Autor: 0xjs, Jinse Finance
O bitcoin ultrapassou 80.000 dólares! O bitcoin ultrapassou 90.000 dólares! O bitcoin ultrapassou 95.000 dólares! O bitcoin ultrapassou 99.000 dólares!
Evidentemente, o bitcoin deve em breve ultrapassar a marca de 100.000 dólares.
O senso comum nos diz que a razão direta para um grande aumento de preços é que alguém está comprando em grande quantidade com dinheiro de verdade, afinal, "o dinheiro fala".
Neste mercado de alta de criptomoedas, houve uma severa diferenciação entre os tokens, sendo os dois setores mais destacados o bitcoin e o Solana. A alta do Solana se deve principalmente à entrada de jogadores de criptomoedas impulsionados por memes, enquanto a alta do bitcoin provém majoritariamente do ETF de bitcoin dos EUA e de algumas empresas listadas, especialmente a MicroStrategy. Neste artigo, nos concentraremos na MicroStrategy.
Um jornalista da Jinse Finance passou a noite de 21 de novembro navegando pelo site da SEC dos EUA para revisar os documentos que a MicroStrategy apresentou desde 2021, analisando profundamente o comportamento de compra de bitcoins da MicroStrategy e suas fontes de financiamento. A conclusão é que a MicroStrategy é uma versão melhorada da "Grayscale + Luna".
Primeiro, vamos dar uma olhada na situação geral da MicroStrategy, depois analisar as fontes de financiamento da MicroStrategy para a compra de bitcoins, e finalmente comparar com a Grayscale e a Luna. A seguir.
A MicroStrategy não teme altas e baixas: gastou mais de 16 bilhões de dólares comprando bitcoins de forma firme.
Desde que a MicroStrategy implementou sua estratégia de reserva de bitcoin em setembro de 2020, ela tem executado essa estratégia de forma firme e destemida durante os ciclos de alta e baixa, comprando bitcoins em abril e novembro de 2021 a mais de 59.000 dólares.
A MicroStrategy continua comprando BTC incessantemente.
Um jornalista da Jinse Finance relatou que, até 22 de novembro de 2024, a MicroStrategy já havia gasto um total de 16,58 bilhões de dólares na compra de bitcoins, atualmente possuindo 331.000 bitcoins, com um valor de mercado dos bitcoins de quase 33 bilhões de dólares.
Desde a bem-sucedida emissão do ETF de bitcoin em janeiro de 2024, o ETF de bitcoin já gerenciou mais de 1,24 milhão de bitcoins, com um valor total de ativos ultrapassando 120 bilhões de dólares e um fluxo de capital líquido total de cerca de 30,3 bilhões de dólares. O ETF de bitcoin é o alvo de investimento de muitos investidores, não se limitando a um único investidor.
À primeira vista, a MicroStrategy pode ser a entidade única que mais gastou na compra de bitcoins.
Então surge a pergunta, de onde vem todo esse capital que a MicroStrategy usou para comprar bitcoins?
Um jornalista da Jinse Finance revisou o relatório que a MicroStrategy enviou à SEC dos EUA, e suas fontes de financiamento consistem principalmente em dois aspectos: Notas Conversíveis Preferenciais (Convertible Senior Notes) e Emissão de Ações a Preço de Mercado (At-the-Market Equity Offerings).
Dentre eles, as Notas Conversíveis Preferenciais (Convertible Senior Notes) são voltadas para investidores institucionais qualificados, enquanto a Emissão de Ações a Preço de Mercado (At-the-Market Equity Offerings) é direcionada diretamente ao mercado secundário.
Notas Conversíveis Preferenciais (Convertible Senior Notes): 7,26 bilhões de dólares para investidores institucionais qualificados.
Abaixo estão os títulos emitidos pela MicroStrategy desde 2020; exceto pelos 500 milhões de dólares em títulos garantidos preferenciais emitidos em junho de 2021, todos os outros são Notas Conversíveis Preferenciais (Convertible Senior Notes).
