Após a eleição presidencial dos EUA, eu estava lendo vários resumos e análises quando um artigo aqui na CoinDesk se destacou como particularmente bom. O profissional da EY, Paul Brody, argumentou que o caminho do blockchain para o sucesso reside na competição extrema que ele fomenta.
Brody compara o blockchain à lenta ascensão do Voz sobre IP (VoIP), escrevendo: “Apesar das desvantagens inerentes da internet, ela passou a dominar as comunicações porque é barata, amplamente disponível e os serviços de comunicações pela internet são intensamente competitivos.”
Francamente, acho que a comparação é inspirada. Não pude deixar de sentir que Brody passou por um aspecto crucial da equação, no entanto.
Aaron Brogan é o fundador e advogado principal da Brogan Law, um escritório de advocacia especializado em regulamentação de criptomoedas.
Com relação ao VoIP, ele escreve: “todo o ciclo de desregulamentação, quebra de monopólios, reconfiguração e mudança para a internet e o móvel ocorreu ao longo de 20 anos.”
Essa comparação trata a desregulamentação como uma conclusão já estabelecida, mas eu acho que é, na verdade, a questão crucial que bloqueia nosso tempo. Desde janeiro de 2021, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários Gary Gensler implementou políticas para sufocar o desenvolvimento da criptomoeda.
Agora, com Donald Trump ascendente, a indústria pode esperar um novo presidente da SEC e novas políticas. Mas isso não será o fim da história.
Arbitragem Regulatória
A verdade é que a desregulamentação não é algo que acontece por conta própria. O valor da criptomoeda depende em grande parte de alcançá-la. Esses próximos quatro anos proporcionarão uma oportunidade para isso, mas devemos esperar uma batalha. Aqui está o porquê.
Os mercados de capitais nos Estados Unidos têm sido regulados essencialmente por um único regime por quase cem anos. Após a Grande Depressão, uma série de legislações criou a SEC e a empoderou para implementar certos requisitos para empresas que buscam levantar capital público. Este "conjunto completo" de regulamentação de valores mobiliários incluía a obrigação de publicar um prospecto, requisitos de relatórios contínuos e a exigência de que certos intermediários financeiros fossem registrados como corretores ou bolsas de valores nacionais.
Cada aspecto deste regime pode ser justificável como proteção ao consumidor, mas o resultado de tudo isso é que acessar os mercados de capitais públicos é proibitivamente caro para todos, exceto para as maiores empresas. A empresa de contabilidade PWC estima que o custo médio até mesmo das menores ofertas públicas varia entre 2 e 12 milhões de dólares. A conformidade contínua é igualmente cara, de tal forma que mesmo a SEC reconheceu que "[a]s exigências de divulgação impõem um ônus desproporcional sobre as empresas menores em termos de custo de ... conformidade."
Existem várias isenções que permitem a venda de chamados valores mobiliários isentos, incluindo Reg D, Reg A e Reg CF. Mas esses regimes limitam seriamente a liquidez do mercado secundário, e o acesso aos mercados secundários é um componente crucial para atrair investimento primário.
O resultado é um peso sobre a economia real. Tanto que a empresa de consultoria McKinsey & Co. identificou o acesso ao financiamento de capital de giro como um fator limitante na produtividade das pequenas empresas americanas.
A América é uma mola econômica. Devemos estar crescendo pelo menos 4% anualmente e idealmente 6-8%+. O crescimento foi brutalmente reprimido desde antes de eu nascer. Mas há tanto a construir. E o retorno para todos os americanos será incrível. 🇺🇸
— Marc Andreessen 🇺🇸 (@pmarca) 8 de novembro de 2024
A criptomoeda foi um desenvolvimento tecnológico, mas o efeito desse desenvolvimento foi criar "arbitragem regulatória." Sem as antigas restrições escleróticas, os novos mercados de capitais que a criptomoeda expôs explodiram quase imediatamente. Somente em 2018, as empresas de criptomoeda levantaram 20,3 bilhões de dólares em ofertas de tokens - compare isso com os anêmicos 500 milhões de dólares levantados em ofertas de Reg CF em 2023.
