Autor original: Min Jung
Compilação original: Shenchao TechFlow
resumo
O mercado secundário OTC é uma área onde as pessoas podem comprar e vender vários ativos, incluindo tokens bloqueados, ações ou SAFT (Deep Trend Note: SAFT significa Simple Agreement for Future Tokens. É um acordo legal, geralmente usado em blocos Financiamento de blockchain e projetos de criptomoeda. Permite que os investidores forneçam fundos à equipe do projeto durante a fase de desenvolvimento do projeto em troca de tokens emitidos futuros), que são difíceis de negociar em bolsas públicas. Hoje, o termo “mercado OTC secundário” refere-se principalmente a transações que bloqueiam tokens.
Os principais vendedores no mercado secundário de balcão incluem empresas de capital de risco, equipes de projetos de criptografia e fundações, que muitas vezes são motivadas pela motivação para garantir lucros iniciais ou gerenciar a pressão de venda. Os compradores podem ser divididos em duas categorias: os “hodlers”, que acreditam no potencial de longo prazo do token e se interessam pelo desconto e os hedgers, que buscam lucrar com as diferenças de preços por meio de operações financeiras estratégicas.
À medida que o sentimento do mercado se torna cada vez mais pessimista, o mercado secundário OTC está ganhando mais força, com os tokens sendo frequentemente vendidos com grandes descontos, uma vez que o interesse do comprador é limitado. No entanto, o mercado desempenha um papel fundamental na gestão da liquidez e na redução da pressão de venda instantânea nas bolsas públicas, contribuindo assim para um ecossistema criptográfico mais estável e resiliente.
Figura 1: Situação atual do mercado, fonte: imgflip
introdução
O mercado secundário de balcão, embora em grande parte inacessível para a maioria dos investidores de varejo em criptomoedas, está rapidamente ganhando importância entre os membros da indústria, como empresas de capital de risco, equipes de projetos de criptomoedas e fundações. À medida que a dinâmica do mercado criptográfico evolui, os mercados secundários OTC estão a tornar-se uma área importante para gerir a liquidez e garantir lucros, especialmente num ambiente de valorizações elevadas e liquidez limitada. Portanto, este relatório irá discutir: 1) O que é o mercado secundário de balcão, 2) Quem são os participantes e suas motivações, 3) Uma visão sobre o estado atual do mercado, 4) Insights de Taran, o fundador da STIX, que é uma plataforma de negociação OTC para negociação privada de criptografia.
Qual é o mercado secundário de balcão?
O mercado secundário de balcão (OTC) é um espaço de negociação privado onde compradores e vendedores negociam e conduzem diretamente transações envolvendo ativos, incluindo tokens, ações ou contratos de investimento como SAFT (Acordo Simples para Tokens Futuros). das trocas públicas. A maioria dos ativos listados no mercado secundário OTC não são negociáveis em bolsas regulares como Binance ou OKX, por diversos motivos. Como muitos tokens de projetos criptográficos estão bloqueados, os mercados OTC secundários fornecem aos investidores e equipes uma maneira de vender esses ativos antes que possam ser negociados (desbloqueados). Hoje em dia, o termo "mercado OTC secundário" refere-se principalmente à negociação de tokens bloqueados, especialmente para projetos TGE (Evento de Geração de Tokens) ou mesmo pré-TGE. Este artigo se concentrará na negociação de tokens bloqueados para projetos TGE.
Figura 2: Situação atual do mercado secundário de balcão, fonte: STIX
Por que está se tornando um mercado ativo?
O principal impulsionador do boom no mercado secundário OTC é o forte incentivo para as partes interessadas venderem as suas participações. Atualmente, muitas das 20 principais moedas são negociadas com descontos de quase 50% com bloqueios de um ano, enquanto alguns tokens de projetos fora das 100 principais são negociadas com descontos de até 70%. Por exemplo, um token com preço de US$ 1 em uma exchange como a Binance pode ser vendido por apenas US$ 0,30 em uma plataforma como a STIX, com um período de bloqueio de um ano e mais dois anos para desbloquear mensalmente.