Dentre eles, as novas notas conversíveis de 3 bilhões de dólares da MicroStrategy emitidas em 21 de novembro de 2024 estão prontamente disponíveis para compra de bitcoins. Talvez nos próximos dias, quando a MicroStrategy utilizar esses 3 bilhões de dólares para comprar bitcoins, seja o momento em que o bitcoin ultrapassar 100.000 dólares.
Entendendo o que são as Notas Conversíveis Preferenciais (Convertible Senior Notes), você perceberá que é realmente uma boa ferramenta financeira.
Os chamados títulos preferenciais conversíveis são um tipo especial de título de dívida que inclui a opção de converter os títulos em um número predeterminado de ações do emissor. Se as ações subirem, pode-se convertê-los em ações; se o preço das ações estiver baixo, os pagamentos de juros e principal são feitos conforme a dívida. Além disso, os títulos preferenciais conversíveis têm prioridade sobre todos os outros títulos de dívida emitidos pela mesma organização e podem receber compensação prioritária. Portanto, é um título que oferece retornos altos por cima e uma garantia por baixo.
Importante, as notas conversíveis preferenciais geralmente possuem cláusulas de resgate forçado. Após o término do período de proibição de resgate estabelecido ou ao ativar a cláusula de resgate antecipado, o emissor pode iniciar o resgate forçado. Antes da data de resgate estipulada, os investidores precisam converter suas notas em ações da empresa; caso contrário, o emissor tem o direito de resgatar as notas conversíveis pelo valor nominal mais juros acumulados. Na maioria dos casos, os investidores optam por converter em ações.
Usando como exemplo as Notas Conversíveis de 2025 que a MicroStrategy já resgatou, as Notas Conversíveis de 2025 têm uma data de vencimento em 15 de dezembro de 2025. No entanto, a MicroStrategy anunciou em 13 de junho de 2024 que os detentores de Notas Conversíveis de 2025 poderiam optar por converter seus títulos a uma taxa de conversão aplicável de 2,5126 ações ordinárias da MicroStrategy Classe A para cada 1.000 dólares de principal (refletindo um preço de conversão de 397,99 dólares por ação) até às 17:00, horário de Nova York, em 11 de julho de 2024. Caso contrário, a MicroStrategy resgatará forçosamente todos os títulos não pagos em 15 de julho, pelo preço de resgate igual ao principal + juros acumulados não pagos.
Enquanto isso, o preço das ações da MicroStrategy no dia era de cerca de 1.300 dólares (a MicroStrategy completou uma divisão de ações de 1:10 em 8 de agosto, e o preço de 1.300 dólares era o preço antes da divisão), claramente os credores escolheriam converter sua dívida em ações. Após receberem as ações, os credores realizam arbitragem.
Por que os investidores institucionais estão ansiosos para comprar as notas conversíveis da MicroStrategy? Porque seu risco é extremamente baixo, basicamente garantindo lucros, e as notas preferenciais conversíveis têm prioridade de reivindicação. Atualmente, a dívida total das notas conversíveis da MicroStrategy é de 7,26 bilhões de dólares, e o valor de mercado dos bitcoins que a MicroStrategy possui é de quase 33 bilhões de dólares; mesmo que o bitcoin caia 75%, os credores das notas conversíveis da MicroStrategy ainda não perderão dinheiro.
Pode-se dizer que o principal motivo por trás das notas conversíveis é que o emissor faz com que os investidores optem ativamente por converter sua dívida em ações, permitindo que o emissor não precise desembolsar dinheiro para quitar a dívida.
Emissão de Ações a Preço de Mercado (At-the-Market Equity Offerings): quase 10 bilhões de dólares no mercado secundário.
Abaixo estão os dados de emissão de ações da MicroStrategy desde 2020. Nos últimos 4 anos, a MicroStrategy arrecadou diretamente 9,8235 bilhões de dólares no mercado secundário através da emissão de novas ações, e todos esses fundos foram usados pela MicroStrategy para comprar bitcoins.
A chamada emissão de ações a preço de mercado (ATM Equity Offering) refere-se à emissão subsequente de ações realizada por uma empresa listada após seu IPO para levantar fundos. Na emissão ATM, a empresa listada vende gradualmente novas ações ao mercado secundário a uma corretora designada por um período de tempo a preços de mercado. A corretora vende as ações da empresa no mercado aberto para obter receitas em dinheiro e, em seguida, entrega esses fundos à empresa emissora.
