Os fundos podem se concentrar na aquisição de tokens líquidos e usar sua experiência e rede para escalar o projeto de '1 a 10'.
Autores: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen
Tradução: Shenchao TechFlow
O estado atual do capital de risco em criptomoedas
Recentemente, o desempenho das Memes Coins superou o de muitos projetos apoiados por capital de risco (VC), levando os participantes do mercado a criticar o venture capital e seus investimentos. Embora algumas críticas sejam justificadas, outras carecem de uma compreensão profunda da complexidade do mercado privado.
Normalmente, os projetos ampliam suas escalas de produtos através de múltiplas rodadas de financiamento antes do Evento de Geração de Tokens (TGE). Como retorno pelo investimento inicial de capital de risco de alto risco, os fundos podem participar a uma avaliação de token mais baixa. Os recursos obtidos do capital estratégico, incluindo suporte de marketing, consultoria em economia de tokens e acesso à rede de fundos de risco, são algo que pequenos investidores comuns geralmente não conseguem oferecer. À medida que a captação avança e as avaliações mudam, o tipo de fundo de risco participante também pode variar, pois cada fundo tem diferentes preferências de risco e tamanhos.
Segmentação do capital de risco cripto e seu tamanho
Fonte: PitchBook
A maioria dos fundos de capital de risco cripto gerencia ativos de menos de 50 milhões de dólares, portanto, tendem a investir em projetos com avaliações mais baixas e que ainda não lançaram produtos. Para garantir que os interesses de longo prazo dos fundos de risco estejam alinhados com os de outras partes interessadas, os tokens obtidos através do mercado privado geralmente têm períodos de bloqueio e cláusulas de atribuição.
Compensação entre risco e retorno do capital de risco
Durante o período de atribuição dos tokens, os fundos de risco frequentemente veem ganhos não realizados significativos e podem realizar lucros por meio de hedge com derivativos ou transações OTC com compradores privados. No entanto, devido a requisitos de autorização de investimento, exigências de capital e restrições de liquidez, eles enfrentam desafios ao implementar estratégias de hedge. Além disso, alguns fundos de risco carecem do conhecimento executivo e da estrutura de gerenciamento de risco necessários para administrar posições líquidas, dificultando a efetividade do hedge.
Assim, as transações OTC tornaram-se o principal meio para os fundos de risco realizarem lucros antes do Evento de Geração de Tokens (TGE). Ao contrário do mercado secundário, que é transparente em termos de informações, as transações no mercado OTC ocorrem de maneira privada, dificultando a rastreabilidade uniforme dos dados de transações globais. Embora seja difícil estimar com precisão o tamanho do mercado OTC, a atividade relatada nas mesas de negociação OTC pode revelar algumas tendências.
A STIX é uma mesa de negociação OTC apoiada pela Fisher8 Capital e, desde seu estabelecimento no final de 2023, processou mais de 200 milhões de dólares em volume de transações. A STIX negocia principalmente ativos das 200 principais altcoins. No último ano, a atividade OTC foi frequente, incluindo liquidações (como a venda de $WLD e $SOL da FTX) e transações diretas da fundação do token (como $SUI, $AVAX, etc.). Prevemos que esse mercado continuará a crescer, principalmente devido ao desejo dos fundos de risco de realizar lucros rapidamente e à necessidade de capital dos projetos após o TGE.
Mercado OTC: Descoberta de preços em rodadas privadas
Abaixo estão alguns tokens apoiados por capital de risco e seu desempenho desde o TGE. A maioria dos tokens tem dificuldade em manter uma alta avaliação três meses depois, tornando difícil para os fundos de risco realizarem investimentos a um FDV máximo no início do período de atribuição. Essa tendência de preço é desfavorável para os participantes do mercado, pois no final do período de atribuição, os investidores que compraram a altos preços se tornam vendedores, junto com os fundos de risco.
