Análise adicional do MicroStrategy/MSTR
Dando uma olhada nos relatórios financeiros do MSTR, o fluxo de caixa da empresa é muito baixo e o lucro é negativo, portanto, não podemos calcular o valor de mercado como se fosse uma empresa operando normalmente; claro que haverá algum valor, mas deve ser insignificante.
Considere o MSTR como um fundo que se endivida/emite ações para levantar fundos para comprar BTC.
Usando a capitalização de mercado do MSTR / (valor do BTC - dívida líquida), o prêmio é de 203%, o que significa que sua capitalização de mercado é cerca de duas vezes maior que o verdadeiro valor líquido - primeiro, impressionante como o mercado é louco, realmente só há mais alto, nunca o mais baixo.
Na verdade, cenas semelhantes ocorreram na última rodada, o prêmio do GBTC manteve-se consistentemente positivo entre 20-21, atingindo mais de 30% em seu pico. Os amigos da última rodada talvez se lembrem que empresas como Three Arrows e Voyager estavam arbitrando isso, e o resultado foi, claro, um desastre.
Questão 1: Que tipo de pessoa só pode comprar MSTR e não BTC ou ETF? O chatGPT deu algumas respostas, que coloquei no final deste artigo para referência. Em resumo, algumas instituições podem ser forçadas a comprar as ações superavaliadas do MSTR. Claro, também há especulação, sem dúvida.
Questão 2: O que isso significa?
Quando os preços entre dois canais são diferentes, há duas explicações: a primeira é que o preço baixo está muito baixo, a segunda é que o preço alto está muito alto. Suspeito que ambas as situações estejam presentes. Um é que o MSTR deve estar em um estado superavaliado, não recomendaria o investimento, claro que também não aconselharia a venda a descoberto; lembre-se que em março uma instituição fez isso e agora deve ter perdido bastante.
Mudando de perspectiva, se a precificação do MSTR estiver correta, isso significa que o Bitcoin precisa atingir 290 mil dólares... Isso é, claro, bom demais para ser verdade. Portanto, no final, o Bitcoin ainda tem espaço para subir.
Especificamente, o MSTR pode continuar emitindo novas ações para comprar BTC. Na prática, o MSTR passou por múltiplas emissões (Figura 3), além de usar o modelo de títulos conversíveis, que na verdade é muito semelhante à emissão de ações. Por exemplo, em 18 de novembro, a MicroStrategy anunciou a emissão de títulos conversíveis no valor de $1,75 bilhões.
A capitalização de mercado do MSTR é 4,6% da capitalização de mercado do BTC, enquanto sua holding de BTC é apenas 1,7%, a diferença entre os dois é de 2,9%, o que significa que há uma capacidade de compra potencial de 2,9%, aplicando um desconto de pelo menos 1%, isso significa que durante um mercado em alta, o preço do BTC é promissor.
Questão 3: O MSTR trará riscos para o mercado de criptomoedas?
Não há almoço grátis; o MSTR pode ser entendido como um fundo alavancado de BTC, aumentando a compra de BTC, o que, em um mercado em baixa, também resultará em um impacto negativo nos preços das criptomoedas.
Especificamente, durante um mercado em baixa, se o preço das ações do MSTR cair, pode haver a possibilidade de que ele caia abaixo da holding de BTC. Mas isso parece não representar risco para o mercado, pois apenas indica que não pode comprar mais Bitcoin através da emissão de novas ações mencionada anteriormente.
Outro risco é que, quando o preço das criptomoedas cai a um certo nível, o MSTR pode não conseguir pagar suas dívidas, forçando-o a vender BTC. Isso depende da sua estrutura de dívida específica; por exemplo, os títulos conversíveis mencionados anteriormente não precisam ser pagos com a venda de criptomoedas. Em termos gerais, sua dívida líquida é de 3 bilhões de dólares, atualmente possui 330 mil BTC avaliados em 32 bilhões, com uma alavancagem de cerca de 10%, o que parece estar muito longe de uma liquidação.
Questão 4: Quais são as semelhanças e diferenças em relação à Luna?
Como mencionado anteriormente, o MSTR é como a Luna. Podemos fazer as seguintes comparações:
Ações do MSTR = Luna
Dívida do MSTR = UST
Portanto, a estrutura geral é muito semelhante. Mas seu risco é uma ordem de magnitude menor que o da Luna; um é que o UST é uma dívida de alto rendimento (20% APY), enquanto a taxa de juros da dívida do MSTR não ultrapassa 2%. O segundo é que o UST deve manter o peg, o que é um risco adicional. Por fim, a alavancagem da Luna era muito alta em seu pico, enquanto a alavancagem do MSTR é muito baixa.
E daí?
A conclusão é: as ações do MSTR estão atualmente em alta, são mais adequadas para serem compradas em um mercado em baixa quando o prêmio cai. Além disso, esse prêmio representa o potencial de alta do preço do BTC.
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1. Restrições regulatórias
Fundos de pensão e companhias de seguros
Essas instituições geralmente estão sujeitas a regulamentação rigorosa, exigindo que invistam em produtos que atendam a certos níveis de risco e categorias de ativos. Detenção direta de Bitcoin ou ETFs de Bitcoin pode ser vista como risco excessivo ou não em conformidade com regulamentações, mas possuir ações de empresas listadas (como MSTR) geralmente atende aos padrões de investimento.
Restrições de fundos mútuos
Alguns fundos mútuos (especialmente fundos de ações tradicionais) podem ser proibidos de deter criptomoedas ou produtos derivados de criptomoedas (como ETFs de Bitcoin). Investir em ações do MSTR pode contornar essa restrição, pois se enquadra no grupo de ações de empresas de tecnologia comuns.
2. Questões de política interna ou conformidade
Restrições de estratégia de investimento
As políticas de investimento internas de certas instituições limitam seus investimentos em "ativos não tradicionais" (como criptomoedas), mas o MSTR, como uma empresa de capital aberto, atende à definição de ativo de ações tradicionais.
Considerações de gestão de risco
Algumas instituições podem achar que o risco de liquidez e volatilidade do ETF de Bitcoin é muito alto, preferindo optar por uma forma de exposição indireta, como comprar ações do MSTR.
3. Restrições regionais ou setoriais
Políticas regionais
Em certas regiões (como alguns países asiáticos), os governos podem impor restrições rigorosas ao investimento em criptomoedas, proibindo investidores institucionais de deter Bitcoin ou produtos derivados relacionados. No entanto, investir em ações de empresas americanas geralmente não está sujeito a essas restrições.
Bancos e instituições sem fins lucrativos
Bancos ou organizações sem fins lucrativos podem, às vezes, estar sujeitos a restrições adicionais que os impedem de investir diretamente em ativos relacionados a criptomoedas.
4. Preferência por exposição indireta
Transparência do balanço patrimonial
Investir em ações do MSTR não apenas oferece exposição ao Bitcoin, mas também permite que investidores institucionais analisem o balanço patrimonial de seus outros negócios, enquanto o ETF de Bitcoin oferece apenas risco de criptomoedas.
Facilidade fiscal e de conformidade
Possuir ações do MSTR pode ser mais simples em termos de relatórios fiscais e gerenciamento de conformidade do que possuir um ETF de Bitcoin.
