Autor original: Arthur Hayes
Compilação original: Shenchao TechFlow
(Quaisquer opiniões expressas aqui são opiniões pessoais do autor e não devem ser utilizadas como base para decisões de investimento, nem devem ser interpretadas como uma recomendação para o envolvimento em transações de investimento.)
Terminei minhas férias de verão no Hemisfério Norte e fui passar duas semanas no Hemisfério Sul para esquiar. Passei a maior parte do tempo em viagens de esqui no interior. Para aqueles que ainda não experimentaram isso, o processo envolve prender a capa do esqui na parte inferior do esqui para que você possa deslizar para cima. Quando estiver no alto, tire as capas de esqui, ajuste as botas e os esquis para o modo descida e aproveite a neve abundante. A maior parte da serra que visitei só é acessível desta forma.
Um dia típico de esqui de quatro a cinco horas consiste em 80% de esqui alpino e 20% de esqui alpino. Portanto, esta atividade consome muita energia. Seu corpo queima calorias para manter a temperatura corporal e a homeostase. Suas pernas são o maior grupo muscular do seu corpo e estão sempre trabalhando, quer você esteja escalando ou esquiando ladeira abaixo. Minha taxa metabólica basal é de cerca de 3.000 kcal e, combinada com a energia necessária para exercícios de pernas, meu gasto energético diário total é superior a 4.000 kcal.
Devido à quantidade de energia necessária para realizar esta atividade, a combinação de alimentos que consumo ao longo do dia é crítica. Tomo um farto café da manhã que inclui carboidratos, carne e vegetais. Chamo isso de “comida de verdade”. O café da manhã me deixou saciado, mas essas reservas iniciais de energia se esgotaram rapidamente quando entrei na floresta fria e comecei a subida inicial. Para controlar meus níveis de açúcar no sangue, preparo lanches que normalmente não comeria, assim como Su Zhu e Kylie Davies evitam um síndico nomeado pelo Tribunal de Falências das Ilhas Virgens Britânicas. Eu calculava a média de uma barra de Snickers e xarope a cada 30 minutos, embora não estivesse com fome. Não quero que meus níveis de açúcar no sangue fiquem muito baixos e afetem minha condição.
Comer alimentos processados e açucarados não era uma solução de longo prazo para minhas necessidades energéticas. Também preciso comer “comida de verdade”. Depois de cada volta, costumo parar alguns minutos, abrir a mochila e comer a comida que preparei. Prefiro o Tupperware com frango ou carne bovina, folhas verdes salteadas e bastante arroz branco.
Eu combino picos periódicos de açúcar com alimentos reais, limpos e de queima mais longa, para manter meu desempenho ao longo do dia.
Meu objetivo ao descrever a preparação de refeições para uma viagem de esqui é suscitar uma discussão sobre a importância relativa do preço monetário versus quantidade. Para mim, os preços monetários são como as barras de Snickers e o xarope que como, proporcionando-me um rápido aumento de glicose. A quantidade de dinheiro é como uma queima lenta e duradoura de “comida de verdade”. Na reunião do banco central de Jackson Hole, na sexta-feira passada, Powell anunciou uma mudança na política, com a Reserva Federal (Fed) finalmente a comprometer-se a reduzir as taxas diretoras. Além disso, funcionários do Banco de Inglaterra (BOE) e do Banco Central Europeu (BCE) também afirmaram que continuarão a reduzir as taxas diretoras.
Powell anunciou a mudança aproximadamente às 9h GMT-6, que corresponde ao oval vermelho. Os ativos de risco representados pelo Índice SP 500 (branco), ouro (amarelo) e Bitcoin (verde) subiram todos quando os preços das moedas caíram. O dólar americano (não mostrado) também enfraqueceu no final da semana.
A reacção positiva inicial do mercado justifica-se porque os investidores acreditam que os activos cotados numa oferta fixa de moeda fiduciária deverão aumentar se a moeda ficar mais barata. Concordo; no entanto... esquecemos que os futuros cortes nas taxas de juro por parte da Fed, do Banco de Inglaterra e do BCE reduzirão o diferencial das taxas de juro entre estas moedas e o iene. O risco do carry trade do iene ressurgirá e poderá estragar a festa, a menos que a quantidade de moeda seja aumentada sob a forma de expansão do balanço do banco central, ou seja, impressão de dinheiro.
