Entre os 75 L2 do Bitcoin hoje, apenas 3 a 5 participantes podem acabar dominando a maior parte do mercado.
Escrito por: Gabe Parker, Galaxy
Compilado por: Wu Zhu, Golden Finance
Resumo
Desde 2021, o número de projetos L2 baseados em Bitcoin aumentou mais de sete vezes, passando de 10 para 75. Mais de 36% de todos os investimentos de risco na L2 do Bitcoin foram alocados em 2024. Desde 2018, as empresas de capital de risco em criptomoedas investiram um total de 447 milhões de dólares em projetos da L2 do Bitcoin. A L2 do Bitcoin utilizará os fundos levantados para desenvolver aplicações robustas e novos casos de uso para BTC, visando atrair liquidez significativa de detentores nativos de BTC e do mercado de BTC empacotado existente. Este relatório estima que, até 2030, mais de 47 bilhões de dólares em BTC poderão ser integrados à L2 do Bitcoin. Nossa análise do mercado endereçado total (TAM) da L2 do Bitcoin considera a participação de mercado atual de todas as versões empacotadas de BTC usadas em DeFi, bem como a BTC nativa depositada na L2 do Bitcoin e a BTC bloqueada em protocolos de staking. Em 20 de novembro de 2024, essas partes representavam 0,8% de todos os BTC em circulação. Até 2030, estimamos que 2,3% do suprimento circulante de BTC será feita a ponte para a L2 do Bitcoin para interagir com o novo ecossistema de DeFi do Bitcoin, tokens alternativos, aplicações de pagamento, entre outros.
Introdução
Desde o nascimento do Bitcoin, a discussão sobre o futuro do Bitcoin incluiu o conceito de escalonamento em camadas. Hal Finney descreveu o conceito de 'Banco Bitcoin' em 2010, onde 'os bancos suportados pelo Bitcoin... [podem emitir] sua própria moeda digital em dinheiro.' A Tether lançou em 2014 na Omni Network (uma das primeiras redes de Camada 2) essa iniciativa, que foi descrita como 'Bitcoin 2.0'. A controvérsia sobre se o Bitcoin deveria escalar a camada base em vez de L2 de alto desempenho atingiu seu auge durante a 'batalha do tamanho do bloco', que foi em grande parte resolvida com a ativação do SegWit no Bitcoin em agosto de 2017 e o lançamento separado do Bitcoin Cash. O SegWit possibilitou a Lightning Network centrada em pagamentos, que há anos é a L2 mais famosa. Em 2018, foram lançadas duas famosas cadeias laterais - Liquid da Blockstream (focada na emissão de ativos e privacidade de pagamentos) e Rootstock (cadeia lateral compatível com EVM).
A ascensão dos Ordinals trouxe atividades de tokenização de volta à camada base do Bitcoin em 2023 e ajudou a reacender o interesse em construir aplicações sobre o Bitcoin. Esse interesse renovado, combinado com os avanços no desenvolvimento de Rollups dentro da comunidade de desenvolvedores do Ethereum, desencadeou uma nova onda de soluções de Layer 2 do Bitcoin, aproveitando principalmente a tecnologia Rollup (otimista e de conhecimento zero). Embora a Lightning Network tenha alcançado algum sucesso em permitir pagamentos rápidos e baratos, os desenvolvedores têm lutado para criar aplicações geradoras de rendimento para BTC na blockchain em si. Uma grande parte da dificuldade se deve ao fato de que o Bitcoin não suporta aplicações de contratos inteligentes genéricos. A camada base do Bitcoin não é completa em Turing, portanto, não pode executar a lógica de contratos inteligentes necessária para a maioria das aplicações DeFi. No entanto, futuras atualizações podem habilitar funcionalidades que melhorem a custódia multipartidária, permitindo assim uma ponte mais robusta e uma arquitetura de segunda camada. Embora a atualização do Bitcoin para implementar funcionalidades completas em Turing ainda não tenha ocorrido e seja improvável que ocorra, alguns detentores de Bitcoin já estão operando com seus BTC em DeFi ou gerando rendimento ao fazer a ponte de ativos para outras blockchains completas em Turing, ao invés de uma segunda camada de alto desempenho e minimamente confiável - como uma blockchain completa como Ethereum. O Bitcoin empacotado (WBTC) representa a maior parte de todas as versões empacotadas de BTC (62%). As versões empacotadas de BTC usadas em DeFi no Ethereum representam um grande número de detentores de BTC que buscam usos mais eficientes para BTC.
