Tradução: blockchain vernacular
As stablecoins tornaram-se um elemento-chave no ecossistema das criptomoedas, proporcionando valor estável em um mercado conhecido pela extrema volatilidade. Desde facilitar as transações do dia-a-dia até apoiar operações complexas de finanças descentralizadas (DeFi), as stablecoins são essenciais para o funcionamento da criptoeconomia mais ampla. No entanto, seu design envolve vários compromissos complexos, conhecidos coletivamente como o “trilema da moeda estável”.
1. Entenda o trilema das stablecoins
O trilema da moeda estável refere-se ao fato de que, ao projetar uma moeda estável, é quase impossível atingir simultaneamente os três objetivos principais a seguir:
1) Estabilidade cambial: mantém um valor estável, geralmente atrelado a moedas fiduciárias como o dólar americano. Isto é crucial para a confiança do utilizador, uma vez que as stablecoins devem sempre manter o seu valor estável.
2) Eficiência de capital: uso eficiente de ativos colaterais ou de suporte. Idealmente, uma moeda estável deve depender o menos possível de garantias para manter a sua taxa de câmbio, aumentando assim a eficiência e a escalabilidade do sistema.
3) Descentralização: Controle distribuído pela rede para se livrar do controle centralizado. A descentralização é um princípio fundamental da criptomoeda, garantindo transparência e reduzindo o risco de pontos únicos de falha.
Encontrar um equilíbrio entre esses três é extremamente desafiador, e a maioria das stablecoins tende a priorizar um ou dois desses objetivos em detrimento dos outros. Neste artigo, exploraremos como diferentes tipos de stablecoins – particularmente stablecoins algorítmicos e lastreados em moeda fiduciária – abordam esse trilema.
2. Stablecoins Algorítmicos: Inovação e Riscos
As stablecoins algorítmicas tentam manter a estabilidade da taxa de câmbio por meio de algoritmos e mecanismos de mercado, em vez de penhorar ativos diretamente. O exemplo mais notório de stablecoin algorítmica é o TerraUSD (UST), um projeto que capturou a atenção do mundo criptográfico com sua abordagem inovadora, mas que acabou entrando em colapso dramaticamente.
1) TerraUSD (UST): A ascensão e queda
Lançado pela Luna Foundation (LFG), o UST pretende manter sua indexação 1:1 ao dólar americano por meio de um mecanismo de equilíbrio com o token nativo da rede, Terra (LUNA). O conceito de design é cunhar UST destruindo o LUNA e vice-versa, mantendo assim a estabilidade do UST através da dinâmica de oferta e demanda.
Este mecanismo, juntamente com os elevados retornos anualizados (APRs) fornecidos pelo Protocolo Anchor, atraiu um grande número de investidores e utilizadores. No seu auge, o UST foi uma das stablecoins mais utilizadas e a capitalização de mercado do LUNA disparou.
Contudo, quando a confiança do mercado vacilou, o colapso do sistema começou. Em maio de 2022, uma liquidação massiva fez com que a UST se dissociasse, perdendo seu valor de US$ 1. À medida que o pânico se espalhava, o algoritmo que deveria estabilizar o UST exacerbou o problema, levando a uma chamada “espiral mortal” na qual o valor do UST e do LUNA despencou.
O colapso da UST teve ramificações generalizadas, destruindo bilhões de dólares em valor e enviando ondas de choque por todo o mercado criptográfico mais amplo. O incidente também desencadeou um escrutínio generalizado por parte dos reguladores, destacando os riscos inerentes às stablecoins algorítmicas. Como você deve se lembrar, após o colapso do LUNA, o inverno do mercado criptográfico tornou-se ainda mais severo, inaugurando uma “era do gelo”.
Embora as stablecoins algorítmicas possam oferecer elevada eficiência de capital e descentralização, a sua dependência da dinâmica do mercado torna-as vulneráveis à extrema volatilidade e à perda de confiança.
2) FRAX: Transição da estabilidade do algoritmo para suporte monetário legal
A FRAX foi inicialmente lançada como uma stablecoin parcialmente algorítmica, com ativos suportados, incluindo USDC e seu token nativo FXS. O sistema equilibra estabilidade e eficiência de capital ajustando dinamicamente a relação entre USDC e FXS.
No entanto, após o colapso do TerraUSD (UST), a equipe FRAX reconsiderou sua estratégia. Para evitar riscos semelhantes, a FRAX está gradualmente a mudar para um modelo totalmente apoiado pela moeda legal e depende 100% das reservas em USDC. Esta mudança estratégica visa aumentar a estabilidade e reduzir as vulnerabilidades associadas aos mecanismos algorítmicos, posicionando o FRAX como uma opção mais segura no espaço stablecoin.
