原标题：Bitcoin Halving. O ciclo de quatro anos está morto
Por Jasper De Maere, Chefe de Pesquisa, Outlier Ventures
Compilado por: 0xjs@金财经
Quatro meses após o halving do Bitcoin, estamos testemunhando o pior desempenho de preços pós-halving até o momento. Neste artigo, explicaremos por que as reduções pela metade não têm mais um impacto fundamental no preço do BTC e de outros ativos digitais. A última redução pela metade teve um impacto fundamental em 2016. À medida que o mercado de ativos digitais amadurece, é hora de os fundadores e investidores se afastarem do conceito de ciclos de quatro anos.
Pontos principais deste artigo:
O halving de 2024 é o quinto período do halving do Bitcoin. O preço do BTC teve o pior desempenho 125 dias após a ocorrência do halving. O preço caiu -8% em relação ao dia do halving, enquanto o aumento médio nos períodos anteriores foi de +22%.
Acreditamos que o corte de produção de 2016 foi a última vez que o halving teve um impacto fundamental significativo nas tendências de preços do BTC. Desde então, o tamanho das recompensas dos blocos BTC dos mineiros tornou-se insignificante no contexto de um mercado criptográfico cada vez mais maduro e diversificado.
O forte desempenho do BTC e do mercado de criptomoedas após o halving de 2020 é mera coincidência, já que o halving de 2020 ocorreu durante um período de injeções de capital sem precedentes em todo o mundo após a pandemia de COVID-19, com os Estados Unidos sozinhos aumentando o dinheiro oferta (M2) em 25,3% naquele ano.
Algumas pessoas acreditam que o ciclo de 4 anos impulsionado pelo halving ainda é válido em 2024, mas a aprovação do ETF BTC em janeiro de 2024 impulsionou a demanda antecipadamente, fazendo com que o BTC subisse fortemente antes do halving. Esta afirmação está errada. A aprovação do BTC ETF é um catalisador impulsionado pela demanda, enquanto a redução pela metade é um catalisador impulsionado pela oferta, portanto, eles não são mutuamente exclusivos.
Os preços do Bitcoin têm um impacto significativo no mercado mais amplo e, portanto, na capacidade dos fundadores de levantar capital por meio de ações, SAFTs e colocações privadas ou vendas públicas de tokens. Dada a liquidez que as criptomoedas trazem ao capital de risco, é importante que os fundadores compreendam os impulsionadores do mercado de cima para baixo, a fim de melhor antecipar as oportunidades de financiamento e prever a sua trajetória. Neste artigo, desvendaremos o conceito do ciclo de mercado de quatro anos para estabelecer as bases para explorar os verdadeiros impulsionadores do futuro do trabalho. Desmascarar o ciclo de quatro anos não significa que estejamos pessimistas em relação ao mercado global.
Vejamos primeiro o desempenho do preço do BTC antes e depois da redução pela metade nos últimos ciclos. É óbvio que dentro de 125 dias após o halving, o quinto ciclo (2024) foi o pior período de desempenho desde o halving, e também foi o único ciclo em que o preço do BTC caiu em comparação com o dia do halving.
Figura 1: Desempenho do preço do BTC antes e depois do halving em diferentes ciclos
Fonte: Outlier Ventures
Então, qual será o impacto do halving nos preços? Em suma, existem duas razões principais.
Fundamentos: O halving do Bitcoin reduz a nova oferta, criando escassez, e quando a demanda excede a oferta limitada, o preço pode subir. Esta nova dinâmica também mudou a economia dos mineiros.
Nível psicológico: A redução do Bitcoin para metade aumenta a perceção de escassez, reforça as expectativas de aumentos de preços com base em padrões históricos e atrai a atenção dos meios de comunicação social, o que pode aumentar a procura e fazer subir os preços.
