Escrito por: 0xjs@Gold Finance
O bitcoin ultrapassou 80 mil dólares! O bitcoin ultrapassou 90 mil dólares! O bitcoin ultrapassou 95 mil dólares! O bitcoin ultrapassou 99 mil dólares!
Claramente, o bitcoin deve em breve ultrapassar a marca de 100 mil dólares.
O senso comum nos diz que a razão direta para um aumento acentuado nos preços é que alguém está comprando em grandes quantidades com dinheiro real, afinal, "Money Talks".
Nesta alta do mercado de criptomoedas, houve uma severa diferenciação entre os tokens de criptomoedas, sendo os dois segmentos mais destacados o bitcoin e o Solana. O aumento do Solana foi impulsionado pela entrada de jogadores de criptomoeda em Memes, enquanto o aumento do bitcoin foi principalmente impulsionado por fundos do ETF de bitcoin nos EUA e algumas empresas listadas, especialmente a MicroStrategy. Este artigo foca principalmente na MicroStrategy.
Jornalistas da Gold Finance passaram uma noite em 21 de novembro navegando pelos documentos apresentados pela MicroStrategy à SEC dos EUA desde 2021, analisando profundamente o comportamento e as fontes de financiamento da MicroStrategy para a compra de bitcoins. A conclusão é que a MicroStrategy é uma versão aprimorada do "Grayscale + Luna".
Primeiro, vamos dar uma olhada na situação geral da MicroStrategy, depois vamos analisar as fontes de financiamento da MicroStrategy para a compra de bitcoins, e por último, compararemos com a Grayscale e a Luna. Abaixo.
A MicroStrategy não teme os altos e baixos: gastou mais de 16 bilhões de dólares para comprar bitcoins de forma firme.
Desde que a MicroStrategy implementou a estratégia de reserva de bitcoin em setembro de 2020, ela tem executado firmemente essa estratégia através de ciclos sem medo dos altos e baixos, como no caso de compras de bitcoins superiores a 59 mil dólares em abril e novembro de 2021 durante a alta do mercado.
A MicroStrategy continua comprando BTC.
Jornalistas da Gold Finance descobriram que, até 22 de novembro de 2024, a MicroStrategy já havia gasto 16,58 bilhões de dólares na compra de bitcoins, atualmente possuindo 331.000 bitcoins, com um valor de mercado próximo a 33 bilhões de dólares.
Desde a emissão bem-sucedida do ETF de bitcoin em janeiro de 2024, o ETF de bitcoin gerencia mais de 1,24 milhão de bitcoins, com ativos sob gestão já ultrapassando 120 bilhões de dólares, e o total de fluxos de capital líquido é de cerca de 30,3 bilhões de dólares. O ETF de bitcoin é o alvo de investimento de muitos investidores, não vindo de um único investidor.
Aparentemente, a MicroStrategy pode ser a entidade que mais gastou na compra de bitcoins.
Então, surge a pergunta: de onde vem todo esse dinheiro que a MicroStrategy está usando para comprar bitcoins?
Jornalistas da Gold Finance revisaram os relatórios da MicroStrategy apresentados à SEC dos EUA, e seus fundos têm duas principais fontes: títulos conversíveis preferenciais (Convertible Senior Notes) e ofertas públicas de ações a preço de mercado (At-the-Market Equity Offerings).
Os títulos conversíveis preferenciais (Convertible Senior Notes) são voltados para investidores institucionais qualificados, enquanto a oferta pública de ações a preço de mercado (At-the-Market Equity Offerings) é dirigida diretamente ao mercado secundário.
Títulos Conversíveis Preferenciais (Convertible Senior Notes): 7,26 bilhões de dólares, investidores institucionais qualificados.
Abaixo estão os títulos emitidos pela MicroStrategy desde 2020; exceto pelo título garantido preferencial de 500 milhões de dólares emitido em junho de 2021, todos os outros são títulos conversíveis preferenciais (Convertible Senior Notes).
