Autores do texto original: hedgedhog 7, c 0x swain, 0x kinnif, 0x laiyuen, 0x ZhouYeMen
Tradução do texto original: Shenchao TechFlow
A situação atual do capital de risco em criptomoedas
Recentemente, o desempenho das moedas Meme superou o de muitos projetos apoiados por capital de risco (VC), levando os participantes do mercado a criticar os fundos de capital de risco e seus investimentos. Embora algumas críticas sejam válidas, outras carecem de uma compreensão profunda da complexidade do mercado privado.
Geralmente, os projetos expandem sua escala de produto através de várias rodadas de financiamento antes do evento de geração de tokens (TGE). Como retorno pelo investimento inicial de capital de alto risco, os fundos de capital de risco podem participar do investimento a uma avaliação de token mais baixa. Os recursos obtidos dos capitais estratégicos, incluindo suporte de marketing, consultoria em economia de tokens e acesso à rede de capital de risco, são algo que pequenos investidores comuns geralmente não podem oferecer. À medida que a captação avança e as avaliações mudam, os tipos de fundos de capital de risco que participam também variam, pois cada fundo possui diferentes preferências de risco e tamanhos de fundos.
Segmentação do capital de risco em criptomoedas e seu tamanho
Fonte: PitchBook
A maioria dos fundos de capital de risco em criptomoedas gerencia ativos de menos de 50 milhões de dólares, portanto, tendem a investir em projetos que ainda não lançaram produtos e têm avaliações mais baixas. Para garantir que os interesses de longo prazo dos fundos de capital de risco estejam alinhados com os de outros stakeholders, os tokens adquiridos no mercado privado geralmente têm períodos de bloqueio e cláusulas de atribuição estabelecidas.
A compensação entre risco e retorno em capital de risco
Durante o período de atribuição dos tokens, os fundos de capital de risco frequentemente veem ganhos não realizados significativos, que podem ser realizados por meio de hedge com derivativos ou negociações OTC com compradores privados. No entanto, devido a exigências de autorização de investimento, requisitos de capital e limitações de liquidez, eles enfrentam desafios ao implementar estratégias de hedge. Além disso, alguns fundos de capital de risco carecem do conhecimento de execução e de um quadro de gerenciamento de riscos necessários para gerenciar posições de liquidez, tornando o hedge eficaz mais difícil.
Portanto, as negociações OTC se tornaram o principal meio para os fundos de capital de risco realizarem lucros antes do evento de geração de tokens (TGE). Ao contrário do mercado secundário, onde a informação é transparente, as transações no mercado OTC ocorrem de forma privada, tornando difícil rastrear dados de transação globais de forma unificada. Embora seja difícil estimar com precisão o tamanho do mercado OTC, os relatórios de atividades das mesas de negociação OTC podem revelar algumas tendências.
A STIX é uma mesa de negociação OTC apoiada pela Fisher 8 Capital, que desde seu lançamento no final de 2023, processou mais de 200 milhões de dólares em volume de negociações. A STIX negocia principalmente ativos dos 200 principais altcoins. No último ano, as atividades OTC foram frequentes, incluindo liquidações (como a venda de $WLD e $SOL bloqueados pela FTX) e negociações diretas de fundações de tokens (como $SUI, $AVAX, etc.). Esperamos que esse mercado continue a crescer, principalmente devido à vontade dos fundos de capital de risco de realizar lucros antecipadamente e à necessidade de capital dos projetos após o TGE.
Mercado OTC: Descoberta de preços nas rodadas privadas
Abaixo estão listados alguns tokens apoiados por capital de risco e seu desempenho desde o TGE. A maioria dos tokens tem dificuldade em manter avaliações elevadas após três meses, tornando difícil para os fundos de capital de risco realizarem investimentos no início do período de atribuição com o maior FDV. Essa dinâmica de preços é desfavorável para os participantes do mercado, pois, ao final do período de atribuição, os investidores que compraram a preços altos se tornam vendedores junto com os fundos de capital de risco.
