Autor original: Adriano

Compilação original: Shenchao TechFlow

Alt L1s – Acelerar de novo?

Em cada ciclo criptográfico, os investimentos mais bem-sucedidos tendem a ser apostas antecipadas em novas infraestruturas primitivas de camada base (por exemplo, PoW, contratos inteligentes, PoS, alto rendimento, modularidade, etc.). Se você observar os 25 principais ativos da Coingecko, verá que existem apenas dois tokens que não são nativos do blockchain L1 (excluindo ativos indexados), e eles são Uniswap e Shiba Inu. Este fenômeno foi explicado pela primeira vez em 2016 por Joel Monegro, que propôs a “teoria do protocolo gordo”. A teoria afirma que a maior diferença no acúmulo de valor entre Web3 e Web2 é que o valor acumulado pela camada base de criptografia excede o valor total obtido pelas aplicações nela construídas. Este valor vem de:

1. Blockchain fornece uma camada de dados compartilhada para liquidação de transações, uma estrutura que promove competição de soma positiva e permite composição sem permissão.

2. O ciclo positivo promovido pelo valor agregado do token é: Valor agregado do token > Atrair especuladores para participar > Converter especuladores em usuários reais > O aumento de usuários e o valor agregado do token atraem mais desenvolvedores e usuários, formando um ecossistema em constante expansão.

A teoria original do protocolo gordo

Em 2024, a teoria original do protocolo gordo sobreviveu a vários debates da indústria e está sendo desafiada por mudanças estruturais na dinâmica da indústria:

1. Mercantilização do espaço de bloco - À medida que os prêmios de infraestrutura são realizados, o surgimento de alternativas L1 bem-sucedidas (como Solana em termos de alto rendimento, Celestia em termos de disponibilidade de dados), tornando-o um "definidor de categoria", atraindo Construtores e investidores são envolvido na substituição de L1 em ​​cada ciclo. A cada ciclo surgem novas blockchains que entusiasmam investidores e usuários por suas características diferenciadoras, mas podem acabar se tornando “cadeias fantasmas” (e.g. Cardano), ou seja, blockchains que carecem de suporte real ao usuário e às aplicações. No geral, isto resulta numa superabundância de espaço de bloco no mercado, mas numa falta de utilizadores e aplicações suficientes para tirar partido destes recursos.

2. Modularização da camada base - Com o surgimento de componentes modulares cada vez mais especializados, a definição de "camada base" torna-se cada vez mais complexa, sem falar em como decompor o valor acumulado por cada camada da pilha. No entanto, acho que o que está claro nesta mudança é o seguinte:

• Em um blockchain modular, o valor está disperso por toda a pilha. Para que um componente individual (como o Celestia) valha mais do que a camada base integrada, esse componente (como o Data Availability DA) deve se tornar a parte mais valiosa da pilha, e os "aplicativos" construídos sobre ele (a área modular Blockchain) requer mais utilização e taxas do que um sistema integrado;

• A concorrência entre soluções modulares impulsiona soluções mais econômicas de execução e disponibilidade de dados, reduzindo ainda mais os custos para os usuários.

3. Rumo a um futuro de “abstração em cadeia” – A modularidade traz fragmentação do ecossistema, tornando a experiência do usuário complicada. Para os desenvolvedores, isso significa enfrentar uma infinidade de opções ao decidir onde implantar seus aplicativos para os usuários, significa pular do aplicativo A na cadeia X para o aplicativo B na cadeia Y e precisar superar muitos obstáculos. Felizmente, muitas pessoas inteligentes estão cientes desse problema e estão trabalhando duro para construir um futuro onde os usuários não precisem entender o blockchain que está por trás deles ao interagir com aplicativos criptográficos. Essa visão é chamada de “abstração em cadeia” e é uma teoria que me entusiasma. A questão agora é: como se acumulará o valor no futuro da abstração em cadeia?

Acredito que as aplicações criptográficas são os principais beneficiários desta mudança na forma como a infra-estrutura é construída. Em particular, a cadeia de abastecimento de transações centrada na intenção, bem como a exclusividade do fluxo de encomendas e dos ativos intangíveis, como a experiência do utilizador e a marca, tornar-se-ão cada vez mais barreiras competitivas para estas aplicações, permitindo-lhes alcançar rentabilidade de forma mais eficaz do que os modelos existentes.

