Em 21 de setembro, a SEC dos EUA aprovou a proposta de listagem de negociação de opções do ETF Bitcoin à vista da BlackRock. Esta também é a primeira vez que um ETF Bitcoin à vista foi aprovado para negociação de opções. Jeff Park, chefe de estratégia da Bitwise Alpha, escreveu este artigo, argumentando que “estamos prestes a testemunhar o aumento mais extraordinário da volatilidade na história financeira”.
Com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) aprovando hoje a listagem e negociação de opções de ETF Bitcoin, compartilho uma opinião: estamos prestes a testemunhar o aumento mais extraordinário da volatilidade na história financeira. Sinto que isto merece uma explicação mais detalhada, por isso quero destacar algumas das características do Bitcoin, a natureza dos mercados de opções regulamentados e os poderosos efeitos da combinação dos dois. Não é exagero dizer que isto marca o desenvolvimento mais importante para o mercado criptográfico.
Esta é a primeira vez que o valor nominal do Bitcoin foi “parcialmente depositado” através de opções de ETF. O que isto significa? Embora a natureza não-custodial e limitada pela oferta do Bitcoin seja a sua maior força, também se tornou um obstáculo, limitando a sua capacidade de criar alavancagem sintética. Apesar dos esforços da Deribit, nunca foi capaz de abordar adequadamente as matrizes de contraparte e de eficiência de capital para adoção generalizada, e as opções de futuros de CME exigiram uma gestão demasiado ativa. Agora, pela primeira vez, o Bitcoin tem um mercado regulamentado, com o OCC protegendo os membros de compensação do risco de contraparte. Isto significa que a exposição nocional sintética ao Bitcoin pode crescer exponencialmente sem o risco de entrega just-in-time (JTD) que faz os investidores se encolherem. Num mundo movido pela liquidez, desbloquear fluxos sintéticos com alavancagem representa a maior oportunidade para os ETFs Bitcoin, aumentando significativamente a sua utilidade financeira em comparação com os mercados à vista.
Além disso, o Bitcoin agora pode incluir a duração como parte do cálculo de alavancagem pela primeira vez. Os comerciantes retalhistas adotaram contratos perpétuos para alavancagem, mas estes instrumentos não são perfeitos e assemelham-se mais a uma série de opções diárias do primeiro mês que devem ser lançadas constantemente. Com as opções de Bitcoin, os investidores agora podem investir em carteiras com base na duração, especialmente quando se trata de investimentos de longo prazo. Há uma boa chance de que a compra de uma opção de compra OTM longa como pagamento de prêmio seja mais valiosa do que o risco de que uma posição totalmente garantida possa cair 80% no mesmo período. O Bitcoin é frequentemente comparado às opções de compra devido à queda do prêmio e às ocasionais altas explosivas. Agora você pode apostar no aumento da volatilidade pelo mesmo ou menor prêmio e, ao mesmo tempo, capturar mais delta em prazos mais longos, o que certamente é uma oportunidade atraente.
O Bitcoin também possui características únicas de volatilidade, a mais importante das quais é o “sorriso de volatilidade”. A maioria das ações ou índices apresentam uma “inclinação de volatilidade”, onde a volatilidade positiva é mais barata do que a volatilidade negativa (ou seja, a proteção é mais cara do que a especulação). O Bitcoin é único porque o seu preço sobe e desce com a mesma frequência, pelo que o mercado exige um prémio de risco de ambos os lados. Seu significado real é refletido na letra grega vanna de segunda ordem. Historicamente, para todas as opções, à medida que os preços à vista sobem, a volatilidade implícita tende a diminuir. Assim, enquanto o delta da opção aumenta (torna-se mais dentro do dinheiro), sua taxa de aumento desacelera - este é o vanna positivo (dA/dvol), que cria um efeito de arrasto. No entanto, as opções de Bitcoin têm um valor negativo: à medida que os preços à vista aumentam, a volatilidade aumenta, o que significa que o delta cresce mais rapidamente. Quando os traders que estão vendidos em gama se protegem contra isso (compressão gama), a situação no Bitcoin se torna explosivamente recursiva. Mais subidas levam a mais subidas, uma vez que os comerciantes são forçados a continuar a comprar a preços mais elevados. Uma compressão negativa de vanna gama é como um foguete reabastecido.
O fator mais crítico que une tudo isso: o próprio Bitcoin não pode ser diluído para acomodar essa nova alavancagem. Em contraste, uma ação como a GME ou a AMC, cuja gestão pode emitir novas ações para tirar partido de anomalias de preços, limita a valorização da ação. E o Bitcoin nunca poderá fazer isso. Você pode perguntar: "Jeff, e as commodities como petróleo ou gás? Elas não são semelhantes? Se sim, por que o Bitcoin é diferente?" o mercado de futuros em vez do mercado à vista. Os mercados de futuros diferem dos mercados à vista porque variam a exposição total e nocional com base no vencimento e no interesse líquido em física versus papel, portanto, não permitem a participação concentrada em uma única direção (ou seja, pessoas que tomam posições compradas e vendidas na curva, negociando, cobertura física e de papel). Além disso, estes mercados estão sujeitos à manipulação da oferta por grupos como a OPEP.
Em resumo, o mercado de opções de ETF Bitcoin é a primeira vez que o mundo financeiro vê a oportunidade de alcançar uma alavancagem regulamentada numa mercadoria perpétua verdadeiramente limitada pela oferta. Neste caso, as coisas podem ficar realmente loucas e os mercados regulamentados podem não conseguir absorvê-las facilmente.