Neste artigo, argumentamos que o fator fundamental por trás da ação do preço do BTC, o halving, é exagerado e tem sido irrelevante nos últimos dois ciclos. Combinaremos esses números para demonstrar que o efeito líquido do halving não é suficiente para ter um impacto significativo nos preços do BTC ou no espaço mais amplo de ativos digitais.
Observação Preliminar – Incentivos Diários de Bloco BTC
Se você aprender algo com este artigo, é isto:
O argumento mais forte para o impacto do halving no mercado é que, além de reduzir a inflação do BTC, afeta a economia dos mineradores, provocando mudanças na sua gestão do dinheiro.
Então, vamos considerar o caso extremo em que todas as recompensas dos blocos de mineração são imediatamente vendidas no mercado. Quão forte será a pressão de venda? Abaixo, a recompensa diária total do bloco recebida por todos os mineradores (em dólares americanos) é dividida pelo volume total de negociação no mercado (em dólares americanos) para avaliar o impacto.
Até meados de 2017, as mineradoras impactavam mais de 1% do mercado. Hoje, se um minerador vendesse toda a recompensa do seu bloco BTC, isso representaria apenas 0,17% do volume do mercado. Embora isto não inclua o BTC acumulado anteriormente pelos mineradores, mostra que à medida que as recompensas dos blocos diminuíram e o mercado amadureceu, o impacto das recompensas dos blocos do BTC tornou-se insignificante em comparação com o mercado geral.
Figura 2: O provável impacto no mercado se todos os mineradores vendessem suas recompensas diárias em blocos BTC
Fonte: Outlier Ventures
Revisão – Impacto da redução pela metade
Antes de continuarmos, uma rápida recapitulação. O halving do Bitcoin é um evento que ocorre aproximadamente a cada quatro anos, no qual as recompensas dos blocos dos mineradores são reduzidas pela metade. Isto reduz a taxa de criação de novos BTC, reduzindo assim a quantidade de novos fornecimentos que entram no mercado. O fornecimento total de BTC é limitado a 21 milhões e, a cada redução pela metade, atingir esse limite se torna mais lento. O período entre cada redução pela metade é chamado de ciclo e, historicamente, cada redução pela metade afeta o preço do Bitcoin à medida que a oferta diminui e a escassez aumenta. Todos estão ilustrados no Anexo 3.
Figura 3: Dinâmica do halving do Bitcoin, recompensas em bloco, oferta total e ciclo
Fonte: Outlier Ventures
Desempenho do Bitcoin reduzindo pela metade
Começando com o que é mais importante para muitos de nós, o impacto no desempenho dos preços, descobrimos que o desempenho pós-halving em 2024 é o pior desde o início do BTC. A partir de hoje (2 de setembro de 2024), o BTC está sendo negociado aproximadamente 8% abaixo do preço de US$ 63.800 no dia do halving em 20 de abril de 2024.
Figura 4: Desempenho do preço do BTC após cada redução pela metade
Fonte: Outlier Ventures
“Como ficarão as coisas antes do halving em 2024?” Na verdade, experimentamos uma tendência incomumente forte antes do halving. Olhando para o desempenho 200 dias antes do halving de 2024, vemos que o BTC cresceu quase 2,5x. Isto é quase igual ao Ciclo 2, quando o BTC representou 99% da capitalização de mercado total dos ativos digitais, e a redução pela metade ainda faz sentido.
Figura 5: Desempenho do preço do BTC nos 200 dias anteriores a cada halving
Fonte: Outlier Ventures
Dito isto, também é importante lembrar o que aconteceu durante esse período. No início de 2024, recebemos a aprovação para o ETF BTC e, desde 11 de janeiro de 2024, as entradas líquidas no ETF BTC atingiram 299.000 BTC, elevando significativamente o preço. Então diga a verdade. O aumento não vem da antecipação do halving.
A Figura 6 mostra o desempenho do BTC entre a aprovação do ETF BTC e o halving. A aprovação do ETF BTC em janeiro de 2024 aumentou a demanda por BTC, resultando em um ganho de 100 dias no Ciclo 5 de +17% acima do ganho médio do ciclo.