Mais de 9 bilhões de dólares em BTC empacotado (WBTC, tBTC, cbBTC) no Ethereum podem indicar a demanda dos usuários por BTC em aplicações DeFi. Detentores de WBTC, tBTC e outros BTC empacotados são mais propensos a transferir e usar BTC na nova L2 do Bitcoin, pois estão familiarizados em operar ativos BTC empacotados em outras cadeias. A L2 do Bitcoin pode priorizar o desenvolvimento de aplicações geradoras de rendimento cotadas em BTC atraentes para atrair os usuários de BTC empacotados existentes no Ethereum a transferirem seus fundos para a nova L2 do Bitcoin. Detentores de BTC empacotados também podem usar a L2 do Bitcoin, pois já demonstraram preferência por utilidade em vez de descentralização. Todas as L2 lançadas do Bitcoin serão sistemas mais centralizados do que o Bitcoin L1, embora alguns sistemas tenham funcionalidades de descentralização comparáveis às atuais L2 do Ethereum.
A capacidade de usar BTC em aplicações DeFi sem sair do ecossistema Bitcoin é um importante atrativo da L2 do Bitcoin. Isso pode reduzir a fricção na experiência do usuário ao fazer a ponte de BTC e fornecer uma alternativa mais segura para o uso de BTC em DeFi que vai além das soluções existentes. Um grande benefício do DeFi Bitcoin na L2 é que o BTC é tanto um ativo de Gas nativo quanto o foco do desenvolvimento de DeFi. Historicamente, ativos nativos demonstraram maior utilidade em sua própria blockchain em comparação com redes externas. Por exemplo, a alta demanda por empréstimos de ETH em aplicações DeFi do Ethereum decorre de seu papel indispensável como token de Gas nativo do Ethereum, assim como sua ampla adoção como a principal unidade de contabilidade para transações de NFTs e tokens fungíveis. A evolução dos ecossistemas DeFi em plataformas como Ethereum e Solana ilustra um princípio importante: economias DeFi robustas são construídas em torno de ativos nativos da blockchain.
Este relatório define as características chave da L2 do Bitcoin e fornece uma visão geral das diferentes soluções de escalonamento para o Bitcoin. O relatório também fornece um detalhamento dos 447 milhões de dólares em investimentos de risco em criptomoedas na L2 do Bitcoin desde 2018 e oferece uma análise do TAM das novas L2 do Bitcoin. Por fim, o relatório compartilha importantes insights sobre o futuro modular do Bitcoin.
O que é a segunda camada do Bitcoin?
A L2 do Bitcoin oferece uma maior taxa de transações do que a L1 do Bitcoin, implementando blocos maiores e mais rápidos. A L2 do Bitcoin atua como seu próprio ambiente de execução, permitindo contornar as limitações técnicas existentes na L1 do Bitcoin, como a falta de completude de Turing. Servindo como um ambiente de execução independente, a L2 do Bitcoin pode usar seu próprio mecanismo de consenso, estrutura de segurança e máquina virtual. Por exemplo, a maioria das L2 do Bitcoin em produção é equivalente ou compatível com EVM, permitindo a integração de aplicações de outras blockchains EVM. (Para mais informações sobre a equivalência e compatibilidade da EVM, consulte o relatório de Christine Kim sobre ZK-Rollups do Ethereum).
Outro fator-chave que determina a L2 do Bitcoin são seus mecanismos de ponte, ou seja, como os usuários transferem BTC da camada base para a L2. A L2 do Bitcoin utiliza uma extensa estrutura de ponte, incluindo soluções de carteira de múltiplas assinaturas e custódia multipartidária (MPC), bem como ponteiros de terceiros. Algumas L2 do Bitcoin utilizam soluções de carteira de múltiplas assinaturas/MPC com BitVM, que é uma máquina virtual compatível com Bitcoin off-chain e completa em Turing. Em um nível mais elevado, a ponte BitVM envolve uma suposição de confiança 1-de-n, onde apenas 1 operador de ponte honesto precisa estar online para que o usuário possa sair da ponte. As pontes MPC e de múltiplas assinaturas geralmente exigem que mais de 50% dos signatários sejam honestos para permitir que os usuários saiam da ponte.
