Título original: "Cycle Trading: Mudanças nos preços dos ativos após o corte da taxa"

Fonte original: Cycle Trading

1. Reiniciar o ciclo de flexibilização após quatro anos

Às 2:00 da manhã do dia 19 de setembro, horário de Pequim, o Federal Reserve anunciou um corte de 50 pontos-base na taxa de juros, e a meta da taxa de fundos federais foi reduzida de 5,25%-5,50% para 4,75%-5,0%, e uma nova rodada de cortes nas taxas de juros começou oficialmente. Este corte de 50 pontos-base na taxa de juros está em linha com as expectativas dos futuros de taxas de juros da CME, mas excede as previsões de muitos bancos de investimento de Wall Street. Historicamente, o primeiro corte de 50 pontos-base na taxa de juros ocorreu apenas em emergências econômicas ou de mercado, como a bolha tecnológica em janeiro de 2001, a crise financeira em setembro de 2007 e a pandemia de COVID-19 em março de 2020. Como um corte de 50 pontos-base na taxa deixará o mercado mais preocupado com uma "recessão" econômica, Powell enfatizou em seu discurso que não viu nenhum sinal de recessão e, como sempre, usou esse método para proteger as preocupações do mercado com a recessão.

O Fed também deu um gráfico de pontos mais agressivo, prevendo mais dois cortes de taxas totalizando 50 bp este ano, quatro cortes de taxas totalizando 100 bp em 2025 e dois cortes de taxas totalizando 50 bp em 2026, com um corte geral de taxas de 250 bp e um ponto final de taxa de juros de 2,75-3%. O gráfico de pontos mostra um ritmo relativamente lento de cortes de taxas, e o caminho é mais lento do que a negociação de futuros de taxas de juros da CME de 2,75-3% em setembro de 2025. Ao mesmo tempo, Powell enfatizou que esta rodada de cortes de taxas de 50 bp não pode ser usada como uma nova referência e extrapolada linearmente. Não há um caminho de taxa de juros fixa definido. Ele pode ser acelerado, desacelerado ou até mesmo suspenso. Dependerá da situação de cada reunião, o que explica o aumento nas taxas de juros dos títulos dos EUA após o fechamento até certo ponto.

Em termos de previsões econômicas, o Fed reduziu sua previsão de crescimento do PIB para este ano de 2,1% para 2,0% e aumentou significativamente sua previsão de taxa de desemprego de 4,0% para 4,4%. E reduziu sua previsão de inflação PCE de 2,6 para 2,3%. Os dados e declarações do Fed mostram que ele aumentou sua confiança em conter a inflação, ao mesmo tempo em que presta mais atenção ao emprego. No geral, o Fed desempenhou um grande papel na gestão de expectativas com um primeiro corte de taxa relativamente grande e um ritmo de corte de taxa relativamente agressivo.

II. Ciclos de corte de taxas de juros desde a década de 1990

Junho de 1989 a setembro de 1992 (cortes de taxas recessivas)

No final da década de 1980, o rápido aumento nas taxas de juros dos EUA fez com que os bancos de poupança e empréstimo enfrentassem o dilema de taxas de depósito de curto prazo serem maiores do que taxas de empréstimo fixas de longo prazo, e os rendimentos do Tesouro dos EUA foram invertidos. A "crise de poupança e empréstimo" estourou no setor financeiro dos EUA, e um grande número de bancos e instituições de poupança faliram. Combinado com o impacto externo da Guerra do Golfo, de agosto de 1990 a março de 1991, a economia dos EUA caiu em uma recessão definida pelo National Bureau of Economic Research (NBER), que durou 8 meses. Em junho de 1989, o Federal Reserve iniciou um ciclo de corte de taxas de juros de mais de três anos, com um corte cumulativo de 681,25 BP, e o limite superior da taxa de juros da política caiu de 9,8125% para 3%.

Julho de 1995 a janeiro de 1996 (redução preventiva da taxa)

Em 1995, o crescimento econômico dos EUA desacelerou e o emprego estava lento. O Fed acreditava que, embora a economia ainda não tivesse entrado em recessão, o declínio em alguns indicadores econômicos poderia indicar o risco de uma futura desaceleração econômica e decidiu começar a cortar as taxas de juros para estimular a economia e evitar a recessão. Este corte de taxa começou em julho de 1995, durando 7 meses, com três cortes cumulativos de taxa, um total de 75BP, e o limite superior da taxa de juros da política caiu de 6% para 5,25%. Depois disso, a economia dos EUA alcançou um "pouso suave", e os indicadores de emprego e PMI de manufatura que estavam fracos antes do corte de taxa se recuperaram. Esta rodada do ciclo de taxa de juros também é considerada um caso típico de "pouso suave". Por outro lado, a operação do Fed evitou com sucesso a "decolagem" da inflação. Durante o corte de taxa, a taxa de inflação do PCE dificilmente ultrapassou 2,3%, permanecendo relativamente estável.