Por favor, leia meu artigo Spirited Away para uma discussão aprofundada sobre este carry trade de ienes. Mencionarei esse fenômeno com frequência neste artigo.
O dólar valorizou-se 1,44% em relação ao iene, enquanto o USDJPY caiu imediatamente após Powell anunciar a mudança de política. Isto é esperado, uma vez que o diferencial esperado da taxa de juros entre USD e JPY diminuirá à medida que as taxas do USD caem e as taxas do JPY permanecem estáveis ou sobem.
O resto deste artigo pretende aprofundar esta questão e antecipar os momentos críticos que se avizinham nos próximos meses, antes de um eleitorado americano indiferente eleger Trump ou Biden.
A premissa do argumento do mercado em alta
Tal como observámos em Agosto deste ano, a rápida valorização do iene representa um perigo para os mercados financeiros globais. Se os cortes nas taxas de juro por parte das três principais economias fizerem com que o iene se valorize face às suas moedas nacionais, então devemos esperar uma reacção negativa do mercado. Enfrentamos uma batalha entre forças positivas (cortes de taxas) e negativas (valorização do iene). Considerando que o montante total de activos financeiros globais financiados em ienes excede dezenas de biliões de dólares, acredito que a reacção negativa do mercado ao carry trade do iene resultante de uma rápida valorização do iene excederá a obtida com uma pequena redução na taxa de juro do dólar. , libra ou euro qualquer benefício. Além disso, penso que os decisores políticos da Reserva Federal, do Banco de Inglaterra e do Banco Central Europeu percebem que devem estar dispostos a flexibilizar a política e a expandir os seus balanços para compensar o impacto negativo da subida do iene.
Consistente com a minha analogia com o esqui, a Fed está a tentar capturar a “corrida do açúcar” dos cortes nas taxas antes que a fome se instale. De uma perspectiva económica, a Fed deveria aumentar as taxas de juro e não reduzi-las.
O manipulado Índice de Preços ao Consumidor dos EUA (branco) subiu 22% desde 2020. O balanço do Fed (amarelo) cresceu mais de US$ 3 trilhões.
O défice do governo dos EUA está em níveis recordes, em parte porque o custo da emissão de dívida não foi suficientemente limitado para forçar os políticos a aumentar os impostos ou a reduzir os subsídios para equilibrar o orçamento.
Se a Fed leva a sério a manutenção da confiança no dólar, deverá aumentar as taxas de juro para conter a actividade económica. Isto fará com que os preços baixem para todos, mas algumas pessoas perderão os seus empregos. Também controlaria o endividamento governamental, uma vez que o custo da emissão de dívida aumentaria.
A economia dos EUA registou apenas dois trimestres de crescimento negativo do PIB real pós-COVID. Não é que uma economia fraca precise de um corte nas taxas.
Mesmo a estimativa mais recente para o PIB real no terceiro trimestre de 2024 é de +2,0%. Mais uma vez, esta não é uma economia sujeita a taxas de juro excessivamente restritivas.
Tal como como doces e xaropes quando não estou com fome para evitar que os meus níveis de açúcar no sangue baixem, o Fed está empenhado em nunca deixar os mercados financeiros pararem. Os Estados Unidos são uma economia altamente financeirizada que exige o aumento dos preços dos activos fiduciários para que a população se sinta rica. Em um nível real, as ações apresentam desempenho estável ou em baixa, mas a maioria das pessoas não se concentra em seus retornos reais. As ações que sobem nominalmente também aumentam a receita fiscal sobre ganhos de capital em termos de moeda fiduciária. Simplificando, a queda dos mercados é prejudicial à saúde financeira da Pax Americana. Como resultado, Yellen começou a interferir no ciclo de aumento das taxas do Fed em setembro de 2022. Acredito que Powell, sob a orientação de Yellen e dos líderes democratas, está a sacrificar-se ao cortar as taxas quando sabe que não deveria.
