Original ｜ Alvis, Mars Financial
Historicamente, sempre que uma indústria tradicional atinge seu auge, surgem algumas empresas altamente inovadoras que encontram uma 'maneira de produção' única no espaço do mercado, atraindo capital com estratégias distintas.
Essas empresas raramente 'produzem' coisas reais, mas concentram recursos em um ativo central - como a Shell Oil no passado, que manteve sua avaliação através de reservas de petróleo, ou as empresas de mineração de ouro, que dominam os preços por meio da extração e reserva de ouro.
E o mais recente relatório financeiro da MicroStrategy nos faz ver novamente uma empresa: que não é conhecida por 'produzir', mas que, devido a um enorme investimento em Bitcoin, quebrou as regras tradicionais de avaliação, tornando-se o maior e mais único detentor de Bitcoin do mundo.
Da empresa de software ao gigante do Bitcoin: A jornada de transformação da MicroStrategy
MicroStrategy anuncia um plano de capital de 42 bilhões de dólares, incluindo uma oferta de ações de 21 bilhões de dólares e uma meta de arrecadar 21 bilhões de dólares em títulos de renda fixa. Junte-se a nós às 17h ET enquanto discutimos nossos resultados trimestrais e os planos da empresa de tesouraria de #Bitcoin. $MSTR https://t.co/eXYELbN1Dm
— Michael Saylor (@saylor) 30 de outubro de 2024
MicroStrategy (微策略), código de ações MSTR, esta empresa originalmente construiu sua fortuna com software de inteligência empresarial, mas o fundador Michael Saylor, em 2020, pisou no acelerador e rapidamente entrou na 'faixa rápida' do Bitcoin. A partir deste ano, Saylor não deixou mais a empresa presa ao 'produção' tradicional, mas viu o potencial do Bitcoin como um ativo central e começou a trocar lentamente as reservas da empresa por Bitcoin, colocando até mesmo sua própria fortuna em jogo, passo a passo transformando a MicroStrategy em um 'banco de acumulação de Bitcoin'.
Na visão de Saylor, o Bitcoin é o ouro do mundo digital, um ponto âncora para o futuro financeiro global. Alguns acham que ele está louco, enquanto outros o chamam de 'missionário fanático' do Bitcoin, mas ele acredita firmemente que está conquistando um 'novo padrão-ouro' para a empresa.
Saylor não pretende seguir o caminho tradicional, sua visão para a MicroStrategy é mais como um 'serviço de entrega aérea': em comparação com a 'logística terrestre' tradicional dos ETFs, a MicroStrategy financia diretamente a compra de Bitcoin por meio da emissão de dívidas, empréstimos e aumento de ações, de forma flexível e eficiente, e pode acompanhar a alta do mercado de Bitcoin. Isso fez com que a MicroStrategy não fosse apenas um código de ações, mas também se tornasse um 'alvo rápido' no mercado de Bitcoin, com a capitalização de mercado da empresa diretamente ligada às flutuações do Bitcoin. A operação de Saylor gerou controvérsia, com o conhecido investidor Peter Schiff zombando nas redes sociais, afirmando que "a empresa não produz nenhum produto, mas alcançou uma capitalização de mercado extremamente alta apenas acumulando Bitcoin". Ele apontou que a capitalização de mercado da MicroStrategy já supera a de muitas empresas de mineração de ouro, ficando atrás apenas da Newmont.
A resposta de Saylor a isso foi bastante simples: "O Bitcoin é nosso ativo de reserva futuro." Impulsionada por essa crença firme, a MicroStrategy já acumulou mais de 250.000 Bitcoins e planeja levantar 42 bilhões de dólares nos próximos três anos para continuar aumentando suas holdings. A 'produção' da MicroStrategy não é a fabricação de bens materiais tradicionais, mas a construção de um novo sistema financeiro em torno da 'infraestrutura' do Bitcoin.
Alguns dizem que Saylor está apostando, mas talvez isso não seja apenas uma aposta, mas uma crença. Ele trilhou um caminho alternativo através de um risco, tornando a MicroStrategy um ativo alternativo no mercado financeiro. Como ele mesmo disse: "Nós não produzimos, nós apenas acumulamos."
