Escrito por: IOSG Ventures
1. Modelo de negócios da Crypto
Tem havido muitas críticas à acumulação de valor do Ethereum e do L2 recentemente. O rápido desenvolvimento exploratório do Ethereum e do L2 trouxe dificuldades à sua avaliação de valor. Este artigo tenta dar algumas direções para pensar. Antes de falar sobre como visualizar especificamente os modelos de negócios de Ethereum e L2, vamos primeiro dar uma olhada no modelo de negócios de toda a criptografia.
1.1 Categoria "Empresa"
Essencial: Controle + monopólio (licenciamento), discriminação de preços traz lucros
O foco desse tipo de modelo é atingir o objetivo de aumentar a receita por meio de um alto grau de controle sobre serviços e contratos, o que não difere dos princípios tradicionais de atuação das empresas. A descentralização aqui é altamente dispensável e só precisa ser aceitável para os usuários. Sendo uma empresa orientada para o lucro por natureza, necessita de garantir um funcionamento eficiente, pelo que a diplomacia de controlo não deve ocorrer.
Para tais projetos, o que compete é o modelo de negócio, ou seja, a capacidade de discriminação de preços, a velocidade de resposta para atender às necessidades dos usuários e a capacidade de gerar crescimento de usuários. O token é principalmente um meio de adquirir clientes e capitalizar.
Tomando como exemplo a Fundação Solana, ela tem um alto grau de controle sobre a ecologia, podendo-se dizer que tem até o poder de fechar. Solana, que se autodenomina Global Onchain Nasdaq, sempre colocou uma forte ênfase nos fundamentos, especialmente no modelo de negócios e nos lucros, que constituem o valor central desta história. A renda de Solana vem principalmente da renda MEV, que é a discriminação de preços causada pela monopolização do espaço do bloco. O próprio ativo SOL é uma ferramenta centralizada baseada em ativos.
1.2 Classe "Protocolo"
Essencial: Participação sem licença (emissão de ativos, negócios), padrões de cobrança abertos e relativamente fixos
O foco desta categoria é criar um padrão de protocolo aberto e quase imutável, com DAO e governança de fundação por trás dele, mas com menos intervenção, permitindo que o protocolo funcione de forma mais autônoma. O uso do protocolo não exige permissão e o modelo de lucro é aberto e difícil de mudar. Qualquer pessoa pode usar o protocolo para criar mercados e ativos para obter seus próprios negócios ou lucros. Os “protocolos” muitas vezes têm outra avaliação do grau de autonomia, ou seja, o grau de descentralização tem um intervalo. O mais baixo é que a equipa tem o direito de actualizar o protocolo e está sujeita à supervisão do mercado; destrói seus próprios direitos de atualização e deixa o produto para o mercado, existem vários graus de diferenças de governança descentralizada rígidas ou suaves. Os tokens aqui desempenham mais um papel de dividendos e governança.
Para tais projetos, o teste é a sustentabilidade da operação do produto, a sustentabilidade da demanda e o efeito de rede provocado pelo tempo de entrada. Verifica-se frequentemente que os pioneiros do PMF têm vantagens competitivas significativas.
1.3 Classe "Ativo"
Essencial: Foco no valor do próprio ativo
Incluindo BTC, Memecoin, moeda estável de algoritmo descentralizado, etc. O próprio ativo obteve consenso com base em suas características, e a capacitação do ativo é continuamente concluída com base nisso. As propriedades do próprio ativo incluem três aspectos: primeiro, o consenso e os efeitos de rede provocados pela "adoção mais precoce" em cenários específicos, como o BTC como reserva de valor, o USDT como meio de pagamento e o ETH como emissão de ativos; , as propriedades do mecanismo de ativos , incluindo raridade, mecanismo de deflação, ancoragem de preços, etc. o terceiro é a ampla aceitação e disseminação devido ao seu próprio significado simbólico, como o amplamente conhecido BTC como "ouro digital", ETH "moeda de crédito programável; ", efeitos culturais do Memecoin etc.
Para tais projectos, o teste é a força do consenso e a capacidade de adoptar e sustentar activos.
