Autor: Will Schmitt e Robin Wigglesworth
Compilado por: Deep Wave TechFlow
Jane Street gerou mais de US$ 10 bilhões em receitas comerciais líquidas no ano passado, pelo quarto ano consecutivo, de acordo com documentos de investidores obtidos pelo Financial Times. As suas receitas comerciais totais de 21,9 mil milhões de dólares foram equivalentes a cerca de um sétimo das receitas combinadas da negociação de ações, obrigações, moedas e mercadorias nos 12 maiores bancos de investimento do mundo no ano passado, segundo dados da Coligação Greenwich.
"A rentabilidade deles é quase impressionante. Isso porque eles lidam com muitos instrumentos financeiros que ninguém mais quer tocar", disse Larry Tabb, analista de longa data do setor que agora trabalha na Bloomberg Intelligence. “É aí que o lucro é maior, mas também onde o risco é maior.”
Atualmente não há sinais de que o crescimento da Jane Street irá desacelerar. De acordo com pessoas familiarizadas com o assunto, sua receita líquida de negociação aumentou 78% ano a ano no primeiro semestre de 2024, para US$ 8,4 bilhões. Se mantiver esse nível no segundo semestre, a receita comercial da Jane Street para o ano inteiro excederá a do muito maior Goldman Sachs no ano passado.
Se conseguir manter a margem de lucro de 70% divulgada no documento, a receita da Jane Street este ano excederá facilmente a da Blackstone ou da BlackRock, de acordo com previsões de analistas recolhidas pela LSEG.
O desempenho de Jane Street tem sido particularmente forte no mercado obrigacionista, invadindo rapidamente um espaço há muito dominado pelos bancos e outrora considerado inacessível às empresas comerciais independentes.
“Podemos pensar na evolução da Jane Street como um processo de automação constante, onde continuamos a desafiar tarefas mais complexas e depois a automatizá-las”, disse Matt Berger, chefe de rendimento fixo da Jane Street, ao Financial Times. “É assim que nosso negócio continua a evoluir.”
No entanto, Jane Street também enfrenta muitos desafios internos e externos.
Jane Street iniciou a onda de ETF
A outrora discreta empresa comercial é agora uma das empresas de maior destaque do setor, e isso está deixando muitos funcionários da Jane Street desconfortáveis. O rápido crescimento está a testar a sua estrutura organizacional académica, que de outra forma seria plana. Os concorrentes tentam roubar seus melhores funcionários. Alguns investidores temem que o papel-chave de intermediária de Jane Street no mercado de ETFs de títulos em rápida expansão possa torná-lo sistemicamente importante.
Entretanto, os rivais estão a reagir, com os bancos a tentar conter a sua expansão no mercado de rendimento fixo e a Citadel Securities a olhar para o sucesso da Jane Street no mercado de obrigações empresariais.
“É o clássico dilema do inovador”, disse um ex-funcionário da Jane Street. "Quando eles estavam fracos, eles agiram rapidamente e inovaram que outros não conseguiram. Agora que são gigantes, naturalmente outros irão alcançá-los."
A Jane Street foi fundada em 2000 por vários comerciantes de Susquehanna e um ex-desenvolvedor da IBM. Durante as suas primeiras duas décadas, contentou-se em crescer silenciosamente atrás de empresas comerciais mais antigas e mais conhecidas, como a Virtu Financial e a Citadel Securities.
Inicialmente, negociou American Depositary Receipts – ações de empresas estrangeiras negociadas nos Estados Unidos – num pequeno escritório sem janelas na extinta Bolsa de Valores Americana. Mas rapidamente se expandiu para opções e ETFs, estes últimos impulsionados pela Amex alguns anos antes.
Os ETFs ainda eram um nicho de mercado na altura e, quando Jane Street começou a negociar, os ativos de mercado eram de apenas cerca de 70 mil milhões de dólares. No entanto, os ETFs rapidamente se tornaram o seu principal negócio e, com o tempo, tornaram-se um importante “participante autorizado”, um formador de mercado que poderia criar e resgatar ações de ETF, além de negociar.
Jane Street se sai particularmente bem no espaço de ETFs não convencionais. Ex-executivos e atuais executivos dizem que o amor da empresa por quebra-cabeças – que faz parte de seu complexo processo de entrevista – reflete sua disposição de enfrentar quebra-cabeças comerciais mais desafiadores, como aqueles em mercados menos líquidos, como títulos, ações chinesas ou derivativos exóticos).