Dentre eles, os 3 bilhões de dólares em títulos conversíveis recém-emitidos pela MicroStrategy em 21 de novembro de 2024 estão disponíveis para compra de bitcoins a qualquer momento. Talvez nos próximos dias, quando a MicroStrategy usar esses 3 bilhões de dólares para comprar bitcoins, será o momento em que o bitcoin ultrapassará 100 mil dólares.
Entender o que são os títulos conversíveis preferenciais (Convertible Senior Notes) e descobrir que realmente são uma boa ferramenta financeira.
Os chamados títulos preferenciais conversíveis são um tipo especial de título de dívida que inclui a opção de converter os títulos em uma quantidade predefinida de ações do emissor. Se o preço das ações aumentar, pode-se converter em ações; se o preço das ações cair, o pagamento será feito de acordo com a dívida. Além disso, os títulos preferenciais conversíveis têm prioridade sobre todas as outras dívidas emitidas pela mesma entidade, garantindo compensação prioritária. Portanto, é um título com alto rendimento em cima e proteção em baixo.
É importante notar que os títulos conversíveis preferenciais geralmente têm cláusulas de resgate forçado. Após o término do período de proibição de resgate estabelecido ou a ativação de uma cláusula de resgate antecipado, o emissor pode iniciar o resgate forçado. Antes da data de resgate especificada, os investidores precisam converter os títulos conversíveis em ações da empresa, caso contrário, o emissor tem o direito de resgatar os títulos conversíveis pelo preço do valor de face mais juros acumulados. Na maioria dos casos, os investidores optarão por convertê-los em ações.
Por exemplo, em relação aos Títulos Conversíveis de 2025 que a MicroStrategy já resgatou, a data de vencimento dos Títulos Conversíveis de 2025 é 15 de dezembro de 2025. Contudo, a MicroStrategy anunciou em 13 de junho de 2024 que os detentores dos Títulos Conversíveis de 2025 poderiam optar por converter os títulos em 2,5126 ações ordinárias da MicroStrategy Classe A por cada 1000 dólares de valor nominal até às 17:00 do horário de Nova Iorque em 11 de julho de 2024 (refletindo um preço de conversão de 397,99 dólares por ação). Caso contrário, a MicroStrategy resgatará compulsoriamente todos os títulos não pagos em 15 de julho, pelo preço de resgate equivalente ao valor de face mais juros acumulados.
Naquele dia, o preço das ações da MicroStrategy era de cerca de 1300 dólares (a MicroStrategy concluiu uma divisão de 1:10 em 8 de agosto, e o preço de 1300 dólares refere-se ao preço antes da divisão), claramente os credores escolheriam converter a dívida em ações. Os credores completariam a arbitragem após receber as ações.
Pode-se dizer que a motivação mais importante por trás dos títulos conversíveis é que o emissor faz com que os investidores optem ativamente por converter a dívida em ações, permitindo que o emissor não precise desembolsar dinheiro para pagar a dívida.
Oferta Pública de Ações a Preço de Mercado (At-the-Market Equity Offerings): quase 10 bilhões de dólares no mercado secundário
Abaixo estão os dados de emissões de ações da MicroStrategy desde 2020. Nos últimos quatro anos, a MicroStrategy arrecadou 9,8235 bilhões de dólares diretamente no mercado secundário através da emissão de novas ações, e esses fundos foram totalmente utilizados pela MicroStrategy para comprar bitcoins.
A chamada oferta pública de ações a preço de mercado (ATM Equity Offering) refere-se à emissão subsequente de ações por uma empresa listada após um IPO para levantar fundos. Em uma emissão ATM, a empresa listada vende gradualmente novas ações no mercado secundário através de corretores designados a um preço de mercado por um determinado período de tempo. O corretor vende as ações da empresa emissora no mercado aberto para obter receita em dinheiro e, em seguida, entrega os ganhos à empresa emissora.