No mundo Crypto, diferentes projetos e ativos correspondem aos modelos de negócios ou combinações de modelos acima. Também podemos tentar usar essa perspectiva para avaliar o atual Ethereum e L2.
2. Qual é o modelo de negócios da L2?
2.1 Posicionamento atual de L2
L2 foi inicialmente posicionado como Scaling for Ethereum, realizando transações Ethereum em grande escala. Este objectivo foi efectivamente alcançado até certo ponto. Do ponto de vista de desviar as transações do Ethereum e gerar incrementos, é relativamente bem-sucedido. Actualmente, L2 tornou-se uma parte importante do ecossistema Ethereum, representando 85% do número total de transações e 31% do volume de transações, tornando-se uma parte importante dos fundamentos do Ethereum.
O número de endereços ativos é 3-4 vezes maior que o Ethereum
Como os custos de transação L2 são baratos, o aumento real nos dados gerais de transações do Ethereum será exagerado, mas o impacto da adoção de L2 ainda pode ser visto.
No entanto, L2 não trouxe o mesmo aumento proporcional de receita para Ethereum em tais transações. A receita trazida pelo L2 é dividida principalmente em dois aspectos: o primeiro é a taxa DA, que é a taxa de dados de transação antes do EIP4844, e a taxa do Blob após o EIP4844. O segundo é o MEV. Exceto pelo atual Based Rollup, a L2 absorveu completamente essa receita para o seu próprio bolso e, no curto prazo, a expectativa de retribuir ao Ethereum é baixa. Na verdade, isso faz com que o Ethereum entre atualmente na inflação, e o conceito de moeda ultrassônica está diminuindo gradualmente.
Aqui está uma explicação de por que as taxas de DA não podem se tornar uma contribuição de renda de L2 para L1.
Somente quando o DA atingir um estado saturado é que gerará taxas prioritárias, ou seja, poder de preços de monopólio.
DA é uma mercadoria em estado insaturado. No longo prazo, os usuários podem fazer hedge e encontrar substitutos.
A procura de DA está a crescer a um ritmo desproporcional à oferta. Há uma grande proporção de transações robóticas em L2, que não são tão necessárias quanto as transações reais de usuários. Se os custos do lado C trazidos pelas taxas DA forem demasiado elevados, esta parte da transacção irá naturalmente abrandar. Portanto, não é uma conclusão razoável dizer que se o número de transações aumentar várias vezes, o blob ficará saturado.
Em essência, a expansão em si é contrária à cobrança de DA. Na busca pela expansão contínua, ganhar dinheiro não deve ser projetado com base no congestionamento de transações. A arquitetura do Ethereum L2 também se refere inerentemente a isso. Anteriormente considerado um ativo Beta da ETH, ainda é narrativamente correto, e L2 ainda se autodenomina “Ethereum L2”. Fundamentalmente, foi cada vez mais longe. No futuro, o rendimento do L2 não significará mais o rendimento do Ethereum. Ambos devem ter seus próprios sistemas de avaliação.
2.2 Quais são os modelos de negócios das diferentes L2s?
2.2.1 L2 universal
Universal L2 refere-se ao L2 universal e busca se tornar um ecossistema de aplicativos. Muitos dos primeiros Rollups Universais foram na forma de alianças. A maioria dos atuais Rollups Universais com melhor desempenho fizeram inovações no mecanismo de distribuição de lucros para melhor incentivar os desenvolvedores a inovar e reter, e os usuários a participarem ativamente. A tendência do L2 é gradualmente deixar de depender muito do Ethereum e maximizar sua customização por meio de algumas soluções modulares.
O método de gestão do Universal L2 consiste em expandir-se para fora com cada equipa como o núcleo. A concorrência enfrentada pelo Universal L2 provém directamente da concorrência do L1 externo. O rendimento do Universal L2 é quase 100% do rendimento do seu mecanismo de distribuição de lucros. Na bolsa.