Isso significa que a velocidade não é tão importante na Jane Street quanto na Jump Trading, Citadel Securities, Virtu ou Hudson River Trading, embora a empresa seja frequentemente classificada como um trader de alta frequência.
De acordo com os insiders e os concorrentes, Jane Street está mais próxima do meio do espectro, desde os traders intuitivos nas "mesas de negociação proprietárias" dos bancos de investimento anteriores a 2008 até às empresas de tecnologia pura como a Citadel Securities ou a Jump Trading. Às vezes, as empresas ocupam cargos por dias ou até semanas.
“É uma combinação interessante de tecnologia e inteligência”, disse Gregory Peters, codiretor de investimentos de renda fixa da PGIM.
Investir em ETFs revelou-se sensato, uma vez que a indústria registou um boom a longo prazo. Os ativos de ETF estão agora se aproximando de US$ 14 trilhões, de acordo com o provedor de dados ETGI. A Jane Street gradualmente atraiu pessoas brilhantes que queriam ganhar um bom dinheiro lá – o que foi um dos motivos que atraiu o jovem Sam Bankman-Fried, formado pelo MIT, a ingressar na empresa em 2013.
No entanto, mesmo dentro do seu setor, é conhecida pelo uso exclusivo do OCaml, uma linguagem de programação usada para construir quase todos os sistemas. Permanece um mistério para o mundo exterior (apropriadamente, Jane Street tem uma máquina Enigma original em sua sede em Nova York).
Tamanho era o anonimato que três dos quatro cofundadores se aposentaram discretamente, praticamente desconhecidos do mundo exterior, deixando o último, Rob Granieri, conhecido pelos insiders como o primeiro de seus iguais. Mas Jane Street não tem um CEO e, em documentos de empréstimo partilhados com investidores, a empresa descreve-se como “uma estrutura organizacional funcional composta por vários comités de gestão e de risco”.
Cada mesa de negociação e unidade de negócios é chefiada por um dos 40 acionistas, que possuem coletivamente US$ 24 bilhões em ações da Jane Street. Granieri é visto mais como um ator discreto e cabeludo do Vale do Silício do que como um magnata bilionário, mas os funcionários da Jane Street dizem que as grandes decisões são tomadas por um grupo de liderança coletiva mais amplo que a estrutura promove a colaboração e reduz a hierarquia.
Isto reflecte-se na sua estrutura salarial - Jane Street não vincula o pagamento aos lucros comerciais individuais, ou mesmo aos ganhos das mesas de negociação onde os funcionários trabalham. A empresa também evita há muito tempo o uso de títulos formais, embora isso possa causar alguma confusão fora da empresa.
“Nos primeiros dias, quando você reunia essas pessoas em uma sala, elas não lhe davam um cartão de visita, todos usavam shorts e camisetas, e você não tinha ideia de com quem estava falando”, lembra Tabb, da Bloomberg. .
No entanto, a imagem discreta de Jane Street começou a mudar em 2020, à medida que os seus enormes lucros num mercado abalado pelo coronavírus chegaram às manchetes.
Os seus lucros ultrapassaram até mesmo os da Citadel Securities, de Ken Griffin, atraindo a atenção generalizada e rumores de enormes contracheques que provocaram inveja em Wall Street. Marcando a sua estreia no maior palco, em Setembro de 2020, a Reserva Federal adicionou Jane Street à sua lista de contrapartes aceitáveis para a sua resposta à crise, juntando-se a figuras fortes de Wall Street como o JPMorgan.
Posteriormente, Jane Street recebeu ampla atenção porque foi onde Bankman-Fried iniciou sua carreira comercial antes de fundar a agora extinta bolsa de criptomoedas FTX. A publicidade incomodou muitos em Jane Street, até porque a abordagem complacente e de assunção de riscos de Bankman-Fried, que levou à sua prisão, foi vista por muitos de dentro e de fora como sendo diametralmente oposta ao estilo ultra-cauteloso de Jane Street.
Além de ter um centro central de risco com 14 pessoas que monitora continuamente todas as suas exposições voláteis, a Jane Street também mantém um “amortecedor de liquidez” adicional de aproximadamente 15% do capital comercial.