Esta tendência é consistente com o recente ambiente de mercado, caracterizado por elevado FDV (avaliação totalmente diluída) e baixa liquidez, bem como sentimento negativo em relação aos tokens de empresas de capital de risco. Conforme discutido no artigo “FDV é um MEME”, há um grande número de novos projetos surgindo no mercado, mas não há players correspondentes ou liquidez para apoiar uma oferta tão grande. Portanto, à medida que mais tokens são desbloqueados, os preços dos tokens caem naturalmente. Além disso, muitos tokens têm uma contribuição de valor real limitada para o mercado e são frequentemente sobrevalorizados em relação à sua base de utilizadores e utilidade reais. Percebendo isto, as equipas e empresas de capital de risco que investiram originalmente nestes projectos estão a optar por vender agora para obter lucros, em vez de arriscar vender a um preço mais baixo no futuro.
Figura 3: Transações atuais no mercado, Fonte: Presto Research
Quem são os compradores e vendedores e quais são as suas motivações?
Vendedores e suas motivações
equipe
Mesmo com taxas de desconto de 50 a 70%, as equipes de projeto geralmente permanecem lucrativas. Muitas dessas equipes consistem em equipes pequenas (geralmente de 20 a 30 pessoas) que constroem projetos em apenas 2 a 3 anos. Apesar dos ciclos de desenvolvimento relativamente curtos e dos investimentos iniciais limitados, o FDV destes projectos é normalmente avaliado em 3 mil milhões de dólares ou mais. No mundo Web2, é quase inédito criar uma empresa avaliada em US$ 1,5 bilhão com uma equipe tão pequena em tão curto período de tempo. Neste contexto, muitos projetos são tentados e optam por vender os seus tokens com desconto, percebendo a oportunidade de garantir lucros agora em vez de arriscar um possível declínio no valor no futuro.
empresa de capital de risco
As empresas de capital de risco enfrentam uma situação semelhante. As recentes condições de mercado resultaram em aumentos rápidos e significativos nas avaliações, com rondas de sementes a decorrer frequentemente apenas seis meses após rondas de sementes anteriores e com avaliações triplas. Em alguns casos, as empresas de capital de risco conduzem mesmo múltiplas rondas de financiamento ao mesmo tempo, fornecendo diferentes avaliações para investimentos realizados ao mesmo tempo. Portanto, a menos que invistam na última fase anterior a uma TGE, muitas empresas de capital de risco ainda se encontram numa posição significativamente lucrativa, mesmo depois de ter em conta o desconto de 50% para o mercado secundário. Este ambiente levou as empresas de capital de risco a vender para garantir os seus ganhos. Além disso, no atual ambiente de mercado, os sócios comanditários (LPs) de fundos de capital de risco começaram a prestar mais atenção aos indicadores DPI (distribuição de capital alocado), o que incentiva ainda mais as empresas de capital de risco a obter retornos e fortalece as vendas no mercado secundário OTC. tendência do mercado.
fundação
Os fundos podem ter motivações ligeiramente diferentes para participar no mercado secundário OTC. Embora algumas fundações possam estar cientes da elevada valorização dos seus tokens e procurar vender rapidamente, outras podem adotar uma abordagem mais estratégica. Uma estratégia comum é vender tokens desbloqueados aos investidores com desconto, combinado com um período de restrição de um ano. Esta abordagem reduz a pressão de venda imediata nos mercados públicos, ao mesmo tempo que permite à fundação angariar os fundos necessários para as operações. Em muitos casos, este tipo de negociação pode ser considerado um uso mais ativo ou “otimista” no mercado secundário de balcão, pois equilibra a necessidade de capital de giro com o objetivo de manter a estabilidade do mercado.
Compradores e suas motivações
titular
No mercado secundário de balcão, a primeira categoria de compradores são aqueles que estão otimistas quanto ao potencial de longo prazo do token. Muitas vezes chamados de “hodlers”, esses indivíduos estão comprometidos com o sucesso do projeto e estão dispostos a comprar tokens com um desconto de 50% com a intenção de mantê-los por vários anos. Para estes compradores, a oportunidade de comprar tokens com um desconto significativo é extremamente atractiva, uma vez que planeiam permanecer investidos no projecto a longo prazo e esperam que o valor dos tokens aumente à medida que o projecto se desenvolve. A alta taxa de desconto proporciona boas oportunidades de entrada, permitindo-lhes acumular mais tokens a um custo menor.
hedger
O segundo tipo de compradores são aqueles que lucram com isso. Esses compradores, conhecidos como hedgers, usam swaps perpétuos e outros instrumentos financeiros para obter lucros com tokens com desconto. Ao comprar um token com 50% de desconto e vendê-lo a descoberto, eles podem obter retornos equivalentes ao desconto. Além disso, se a taxa de financiamento for positiva, eles também poderão ganhar taxas de financiamento, aumentando ainda mais os seus lucros. Esta abordagem permite que os hedgers tirem partido das diferenças de preços entre os mercados secundários OTC e os mercados públicos, tornando-a uma estratégia lucrativa para aqueles que são adeptos da gestão de riscos financeiros.