Desempenho após a emissão de tokens na Binance em 2024
Fonte: Artemis
A prática de aumentar frequentemente as avaliações durante o processo de captação resulta em retornos e otimismo do mercado concentrados principalmente na esfera privada. Essa situação leva os investidores comuns a enfrentar principalmente o risco de queda de preços após o Evento de Geração de Tokens (TGE). Se não houver incentivos suficientes para apoiar o projeto, os participantes do mercado público podem se encontrar em uma situação de perda mútua. À medida que o mercado se aproxima do valor justo, tanto os fundos de risco quanto os investidores comuns enfrentarão desafios a longo prazo.
Exemplo de desempenho de tokens
Fonte: 0xLouis
Acreditamos que deixar espaço para a valorização do mercado secundário ajuda a construir uma base de suporte mais forte, prolongando assim a vida útil do projeto. Uma forma existente de fazer isso é ajudar investidores comuns a descobrir preços antes do TGE por meio de negociações à vista e/ou de pré-mercado. No comércio de pré-mercado, os tokens no mercado à vista são vistos como um IOU (nota de compromisso), que pode ser trocado por ativos reais durante o TGE. Por outro lado, o pré-mercado de contratos perpétuos é um mercado sintético projetado para rastrear a tendência de preços dos ativos, geralmente coberto por opções de compra emitidas pela fundação.
As transações de pré-mercado podem ser realizadas em plataformas de derivativos acessíveis, como Aevo, Whales Market e exchanges centralizadas principais (CEX). No entanto, esses produtos apresentam riscos de liquidez e delta. Quando os compradores do mercado líquido compram tokens antes do TGE, a plataforma de negociação atua como contraparte e, se os tokens tiverem um desempenho excelente após o TGE, pode sofrer perdas significativas. Além disso, os participantes devem considerar riscos de contraparte, como a falta de uma reivindicação legal sobre os ativos subjacentes ou a incapacidade da exchange de suportar perdas de participantes do pré-mercado lucrativos.
Desempenho hipotético de tokens através de OTC entre rodadas de financiamento
Outra maneira de promover o aumento dos preços do mercado secundário é permitir que o mercado privado experimente um processo de queda de preços antes do Evento de Geração de Tokens (TGE). Isso pode reduzir a lacuna de avaliação entre as rodadas de financiamento. O gráfico acima apresenta uma comparação simplificada de dois projetos hipotéticos, ilustrando os potenciais benefícios das transações OTC no desempenho pós-TGE. Se ocorrer um ajuste de financiamento entre a Rodada A e o TGE, investidores existentes podem vender suas participações a preços abaixo do custo, o que pode alertar a equipe de que o preço do TGE deve ser inferior ao planejado originalmente. Tal ajuste ajuda a alinhar a avaliação do projeto com as expectativas do mercado.
Se o projeto for bem-sucedido e atingir o nível de preço esperado após o TGE, ter mais detentores de tokens lucrativos provenientes do mercado líquido pode fornecer um suporte mais duradouro ao projeto.
Análise aprofundada das mesas de negociação OTC em cripto
Embora permitir mais quedas de preços no mercado privado pareça ideal, o processo não é simples devido a barreiras legais e à complexidade dos tipos de transações. As transações OTC são principalmente divididas em duas categorias: compra autônoma pura e arbitragem de taxa de juros.
As compras autônomas geralmente atraem investidores sensíveis à avaliação que desejam exposição direta ao ativo subjacente. Isso envolve assumir contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores ou comprar tokens diretamente da equipe do projeto. Ao comprar contratos SAFT/SAFE de investidores iniciais, as transações costumam ser precificadas ao valor nominal ou com um prêmio de 25-30% antes do TGE.