Tal posicionamento está mais alinhado com o modelo “empresarial” que descrevemos, e é adequado para avaliação através de um método semelhante ao Alt L1, o que significa que o seu valor é uma avaliação da sua ecologia, fundamentos e especialmente receita. Comparado com Alt L1, sua vantagem é que pode aproveitar ao máximo a comunidade e a ecologia do Ethereum, bem como a liquidez do ETH. A desvantagem é que a capacidade de capitalização do token é relativamente insuficiente e a capacidade de aquisição de clientes é ligeiramente insuficiente em comparação com Alt L1.
2.2.2 Aliança L2
A Aliança L2 é semelhante ao Ethereum no sentido de que possui sua primeira e segunda camadas (L2/L3). A diferença entre a Aliança e o Ethereum é que o L2/L3 dentro da Aliança requer permissão, o que garante o modelo de negócios da Aliança L2.
Todos os primeiros L2 universais migraram para a Aliança L2, o que também significa que a Aliança L2 é muitas vezes um negócio melhor depois de ganhar uma certa atenção do mercado. Arbitrum e Optimism antes da transformação, e recentemente zkSync e Initia estão todos trabalhando nessa direção. Para a aliança tipo L2, está essencialmente desenvolvendo seu próprio ecossistema L1, mas ainda depende da segurança do Ethereum e da moeda de liquidação através da ETH. A característica da Aliança L2 é que ela utiliza suas próprias capacidades de gestão para mudar o modelo de negócios e os participantes do ecossistema. Portanto, é mais apropriado tratar a Aliança L2 como um “protocolo” com maior grau de centralização.
A Alliance L2 é considerada mais como um Ethereum controlado, e uma ecologia como o Optimism ainda descentraliza a tarefa de desenvolvimento de aplicações. A diferença do Ethereum é que essa descentralização é mais estratégica. Através do modelo de licenciamento e do modelo de gestão centralizado, os recursos podem ser concentrados, a sinergia pode ser expandida e excelentes recursos podem entrar para partilhar a liquidez e a ecologia. Após o lançamento da nova ecologia, ela pode realimentar a ecologia original através da porta de receitas. É por isso que a Coinbase e a Sony escolherão o Otimismo. Com a ajuda das capacidades “empresariais” da L2, esperamos que nasçam aplicações mais disruptivas.
Mencionamos anteriormente que os modelos do tipo “protocolo” têm diferentes escopos de descentralização. No processo de exploração da descentralização de protocolos, cadeias ou aplicativos muitas vezes escapam, como o primeiro DyDx no ecossistema Arbitrum e posteriormente o TreasureDAO. Como desenvolver e consolidar a sua própria ecologia e ao mesmo tempo equilibrar o grau de descentralização do protocolo é o valor central da aliança L2.
2.2.3 Appchain L2
Appchain L2 é mais um App com um novo modelo de negócio e captura de valor. Sua valorização deve retornar para a própria aplicação mais o modelo de negócio L2 traz novo valor para a aplicação, independentemente de a aplicação em si ser mais adequada para a “empresa”. Ou modo "acordo". A maioria dos App Rollups optará por ser afiliado à Alliance L2, que tem custos iniciais mais baixos e um efeito de radiação ecológica mais forte no qual confiar.
Atualmente, o Appchain depende mais da aliança L2 e RaaS, e o custo de construção de uma cadeia é muito baixo. No entanto, ainda é necessário investir na conceção da adaptabilidade da cadeia e na infraestrutura de apoio (como navegadores de dados, etc.). Para Appchain, os benefícios visíveis são através do uso mais eficiente de Tokens e da captura de MEV, enquanto o que se abre é o efeito Lego e maior liquidez em uma cadeia. Em termos de entrada e saída, nem todos os aplicativos são adequados para se tornarem Appchain. Os aplicativos adequados têm ciclos endógenos fortes, como Perp DEX, Gamefi, etc. No longo prazo, sem o entusiasmo narrativo da transformação L2, será mais importante avaliar razoavelmente o ROI.