Por que os vendedores não podem ser hedgers?
Embora seja lógico que os vendedores (tais como VCs e equipas de projeto) protejam as suas posições como compradores, em vez de venderem com um grande desconto, existem vários fatores que tornam esta abordagem impraticável, por exemplo, obstáculos regulamentares e restrições de liquidez.
Em termos de desafios regulamentares, as empresas de capital de risco enfrentam frequentemente regras rigorosas que limitam a sua participação em determinadas atividades financeiras, como a venda a descoberto de tokens – uma componente importante de uma estratégia de cobertura eficaz. Além destas restrições regulamentares, a cobertura em si requer capital significativo para evitar o risco de liquidação. Os vendedores são obrigados a depositar grandes quantidades de garantias, muitas vezes excedendo o valor do token que estão tentando proteger, porque embora o risco negativo para o preço de um token seja limitado, o potencial positivo é ilimitado. Isto cria uma situação em que os requisitos financeiros para cobertura são proibitivamente elevados, especialmente considerando que a maioria das empresas de capital de risco e equipas de projecto têm a sua riqueza bloqueada em tokens em vez de dinheiro líquido. Além disso, o hedge não é tão simples quanto parece. Há muitos fatores complexos a serem considerados, como o risco de contraparte – como o risco potencial de falha de plataforma ou falência (como visto com FTX) – e o risco associado aos encargos de financiamento, que podem subitamente tornar-se negativos, complicando ainda mais as estratégias e potencialmente levando à perda acidental.
alguns pensamentos
O que significam as condições atuais do mercado?
Atualmente, o mercado secundário OTC está mostrando um sentimento mais pessimista do que as bolsas públicas, com o mercado lutando para encontrar compradores mesmo quando o token está sendo vendido com um desconto de até 70%. Isto contrasta com as bolsas públicas, onde os investidores são normalmente compensados pela venda a descoberto de tokens através de taxas de financiamento positivas. Embora seja crucial compreender as intenções dos participantes no mercado secundário, esta tendência pode reflectir cautela entre os participantes no mercado ao lidar com as condições actuais.
Figura 4: A maioria das moedas tem taxas de financiamento acumuladas positivas em 1 ano Fonte: Coinglass.
O papel do mercado secundário OTC
Apesar do sentimento de baixa do mercado, é importante reconhecer que a actividade do mercado secundário não é totalmente negativa. Na verdade, um mercado secundário ativo é crucial para a saúde do ecossistema criptográfico geral. Ao facilitar a transferência de tokens entre vendedores e compradores, os mercados secundários permitem que os lucros sejam obtidos fora dos locais de negociação tradicionais. Este processo ajuda a mitigar o impacto de grandes desbloqueios de tokens, que historicamente são frequentemente vistos como eventos de baixa, pois trazem maior pressão de venda ao mercado. Ao realizar essas transações fora da bolsa, o mercado secundário reduz a pressão de venda imediata sobre os investidores de varejo quando os tokens são desbloqueados. Esta mudança ajuda a criar um mercado mais estável e resiliente, de modo que o desbloqueio de tokens já não conduz necessariamente a uma queda acentuada dos preços, mas, em vez disso, apoia um ambiente de mercado mais saudável e equilibrado.
Perguntas e respostas com o fundador da STIX, Taran
Quem é você e o que é STIX?
Sou Taran, o fundador da STIX, uma plataforma de negociação OTC para negociação privada de criptografia. Foi fundada no início de 2023 para fornecer soluções estruturadas para quem deseja realizar negociações secundárias no espaço criptográfico. Nossos principais vendedores são membros da equipe, investidores iniciais e títulos do tesouro que desejam vender suas posições de tokens bloqueadas centralmente. Os principais compradores incluem baleias, escritórios familiares e fundos de hedge.
Como você vê o desenvolvimento do mercado secundário de balcão dentro do ecossistema criptográfico mais amplo?