A relação entre os compradores de arbitragem de taxa de juros e a avaliação é relativamente fraca. Seus lucros dependem da diferença entre o desconto do mercado à vista e o custo de hedge, que é afetado pela taxa de juros dos contratos perpétuos durante o período de atribuição dos tokens. De acordo com o relatório da STIX, esses compradores costumam adquirir a preços 60-65% inferiores ao preço à vista, executando assim uma estratégia de risco neutro. No entanto, essa oportunidade tem três condições prévias: primeiro, deve haver contratos perpétuos do ativo subjacente; em segundo lugar, o mercado precisa ter liquidez suficiente para executar as transações; por último, o custo de hedge (ou seja, o custo de oportunidade da garantia) não pode exceder os lucros obtidos com o desconto do mercado à vista. Para evitar ser liquidado ao realizar hedges de curto prazo, esses compradores precisam se preparar com uma quantidade substancial de garantias, pois qualquer liquidação resultante de um squeeze pode tornar a transação não lucrativa.
Devido à variedade de tipos de compradores OTC, grandes transações OTC anunciadas pela fundação do token devem ser tratadas com cautela. Essas transações podem refletir mais oportunidades de arbitragem do que a verdadeira demanda de longo prazo sob o preço atual.
Os desafios do mercado OTC
Um problema complexo enfrentado pelas transações OTC é a cláusula de reversão existente nos contratos. Essas cláusulas restringem os investidores de transferirem suas participações a terceiros (ou seja, novos compradores de OTC) sem o consentimento dos fundadores. De acordo com o relatório da STIX, tais cláusulas estão presentes em 30%-45% dos SAFTs.
Se a fundação impedir transações OTC, os compradores terão que assumir riscos adicionais de contraparte. Na ausência das proteções legais oferecidas por transações 'formalizadas', as ações que os compradores podem tomar diante de má conduta do vendedor são bastante limitadas. Para fundos menores, esse risco é especialmente proeminente, pois eles podem não enfrentar riscos de reputação como os grandes e renomados fundos de capital de risco.
Atividades de captação de capital de risco cripto
Fonte: Pitchbook
Em 2021 e 2022, impulsionado por políticas de estímulo pandêmico e a promessa de altos retornos de captação anterior, os níveis de captação atingiram um recorde histórico. Durante esse período, as oportunidades de investimento estavam abundantes e os fundos de capital de risco estavam ansiosos para investir, levando a um progresso rápido nas transações. No entanto, o mercado de baixa de 2022/2023 trouxe mudanças significativas. As rodadas de financiamento se tornaram mais comuns, a aversão ao risco dos investidores diminuiu e os atrasos no TGE tornaram-se norma. As mudanças dinâmicas do mercado e os colapsos de alto perfil, como Terra, FTX e 3AC, resultaram em um desempenho estagnado dos fundos e na redução do capital fluindo para o venture capital cripto.
O relatório da PitchBook mostra que o interesse dos investidores em capital de risco diminuiu, com o tempo para levantar novos fundos aumentando de 6 meses em 2021 para 21 meses em 2024. Além disso, os fundos de capital de risco que adotaram a estrutura 4 + 2 em 2021 e 2022 entrarão em uma fase de desinvestimento, gerando vendedores estruturais no mercado secundário.
Devido ao desempenho insatisfatório dos fundos de capital de risco cripto, eles começaram a explorar outras estratégias, como investir em tokens líquidos ou realizar transações OTC. Embora as transações OTC geralmente tenham períodos de bloqueio e cláusulas de atribuição, seu horizonte de investimento costuma ser mais curto do que o do venture capital tradicional, tornando-as mais adequadas para investidores focados em prazos. Se as transações OTC se tornarem mais comuns na indústria, plataformas como a STIX podem se beneficiar por seus serviços abrangentes, resolvendo a fragmentação do mercado.
Direções futuras do capital de risco
A tendência atual de redução do capital de risco cripto representa um desafio para o setor. Uma possível solução é adotar uma estratégia de investimento ativo. Em vez de buscar a próxima oportunidade de 'do zero ao herói', os fundos podem se concentrar na aquisição de tokens líquidos e usar sua experiência e rede para escalar o projeto de '1 a 10'.
Se você está interessado nessa estratégia de investimento ativo, a STIX está ativamente buscando mais fundos de risco para se juntarem. Se você estiver interessado, visite STIX.co ou entre em contato com taran_ss pelo X para mais informações.