Interpretação do relatório financeiro da MSTR: Aumento de capital e reforço das reservas de Bitcoin
1. Visão geral do relatório financeiro e plano de financiamento
O relatório financeiro divulgado pela MicroStrategy apresenta uma expectativa otimista. A empresa planeja levantar 42 bilhões de dólares nos próximos três anos para continuar aumentando sua participação em Bitcoin, tendo já concluído a recompra de Bitcoins anteriormente colateralizados. Até a data do relatório, a MicroStrategy possui um total de 252.220 Bitcoins.
Desde o final do segundo trimestre de 2024, a empresa adquiriu 25.889 Bitcoins adicionais, com um custo total de cerca de 1,6 bilhões de dólares, a um preço médio de 60.839 dólares por unidade. Atualmente, o valor total das holdings é de cerca de 18 bilhões de dólares, com um custo acumulado de aquisição de Bitcoin de 9,9 bilhões de dólares, a um preço médio de cerca de 39.266 dólares por unidade. A empresa também levantou 1,1 bilhões de dólares através da venda de ações ordinárias da Classe A e 1 bilhão de dólares através da emissão de títulos conversíveis com vencimento em 2028, ao mesmo tempo que pagou 500 milhões de dólares em notas garantidas, liberando todas as colaterais dos ativos de Bitcoin. Essa medida de descolateralização melhorou significativamente a flexibilidade financeira da empresa e reduziu seu risco em condições de mercado extremas.
2. Reservas de caixa e metas de financiamento futuro
A MicroStrategy atualmente possui 836 milhões de dólares em caixa, proporcionando um suporte financeiro estável para futuras compras adicionais de Bitcoin. A empresa também divulgou um plano de financiamento em fases: 10 bilhões de dólares planejados para 2025, 14 bilhões em 2026, 18 bilhões em 2027, totalizando 42 bilhões de dólares. O plano do CEO Michael Saylor visa fortalecer as reservas de ativos centrais da empresa por meio de um aumento gradual em Bitcoin, o que é visto pelo mercado como uma notícia positiva, e não negativa.
3. Valor de mercado e valor contábil
Até 29 de outubro de 2024, a capitalização de mercado da MicroStrategy era de aproximadamente 18 bilhões de dólares, com valor contábil de 6,9 bilhões de dólares, após deduzir perdas acumuladas de 3 bilhões de dólares. O motivo da perda não é que a MicroStrategy vendeu Bitcoins, mas devido ao ajuste contábil sob as normas atuais. De acordo com as normas contábeis, se o preço de mercado do Bitcoin cair durante um determinado trimestre, a empresa deve reduzir o valor contábil desses ativos e reconhecer a perda. No entanto, mesmo que o preço se recupere posteriormente, o valor contábil não se recupera automaticamente, refletindo a valorização somente quando é vendido. Se futuras alterações nas normas contábeis (como a aprovação da mensuração do valor justo pelo FASB) forem implementadas, esse problema pode ser melhorado.
4. Vantagem de flexibilidade do BTC como ativo central
Como ativo central, o Bitcoin confere à MicroStrategy uma maior flexibilidade de operação de capital em comparação com ETFs à vista. A empresa compara sua operação de reservas de Bitcoin com as reservas de petróleo de uma empresa petrolífera. Assim como as empresas de petróleo lidam com produtos não refinados e refinados (como gasolina, diesel e combustível de aviação), a MicroStrategy também considera suas reservas de Bitcoin como uma ferramenta de preservação de capital, permitindo que a empresa aumente a produtividade e implemente estratégias financeiras inovadoras.