Apresento o gráfico abaixo para ilustrar quando o Departamento do Tesouro dos EUA, sob Yellen, começou a emitir grandes quantidades de títulos do Tesouro (T-bills), drenando fluxos do Programa de Recompra Reversa (RRP) do Fed para os mercados financeiros mais amplos, o que aconteceu com o estoque.
Para entender o que eu disse no parágrafo anterior, consulte meu artigo Água, Água, em Todo Lugar.
Todos os preços são baseados em 100 em 30 de setembro de 2022; este foi o pico do RRP de aproximadamente US$ 2,5 trilhões; RRP (verde) caiu 87%. Os retornos nominais em dólares fiduciários do S&P 500 (Ouro) aumentaram 57%. Acredito que o Tesouro dos EUA tem mais poder do que o Fed. A Fed tem aumentado o preço do dinheiro até Março de 2023, mas o Tesouro encontrou uma forma de aumentar a quantidade de dinheiro ao mesmo tempo. O resultado foi um boom nominal no mercado de ações. Quando cotado em ouro, a forma mais antiga de dinheiro real (outras formas são dinheiro de crédito), o S&P 500 (branco) subiu apenas 4%. Em termos de Bitcoin, o S&P 500 (magenta), a moeda emergente mais forte, caiu 52%.
A economia dos EUA não está ansiosa por cortes nas taxas, mas Powell proporcionará um impulso ao açúcar. Dado que as autoridades monetárias são extremamente sensíveis a qualquer queda nos preços das acções fiduciárias, Powell e Yellen fornecerão em breve "alimento real" sob a forma de uma expansão do balanço da Fed para compensar o impacto da subida do iene.
Antes de discutir a valorização do iene, quero abordar rapidamente a justificativa espúria de Powell para a redução das taxas de juro e como isso reforça ainda mais a minha confiança no aumento dos preços dos activos de risco.
Powell fez o ajuste com base em um relatório sobre empregos ruins. O Departamento do Trabalho (BLS) do presidente dos EUA, Joe Biden, divulgou uma revisão chocante dos dados anteriores sobre empregos, dias antes do discurso de Powell em Jackson Hole, observando que a estimativa de emprego era cerca de 800.000 maior.
Biden e os seus dissimulados apoiantes economistas têm elogiado a força do mercado de trabalho durante a sua administração. Esta força no mercado de trabalho coloca Powell numa posição difícil, já que os principais senadores democratas, como Elizabeth "Pocahontas" Warren, apelam-lhe para reduzir as taxas de juro para estimular a economia, para que Trump não ganhe as eleições. Powell enfrenta um dilema. Com a inflação acima da meta de 2% do Fed, Powell não consegue cortar as taxas de juro à medida que a inflação cai. Nem pode citar um mercado de trabalho fraco como razão para reduzir as taxas de juro. Mas vamos espalhar um pouco de fumaça de desinformação política na situação e ver se podemos ajudar nosso “garoto vadia da toalha beta” (uma pessoa que é arrogante e facilmente controlada pelos outros).
Biden foi dispensado pelos Obama depois de ter agido como um vegetal viciado em medicamentos prescritos em um debate com Trump. Ele será substituído por Kamala Harris, que, segundo relatos da grande mídia, não tem nada a ver com nenhuma das políticas implementadas pela administração Biden/Harris nos últimos quatro anos. Portanto, o BLS pode admitir seus erros sem repercussões para Harris, que nunca esteve realmente envolvida na administração da qual atuou como vice-presidente. Um truque político tão mágico.
Powell poderia ter aproveitado a oportunidade para culpar o fraco mercado de trabalho pelo corte das taxas, mas não conseguiu aproveitar. Agora que anunciou que a Fed começará a cortar as taxas de juro em Setembro, a única questão é saber até que ponto será profundo o primeiro corte.
