Autor: Kazu Umemoto, Bankless Compilador: Bai Shui, Golden Finance;
Os investidores esperam que o retorno de Donald Trump à Casa Branca traga uma estrutura legal mais clara e um ambiente regulatório mais amigável para criptomoedas, e eles estão olhando para tokens DeFi como o UNI, que podem em breve “abrir”. tokens e começar a acumular retornos.
Talvez o protocolo mais interessante para despertar esse interesse seja o Ethena. Este monstro de crescimento ocasionalmente controverso tem causado ondas no espaço das stablecoins, com os detentores de seus tokens ENA capazes de obter retornos consideráveis com os rendimentos das stablecoins.
Vamos dar uma olhada mais profunda no que a Ethena está fazendo e por que sua comunidade está considerando essa mudança para a ENA.
A oportunidade de Ethena
Ethena é um projeto de stablecoin descentralizado que fornece dólares sintéticos para usuários DeFi e Web3.
Embora Tether e Circle apoiem suas stablecoins centralizadas com ativos equivalentes a dinheiro, como títulos do Tesouro, garantindo que cada token seja totalmente garantido, eles retêm os rendimentos desses ativos, o que beneficia o emissor e não os detentores de stablecoin. . Este acordo expõe os detentores de stablecoins ao risco de um evento de dissociação, enquanto os emissores lucram com o rendimento do ativo subjacente. No entanto, Ethena está adotando uma nova abordagem para aproveitar esta oportunidade.
Quando um usuário cunha USDe, Ethena cria uma posição delta neutra para apoiá-lo. O que Ethena faz é assumir uma posição longa, comprar um token como stETH, ETH ou BTC e depois combiná-lo com uma posição curta perpétua do mesmo tamanho. Esta estratégia ajuda a garantir que o valor do USDe permaneça estável.
Além disso, as posições curtas em Ethena cobram taxas de financiamento aos traders que mantêm posições longas se o preço futuro de ETH ou BTC for superior ao preço à vista. Embora o stETH produza um rendimento modesto de cerca de 3-4%, a principal fonte de retorno é o dinheiro gerado pela venda a descoberto de futuros.
À medida que o mercado de criptomoedas aquece e o sentimento de alta aumenta, a diferença entre os preços futuros e à vista aumenta e as taxas de financiamento também aumentam. Isso significa que as posições curtas de Ethena serão mais lucrativas, potencialmente agregando valor aos detentores de ENA se a mudança de taxas for ativada.
"Impressora de dinheiro"
A Tether reportou um lucro líquido de US$ 2,5 bilhões no terceiro trimestre, elevando seu total anual para US$ 7,7 bilhões, principalmente proveniente de participações em títulos do Tesouro. No entanto, esses lucros não estão disponíveis para os detentores de USDT. Em contraste, o modelo de Ethena permite que os detentores de stablecoins se beneficiem do rendimento gerado, abrindo novos caminhos de lucratividade para USDe e potencialmente para os detentores de ENA.
Através da abordagem da Ethena, podem não só capturar retornos sobre os seus activos prometidos, mas também lucrar com o financiamento e os spreads de base através das suas posições em derivados com cobertura delta. Além disso, a Ethena detém stablecoins como USDC e USDS, e suas participações em USDC obtêm retornos anualizados de aproximadamente 5% por meio da Coinbase, enquanto o USDS obtém retornos anualizados de aproximadamente 6% por meio da Sky (anteriormente Maker).
Graças a esta abordagem, a Ethena gera aproximadamente 250 milhões de dólares em receitas por ano (com base nos números atuais). 80% disso é fornecido diretamente aos detentores de sUSDe, que podem obter um retorno anualizado competitivo de 12% sobre suas participações em stablecoin, enquanto os 20% restantes são usados para apoiar o fundo de reserva da Ethena.
Com os rendimentos impressionantes do sUSDe, os detentores de ENA estão ansiosos para colocar as mãos nele. Uma postagem recente no fórum da Fundação Ethena gerou discussão sobre a troca de taxas de ativação. O artigo levanta pontos importantes como o esclarecimento dos valores das receitas, o impacto da conversão de taxas nas taxas sUSDe e a receita média do protocolo.
Se os detentores de ENA aderirem à distribuição de rendimento, o APY para detentores de sUSDe pode cair ligeiramente, mas ainda fornecer retornos muito competitivos em comparação com outras stablecoins. Por exemplo, ajustar a divisão para que os detentores de sUSDe recebam 60% e os detentores de sUSDe recebam 20% ainda trará um retorno anualizado estável de 9% para os detentores de sUSDe, enquanto os detentores de sUSDe recebem retornos anualizados de aproximadamente 7%. em vez da emissão de tokens.
O potencial de crescimento da stablecoin é promissor à medida que a Ethena busca ativamente integrações para escalar o USDe. Se a conversão de taxas for lançada, os titulares do sENA poderão receber retornos significativos.
Troca de incentivos
Se os detentores de tokens ENA da Ethena decidirem ativar a troca de taxas, os detentores de sENA poderão receber uma parte dos rendimentos das posições USDe. Os detentores de ENA podem então lutar por uma proporção maior do rendimento, reduzindo o montante atribuído ao fundo de reserva ou aos detentores de sUSDe.
A Ethena pode não fornecer retornos suficientes aos detentores de sUSDe. Isto poderia alterar o equilíbrio risco-recompensa, tornando o sUSDe menos atraente e potencialmente levando os usuários a mudar para stablecoins alternativas.
Além disso, suponha que haja uma situação em que a taxa de financiamento seja negativa e, portanto, a Ethena tenha de pagar uma taxa de financiamento no mercado futuro. Isto forçará a Ethena a retirar fundos do seu fundo de reserva para financiar os detentores de posições longas.
Embora o fundo de reserva seja uma salvaguarda e as taxas de financiamento tenham sido historicamente positivas, o mercado de criptomoedas não é estranho às crises económicas. Devido às flutuações das taxas de juro, não se sabe por quanto tempo as reservas conseguirão sustentar estas despesas se as taxas de financiamento negativas persistirem no futuro.
Perspectiva DeFi
A Ethena pretende revolucionar uma indústria multibilionária que ainda não retornou valor aos detentores de tokens. A potencial conversão de taxas oferece aos detentores de ENA uma oportunidade única de valorização simbólica e ganhos de renda real.
Ethena fornece um estudo de caso interessante para observar, pois pode fornecer à Uniswap, Blur e outros insights sobre como equilibrar os incentivos das partes interessadas ao ativar conversões de taxas. Também será interessante ver até que ponto os interesses de longo prazo dos detentores de tokens estão alinhados com os objetivos da Ethena, e como a equipe da Ethena responderá se os detentores de ENA exigirem retornos exorbitantes.