3. Como o L2 afeta o modelo de negócios da Ethereum?
Após a fusão do Ethereum, especialmente após o EIP1559, e antes de receber uma grande quantidade de expansão L2 e EIP4844, o Ethereum ainda dependia do volume de transações no espaço limitado do bloco para capturar taxas de prioridade mais altas e MEV. Após a expansão L2, o MEV da transação de expansão é efetivamente abandonado, e a taxa de prioridade trazida pela transação nativa L1 também é reduzida. Após o EIP4844, essa parte da receita como DA foi abandonada. Desistir voluntariamente de tais benefícios não é uma abordagem corporativa típica. Na verdade, o Ethereum nunca evoluiu para o que definimos como um modelo “empresarial”. A transferência desta parte dos lucros destina-se, na verdade, a permitir que a camada de AD e de liquidação adira a um elevado grau de descentralização e autonomia, e a dar o máximo de espaço para que L2 possa sacrificar uma certa quantidade de descentralização com o mínimo de carga económica. e desenvolver um ecossistema tão grande quanto possível e tantas aplicações quanto possível.
3.1 Ethereum como protocolo de emissão L2
Desde que estabeleceu o caminho do Rollup Centric, o Ethereum tem se movido em uma direção que é mais “protocolo” do que “empresarial”. Embora algumas solicitações de Rollup tenham sido feitas, como estágios L2beat Rollup, não houve interferência real. Atualmente, Vitalik apresentou alguns requisitos para o alinhamento Ethereum, o que aproximará o modelo de governança do "protocolo" Ethereum de uma direção mais coesa. Mas o todo ainda é um “protocolo” com alto grau de autonomia, e seu papel de longo prazo é emitir Ethereum L2.
Atualmente, o Ethereum L1 ainda carrega mais da metade do volume de transações de todo o ecossistema. No longo prazo, é mais provável que o Ethereum forneça uma plataforma (camada de liquidação) para a emissão sem permissão de L2 que seja altamente descentralizada, autônoma, resistente à censura e com a mais alta segurança.
De modo geral, os modelos de plataformas de emissão não licenciadas extraem uma certa porcentagem da emissão e transações de novos ativos, como Uniswap que extrai taxas de manuseio do usuário, Pumpdotfun que coleta taxas de emissão de moeda do usuário no estágio inicial, mercados de previsão que extraem taxas de transação do usuário, etc.
Portanto, embora o Ethereum seja um protocolo de emissão L2, ele não estabeleceu uma porta de lucro através do L2 no estágio inicial. Isto levou ao nascimento de um grande número de ecossistemas L2 que estão ligados à liquidez e à comunidade do Ethereum, mas não contribuem com receitas para o Ethereum, o que significa que o Ethereum é o que mais busca autonomia descentralizada entre os modelos de "protocolo". Olhando para o desenvolvimento de protocolos não licenciados relativamente bem-sucedidos, como o Uniswap, alguns pools com posições de monopólio absoluto e efeitos de rede ativaram a troca de taxas. Depois que o protocolo tiver alcançado efeitos de rede, ele poderá obter provisoriamente as taxas em uma escala que. é aceitável para os usuários, esta é a vantagem trazida pelo gerenciamento centralizado. Atualmente, para Ethereum, por um lado, está fazendo algumas tentativas de usar barreiras de taxas por meio de Based Rollup, etc., por outro lado, não insiste na busca de lucros e está permitindo o ecossistema L2 que originalmente não tinha uma porta de lucro para continuar a se desenvolver rapidamente.
3.2 Ethereum como ativo de armazenamento de valor e moeda fiduciária programável
Há muito tempo que é difícil avaliar a ETH através dos modelos “empresarial” e “protocolo” porque o modelo de negócio L1 inicial já não se aplica após a expansão. Afinal de contas, uma empresa que está disposta a sacrificar os seus próprios lucros, e um protocolo que está disposto a desligar permanentemente a mudança de taxas, não devem mais ser avaliados a partir da perspectiva tradicional dos fundamentos corporativos e de protocolo.
A intenção original do Ethereum de abandonar os seus fundamentos era dar mais espaço para o desenvolvimento ecológico global. À medida que o ecossistema prospera, o valor do Ethereum acabará por cair sobre o valor monetário do ETH. Então, que valor o ecossistema Ethereum potencialmente próspero e a ETH podem trazer um para o outro?