Figura 6: Desempenho do preço do BTC nos 200 dias anteriores a cada halving
Fonte: Outlier Ventures, Google
A Figura 7 mostra o desempenho do ETF BTC 100 dias após a aprovação e o halving do BTC. É claro que a aprovação do ETF impulsiona a ação dos preços de forma mais significativa do que o halving, como evidenciado pela diferença de cerca de 29% entre o desempenho de 100 dias.
Figura 7: Desempenho do BTC e catalisadores de ETF 100 dias após o halving
Fonte: Outlier Ventures
“Como resultado, o ETF BTC está impulsionando a demanda e a ação dos preços que normalmente vemos durante o halving”!
Este é um argumento fraco para defender o ciclo de 4 anos. A verdade é que ambos os catalisadores são separados e independentes um do outro. Os ETFs são um catalisador impulsionado pela procura, enquanto a redução para metade é considerada um catalisador impulsionado pela oferta. Não são mutuamente exclusivos e, se a redução para metade continuar a ser relevante, deveremos assistir a uma ação significativa dos preços devido a este duplo catalisador.
2016 é a última vez
Acho que 2016 e o ciclo 3 foram os últimos em que o halving teve um impacto realmente significativo no mercado. Conforme discutido na Figura 2, o gráfico abaixo ilustra o impacto no mercado se todos os mineradores vendessem no dia em que recebessem a recompensa do bloco. Como você pode ver, em meados de 2017 esse valor caiu para menos de 1% e hoje está pouco acima de 0,20%, indicando que o impacto do halving será mínimo.
Figura 8: Possível impacto no mercado se todos os mineradores vendessem recompensas diárias em blocos BTC
Fonte: Outlier Ventures
Para compreender a importância cada vez menor do impacto das decisões financeiras dos mineiros, vamos examinar mais de perto as diferentes variáveis em jogo.
variável:
Recompensa diária total do bloco BTC – diminui a cada ciclo (↓)
Volume diário de negociação BTC – aumentando à medida que o mercado amadurece (↑)
→ Com o tempo, as recompensas dos blocos diminuirão e o mercado amadurecerá, reduzindo a relevância da influência dos mineradores.
A Figura 9 mostra o volume de transações BTC e as recompensas acumuladas dos blocos BTC dos mineradores. O aumento acentuado no volume de transações é a verdadeira razão pela qual a correlação de recompensas dos blocos mineiros se tornou insignificante.
Figura 9: Recompensas diárias dos mineradores BTC e volume diário de transações
Fonte: Outlier Ventures
Para quem estava na época, era óbvio o que impulsionou o crescimento do volume naquele período. Para recapitular: depois que o Ethereum foi lançado em 2015 e desbloqueou a funcionalidade de contrato inteligente, o boom da ICO se seguiu, resultando na criação de muitos novos tokens na plataforma Ethereum. O aumento na emissão de novas moedas levou a um declínio no domínio do BTC. O influxo de novos ativos interessantes (i) impulsiona os volumes de negociação em todas as áreas do mercado de ativos digitais, incluindo BTC e (ii) incentiva as exchanges a amadurecerem mais rapidamente, permitindo-lhes atrair usuários com mais facilidade e lidar com maiores volumes de transações;
Figura 10: Nova emissão de tokens ETH e domínio do BTC no ciclo 3
Fonte: Outlier Ventures
Então... e quanto a 2020?
Muita coisa acontece no terceiro ciclo, o que logicamente reduz o impacto da gestão de fundos mineiros e, por sua vez, o impacto do halving como catalisador para o BTC. Então e 2020? Naquela época, o BTC subiu aproximadamente 6,6 vezes em um ano após o halving. Isto não se deve à redução para metade, mas à quantidade de dinheiro sem precedentes emitida em resposta à Covid-19.