Ainda usando o exemplo da Emissão de Ações da MicroStrategy, em 1 de agosto de 2024, a MicroStrategy assinou um contrato de venda com os corretores TD Securities (EUA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group e SG Americas Securities ("Contrato de Vendas de 2023"). De acordo com este contrato, a MicroStrategy pode, de tempos em tempos, emitir e vender suas ações ordinárias de Classe A através de agentes de venda, com um limite máximo de até 2 bilhões de dólares em ações. Segundo o documento 8-K que a MicroStrategy forneceu à SEC dos EUA em 11 de novembro de 2024, a MicroStrategy emitiu um total de 7.854.647 ações, arrecadando 2,03 bilhões de dólares, e comprou 27.200 bitcoins com todo esse montante.
Em 30 de outubro de 2024, a MicroStrategy anunciou o plano 21/21, afirmando que levantará 42 bilhões de dólares em capital nos próximos anos, incluindo 21 bilhões de dólares em ações e 21 bilhões de dólares em títulos de renda fixa, para investir em bitcoins. No mesmo dia, a MicroStrategy revelou que havia chegado a um acordo de venda com TD Securities (EUA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities EUA e SG Americas Securities para emitir 21 bilhões de dólares em ações da MicroStrategy a preço de mercado. O documento 8-K que a MicroStrategy enviou à SEC em 18 de novembro de 2024 mostrava que, entre 11 e 17 de novembro, a MicroStrategy vendeu 13.594.000 ações, arrecadando cerca de 4,6 bilhões de dólares, que foram todos usados para comprar 51.780 bitcoins.
De acordo com o plano da MicroStrategy, ainda existem cerca de 16,4 bilhões de dólares em novas ações da MicroStrategy disponíveis para venda pelos corretores.
Por que se diz que a MicroStrategy é uma versão melhorada da "Grayscale+Luna"?
Agora que você está familiarizado com os "títulos conversíveis" e a "emissão de ações a preço de mercado" da MicroStrategy, pense novamente: eles não são muito semelhantes ao Grayscale e à Luna do último ciclo de alta, mas em uma versão melhorada?
Grayscale Vs. Notas Conversíveis:
Relembrando o mecanismo operacional da Grayscale antes de se converter em um ETF, as ações do fundo fiduciário da Grayscale eram emitidas apenas para investidores qualificados. Os investidores compravam ações do GBTC (o fundo fiduciário da Grayscale que deve ser respaldado por ativos correspondentes de bitcoin) com dinheiro fora da bolsa ou trocavam bitcoins físicos por ações do GBTC, e após um período de bloqueio de 6 meses, as ações eram negociadas publicamente para arbitragem. Ao mesmo tempo, as ações do GBTC e os ativos de bitcoin subjacentes estavam isolados, e os investidores não podiam resgatar.
As notas conversíveis da MicroStrategy (Convertible Senior Notes) também são voltadas para investidores qualificados, onde os investidores compram as notas conversíveis com dinheiro fora da bolsa e, quando ocorre o resgate forçado, as convertem em ações da MicroStrategy para realizar arbitragem. E as notas conversíveis também estão isoladas dos bitcoins da MicroStrategy.
Durante o mercado em alta de bitcoin em 2020 e 2021, o prêmio do GBTC atraiu uma grande quantidade de fundos de arbitragem, e o GBTC acumulou mais de 650.000 bitcoins, sendo chamado por muitos profissionais da indústria de "mercado em alta claro" na época.
Neste ciclo de alta, a MicroStrategy já atraiu mais de 7 bilhões de dólares de fundos de investidores institucionais qualificados através de notas conversíveis, e o plano 21/21 da MicroStrategy também está preparado para emitir mais títulos.