Setembro a novembro de 1998 (cortes preventivos nas taxas)

No segundo semestre de 1997, a "Crise Financeira Asiática" estourou. A recessão econômica na Ásia levou ao enfraquecimento da demanda externa, o que afetou o comércio de commodities dos EUA. A economia dos EUA permaneceu estável no geral, mas o ambiente externo foi turbulento. A fraqueza do comércio de commodities pressionou a indústria de manufatura dos EUA e o mercado de ações dos EUA se ajustou. De julho a agosto de 1998, o índice S&P 500 se ajustou por quase dois meses, com a queda mais profunda de quase 20%. O gigante fundo de hedge Long-Term Capital Management (LTCM) estava à beira da falência. Para evitar que o impacto da crise afetasse ainda mais a economia dos EUA, o Federal Reserve começou a cortar as taxas de juros em setembro de 1998. Em novembro, ele havia cortado as taxas de juros três vezes, com um total de 75BP, e o limite superior da taxa de juros da política foi reduzido de 5,5% para 4,75%.

Janeiro de 2001 a junho de 2003 (cortes de taxas recessivas)

No final da década de 1990, o rápido desenvolvimento e popularização da tecnologia da Internet desencadeou especulação excessiva, e o frenesi da prosperidade irracional levou a uma grande quantidade de fundos fluindo para o investimento na Internet. De outubro de 1999 a março de 2000, o índice Nasdaq subiu até 88% em cinco meses. De junho de 1999 a maio de 2000, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros 6 vezes, um total de 275BP, para lidar com o superaquecimento da economia. Em março de 2000, o índice Nasdaq caiu rapidamente após atingir seu pico, a bolha da Internet estourou gradualmente, um grande número de empresas de Internet faliram e a economia entrou em recessão. Em 3 de janeiro de 2001, o Federal Reserve anunciou um corte de 50BP na taxa de juros e, em seguida, cortou as taxas de juros 13 vezes, um total de 550BP, e o limite superior da taxa de juros da política caiu de 6,5% para 1,0%.

Setembro de 2007 a dezembro de 2008 (cortes de taxas no estilo recessão)

Em 2007, a crise das hipotecas subprime dos EUA estourou e se espalhou para outros mercados, como títulos e ações, e a situação econômica dos EUA deu uma guinada brusca. Em 18 de setembro, o Federal Reserve reduziu a taxa-alvo dos fundos federais em 50BP para 4,75% e, em seguida, cortou as taxas de juros 10 vezes consecutivas. No final de 2008, a taxa de juros caiu 550BP para 0,25%. O corte da taxa ainda não foi suficiente para lidar com a grave situação econômica. O Federal Reserve introduziu o quantitative easing (QE) pela primeira vez, usando ferramentas de política monetária não convencionais, como compras em larga escala de títulos do Tesouro dos EUA e títulos lastreados em hipotecas para reduzir as taxas de juros de longo prazo, estimular a economia e injetar liquidez no mercado.

Agosto a outubro de 2019 (redução preventiva da taxa)

Em 2019, a economia e o mercado de trabalho dos EUA estavam geralmente estáveis, mas sob a influência de fatores como conflitos geopolíticos e atritos comerciais sino-americanos, a demanda externa dos EUA enfraqueceu, enquanto a demanda doméstica também mostrou uma tendência de desaceleração, e a taxa de inflação ficou abaixo de 2%. No primeiro semestre de 2019, a taxa de inflação do PCE permaneceu em 1,4-1,6%, e a taxa de inflação básica do PCE caiu de 1,9% no início do ano para 1,6% em março-maio.

Em 31 de julho de 2019, o Federal Reserve anunciou um corte de 25BP na taxa de juros para 2,25%, dizendo que a economia dos EUA cresceu moderadamente e o mercado de trabalho estava estável, mas as taxas de inflação geral e básica estavam abaixo de 2%, visando evitar a desaceleração econômica, especialmente considerando o contexto de situação comercial tensa e desaceleração do crescimento global. Antes do surto global em 2020, a economia dos EUA estava operando de forma estável como um todo, com indicadores como o PMI de manufatura e o PCE básico se recuperando. De agosto a outubro de 2019, o Federal Reserve cortou as taxas de juros três vezes consecutivas, um total de 75BP, e o limite superior da taxa de juros da política caiu de 2,5% para 1,75%.

Março de 2020 (Redução da Taxa de Recessão)

Em 2020, a pandemia da COVID-19 se espalhou pelo mundo. Em março de 2020, o Federal Open Market Committee fez dois cortes bruscos nas taxas em uma reunião de emergência não programada, restaurando a faixa de taxa-alvo dos fundos federais para 0 a 0,25%.

III. Preços de ativos em ciclos de corte de taxas

A mudança nos preços dos ativos após o corte da taxa tem uma grande relação com se o ambiente macroeconômico naquele momento está em recessão. Acredita-se que os dados econômicos atuais dos EUA não apoiam a conclusão da recessão. Sob a premissa de um pouso suave da economia dos EUA, mais atenção deve ser dada à tendência do preço dos ativos no período de 19 a 20 anos, que é mais próximo do tempo presente, durante os cortes preventivos de taxas.

