Autor: Dr_Gingerballs, Crypto Kol

Fonte: Conta Dr_Gingerballs X

Compilado por: Zhouzhou, BlockBeats

 

Nota do editor: Este artigo analisa o impacto anormal dos cortes nas taxas de juro da Reserva Federal sobre os rendimentos das obrigações. O ponto principal é: no ambiente actual, os cortes nas taxas de juro da Reserva Federal causarão uma queda nas taxas de juro de curto prazo. Devido à grande escala da dívida e do défice, o mercado exige rendimentos mais elevados das obrigações governamentais de longo prazo para manter o equilíbrio da carteira de investimentos. Além disso, as operações da Reserva Federal e do Tesouro transferem implicitamente riqueza pública para os detentores de activos, e uma recessão económica agravará este problema.

A seguir está o conteúdo original (o conteúdo original foi editado para facilitar a leitura e compreensão):

Amanhã é um dia chave para o Fed, com muitos esperando um corte de 25 pontos base nas taxas. Não me surpreende que os rendimentos das obrigações tenham subido acentuadamente desde o último corte de 50 pontos base nas taxas. Então, porque é que os cortes nas taxas de juro da Fed farão com que os rendimentos das obrigações subam em 2024?

Por uma questão de simplicidade e clareza, projetei um diagrama para ilustrar meu ponto de forma mais visual. O gráfico mostra a taxa anual de crescimento do défice dos EUA e o total de juros pagos sobre a dívida existente do Tesouro (dados retirados diretamente do website do Departamento do Tesouro). Note-se que antes de 2008, o rácio dívida/PIB dos EUA permanecia entre 40-60%, o que significava que o sector privado (bancos) poderia criar grandes quantidades de dinheiro relativamente ao sector público, e os fundos poderiam ser usados ​​para comprar novos dívida sem medo A proporção de títulos chineses na carteira de investimentos é demasiado elevada. Na verdade, é benéfico emitir obrigações do Tesouro para que o mercado possa deter activos de alta qualidade.

Mas em 2008, ocorreu o “pecado original” do Fed e a caixa de Pandora foi aberta. Confrontado com uma queda dramática nas receitas fiscais, o governo gastou muito dinheiro, que a Fed monetizou através da flexibilização quantitativa (QE). As pessoas estavam preocupadas que isso provocasse inflação, mas, surpreendentemente, isso não aconteceu. Isto prepara o terreno para gastos governamentais massivos sem consequências. Então, o Fed pode comprar a nossa dívida, manter as taxas de juros baixas e não sofrer penalidades inflacionárias? "Dinheiro grátis"!

O governo certamente não poupou despesas. De 2009 a 2013, a dívida passou de 60% para 100% do PIB nominal, onde permaneceu até 2020. Muitas pessoas esquecem que, na verdade, tínhamos alguns problemas de inflação antes da epidemia e que a Reserva Federal estava a aumentar as taxas de juro na altura. Os benefícios que obtivemos ao exportar a inflação para o exterior desaparecem gradualmente. Olhando para trás, já estávamos caminhando passo a passo para uma situação perigosa.

Em 2020, teve início um novo programa de impressão de dinheiro, confirmando ainda mais o fim da nossa era de dinheiro grátis. Quando o Fed monetizou estes gastos, a inflação disparou rapidamente. Não há mais QE sem provocar inflação.

Então, o que o Fed fez? Pararam de imprimir dinheiro e o Tesouro continuou a emitir dívida. Ou seja, a Fed já não compra estes títulos do Tesouro, o que significa que o sector privado deve absorvê-los.

Ignorando alguns detalhes, essencialmente a Fed e o Tesouro criaram um ambiente em que recompensam os detentores de dívida aumentando as taxas de juro de curto prazo e concentrando toda a dívida no curto prazo. Para os detentores de títulos do Tesouro, isto é óptimo porque podem comprar esta dívida adicional, receber fluxo de caixa e assumir menor risco de maturidade. Isso equivale a “mais dinheiro grátis”.

Vale ressaltar que esse dinheiro grátis é um processo de transferência de riqueza do público para os detentores de ativos (os ricos). O aumento das taxas de juro por parte da Fed e a redução do risco de maturidade por parte do Tesouro têm como objectivo canalizar o dinheiro dos pobres para os ricos. O défice é suportado por todos, enquanto os juros da dívida nacional beneficiam apenas alguns.

Mas há um problema. O Tesouro tem de emitir muita dívida, o que significa que o sector privado tem de comprá-la (porque o Fed não arriscará a inflação ao comprá-la). Mas o sector privado quer manter uma proporção específica de obrigações na sua carteira. A única maneira de evitar que os títulos do Tesouro assumam gradualmente o controle de toda a sua carteira é através do pagamento de juros.

Isso me leva ao ponto do meu diagrama. Num ambiente em que a alocação de carteira determina a avaliação, a alocação de carteira é relativamente rígida e os detentores de obrigações, em geral, comprarão mais obrigações apenas se forem compensados ​​com fluxos de caixa. A consequência disto é que os pagamentos de juros sobre a dívida existente devem ser equilibrados com o ritmo da nova emissão de dívida.

A conclusão é simples: os pagamentos de juros sobre a dívida do Tesouro devem ser iguais à taxa à qual a nova dívida é emitida. O défice está actualmente a crescer em cerca de 6%-7% do PIB nominal, pelo que as taxas das obrigações devem subir para 6%-7% para alcançar o equilíbrio. Mas lembre-se, se o sector privado crescer suficientemente rápido, parte dessa criação monetária poderá ser usada para baixar as taxas das obrigações.

Ok, de volta ao Fed. Num ambiente onde o fluxo de caixa dos juros é rei, o que aconteceria se a Fed baixasse as taxas de juro dos títulos do Tesouro de curto prazo, onde o Tesouro está concentrado? Os pagamentos de juros de curto prazo caíram acentuadamente. Então, o que o mercado fará para manter a alocação do portfólio? exigiria a subida das taxas de juro de longo prazo.

Portanto, o primeiro efeito dos cortes nas taxas de juro da Fed deve ser o de empurrar as taxas de juro para outros lugares para satisfazer as necessidades de fluxo de caixa dos detentores de obrigações. Portanto, estamos num mundo estranho onde a redução das taxas arrefece a economia (uma economia que depende de horizontes de longo prazo), enquanto o aumento das taxas estimula a economia.

Espero plenamente que a Fed reduza as taxas amanhã, e também espero que a extremidade mais longa da curva de rendimentos continue a subir, com os detentores de obrigações a exigir retornos das suas carteiras. Contraintuitivamente, uma recessão só piorará o problema porque o sector privado não consegue absorver naturalmente estas emissões de obrigações. Em contraste, uma economia próspera mantém as taxas de juro em níveis razoáveis.

Não invejo aqueles que acabaram de ser eleitos para esta situação porque tenho quase a certeza de que não sabem nada sobre estas circunstâncias. Tudo parece bem até que de repente dá terrivelmente errado.