Algumas pessoas pensam que são as propriedades de segurança trazidas pela ETH. Mas, ao mesmo tempo, alguns grupos técnicos que acreditam no valor das redes distribuídas e do Anti-crypto acreditam que as redes P2P não deveriam estar vinculadas a moedas específicas e especulativas para fornecer incentivos aos nós. Algumas pessoas acreditam que um modelo mais especulativo deveria ser. usados, como Stablecoins ou formas iniciais de mineração PoW, fornecem incentivos. A descentralização e a redução contínua de custos perseguidas pelas redes distribuídas não são uma solução natural para a mineração PoS de capital intensivo e exigem muitas melhorias nos métodos de governação. Ao mesmo tempo, o próprio valor do título da ETH é afetado pelo seu próprio preço, que é bastante reflexivo. Mencionamos estes dois pontos no nosso artigo anterior sobre segurança económica. Atualmente, a ETH está indo bem em termos de modelos de incentivo e segurança, mas não é o que faz de melhor no longo prazo.
Então qual é o valor mais importante da ETH em relação à rede Ethereum e será reconhecido pelo mercado?
Podemos encontrar algumas pistas na história do desenvolvimento do Ethereum. Existem cinco destaques na história do Ethereum até agora:
Emissão direta de token
Mineração de liquidez de verão DeFi
Estacamento de Liquidez
Mineração L2
Reestabelecimento de AVS Mining
A primeira emissão de ativos simbólicos diretamente através do Ethereum abriu um novo mundo de emissão de ativos e permitiu que o Ethereum encontrasse seu PMF original. Desde então, os principais nós de desenvolvimento da ETH têm estado intimamente relacionados com a emissão de ativos.
Na era do DeFi Summer, o modelo de emissão de ativos evoluiu para a mineração de liquidez, o que não apenas torna o ETH um ativo para apoiar a emissão de ativos, mas também o torna um alvo de liquidez com capacidade de precificação. Assim, a ETH encontrou um segundo PMF – um ativo denominado em liquidez. A partir de agora, a emissão de ativos no ecossistema Ethereum será acompanhada de reflexões sobre a melhoria da liquidez.
A aposta de liquidez não só resolve as necessidades de aposta, mas também aumenta o valor da avaliação da liquidez. Desde então, a emissão de ativos introduziu gradativamente o atributo de mineração de custo de oportunidade de tempo ETH, ou seja, piquetagem, que é o terceiro PMF do Ethereum.
A mineração L2 é uma manifestação desse tipo de emissão de ativos + precificação de liquidez + mineração com custo de tempo. Ao conectar o ETH ao L2, os tokens de protocolo Token/DeFi nativos são penhorados e extraídos, ao mesmo tempo que fornece liquidez. Essa liquidez flui para vários protocolos por meio do mecanismo de liquidez no L2. Três PMFs para ETH em um.
O reestabelecimento e a mineração AVS são outra implementação dos três em um. O protocolo de renovação de liquidez libera liquidez, e o protocolo de renovação semelhante ao EigenLayer fornece promessa de mineração de token nativo AVS indefinidamente através do custo do tempo.
Ethereum continua a repetir e melhorar este modelo, criando demanda e valor para a própria ETH na emissão de ativos e casos de uso de Defi. Também continua a fortalecer o papel da ETH como primeira escolha para ativos que rendem juros, emissão de ativos e provisão de liquidez, ou exposição do ativo e demanda por gás, o que permite que a ETH seja distribuída nas mãos de protocolos e usuários, tornando-se Ethereum . O objetivo principal da infraestrutura e dos protocolos no ecossistema e a primeira escolha de moeda de valor na mente dos usuários.
A competição por este valor não é acirrada atualmente. Por exemplo, os pares de moedas com ETH como unidade de liquidação representam mais de 80% dos pools principais do Uniswap. Mas a ETH ainda enfrenta alguma concorrência potencial. Incluindo a competição entre ativos nativos L2 e ativos derivativos para armazenamento de valor, como $cbBTC on Base, e a competição por liquidez fora da cadeia trazida pela Intention Network.