Vamos usar a Oferta Pública de Ações a Preço de Mercado da MicroStrategy como exemplo. Em 1º de agosto de 2024, a MicroStrategy celebrou um contrato de venda com TD Securities (EUA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group e SG Americas Securities. De acordo com o contrato, a MicroStrategy pode emitir e vender suas ações ordinárias de Classe A através de um agente de vendas a um preço total de até 2 bilhões de dólares. Segundo um documento 8-K apresentado à SEC dos EUA em 11 de novembro de 2024, a MicroStrategy emitiu um total de 7.854.647 ações, levantando 2,03 bilhões de dólares, e comprou 27.200 bitcoins.
Em 30 de outubro de 2024, a MicroStrategy lançou o plano 21/21, afirmando que levantará 42 bilhões de dólares em capitais nos próximos anos, incluindo 21 bilhões de dólares em ações e 21 bilhões de dólares em títulos de renda fixa, para investir em bitcoins. No mesmo dia, a MicroStrategy revelou que havia firmado um contrato de venda com TD Securities (EUA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA e SG Americas Securities para emitir 21 bilhões de dólares em ações da MicroStrategy a preço de mercado. O documento 8-K apresentado à SEC em 18 de novembro de 2024 mostrou que entre 11 e 17 de novembro, a MicroStrategy vendeu 13.594.000 ações, levantando cerca de 4,6 bilhões de dólares e comprando 51.780 bitcoins.
De acordo com o plano da MicroStrategy, os corretores ainda têm cerca de 15,3 bilhões de dólares em novas ações emitidas pela MicroStrategy para venda.
Por que se diz que a MicroStrategy é uma versão aprimorada do "Grayscale + Luna"?
Agora que estamos familiarizados com os "títulos conversíveis" e "ofertas públicas de ações a preço de mercado" da MicroStrategy, podemos refletir se eles não se assemelham muito à Grayscale e à Luna da última alta do mercado, e são uma versão aprimorada.
Grayscale Vs. Títulos Conversíveis:
Revisando o mecanismo operacional da Grayscale antes de se transformar em ETF, as ações do fundo de investimento Grayscale eram emitidas apenas para investidores qualificados, que compravam ações do GBTC com dinheiro fora da bolsa (os ativos subjacentes do fundo Grayscale precisavam ser correspondentes aos bitcoins) ou trocavam bitcoins físicos por ações do GBTC, completando a arbitragem após um período de bloqueio de 6 meses. Ao mesmo tempo, as ações do GBTC e os ativos subjacentes de bitcoin estavam isolados, e os investidores não podiam resgatar.
Os títulos conversíveis da MicroStrategy (Convertible Senior Notes) também são voltados para investidores qualificados, que compram os títulos com dinheiro fora da bolsa e, quando ocorre o resgate forçado, os convertem em ações da MicroStrategy para completar a arbitragem. E os títulos conversíveis (Convertible Senior Notes) também estão isolados do bitcoin da MicroStrategy.
Durante a alta do bitcoin em 2020 e 2021, o prêmio do GBTC atraiu uma grande quantidade de fundos de arbitragem, e o GBTC acumulou mais de 650 mil bitcoins, sendo chamado por muitos profissionais da indústria de "mercado em alta explícito".
Nesta alta do mercado, a MicroStrategy já atraiu mais de 7 bilhões de dólares em fundos de investidores institucionais qualificados através de títulos conversíveis, e o plano 21/21 da MicroStrategy está pronto para emitir mais títulos.
A diferença é que os títulos conversíveis da MicroStrategy têm datas de vencimento muito longas, a mais próxima é em 2027, o que é suficiente para atravessar um novo ciclo. Se necessário, a MicroStrategy pode forçar o resgate dos títulos conversíveis, permitindo que os investidores convertam os títulos em novas ações da MicroStrategy a quase custo zero, sem que a MicroStrategy realmente precise devolver o dinheiro. Mesmo que não seja resgatado até a data de vencimento, a MicroStrategy pode emitir novos títulos conversíveis para substituir os antigos, assim como a MicroStrategy resgatou em cash os Títulos Garantidos de 2028 com os Títulos Conversíveis de 2024 emitidos em 20 de setembro de 2024. Claramente, os títulos conversíveis da MicroStrategy são mais robustos.