Desempenho dos tokens após a emissão na Binance em 2024
Fonte: Artemis
A prática de aumentar frequentemente as avaliações durante o processo de captação fez com que os ganhos e o otimismo do mercado se concentrassem principalmente no setor privado. Essa situação deixa os investidores comuns, após eventos de geração de tokens (TGE), principalmente expostos ao risco de quedas de preços. Sem incentivos suficientes para apoiar os projetos, os participantes do mercado público podem se encontrar em uma situação de perda-lose. À medida que o mercado tende ao valor justo, tanto os fundos de capital de risco quanto os investidores comuns enfrentarão desafios a longo prazo.
Exemplos de desempenho de tokens
Fonte: 0x Louis
Acreditamos que deixar espaço para a valorização do mercado secundário ajuda a construir uma base de suporte mais forte, prolongando assim a vida útil do projeto. Um dos métodos existentes é ajudar investidores comuns a descobrir preços por meio de negociações à vista e/ou pré-mercado antes do TGE. Em negociações de pré-mercado, os tokens no mercado à vista são vistos como notas promissórias (ou seja, tokens IOU), que podem ser convertidos em ativos reais no TGE. Por outro lado, o pré-mercado de contratos perpétuos é um mercado sintético projetado para rastrear a dinâmica de preços dos ativos, geralmente com hedge realizado por meio de opções de compra emitidas pela fundação.
As negociações de pré-mercado podem ser realizadas em plataformas de derivativos acessíveis, como Aevo, Whales Market e principais bolsas centralizadas (CEX). No entanto, esses produtos apresentam riscos de liquidez e delta. Quando os compradores do mercado líquido adquirem tokens antes do TGE, a plataforma de negociação atua como contraparte e, se os tokens tiverem um desempenho excelente após o TGE, pode enfrentar perdas significativas. Além disso, os participantes devem considerar o risco de contraparte, como a falta de reclamações legais sobre os ativos subjacentes ou a incapacidade da bolsa de suportar perdas provenientes de participantes lucrativos do pré-mercado.
Desempenho hipotético dos tokens entre as rodadas de financiamento via OTC
Outra forma de promover a valorização dos preços no mercado secundário é permitir que o mercado privado experimente uma queda de preços antes do evento de geração de tokens (TGE). Isso pode reduzir a discrepância de avaliação entre as rodadas de financiamento. O gráfico acima mostra uma comparação simplificada entre dois projetos hipotéticos, ilustrando os potenciais benefícios das negociações OTC para o desempenho pós-TGE. Se ocorrer um ajuste de financiamento entre a rodada A e o TGE, os investidores existentes que vendem suas participações a preços abaixo do custo podem alertar a equipe de que o preço do TGE deve ser menor do que o planejado originalmente. Esse tipo de ajuste ajuda a alinhar a avaliação do projeto com as expectativas do mercado.
Se o projeto for bem-sucedido e alcançar os níveis de preço desejados após o TGE, ter mais detentores de tokens lucrativos provenientes do mercado líquido pode proporcionar um suporte mais duradouro ao projeto.
Análise profunda das mesas de negociação OTC de criptomoedas
Embora permitir mais quedas de preços no mercado privado possa parecer ideal, esse processo não é simples devido a barreiras legais e à complexidade dos tipos de transações. As negociações OTC são principalmente divididas em duas categorias: compras autônomas puras e arbitragem de taxa de capital.
As compras autônomas geralmente atraem investidores sensíveis à avaliação, que buscam exposição direta ao mercado dos ativos subjacentes. Isso envolve assumir contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores ou comprar tokens diretamente da equipe do projeto. Ao comprar contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores, as transações são geralmente avaliadas a valor de face ou com um prêmio de 25-30% antes do TGE.