A diferença é que as notas conversíveis da MicroStrategy têm um longo prazo de vencimento, com a mais próxima sendo em 2027, o que é suficiente para passar pelo novo ciclo. Se necessário, a MicroStrategy pode facilmente forçar o resgate das notas conversíveis, permitindo que os investidores convertam as notas em novas ações da MicroStrategy a custo quase zero, sem que a MicroStrategy tenha que realmente devolver dinheiro. Mesmo que o resgate ocorra até a data de vencimento, a MicroStrategy ainda pode emitir novas notas conversíveis para substituir as antigas, assim como a MicroStrategy resgatou em dinheiro as Notas Garantidas de 2028 com as Notas Conversíveis de 2024. Claramente, as notas conversíveis da MicroStrategy são mais robustas.
Luna Vs. Emissão de Ações a Preço de Mercado:
No caso da Luna, queimar 1 dólar de LUNA pode cunhar 1 dólar de moeda estável algorítmica UST. Desde que o preço da LUNA suba, mais UST pode ser cunhado, e com mais UST, mais bitcoins podem ser comprados como reserva, estabilizando 1 UST = 1 USDT. A Luna é oferecida diretamente a investidores comuns sem permissão.
A emissão de ações a preço de mercado da MicroStrategy é semelhante a isso, também voltada diretamente para investidores comuns no mercado secundário. Quanto mais alto o preço das ações da MicroStrategy, mais dólares ela pode obter através da emissão de ações a preço de mercado, e mais dólares podem ser usados para comprar mais bitcoins. "Pé esquerdo sobre o pé direito" subindo continuamente. Após a aprovação do ETF de bitcoin em janeiro de 2024, o prêmio sobre o ativo líquido da MicroStrategy (preço de mercado por ação / valor correspondente do bitcoin - 1) disparou para 2,7. Atualmente, a MicroStrategy possui um total de 331.200 bitcoins, com um valor aproximado de 32,84 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado total da MicroStrategy já ultrapassou 100 bilhões de dólares.
A Luna e o UST podem ser cunhados de forma bidirecional. Se o UST se desconectar, os arbitradores podem comprar UST a preços descontados e cunhar LUNA a uma taxa de 1 UST = 1 USDT, criando um "ciclo da morte" que leva à queda da LUNA. Na verdade, se a Fundação Luna (LFG) tivesse comprado bitcoins mais cedo e em maior quantidade durante o ciclo de alta (tendo comprado apenas 1,5 bilhão de dólares em bitcoins), e se o UST pudesse ser cunhado de forma unidirecional para a LUNA, é muito provável que a LUNA não tivesse colapsado.
A MicroStrategy vai ainda mais longe, sua emissão de ações a preço de mercado é unidirecional, o que não a colocará em um ciclo de morte e é praticamente a custo zero. Claramente, a MicroStrategy é mais segura do que a Luna. Mesmo durante o mercado em baixa de 2022, o prêmio sobre o ativo líquido da MicroStrategy nunca caiu abaixo de 60%.
Fonte: mstr-tracker
Desde que alguém esteja disposto a comprar ações da MicroStrategy emitidas a preço de mercado, quanto mais bitcoins a MicroStrategy comprar durante seu período de alta de NAV, mais espessa será a rede de segurança da MicroStrategy. Levando isso ao extremo, o valor de mercado da MicroStrategy seria igual ao valor de mercado de seus bitcoins, sem que a própria MicroStrategy enfrentasse riscos, já que o risco teria sido transferido para os investidores das ações.
Em resumo, pode-se afirmar que a MicroStrategy é uma versão melhorada da "Grayscale+Luna"?
Conclusão: Tríplice Maximização.
Na conferência de bitcoin realizada em Nashville no final de julho de 2024, o CEO da MicroStrategy, Michael Saylor, fez um discurso sobre o tema "Revolução Bitcoin".
Após 4 anos de prática, ele apresentou uma metodologia para indivíduos, empresas, instituições e países lidarem com a revolução do bitcoin, propondo uma estratégia de tríplice maximização. Para as empresas, isso significa comprar bitcoin por meio de três caminhos - fluxo de caixa, emissão de ações quando o preço das ações estiver supervalorizado e emissão de dívida quando as taxas de juros estiverem baixas.
Ele diz isso e também age dessa forma.
A MicroStrategy já acumula 331.200 bitcoins.