Exclusividade de fluxo de pedidos

Desde que a Ethereum concluiu sua fusão e introduziu Flashbots e MEV-Boost, seu cenário MEV (Valor Extraível Máximo) mudou significativamente. O que antes era uma “floresta escura” dominada por pesquisadores evoluiu para um mercado de fluxo de pedidos que está se tornando comoditizado. Neste mercado, a atual cadeia de abastecimento de MEV é dominada por validadores, que recebem aproximadamente 90% do MEV gerado na forma de ofertas a todos os participantes da cadeia de abastecimento.

Cadeia de suprimentos MEV da Ethereum

Os validadores capturam a maior parte do valor extraível, o que insatisfaz muitos participantes da cadeia de abastecimento de troca. Os usuários desejam ser compensados ​​pela geração do fluxo de pedidos, os aplicativos descentralizados (dapps) desejam reter o valor do fluxo de pedidos do usuário e os pesquisadores e construtores desejam aumentar os lucros. Como resultado, os jogadores ansiosos por capturar valor começaram a tentar uma variedade de estratégias para extrair retornos excedentes. Uma dessas estratégias foi a integração de buscadores e construtores – o núcleo dessa estratégia é aumentar a certeza de que o pacote buscador será. incluído, pode obter margens de lucro mais altas. Uma grande quantidade de dados e literatura mostra que num mercado competitivo, a exclusividade é a chave para a captura de valor, e a aplicação com o tráfego mais valioso terá poder de precificação.

Este fenómeno também se reflecte na negociação de acções a retalho através de corretoras como a Robinhood. Robinhood mantém negociações com “taxa zero” vendendo fluxo de pedidos para formadores de mercado e ganha dinheiro capturando descontos. Os criadores de mercado como a Citadel estão dispostos a pagar por este fluxo de ordens porque podem lucrar com a arbitragem e as assimetrias de informação.

Além disso, um número crescente de transações é realizado através de mempools privados, que atingiu um recorde histórico de 30% no Ethereum. Os aplicativos descentralizados (dapps) percebem que o valor dos fluxos de pedidos dos usuários está sendo extraído e vazado para a cadeia de fornecimento de MEV, e as transações privadas oferecem mais oportunidades de personalização e monetização em torno de fluxos de usuários altamente rígidos.

(Fonte do gráfico X)

À medida que avançamos em direção a um futuro onde as cadeias serão abstraídas, espero que esta tendência continue. Sob um modelo de execução centrado na intenção, a cadeia de abastecimento comercial provavelmente se tornará mais fragmentada, com as aplicações limitando o seu fluxo de ordens à rede de solucionadores que pode fornecer a execução mais competitiva, o que promoverá a intensificação da concorrência entre os solucionadores, reduzindo assim o lucro. margens. No entanto, acredito que grande parte da captura de valor passará da camada base (ou seja, validadores) para a camada voltada para o usuário, com componentes de middleware que são valiosos, mas têm margens mais baixas - ou seja, front-ends que geram fluxo de pedidos valioso e os aplicativos terão poder de precificação para pesquisadores e solucionadores.

Sobre como acumular valor futuro

Vimos essa tendência acontecer em alguns tipos específicos de fluxos de pedidos que aproveitam mecanismos de pedidos específicos de aplicativos, como leilões Oracle Extractable Value (OEV) (por exemplo, Pyth, API 3, UMA Oval). para recapturar as ofertas de liquidação que são legitimamente atribuídas aos validadores.

Experiência do usuário e marca como fosso sustentável

Se analisarmos ainda mais os 30% mencionados anteriormente de fontes de transações privadas, podemos ver que a maioria vem de front-ends, como bots do Telegram, exchanges descentralizadas (Dexes) e carteiras:

Segmentação da fonte de transação via mempool privado

Embora muitas vezes se considere que os usuários de criptomoedas têm períodos curtos de atenção, finalmente estamos vendo um nível de retenção de usuários. O aplicativo mostra como a marca e a experiência do usuário podem ser um fosso poderoso -

• Experiência do usuário: O formato front-end alternativo introduz uma experiência totalmente nova, a partir da conexão da carteira na aplicação web, o que naturalmente atrai usuários que necessitam de uma experiência específica. Um bom exemplo são os bots do Telegram, como Bananagun e bonkbot, que geraram mais de US$ 150 milhões em taxas e permitem que os usuários troquem facilmente memes em bate-papos do Telegram.