A principal diferença entre as pontes L2 do Bitcoin e as pontes L2 do Ethereum é que as últimas envolvem contas de contratos inteligentes, enquanto as primeiras utilizam endereços públicos do Bitcoin. No entanto, em ambos os casos, as contas de contratos inteligentes no Ethereum e os endereços públicos do Bitcoin são geralmente controlados por um conjunto de chaves privadas. Outra diferença chave é que as pontes L2 do Bitcoin, tanto para cadeias laterais quanto para Rollups, não têm saídas unilaterais, o que significa que os usuários não podem sair da L2 sem confiar em um intermediário. Um Rollup do Ethereum pode incluir uma função chamada retirada forçada, que permite que qualquer pessoa envie sua transação diretamente para a L1, permitindo que retire fundos do Rollup caso os ordenadores estejam offline ou incapazes de incluir a transação do usuário. Os canais de estado são os únicos que possuem uma saída unilateral sem necessidade de confiança na L2 do Bitcoin. As pontes da Lightning Network são projetadas para permitir que os usuários retirem fundos de volta para a L1 assim que tenham conhecimento do estado mais recente do saldo.
Rollup e Cadeias Laterais do Bitcoin
Existem duas categorias de soluções L2 do Bitcoin que podem suportar o desenvolvimento de aplicações genéricas: Rollups e Cadeias Laterais. Os canais de estado são outra solução L2 desenvolvida sobre o Bitcoin, sendo a mais famosa a Lightning Network, mas essa tecnologia é usada principalmente para permitir transações ponto a ponto mais rápidas e baratas no Bitcoin, e atualmente não suporta contratos inteligentes completos em Turing.
Cadeias Laterais: As cadeias laterais são, na verdade, blockchains independentes que executam em paralelo à camada base com uma conexão embutida a seus próprios operadores de nó e mecanismos de segurança. As cadeias laterais expandem a camada base criando blockchains compatíveis independentes com blocos maiores e tempos de bloco mais rápidos. Assim, mais transações podem ser processadas em menos tempo. Como as cadeias laterais usam seu próprio modelo de consenso, elas não dependem de uma camada de disponibilidade de dados, funcionando como um ambiente de execução fechado e independente. Como as cadeias laterais usam seu próprio modelo de consenso, alguns críticos argumentam que elas não são tecnicamente uma solução de 'segunda camada', mas sim uma extensão separada da primeira camada. No entanto, as cadeias laterais podem ser projetadas de várias maneiras, e é importante distinguir aquelas que estão alinhadas com a camada base daquelas que não estão. As cadeias laterais podem publicar o hash do cabeçalho do bloco ou de outros dados na L1, como uma forma de 'checkpoint' de seu próprio estado na L1.
Rollup: Rollup é uma blockchain que descarrega transações da camada base e as executa na camada auxiliar. Portanto, Rollup oferece aos usuários transações 10 a 100 vezes mais baratas e rápidas. Ao usar algoritmos de compressão de dados de transação que agrupam múltiplas transações juntas, Rollup pode alcançar uma taxa de transações mais alta do que as cadeias laterais.
Rollup também usa a blockchain pai para garantir a disponibilidade de dados. A blockchain pai armazena a raiz de estado do Rollup, dados de transação ou diferenças de estado. Os dados armazenados na blockchain pai permitem que qualquer nó completo reconstrua o estado mais recente do Rollup. O Rollup pode ser projetado para suportar um único aplicativo ou fornecer funcionalidades genéricas e hospedar múltiplos aplicativos.
Rollup atualiza a raiz de estado de duas maneiras. O Rollup de validade (também conhecido como zk-Rollups) cria provas criptográficas concisas, e a L1 valida imediatamente essas provas após recebê-las, provando que as atualizações estão consistentes com a execução correta dessas transações. O Rollup otimista empurra a atualização da raiz de estado otimista para a L1 e oferece aos validadores uma janela de tempo definida para desafiar a atualização da raiz de estado.