A diferença não estava apenas na emissão primária. Os mercados secundários de criptomoedas eram incrivelmente líquidos quase imediatamente, o que provavelmente ajudou os projetos a levantar fundos.
Embora muitas empresas que realizaram ofertas iniciais de moedas em 2017 e 2018 tenham falhado e perdido todo o valor rapidamente, vários projetos financiados nesse boom posteriormente experimentaram aumentos sustentados em valor. Polkadot (DOT) levantou 65 milhões de dólares em uma venda pública de tokens em 2017 e agora tem uma capitalização de mercado de quase 7 bilhões de dólares. Solana (SOL) levantou 1,76 milhão de dólares em uma venda pública de tokens em 2020 a um preço de 0,22 dólar por token, que agora se valorizou mais de 900 vezes para 198,89 dólares por token. Chainlink (LINK) levantou 32 milhões de dólares em um ICO de 2017 com preço de 0,11 dólar por token, que desde então se valorizou 123 vezes para 13,56 dólares por token.
Embora a cripto tenha seus ciclos de boom e colapso, a ascensão do presidente Gensler em 2021 lançou uma sombra sobre a indústria independente da volatilidade usual. Basta olhar para o índice CoinDesk 20 das maiores criptomoedas - apenas uma foi lançada após janeiro de 2021.
Olhando para trás agora, essa intervenção regulatória faz sentido. Se o maior poder da criptomoeda é criar métodos plausíveis para evitar requisitos regulatórios excessivamente intrusivos, então sua existência é um desafio direto ao poder dos reguladores.
A criptomoeda e a economia americana como um todo não são competições de soma zero. Quando projetos de cripto e pequenas empresas têm sucesso, todos nós nos enriquecemos. A competição entre a SEC e a indústria de criptomoeda, por outro lado, é de soma zero. Ou a SEC pode proibir esses mercados, ou os projetos de criptomoeda podem acessá-los. Ambos não podem ser verdade ao mesmo tempo.
Os Anos à Frente
Agora, Donald Trump prometeu levantar a proibição implícita sobre projetos de cripto, que "[as] regras serão escritas por pessoas que amam sua indústria." A indústria está justamente comemorando sua eleição como um indicador otimista.
Mas segure a comemoração - isso é apenas o começo. Quando você reconhece que a cripto desempodera a SEC, é óbvio que a agência nunca desistirá voluntariamente. Quem quer que o Sr. Trump escolha como presidente da SEC será mais amigável à indústria do que a presidente Gensler por padrão, mas eles terão os mesmos incentivos para preservar a autoridade. E quatro anos após sua nomeação, eles estarão fora, e qualquer um pode assumir o seu lugar.
O que a indústria cripto ganhou em 5 de novembro foi uma chance. De agora até 20 de janeiro de 2029, precisamos pisar no acelerador - para garantir que quem quer que venha a seguir na SEC nunca possa desmantelar a indústria novamente.
A maneira como eu vejo isso, a tarefa é dupla. Primeiro, a indústria tem que continuar a expandir a adoção no varejo para ganhar suporte suficiente do consumidor, de modo que se torne indispensável. Quando os pés da Uber estavam sendo colocados no fogo, foram as mensagens dos clientes de varejo para os políticos que a salvaram. A cripto é o setor natural para repetir esse manual, então nossa proposta de valor para o eleitor de varejo deve ser inegável.
Em segundo lugar, devemos trabalhar com nossos novos aliados em Washington para implementar uma solução legislativa que inculque permanentemente a criptomoeda como um terceiro caminho regulatório. Não pode haver medidas intermediárias. Apenas o Congresso pode construir uma fundação além do alcance de futuros regimes.
O tempo está passando.
Nota: As opiniões expressas nesta coluna são do autor e não refletem necessariamente as de CoinDesk, Inc. ou de seus proprietários e afiliados.