A recente retração nos tokens emergentes sugere que o preço desses protocolos está aumentando no início de 2024, principalmente devido à sua baixa circulação (a demanda excede a oferta). No entanto, assim que o mercado reduziu o risco no segundo trimestre, esses tokens sofreram um grande golpe, com muitos deles caindo mais de 75%. Muitos desses tokens sofreram desbloqueios massivos e contínuos, que foram vendidos no mercado quase imediatamente, causando ainda mais impacto nos preços. Os exemplos incluem Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole e muito mais.
No primeiro e no segundo trimestre, os mesmos ativos foram negociados em grandes blocos em bolsas OTC, principalmente por investidores em estágio inicial para reduzir o risco e passar para ativos mais líquidos (como BTC, ETH, etc.), com descontos nas máximas entre 70-80 %. Os dados mostram que a maioria das moedas está sobrevalorizada em pelo menos 5x, com novas quedas após a introdução de uma nova oferta em circulação.
A nossa motivação para promover a transparência dos preços OTC em 2024 (ver aqui) chama a atenção para a importância do mercado OTC. Os compradores têm múltiplas oportunidades de comprar posições em dificuldades e os vendedores podem negociar no mercado de balcão sem causar impacto no mercado.
Há também um terceiro envolvido nesses acordos: a equipe do projeto. Uma equipe pode decidir bloquear a negociação OTC por vários motivos (veja aqui).
A importância do mercado secundário reside em:
Remova vendedores motivados de sua tabela de capital e evite que eles vendam na carteira de pedidos
Introduzir titulares novos e motivados com uma base de custos mais alta
Aumentar a base de custo médio para investidores privados
Controles de fornecimento futuros (introdução de novos períodos de aquisição, etc.)
Garanta que não haja negociação em caixa preta e tenha total visibilidade das transações OTC
Quais são as principais tendências ou tópicos que acontecem atualmente no mercado secundário de balcão?
Duas tendências principais:
Para os acordos que não são sobrefinanciados, o Tesouro pretende agora constituir reservas de caixa. Apoiamos bancos de tesouraria de protocolo múltiplo para financiamento OTC estruturado, onde os compradores compram a preços favoráveis (desbloqueados em parcelas durante um determinado período) enquanto o banco de tesouraria cria reservas de caixa. Isto permite que o pool financeiro se diversifique, reduza os riscos e garanta que a equipa tenha tempo adequado para responder à concorrência.
Existem oportunidades claras de arbitragem para os EAs: comprar no mercado de balcão a preços favoráveis e gerir a cobertura na bolsa, muitas vezes com encargos de financiamento. Esta taxa de financiamento/spread fora da bolsa prevalece em centenas de moedas e é uma estratégia neutra em termos de mercado altamente benéfica para empresas comerciais estabelecidas.
Você acha que a tendência do mercado comprador continuará? Qual é a sua visão de curto e longo prazo?
Não creio que as taxas de financiamento/juros fora do mercado terminem tão cedo para a maioria dos tokens, pois eles ainda têm 2 a 3 anos para desbloquear e as taxas de financiamento são positivas para a maioria dos tokens.
O mercado secundário é significativamente cíclico: em 2023, a grande maioria do volume OTC foi para ativos que não foram lançados, principalmente devido a protocolos que receberam grandes quantidades de capital de risco e ainda não foram lançados. Agora que a maioria desses protocolos está online, o mercado passou a negociar blocos bloqueados de tokens, que geralmente são menos arriscados porque os mercados à vista/perpétuos já estão, em sua maioria, estabelecidos e há muitos dados para analisar.
Com desbloqueios contínuos todos os meses, os vendedores também têm a oportunidade de continuar a gestão de risco na bolsa e não são necessariamente forçados a negociar no balcão. No entanto, ativos que ainda estão à beira do desbloqueio (como Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir, etc.) ainda oferecem aos compradores a oportunidade de encontrar as melhores ofertas.
Se a moeda subir em setembro e outubro, muitos vendedores entrarão em contato com a STIX buscando sair, pois perceberam que é sempre aconselhável reduzir o risco. Muitos vendedores que não queriam fazer uma transação OTC no primeiro trimestre agora querem sair por um preço melhor do que no segundo/terceiro trimestre. No entanto, não creio que os compradores estejam optimistas em relação a estes prémios, razão pela qual penso que será um mercado comprador até 2025.
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