A classificação do mapa de mercado acima segue as principais características a seguir:
Rollup do Bitcoin: publica provas e dados de diferença de estado ou dados de transação na camada de execução no bloco do Bitcoin.
Rollup não baseado no Bitcoin: camada de execução que publica provas e dados de diferença de estado ou dados de transação em Ethereum ou em uma camada de DA alternativa.
Cadeia lateral: camada de execução independente compatível com a camada base do Bitcoin, sem necessidade de DA da cadeia mãe.
Infraestrutura: protocolos de disponibilidade de dados e qualquer fornecedor de BTC empacotado.
Canais de Estado: ambiente de execução off-chain sem estado global, enviando apenas o estado inicial e final do saldo da conta.
ECASH: solução de canal de estado custodiado baseada na proposta de Ecash de David Chaum.
UTXO virtual e CSV: novas iterações de canais de estado e camadas de execução usando validação pelo cliente.
Cadena válida: camada de execução compatível com BTC que usa DA off-chain ou alternativa.
O mapa de mercado não inclui todos os projetos em cada categoria, servindo apenas como referência para a construção de diferentes tipos de projetos no ecossistema L2 do Bitcoin. Em 20 de novembro de 2024, o mercado da L2 do Bitcoin consistia em 40 Rollups e 25 cadeias laterais. Este relatório não abrange canais de estado, CSV, Drivechain ou protocolos ECash, que representam um total de 10 projetos.
Investimento em risco na L2 do Bitcoin
Até setembro de 2024, a L2 do Bitcoin levantou 174 milhões de dólares de empresas de capital de risco em criptomoedas. Dentre eles, as cadeias laterais receberam a maior parte, com 105 milhões de dólares, seguidas por Rollups, com 63 milhões de dólares. Vale ressaltar que apenas em 2024, 39% dos investimentos de risco em L2 do Bitcoin ocorreram. O segundo trimestre de 2024 viu uma mudança significativa, onde a L2 do Bitcoin capturou 44% de todo o capital de investimento em criptomoedas alocado em soluções L2, um aumento de 159% em relação ao trimestre anterior, o que é impressionante. Em 2024, o investimento de risco em criptomoedas na L2 do Bitcoin disparou, destacando que o investimento de capital de risco tradicional em criptomoedas (excluindo fundos focados em Bitcoin) praticamente não havia interagido com o ecossistema Bitcoin antes da fase inicial de captação e desenvolvimento em 2024. Até novembro de 2024, a L2 do Bitcoin já passou por duas rodadas de financiamento da Série A, envolvendo 30 transações divulgadas.
Desde 2018, a Layer 2 do Bitcoin atraiu um investimento considerável, com as cadeias laterais liderando o caminho. Dos 447 milhões de dólares investidos na L2 do Bitcoin, as cadeias laterais representam a maior parte, com 64%. Os canais de estado vêm em segundo lugar, com 22%, e os Rollups ocupam 14%. Vale ressaltar que protocolos baseados em ECASH, como Cashu e Fedimint, não estão incluídos na tabela acima e totalizaram 27,2 milhões de dólares em investimentos de risco. Projetos de dinheiro eletrônico não se encaixam na nossa definição de L2 do Bitcoin, mas vale a pena considerá-los como uma potencial infraestrutura na área da L2 do Bitcoin.
O mercado potencial da L2 do Bitcoin
Acreditamos que o mercado diretamente disponível da L2 do Bitcoin é composto pelas versões empacotadas de BTC em contratos DeFi, BTC nativo feito a ponte para L2 e o suprimento total de BTC nos protocolos de staking. A demografia da 'oferta ativa' de BTC é o foco da nossa análise de TAM. Acreditamos que esse grupo de detentores é o mais propenso a conectar BTC com a nova L2 em busca de oportunidades de rendimento.
Em 20 de novembro, aproximadamente 0,8% da oferta circulante de BTC (164.992 BTC) está sendo usada ativamente. Para o mercado de BTC empacotado, 10 bilhões de dólares estão bloqueados em contratos inteligentes DeFi, enquanto 247 milhões de dólares estão bloqueados na L2 do Bitcoin. Para o Bitcoin nativo, 3,4 bilhões de dólares estão bloqueados em protocolos de staking (Babylon, Bouncebit), e 1,5 bilhões de dólares estão bloqueados na L2 do Bitcoin.