Títulos do Tesouro dos EUA

Antes e depois do corte da taxa, os títulos do Tesouro dos EUA estavam em uma tendência geral de alta. O aumento antes do corte da taxa era mais certo e maior. A frequência média de aumento nos 1, 3 e 6 meses antes do corte da taxa foi de 100% e diminuiu após o corte da taxa. Ao mesmo tempo, o aumento médio nos 1, 3 e 6 meses antes do corte da taxa foi de 13,7%, 22% e 20,2% e 12,2%, 7,1% e 4,6% após o corte da taxa. Pode ser visto claramente que o mercado precificou antecipadamente. A volatilidade se intensificou cerca de um mês antes e depois do corte da taxa. No período posterior do corte da taxa, devido a diferentes situações de recuperação econômica, as tendências da taxa de juros em diferentes períodos divergiram.

Ouro

Semelhante aos títulos do Tesouro dos EUA, no geral, a probabilidade e a magnitude do aumento do ouro antes do corte da taxa são maiores. Beneficiando-se da demanda de aversão ao risco em situações críticas, a correlação entre a tendência do ouro e se há um "pouso suave" é relativamente obscura. De uma perspectiva de negociação, o momento ideal de negociação para ativos no lado do denominador é antes do corte da taxa de juros. Devido à inclusão total das expectativas e ao corte limitado da taxa de juros, após o corte da taxa de juros ser realizado, mais atenção pode ser dada aos ativos no lado do numerador que se beneficiam do corte da taxa de juros.

Com base na linha divisória do ETF de ouro, a correlação entre os preços do ouro e os cortes nas taxas de juros não era clara antes do século XXI. Em 2004, a SEC dos EUA aprovou o primeiro ETF de ouro negociado globalmente. A ascensão dos ETFs de ouro promoveu um aumento na demanda por investimento em ouro, atraiu um grande número de investidores de varejo e investidores institucionais, e o fluxo contínuo de fundos forneceu um forte ímpeto para o aumento dos preços do ouro. Até atingir o pico em 2011, essa rodada de ciclo de alta durou 7 anos. Durante esse período, o Federal Reserve experimentou um forte aumento na taxa de juros de 2004 a 2006 e um forte corte na taxa de juros de 2007 a 2008. O ouro manteve uma tendência geral de alta. Excluindo o impacto dos ETFs de ouro, o único ciclo significativo de corte de taxa de juros que pode ser usado como referência é 2019. No curto prazo, durante o ciclo de corte de taxa de juros de agosto a outubro de 2019, o ouro subiu acentuadamente após o primeiro corte de taxa de juros e, em seguida, flutuou e caiu novamente nos dois meses seguintes. No longo prazo, o ouro ainda mostrou uma tendência ascendente após o corte de taxa de juros.

Ciclo de taxas de juros do Federal Reserve e preço do ouro

Nasdaq

O desempenho do Nasdaq em um corte de taxa de juros recessivo depende do reparo fundamental. Em um ciclo de corte de taxa de juros recessivo, o Nasdaq como um todo mostra principalmente um declínio, exceto por um aumento de 28% no ciclo de corte de taxa de juros ultralongo em 1989, e um declínio de 38,8%, 40% e 20,5% nos ciclos de corte de taxa de juros em 2001, 2007 e 2020, respectivamente. O desempenho de curto prazo do primeiro corte preventivo de taxa de juros do Fed em anos diferentes varia, mas, no longo prazo, tudo aumentou. Cortes preventivos de taxa de juros compreendidos intuitivamente podem frequentemente ter um efeito positivo na economia, reverter sinais de fraqueza e impulsionar o mercado de ações para cima. Portanto, a chave para julgar a tendência do índice Nasdaq está na compreensão da recessão. Nos cortes nas taxas de juros em 2019, o Nasdaq caiu após o primeiro e o segundo cortes, e mostrou uma tendência geral de oscilação dentro de três meses dos cortes, e começou a subir perto do terceiro corte.

BTC

No ciclo de corte de taxas de juros em 2019, os preços do BTC subiram brevemente após o primeiro corte de taxa e, em seguida, abriram um canal descendente como um todo. O retrocesso geral do topo durou 175 dias, e o retrocesso foi de cerca de 50% (excluindo o impacto da epidemia subsequente). O que é diferente do ciclo de corte de taxa anterior é que, devido à oscilação nas expectativas de cortes de taxa, o retrocesso do BTC este ano veio mais cedo. Após o ponto alto em março deste ano, o BTC tem oscilado e retrocedido por um total de 189 dias, com um retrocesso máximo de cerca de 33%. Pela experiência histórica, a perspectiva de mercado otimista de longo prazo provavelmente flutuará ou recuará no curto prazo, mas a intensidade e a duração do retrocesso serão menores e mais curtas do que em 2019.

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