Embora o halving não seja um fator fundamental, pode ter impactado o movimento do preço do BTC do ponto de vista psicológico. Com o BTC ganhando as manchetes na época do halving, deu às pessoas a meta de investir o excesso de capital em um momento em que tinham poucas outras opções de gastos.
A Figura 11 mostra o verdadeiro motivo da recuperação. Poucos meses antes da redução para metade de Maio de 2020, a oferta monetária (M2) dos EUA aumentou a uma taxa sem precedentes na história ocidental moderna, desencadeando um aumento numa variedade de classes de activos, incluindo imobiliário, acções, capital privado e especulação e inflação de activos digitais.
Figura 11: Oferta monetária dos EUA (M2) e preço do BTC antes e depois do halving de 2020
Fonte: Outlier Ventures, Banco da Reserva Federal
Além das entradas no BTC, é importante perceber que a impressão de dinheiro ocorreu após a primavera DeFi, que posteriormente se transformou no verão DeFi. Muitos investidores são atraídos pelas atraentes oportunidades de rendimento na rede, investindo dinheiro em criptomoedas e tokens utilitários para capturar esse valor. Como todos os ativos digitais têm fortes correlações entre si, o BTC naturalmente se beneficia disso.
Figura 12: Oferta monetária dos EUA (M2) e DeFi TVL
Fonte: Outlier Ventures, DeFiLama
Imediatamente após o halving, vários fatores impulsionados pelas políticas globais de dinheiro de helicóptero desencadearam a maior alta das criptomoedas até o momento, fazendo com que as mudanças no bloqueio de recompensas parecessem ter um impacto fundamental nos movimentos de preços.
Fornecimento restante de mineradores
“E quanto ao fornecimento restante de BTC mantido pelos mineradores em cofres? Esse fornecimento foi acumulado em períodos anteriores, quando o hashrate era menor e as recompensas por bloco eram maiores.”
A Figura 13 analisa a taxa de fornecimento de mineradores, que é a quantidade total de BTC detida pelos mineradores dividida pela oferta total de BTC, mostrando efetivamente quanto de fornecimento os mineradores controlam. O impacto das decisões de tesouraria dos mineiros sobre os preços do BTC é em grande parte resultado das recompensas em bloco que acumularam em períodos anteriores.
Como mostra o gráfico, o rácio de oferta de mineiros tem diminuído constantemente e está atualmente em torno de 9,2%. Recentemente, houve um aumento na atividade OTC entre os mineradores que vendem BTC, possivelmente para evitar um impacto muito grande no preço de mercado. Essa tendência provavelmente se deve a menores recompensas por bloco, maiores custos de hardware e insumos de energia e à falta de aumentos significativos nos preços do BTC – forçando os mineradores a vender seus BTC mais rapidamente para permanecerem lucrativos.
Compreendemos o impacto da redução para metade na rentabilidade da indústria mineira e que esta terá de ajustar a sua gestão de fundos para continuar a ser rentável. No entanto, a direção a longo prazo é clara. O impacto do halving no preço do Bitcoin só continuará a diminuir com o tempo.
Figura 13: Proporção de oferta de mineradores e taxa de variação mensal
Fonte: Outlier Ventures, CryptoQuant
para concluir
Embora a redução pela metade possa ter algum impacto psicológico, lembrando os detentores de suas carteiras empoeiradas de BTC, está claro que seu impacto fundamental se tornou irrelevante.
O último impacto significativo da redução pela metade foi em 2016. Em 2020, não foi o halving que desencadeou a corrida altista, mas a resposta à COVID-19 e a subsequente impressão de dinheiro.
Para os fundadores e investidores que tentam sincronizar o mercado, é altura de se concentrarem nos impulsionadores macroeconómicos mais importantes, em vez de dependerem de ciclos de quatro anos.
Com isso em mente, exploraremos os verdadeiros impulsionadores macro por trás dos ciclos de mercado nas futuras linhas de tendência das moedas.