Se supormos que a parcela do suprimento de BTC circulante usando DeFi, L2 e Staking aumenta 0,25% ao ano nos próximos 6 anos, estimamos que até o final de 2030, a 'oferta ativa de BTC' pode crescer para 471.806 BTC (um aumento de cerca de 3 vezes).
Em comparação, 2,3% da oferta circulante do Ethereum (ETH, WETH, stETH, wstETH) está bloqueada em contratos inteligentes DeFi (excluindo protocolos de staking). Com base nos preços atuais em 20 de novembro de 2024, este modelo prevê que, até 2030, o TAM da L2 do Bitcoin pode chegar a 44 bilhões de dólares.
Se o Bitcoin atingir 100 mil dólares em 2030, o TAM da L2 do Bitcoin pode chegar a 47 bilhões de dólares, assumindo que até 2030, 2,3% do suprimento total do Bitcoin esteja bloqueado na L2 do Bitcoin.
Observe que esta análise pode estimar de forma grosseira quanta oferta de BTC pode fluir para a L2 do Bitcoin em busca de rendimento; ela não leva em conta o potencial crescimento do ecossistema L2 do Bitcoin, que inclui outros ativos criptográficos que serão emitidos acima dessas L2, como runas, Ordinals, stablecoins, etc. Nossa estimativa de TAM depende de duas suposições chave. Primeiro, supomos que, de agora até 2030, a porcentagem de suprimento de BTC bloqueada na L2 do Bitcoin pode crescer 0,25% ao ano; segundo, assumimos que o preço do BTC pode atingir 100 mil dólares até 2030. Nossa visão é que essas são estimativas conservadoras da demanda futura dos usuários da L2 do Bitcoin e do preço do Bitcoin nos próximos seis anos.
Observe também que nossas previsões dependem do progresso do ecossistema de staking de DeFi e L2 do Bitcoin, enquanto se estabelece legitimidade nos próximos 6 anos. É crucial que, se o rendimento de DeFi da nova L2 do Bitcoin não for atraente o suficiente, a oferta de BTC empacotado no Ethereum pode permanecer no ecossistema Ethereum. A parte a seguir se concentrará nos níveis mínimos de rendimento necessários para que as aplicações DeFi na L2 Bitcoin concorram com as aplicações DeFi que aceitam versões empacotadas de BTC no Ethereum.
Capturando participação de mercado do BTC DeFi no Ethereum
Embora novas versões empacotadas de BTC tenham sido usadas em DeFi, esta seção se concentra apenas no WBTC, pois esse token representa 62% do mercado de BTC empacotado.
Para capturar uma parte significativa do mercado do WBTC, os protocolos de empréstimo na L2 do Bitcoin devem 1) proporcionar um maior rendimento de fornecimento, aumentando a utilização do BTC (usuários pegando BTC emprestado) e 2) garantir liquidez adequada de stablecoins para o empréstimo. Aproximadamente 72% de todos os WBTC bloqueados em contratos DeFi estão depositados em protocolos de empréstimo. A grande proporção de WBTC nos protocolos de empréstimo indica que esse grupo de detentores de BTC está interessado apenas em aplicações de empréstimo. Além disso, em dois dos principais protocolos de empréstimo do Ethereum, Aave e MakerDAO, para cada 100 dólares em WBTC depositados, cerca de 50 dólares em stablecoins são emprestados.
Ao observar a taxa média de utilização desses pools de depósito, fica claro que há uma grande demanda por empréstimos de stablecoins contra WBTC na AAVE e na Maker. Na AAVE, a taxa média de utilização de WBTC é de 7,7%, o que significa que 92,3% do WBTC depositado é usado como colateral para empréstimos de stablecoins. Em novembro de 2024, a taxa média de juros anual para depósitos de WBTC na AAVE era de apenas 0,04%. Para referência, a taxa de utilização do WETH na AAVE é de 89%, com depósitos de WETH gerando um rendimento anualizado de 2,3%.