Luna Vs. Oferta Pública de Ações a Preço de Mercado:
No caso da Luna, queimada 1 dólar de LUNA pode cunhar 1 dólar de stablecoin algorítmica UST. À medida que o preço da LUNA sobe, mais UST pode ser cunhado, e com mais UST, mais bitcoins podem ser comprados como reserva, estabilizando 1 UST = 1 USDT. A Luna é oferecida diretamente e sem permissão para investidores comuns.
A oferta pública de ações a preço de mercado da MicroStrategy é muito semelhante, sendo também direcionada diretamente a investidores comuns no mercado secundário. Quanto mais alto o preço das ações da MicroStrategy, mais dólares podem ser obtidos através da oferta pública de ações a preço de mercado, e mais dólares podem ser usados para comprar mais bitcoins. "Pisando com o pé esquerdo e com o pé direito" enquanto sobe. Após a aprovação do ETF de bitcoin em janeiro de 2024, o prêmio sobre o patrimônio líquido da MicroStrategy (preço de mercado por ação/valor correspondente em bitcoins - 1) subiu para 2,7. Atualmente, a MicroStrategy possui um total de 331.200 bitcoins, avaliados em cerca de 32,84 bilhões de dólares, enquanto a capitalização de mercado total da MicroStrategy ultrapassou 100 bilhões de dólares em um determinado momento.
A Luna e a UST podem ser cunhadas em ambas as direções; se a UST se desvincular, os arbitradores podem comprar a UST com desconto, cunhando LUNA a 1UST=1USDT, formando um "ciclo de morte" que causaria o colapso da LUNA. De fato, se a Fundação Luna (LFG) tivesse comprado mais bitcoins mais cedo durante o ciclo de alta (ela comprou apenas 1,5 bilhões de dólares em bitcoins), e se a UST pudesse ser cunhada temporariamente em uma direção para a LUNA, a Luna poderia não ter colapsado.
A MicroStrategy vai ainda mais longe; a oferta pública de ações a preço de mercado da MicroStrategy é unidirecional, e não cairá em uma espiral da morte, além de ter quase custo zero. A MicroStrategy é claramente mais segura que a Luna. Mesmo durante o mercado em baixa de 2022, o prêmio sobre o patrimônio líquido da MicroStrategy nunca foi inferior a 60%.
Fonte: mstr-tracker
Desde que houver alguém disposto a comprar ações da MicroStrategy na oferta pública a preço de mercado, quanto mais bitcoins a MicroStrategy comprar durante seu período de alta de NAV, mais espessa será a rede de segurança da MicroStrategy. Levando isso ao extremo, o valor de mercado da MicroStrategy será igual ao seu valor em bitcoins, sem riscos significativos.
Em suma, pode-se dizer que a MicroStrategy é uma versão aprimorada do "Grayscale + Luna"?
Conclusão: Maximização Tripla
No final de julho de 2024, na conferência de bitcoin realizada em Nashville, o CEO da MicroStrategy, Michael Saylor, fez um discurso principal sobre a "revolução do bitcoin".
Após quatro anos de prática, ele apresentou uma metodologia para indivíduos, empresas, instituições e países enfrentarem a revolução do bitcoin, propondo uma estratégia de maximização tripla. Para empresas, isso significa comprar bitcoins de três maneiras: fluxo de caixa, emitir ações quando as ações estão sobrevalorizadas e emitir dívida quando as taxas de juros estão baixas.
Ele disse isso e também fez isso.
A MicroStrategy já acumulou 331.200 bitcoins.