Mas, no longo prazo, os efeitos de rede provocados pela construção da ETH e pelo mercado incremental das atividades económicas trarão o crescimento da procura. Como disse Myles, todos os valores se tornarão mais valiosos.
4. Resumo
Os valiosos modelos de negócios da Crypto incluem três categorias: empresas, protocolos e a própria moeda. A diferença entre os dois primeiros está principalmente nas capacidades de controle centralizado, monopólio, ajuste e discriminação de preços do protocolo. de autonomia. A moeda em si está no efeito de rede gerado pelo uso inicial de uma determinada cena com Traction.
Devido ao posicionamento inicial do Ethereum e sua estratégia L2, o valor do Ethereum é empurrado para o nível do "protocolo" sem permissão e da "moeda" ETH. E devido à visão, estrutura de liderança e estratégia inicial de L2 da Ethereum, a Ethereum desistiu semi-ativa e semi-passivamente da receita de L2, reduzindo a carga sobre L2 e abrindo espaço para crescimento para L2. Embora os padrões de alinhamento Ethereum da Fundação Ethereum estejam se tornando cada vez mais claros, o posicionamento geral aberto e autônomo também faz com que a Ethereum não seja mais posicionada como uma pura "empresa".
O forte ecossistema L2 inicial evoluiu para a Alliance L2, que é essencialmente um "protocolo" de emissão L2 permitido e liderado de forma mais centralizada que dá continuidade à missão da Ethereum em um modelo mais centralizado. Universal L2 retorna ao nível L1 como uma competição "empresarial" Comparado com L1 fora do ecossistema Ethereum, tem vantagens no nível de inicialização e desvantagens no nível de token. O valor do Appchain deve retornar à própria “aplicação” aprimorada do modelo de negócios (que é mais “empresarial” ou um “protocolo altamente centralizado”), e o ROI da cadeia precisa ser considerado. O desenvolvimento mais centralizado e vigoroso do L2 baseia-se no modelo altamente descentralizado do Ethereum, abrindo mão da renda para trazer apoio e espaço.
Ethereum, sob a premissa de que foi comprovado que o DA não é um modelo de negócios adequado, está gradualmente se posicionando como um protocolo de emissão L2 sem permissão que abandona a porta de lucro. Abriu voluntariamente mão do seu poder de monopólio no mercado de ações, na esperança de ganhar poder hematopoiético no mercado incremental. A maior aposta da Ethereum é como a L2 Alliance e algumas L2s muito corporativas podem trazer novos incrementos sem o ônus de pagar impostos à Ethereum.
O valor do Ethereum como moeda vem da emissão contínua de ativos e dos jogos de liquidez no Ethereum. Cinco momentos PMF continuam a trazer valor e inércia de uso ao próprio ativo ETH. Com a expansão do ecossistema Ethereum geral, a ETH, como o ativo mais valioso do ecossistema, desempenha um papel vital em todas as etapas, desde o lançamento até a operação do novo ecossistema, que depende do poderoso efeito de rede da ETH. À medida que o ecossistema se estabiliza, embora alguns ativos nativos/ativos Wrap desempenhem um papel suplementar, será difícil afetar a participação absoluta da ETH.
Se o ecossistema L2 prosperar um dia no futuro, como a ETH com efeitos de rede, mesmo que não tenha necessariamente um efeito de monopólio, ainda pode obter enormes retornos na adoção trazidos pelo crescimento incremental, então a Ethereum estabelecerá gradualmente um valor dominado por Formulário de ativos ETH.
Depois de compreender as compensações ecológicas do Ethereum e o posicionamento de valor do ETH e do L2, estamos mais convencidos de que o L2, como uma nova força no ecossistema Ethereum, avançará levemente num modelo orientado para os interesses empresariais, com recursos técnicos ricos. escolhas de arquitetura, desenvolvimento multidirecional e interno As vantagens da integração vertical abrem rapidamente o limite de casos de uso. A ETH será o ativo com maior efeito de rede e seu valor será descoberto à medida que todo o ecossistema florescer.