5. Princípios de holdings de Bitcoin da MicroStrategy
A MicroStrategy definiu oito princípios centrais para suas holdings de Bitcoin, refletindo sua estratégia de investimento de longo prazo e orientação de mercado:
Compra e manutenção contínuas de Bitcoin, focando em retornos de longo prazo;
Priorizar a proteção do valor de longo prazo das ações ordinárias da MicroStrategy;
Manter transparência e consistência com os investidores;
Usar alavancagem inteligente para garantir que a empresa desempenho superior ao mercado de Bitcoin;
Adaptar-se rapidamente e de forma responsável às dinâmicas de mercado, crescendo continuamente;
Emitir títulos de renda fixa suportados por Bitcoin inovadores;
Manter um balanço patrimonial saudável e robusto;
Promover o Bitcoin como um ativo de reserva global.
6. A diferença entre a MicroStrategy e ETFs de Bitcoin à vista
Comparado aos ETFs de Bitcoin à vista, a singularidade da MicroStrategy reside em sua abordagem de financiamento. Os investidores de ETFs precisam comprar ativamente ações de ETFs, enquanto a MicroStrategy financia através de ações, dívida não garantida ou garantida, títulos conversíveis e notas estruturadas, utilizando esses meios para aumentar diretamente sua participação em Bitcoin. Este modelo de 'venda de ações para financiar' permite que a empresa arrecade ativamente fundos para manter uma estratégia de longo prazo em Bitcoin.
Ciclo de capital e alta taxa de prêmio: O código de avaliação da MicroStrategy
Quanto maior a taxa de prêmio, mais adequada para financiamento em larga escala
O modelo de avaliação da MicroStrategy depende da taxa de prêmio de mercado, aumentando a quantidade de Bitcoin (BTC) mantida através de financiamento por diluição de ações, elevando a quantidade de Bitcoin por ação e, assim, aumentando o valor de mercado da empresa. Abaixo está uma análise detalhada desse modelo:
Análise simplificada da taxa de prêmio e efeito de aumento
Supondo que o preço do Bitcoin seja de 72.000 dólares, a MicroStrategy possui 252.220 BTC, com um valor total das holdings de cerca de 18,16 bilhões de dólares. Com a capitalização de mercado atual da empresa de 48 bilhões de dólares, a capitalização de mercado da MicroStrategy é 2,64 vezes o valor total das holdings de Bitcoin, resultando em uma taxa de prêmio atual de 164%.
Supondo que o capital total da empresa atualmente seja de 10.000 ações, a quantidade de Bitcoin por ação é de cerca de 25,22 unidades.
Se a MicroStrategy planeja levantar 10 bilhões de dólares através da emissão de ações, o capital total após a emissão será de 12.083 ações (cálculo: dividindo a quantia de financiamento de 10 bilhões de dólares pela capitalização de mercado atual de 48 bilhões de dólares, resultando em 0,2083 vezes, ou seja, um aumento de 20,83% no capital, totalizando 10.000 ações multiplicadas por 1,2083, aproximadamente 12.083 ações). Nesse caso, a empresa poderia usar 10 bilhões de dólares para comprar cerca de 138.889 Bitcoins a um preço de 72.000 dólares, aumentando a totalidade das holdings de Bitcoin para 391.109 unidades. Assim, a quantidade de Bitcoin por ação também aumentaria para 32,37 unidades (391.109 Bitcoins divididos por 12.083 ações), com um aumento de cerca de 28%.
Da mesma forma, se o financiamento de 42 bilhões de dólares for realizado conforme planejado
Supondo ainda que a MicroStrategy emita 87,5% do capital, ou seja, levante 42 bilhões de dólares através da emissão de 8.750 ações, o capital total após a emissão aumentaria para 18.750 ações (cálculo: multiplicando 10.000 ações por 1,875 vezes). Se o Bitcoin for adquirido a 72.000 dólares, a empresa poderia aumentar sua compra em cerca de 583.333 BTC, totalizando 835.553 Bitcoins. Nesse momento, a quantidade de Bitcoin por ação aumentaria para 44,23 unidades (ou seja, 835.553 Bitcoins divididos por 18.750 ações), comparado às 25,22 unidades anteriores, um aumento de cerca de 75%.
Se esse efeito de aumento for realizado nos próximos três anos, a média anual de aumento seria de 25%.