Este fundo de reserva, que é mantido fora da sua corretora principal, foi concebido para garantir que a Jane Street possa manter as suas posições mesmo em caso de perturbação do mercado. Além disso, a empresa faz uso intenso de derivados para se proteger contra pequenos choques idiossincráticos que poderiam afectar uma única mesa de negociação, bem como contra amplas crises financeiras que poderiam abalar toda a empresa.
Jane Street esteve mais uma vez sob os holofotes no início deste ano, após o processo contra dois ex-comerciantes. Os dois traders passaram para o fundo de hedge Millennium Management em fevereiro. Jane Street disse em documentos judiciais que a empresa estava perdendo mais de US$ 10 milhões por dia à medida que as estratégias de opções indianas que os traders supostamente retiraram se deterioravam. Desde então, as duas empresas travam uma batalha jurídica para determinar quem precisa fornecer quais documentos.
Ainda assim, a atenção não desacelerou o crescimento de Jane Street. O seu rápido crescimento nas receitas comerciais mostra a sua crescente influência nos mercados de ações e opções. No próximo ano, a empresa planeia expandir-se ainda mais no comércio de obrigações governamentais e de divisas e aumentar significativamente o âmbito e os objectivos dos seus esforços de aprendizagem automática em termos de pessoas, infra-estruturas e poder computacional, de acordo com Berger.
O crescimento do lucro da Jane Street aumenta o valor da empresa
No entanto, o principal negócio da Jane Street continua sendo os ETFs. Jane Street foi responsável por 14% das negociações de ETFs nos EUA no ano passado e 20% na Europa, de acordo com documentos que a empresa compartilhou com os credores. No espaço de ETF de títulos, Jane Street estima que eles representem 41% de todas as transações de criação e resgate.
Este domínio do mercado permite à Jane Street explorar o mercado obrigacionista subjacente, tradicionalmente dominado pelos bancos, e é um grande diferencial em relação aos seus pares.
“As empresas de base tecnológica que conseguem definir preços em tempo real e reagir rapidamente terão mais lucros”, disse Alexander Morris, diretor de investimentos da F/m Investments, que usa Jane Street como formadora de mercado para seus ETFs de títulos. “Como são mais rápidos e oferecem preços mais justos, o seu objetivo é fechar o negócio rapidamente e passar para o próximo, em vez de receberem um pagamento extra por prolongar o negócio.”
No entanto, depois de alguns bons anos, Jane Street parece estar sob maior pressão.
Muitos bancos têm investido agressivamente em tecnologia e reestruturado as suas equipas de negociação para fazer face à concorrência de empresas como a Jane Street, seja em ações ou obrigações. Estes esforços já começam a dar frutos. “Eles fecharam grande parte da lacuna”,
disse Adam Gould, chefe global de ações da Tradeweb. Ao mesmo tempo, a Citadel Securities – já um importante interveniente no mercado de obrigações governamentais – também começou a entrar no mercado de dívida empresarial. “A concorrência definitivamente aumentou, o que considero bom para o ambiente geral do mercado e para os investidores”, disse Berger.
No entanto, o maior desafio de Jane Street pode vir de dentro. Manter uma cultura colaborativa e não hierárquica é relativamente fácil quando todos os funcionários podem trabalhar no mesmo andar em Nova York. Mas no final do ano passado, a empresa tinha 2.631 funcionários a tempo inteiro, quase metade dos quais espalhados por filiais de Singapura a Amesterdão.
Esta é uma das razões pelas quais o incidente da caça furtiva no Millennium está a causar preocupação. À medida que cresce em tamanho e se torna menos coesa, a Jane Street poderá perder mais funcionários e o risco de fugas de estratégia aumenta, um desafio para uma empresa historicamente de elevado desempenho.
Um ex-funcionário da Jane Street observou: "Mesmo nos anos ruins, a Jane Street ainda pagava bem aos seus funcionários. Mas naquela época a empresa tinha apenas 100-200 pessoas. Agora, a empresa precisa sustentar cerca de 3.000 funcionários."
Se Jane Street tivesse um ano ruim, isso teria um impacto significativo na empresa. Se o desempenho for medíocre durante um ano, a empresa terá grandes problemas, o que a colocará em uma situação instável.