A taxa de utilização de ETH/WETH é muito maior do que a de WBTC. Os casos de uso de WETH incluem DeFi, negociações perpétuas, staking e NFTs. As aplicações de empréstimo na L2 do Bitcoin têm como objetivo aumentar a utilidade do BTC, fornecendo um ecossistema dedicado a esse ativo, resultando em rendimentos mais altos. Alguns exemplos incluem ordinais e protocolos de tokens fungíveis construídos na L2 do Bitcoin.
A tabela abaixo destaca os rendimentos de depositar BTC empacotado em protocolos de empréstimo e pools DEX no Ethereum.
Embora o depósito de WBTC em pools DEX possa oferecer rendimentos mais altos em comparação com os pools de empréstimo, o risco de perda impermanente e a volatilidade do rendimento tornam os pools DEX uma fonte de rendimento não confiável. Assim, 72% dos contratos DeFi de WBTC estão alocados para protocolos de empréstimo. Com a atividade de empréstimo de BTC na L2 do Bitcoin superando a atividade de empréstimo de WBTC no Ethereum, os protocolos de empréstimo na L2 do Bitcoin oferecerão rendimentos mais altos devido ao aumento da utilização do ativo subjacente.
Conclusão
As aplicações DeFi na L2 do Bitcoin precisam oferecer rendimentos mais altos do que as DeFi do Bitcoin no Ethereum para capturar participação de mercado no mercado de BTC empacotado. Apenas ao conseguir roubar participação de mercado de aplicações DeFi que aceitam versões tokenizadas de BTC, como WBTC, tBTC e cbBTC, a L2 do Bitcoin pode ter sucesso. Um ecossistema DeFi vibrante na L2 do Bitcoin é o desenvolvimento mais importante para a adoção de L2 a longo prazo. Isso é evidente ao observar os principais aplicativos no TVL da L2 do Ethereum (Arbitrum, Optimism e Base), que incluem plataformas de empréstimos, DEX e derivativos.
As suposições de confiança do novo design da ponte Bitcoin L2 não são mais fracas do que as do design da ponte WBTC, cBTC e tBTC. Os detentores de WBTC precisam confiar na aliança da BitGo, que é uma entidade centralizada, enquanto os detentores de BTC na L2 Bitcoin precisam confiar em um grupo de operadores de ponte relativamente mais descentralizados. Embora não haja saída unilateral em qualquer Rollup ou cadeia lateral do Bitcoin, uma vez que essa funcionalidade seja desenvolvida, as pontes na nova Bitcoin L2 serão mais desconfiáveis do que WBTC, cBTC e tBTC.
Em 2024, a L2 do Bitcoin obteve 174 milhões de dólares em investimento de risco, fornecendo uma plataforma para a execução de estratégias de mercado para esses projetos. As L2 do Bitcoin que levantaram grandes quantias de capital estabelecerão fundos de ecossistema e usarão esses recursos para instalar aplicações EVM existentes. O investimento contínuo no ecossistema da L2 do Bitcoin terá um papel crucial no crescimento do setor nos próximos 6 anos. Uma vez que a L2 do Bitcoin esteja em produção na mainnet, empresas de capital de risco de criptomoedas podem se voltar para investir em aplicações nativas iniciais.
A emergência dos Ordinals e BRC-20 em 2023 sinalizou às empresas de capital de risco de criptomoedas que, além do ouro digital, o Bitcoin pode ter outra forma de investimento. À medida que a L2 do Bitcoin amadurece e a base de usuários se expande, as empresas de capital de risco de criptomoedas continuarão a alocar fundos no ecossistema Bitcoin.
Entre os 75 L2 do Bitcoin hoje, apenas 3 a 5 participantes podem acabar dominando a maior parte do mercado. Não haverá usuários, liquidez e atenção suficientes para serem distribuídos entre 75 L2 do Bitcoin. Nós enfatizamos essa perspectiva em relatórios anteriores sobre o uso de Rollups do Bitcoin para DA. As L2 que apresentarem mais liquidez e gerarem rendimento podem ser os únicos projetos que sobreviverão nos próximos 6 anos. Portanto, parcerias de desenvolvimento de negócios em infraestrutura, orientação de liquidez e market-making serão cruciais para determinar quais L2 do Bitcoin estarão à frente das demais.