A relação entre compradores de arbitragem de taxa de capital e avaliação é fraca. Seus lucros dependem da diferença entre o desconto à vista e o custo de hedge, que é afetado pela taxa de capital dos contratos perpétuos durante o período de atribuição dos tokens. Segundo o relatório da STIX, esses compradores geralmente conseguem adquirir tokens a preços 60-65% abaixo do preço à vista, executando assim uma estratégia de risco neutro. No entanto, essa oportunidade tem três condições prévias: primeiro, deve haver contratos perpétuos para os ativos subjacentes; segundo, o mercado precisa ter liquidez suficiente para executar as transações; por último, o custo de hedge (ou seja, o custo de oportunidade do colateral) não pode exceder os ganhos obtidos com o desconto à vista. Para evitar a liquidação ao realizar hedges perpétuos de curto prazo, esses compradores precisam ter uma quantidade considerável de colateral, pois qualquer liquidação resultante de um squeeze pode tornar a transação não lucrativa.
Devido à diversidade dos tipos de compradores OTC, grandes transações OTC anunciadas por fundações de tokens devem ser vistas com cautela. Essas transações podem refletir mais oportunidades de arbitragem do que a verdadeira demanda a longo prazo sob os preços atuais.
Desafios do mercado OTC
Um problema complexo enfrentado nas negociações OTC é a presença de cláusulas de reversão nos contratos. Essas cláusulas restringem os investidores de transferir suas participações a terceiros (ou seja, novos compradores OTC) sem o consentimento do fundador. De acordo com o relatório da STIX, essas cláusulas estão presentes em 30%-45% dos SAFT.
Se a fundação bloquear negociações OTC, os compradores terão que assumir risco de contraparte adicional. Na ausência das proteções legais oferecidas por "transações formalizadas", as medidas que os compradores podem tomar em face de má conduta do vendedor são bastante limitadas. Esse risco é particularmente pronunciado para fundos menores, pois eles podem não enfrentar o mesmo risco de reputação que fundos de capital de risco grandes e conhecidos.
Atividades de captação de recursos em capital de risco
Fonte: Pitchbook
Em 2021 e 2022, impulsionados por políticas de estímulo durante a pandemia e promessas de altos retornos em captações anteriores, os níveis de captação atingiram um recorde histórico. Durante esse período, as transações avançaram rapidamente, uma vez que os fundos de capital de risco eram abundantes e ansiosos para investir. No entanto, o mercado de baixa de 2022/2023 trouxe mudanças significativas. A próxima rodada de financiamento tornou-se mais comum, a aversão ao risco dos investidores diminuiu e os atrasos no TGE tornaram-se a norma. As mudanças na dinâmica do mercado e os colapsos de alto perfil, como os da Terra, FTX e 3AC, levaram a um desempenho estagnado dos fundos e a uma diminuição do fluxo de capital para o capital de risco em criptomoedas.
O relatório da PitchBook mostra que o interesse dos investidores em capital de risco está diminuindo, com o tempo de captação de novos fundos aumentando de 6 meses em 2021 para 21 meses em 2024. Além disso, os fundos de capital de risco que adotaram a estrutura 4 + 2 em 2021 e 2022 entrarão na fase de desinvestimento, resultando em vendedores estruturais no mercado secundário.
Devido ao desempenho insatisfatório dos fundos de capital de risco em criptomoedas, eles começaram a explorar outras estratégias, como investir em tokens de liquidez ou realizar transações OTC. Embora as negociações OTC geralmente tenham períodos de bloqueio e cláusulas de atribuição, suas durações de investimento costumam ser mais curtas que as do capital de risco tradicional, tornando-as mais adequadas para investidores focados em prazos de investimento. Se as transações OTC se tornarem mais comuns na indústria, plataformas como a STIX podem se beneficiar pelos serviços abrangentes que oferecem, resolvendo a fragmentação do mercado.
Direções futuras do capital de risco
A tendência atual de redução dos fundos de capital de risco em criptomoedas apresenta desafios para o setor. Uma possível saída é adotar uma estratégia de investimento proativa. Em vez de buscar a próxima oportunidade de "do zero ao topo", os fundos podem se concentrar na aquisição de tokens de liquidez e usar sua expertise e rede para expandir os projetos de "1 a 10".
Se você está interessado nesta estratégia de investimento proativa, a STIX está ativamente buscando mais fundos de risco para se juntar. Se estiver interessado, visite STIX.co ou entre em contato pelo X com taran_ss para mais informações.