3. Stablecoins apoiados por moeda legal: estabilidade às custas da descentralização
Em contraste com as stablecoins algorítmicas, as stablecoins lastreadas em fiduciários como Tether (USDT) e USD Coin (USDC) mantêm sua estabilidade cambial mantendo moeda fiduciária ou reservas de ativos equivalentes. Este modelo proporciona forte estabilidade cambial e eficiência de capital, tornando essas stablecoins indispensáveis no mercado de criptomoedas.
1) Tether (USDT): Pioneiro
Tether (USDT) foi uma das primeiras stablecoins amplamente adotadas e continua sendo a maior stablecoin em capitalização de mercado. Em teoria, cada USDT é garantido por US$ 1 ou equivalente em reservas. Este modelo provou ser eficaz na manutenção da estabilidade da taxa de câmbio quando o Tether sofre flutuações significativas no mercado.
No entanto, o Tether tem enfrentado dúvidas sobre a transparência de suas reservas. O debate no mercado sobre se o USDT é totalmente lastreado pelo dólar americano ou se o Tether detém ativos mais arriscados em reservas gerou investigações regulatórias e questões de mercado. Apesar destas preocupações, o Tether domina o mercado de stablecoins devido à sua liquidez e adoção generalizada.
2) Moeda USD (USDC): Alternativa Regulamentada
USD Coin (USDC) é emitido pela Circle em cooperação com a Coinbase e está posicionado como uma alternativa de stablecoin mais transparente e regulamentada ao Tether. As reservas do USDC são auditadas regularmente e são totalmente garantidas por dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Essa transparência torna o USDC uma escolha popular para instituições e projetos DeFi que buscam uma moeda estável confiável.
No entanto, o USDC não está isento de riscos. No início de 2023, o colapso do Silicon Valley Bank (SVB) afetou o USDC, uma vez que uma parte das suas reservas foi mantida no banco. Isto levou a uma dissociação temporária do USDC, com o seu valor caindo brevemente para cerca de US$ 0,90, em meio a preocupações de que suas reservas pudessem sofrer perdas. Embora a questão tenha sido eventualmente resolvida, o incidente expôs como as stablecoins apoiadas por fiduciários podem ser afetadas por choques financeiros externos, mesmo quando totalmente garantidas.
3) Riscos de Centralização e Ecossistema Stablecoin
Tanto o USDT quanto o USDC demonstram as compensações inerentes às stablecoins apoiadas por fiduciários. Embora ofereçam forte estabilidade cambial e eficiência de capital, ainda são entidades centralizadas que dependem da confiança na empresa emissora. Esta centralização traz riscos como intervenção regulatória, má gestão de reservas ou choques externos como a crise bancária que afetou a Circle.
Além disso, a centralização destas stablecoins contrasta fortemente com a ideia de descentralização amplamente promovida no mundo das criptomoedas. Muitos usuários e desenvolvedores têm receio de confiar em entidades centralizadas que possam impor censura, bloqueio de endereços ou outros controles que prejudiquem a natureza sem permissão da tecnologia blockchain.
Apesar dessas preocupações, as stablecoins apoiadas por fiduciários tornaram-se parte integrante do ecossistema das criptomoedas. A sua estabilidade e liquidez permitem-lhes desempenhar um papel importante na negociação, no DeFi e até nos pagamentos transfronteiriços. No entanto, devido à sua centralização e aos riscos associados, as pessoas continuam a explorar soluções mais descentralizadas e estáveis.
4. Conclusão: Um teste realista do trilema da moeda estável
O trilema da stablecoin apresenta desafios fundamentais para a indústria de criptomoedas. As stablecoins algorítmicas como TerraUSD e as primeiras formas de FRAX buscam a descentralização e a eficiência de capital, mas lutam para permanecer estáveis sob a pressão do mercado. Stablecoins apoiadas pela Fiat, como USDT e USDC, oferecem estabilidade e eficiência, mas às custas da descentralização e da introdução de riscos de confiança.
Cada tipo de stablecoin representa uma abordagem diferente para este trilema, e seus sucessos e fracassos fornecem lições valiosas para o futuro das finanças digitais. À medida que o mercado evolui, poderemos ver surgir novos modelos que tentam equilibrar estas compensações de forma mais eficaz.
No artigo a seguir, exploraremos stablecoins respaldadas por criptoativos, com foco em ‘DAI’, uma stablecoin descentralizada e com excesso de garantias que se tornou a pedra angular do ecossistema DeFi. Apesar da sua baixa eficiência de capital, o DAI alcançou um sucesso notável ao alavancar as capacidades do Ethereum e manter uma forte estrutura descentralizada. Analisaremos como o DAI responde ao trilema e seu impacto no mercado mais amplo de criptomoedas.
Esperamos que este artigo tenha proporcionado uma compreensão mais profunda do ecossistema stablecoin e dos desafios que esses ativos digitais enfrentam.