Claro, no momento da reinvestimento, o preço do Bitcoin pode flutuar, podendo ser mais alto ou mais baixo, mas isso não altera a conclusão do aumento. Com a taxa de prêmio extremamente alta da MicroStrategy (atualmente cerca de 180%-200% de volatilidade), a empresa deve maximizar o financiamento utilizando a taxa de prêmio. Portanto, o plano de financiamento de 42 bilhões de dólares do CEO Michael Saylor, embora inicialmente tenha causado pânico no mercado, rapidamente restaurou o sentimento do mercado, indicando uma clara compreensão da empresa sobre o modelo atual, uma decisão racional que maximizou os direitos dos acionistas.
As vantagens da MicroStrategy e a lógica por trás da alta taxa de prêmio
Muitos investidores podem se perguntar por que o mercado está disposto a comprar ações e títulos conversíveis da MicroStrategy a uma alta taxa de prêmio, em vez de optar por comprar diretamente ETFs de Bitcoin? Isso envolve várias vantagens únicas da MicroStrategy:
Aumento contínuo de receitas
Através do financiamento contínuo para aumentar as reservas de BTC, a MicroStrategy conseguiu um aumento anualizado de 6%-10% nas receitas, atingindo 17% de aumento anualizado até 2024. Com o atual modo de financiamento de alta taxa de prêmio, espera-se que o aumento anualizado ultrapasse 15%. Com uma avaliação de 10 a 15 vezes, a taxa de prêmio da MicroStrategy corresponde a uma avaliação de 150%-225%.
Volatilidade e ponte de mercado
Michael Saylor acredita que a MicroStrategy atua como uma ponte entre os mercados de capitais tradicionais e o mercado de Bitcoin. Atualmente, a capitalização de mercado do Bitcoin é de cerca de 1,4 trilhões de dólares, com uma taxa de penetração relativamente baixa. Se a taxa de penetração aumentar, mesmo que apenas 1% do mercado de títulos de 300 trilhões de dólares globalmente seja alocado em Bitcoin, isso traria cerca de 3 trilhões de dólares em capital potencial adicional para a MicroStrategy. Além disso, os títulos conversíveis emitidos pela empresa não apenas oferecem certa proteção contra quedas, mas também proporcionam opções potenciais de valorização com a alta do preço do Bitcoin.
Conclusão: O efeito autoalimentado da alta taxa de prêmio em um mercado em alta
Em um ambiente de mercado em alta, o modelo de avaliação da MicroStrategy e o modo de financiamento de alta taxa de prêmio geram um ciclo positivo autoalimentado. Quanto maior a taxa de prêmio, maior o valor do financiamento da empresa, aumentando as reservas de Bitcoin por ação e, consequentemente, elevando o valor de mercado da empresa. Esse efeito de mercado rola como uma bola de neve, especialmente com a expectativa de que o preço do Bitcoin suba para a faixa de 90.000 a 100.000 dólares, a MicroStrategy pode continuar a acelerar sob a proteção da alta taxa de prêmio.
A aposta de Michael Saylor e a resposta do mercado parecem prever uma espécie de jogo sutil entre finanças tradicionais e ativos digitais. Neste duelo de capital e tecnologia, a MicroStrategy realmente realizará uma revolução financeira ou será apenas um fenômeno passageiro? O que estamos testemunhando pode ser um presságio de alguma transformação financeira futura.
(O conteúdo acima é uma extração e reprodução autorizada do parceiro MarsBit, link original)
Declaração: O artigo representa apenas a opinião pessoal do autor e não reflete as opiniões e posições da Blockkey. Todo o conteúdo e opiniões servem apenas como referência e não constituem aconselhamento de investimento. Os investidores devem tomar suas próprias decisões e operações, e o autor e a Blockkey não se responsabilizam por quaisquer perdas diretas ou indiretas resultantes das operações dos investidores.
"Não produzimos, apenas acumulamos! Interpretação do relatório financeiro da MicroStrategy: Aumento de capital e reforço das reservas de Bitcoin" este artigo foi originalmente publicado em (Blockkey).