• Marca: No espaço das criptomoedas, uma marca que constrói uma boa reputação pode aumentar as taxas ao ganhar a confiança dos usuários. A funcionalidade de troca integrada na carteira, embora conhecida pelas suas altas taxas, é um modelo de negócios de sucesso porque os usuários estão dispostos a pagar por conveniência. Por exemplo, a funcionalidade de troca da Metamask gera mais de US$ 200 milhões em taxas anuais. Finalmente, a mudança de taxa inicial do Uniswap Lab arrecadou US$ 50 milhões desde o lançamento. As transações que interagem com os contratos do Uniswap Labs por meio do frontend não oficial não pagam essa taxa, mas sua receita ainda está acumulando.

Isto sugere que o efeito Lindy também existe nas aplicações e pode até ser mais significativo do que na infra-estrutura. Muitas vezes, a adoção de novas tecnologias, incluindo criptomoedas, segue uma espécie de curva S, à medida que fazemos a transição dos primeiros adotantes para uma massa mais ampla de utilizadores - a próxima vaga de utilizadores pode ser menos conhecedora da tecnologia e, portanto, menos sensível aos preços, Isso permite que marcas capazes de atingir massa crítica monetizem de maneira criativa (ou simples).

Curva S da criptomoeda

Conclusão

Como alguém que se concentra principalmente em pesquisa e investimento em infraestrutura, este artigo não pretende de forma alguma negar o lugar da infraestrutura como um ativo investível em criptomoedas, mas sim esperar que, ao pensar em novos tipos de infraestrutura que possam suportar a próxima geração de aplicações, Faça uma mudança de mentalidade. Esses aplicativos atenderão aos usuários na extremidade superior da curva S. A nova infraestrutura precisa demonstrar novos casos de uso no nível da aplicação para atrair a atenção. Ao mesmo tempo, há evidências suficientes, ao nível da aplicação, de que a propriedade pelo utilizador promove diretamente um modelo de negócio sustentável de acumulação de valor. Infelizmente, podemos ter ultrapassado uma fase em que cada novo projeto L1 traz retornos exponenciais, no entanto, aqueles com diferenciação significativa ainda podem merecer atenção e valor;

Em vez disso, a “infraestrutura” na qual passo mais tempo pensando e compreendendo inclui os seguintes aspectos:

• IA: Inclui a Economia de Agentes de IA, que automatiza e melhora a experiência do usuário final em computação e mercados de inferência, que otimizam continuamente a alocação de recursos e tecnologias de verificação que ampliam o poder de computação das máquinas virtuais blockchain;

• Pilha CAKE: Muitos dos meus pontos anteriores sugerem que devemos caminhar em direção a um futuro de abstração em cadeia, embora ainda haja muito espaço para escolhas de design para a maioria dos componentes da pilha. À medida que a infraestrutura suporta abstrações em cadeia, o espaço de design das aplicações expandir-se-á naturalmente, tornando potencialmente menos distintas as fronteiras entre aplicações e infraestrutura.

• DePIN: Sempre considerei o DePIN a principal aplicação de criptomoedas no mundo real, perdendo apenas para as stablecoins, e essa visão não mudou. O DePIN aproveita os pontos fortes das criptomoedas: coordenação de recursos sem permissão, lançamento de mercados e propriedade descentralizada por meio de incentivos. Embora cada tipo de rede ainda enfrente desafios específicos, foram feitos progressos significativos na resolução do problema do arranque a frio. Estou realmente ansioso para ver fundadores com experiência no setor lançarem seus produtos usando criptografia.

Se você estiver desenvolvendo um projeto relacionado ao acima, não hesite em entrar em contato comigo e terei prazer em discuti-lo com você. Ao mesmo tempo, agradeço qualquer feedback ou objeção porque, francamente, se eu estiver completamente errado, investir será mais fácil.

“As aplicações mais interessantes na blockchain Ethereum podem ser aquelas nas quais ainda nem pensamos.” - Vitalik Buterin, 2014.