Quando a política supera a economia, sinto-me mais confiante nas minhas previsões. Isto deve-se à física política newtoniana – os políticos no poder querem permanecer no poder. Farão o que for preciso, independentemente das condições económicas, para ganhar a reeleição. Isso significa que não importa o que aconteça, os atuais Democratas usarão todas as suas ferramentas de política monetária para manter as ações a subir antes das eleições de novembro. A economia não terá falta de moeda fiduciária barata e abundante.
O impacto das flutuações do iene
As taxas de câmbio entre moedas são afetadas principalmente pelas diferenças nas taxas de juros e pelas expectativas de alterações futuras nas taxas de juros.
O gráfico acima mostra a taxa de câmbio USD/JPY (amarelo) versus o diferencial da taxa de juros USD-JPY (branco). O spread da taxa de juros é a taxa efetiva de fundos do Federal Reserve menos a taxa de depósito overnight do Banco do Japão. Quando o USD/JPY sobe, o iene se desvaloriza e o dólar se valoriza; quando cai, o oposto é verdadeiro. Quando a Reserva Federal começou a apertar a política monetária em Março de 2022, o iene depreciou-se acentuadamente. A depreciação do iene atingiu o seu nível mais elevado de sempre em Julho deste ano, quando os diferenciais das taxas de juro atingiram o seu nível mais amplo.
O iene recuperou fortemente depois de o Banco do Japão ter aumentado a sua taxa diretora para 0,25%, face a 0,10% no final de julho. O Banco do Japão deixou claro que começará a aumentar as taxas de juro em algum momento no futuro. Os mercados têm dificuldade em prever quando começarão a aumentar as taxas de juro. Assim como a neve instável, é difícil prever qual floco ou curva no esqui irá desencadear uma avalanche. Uma redução de 0,15% nos spreads das taxas de juro não deveria importar, mas não importa. A forte recuperação do iene já começou e agora o mercado está prestando muita atenção à tendência futura do diferencial da taxa de juros entre o dólar americano e o iene. Como esperado, o iene também encontrou um forte apoio, uma vez que se espera que os diferenciais das taxas de juro diminuam ainda mais após a mudança de política de Powell.
Este é o gráfico anterior do USD/JPY. Gostaria de reiterar que o iene encontrou um forte apoio depois de Powell ter confirmado um corte nas taxas em Setembro.
Se os traders retomarem a redução das posições de carry trade do USD-JPY à medida que o valor do iene aumenta, o impulso de curto prazo resultante do corte da taxa dos fundos federais poderá desaparecer rapidamente. Mais cortes nas taxas de juro para travar o declínio em vários mercados financeiros apenas acelerarão o estreitamento do diferencial da taxa de juro entre o USD e o JPY, o que, por sua vez, fortalecerá o JPY e fará com que mais posições sejam desfeitas. O mercado precisa de “alimento real” na forma de dinheiro impresso fornecido pelo crescente balanço da Fed para conter as perdas.
Se o iene se valorizar a um ritmo acelerado, o primeiro passo não será retomar a flexibilização quantitativa (QE). O primeiro passo seria o Fed reinvestir o dinheiro dos títulos vencidos em títulos do Tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipotecas. Isto seria visto como uma suspensão do seu programa de aperto quantitativo (QT).
Se as tendências dolorosas continuarem, a Fed poderá utilizar swaps de liquidez do banco central e/ou retomar a impressão de dinheiro através da flexibilização quantitativa (QE). Neste contexto, Yellen aumentará a liquidez em dólares americanos através da venda de mais obrigações do Tesouro e da redução dos saldos das contas fiscais. Nenhum dos manipuladores de mercado citaria o impacto perturbador do fim do carry trade do iene nos mercados como razão para retomar a impressão agressiva de dinheiro. É inconsistente com os valores americanos admitir que outros países tenham alguma influência neste país livre e democrático!
Se a taxa de câmbio USD-JPY cair rapidamente abaixo de 140, acredito que eles não hesitarão em fornecer o “alimento real” que os mercados financeiros em moeda fiduciária necessitam.
Configurações de negociação
As condições legais de liquidez não poderiam ser melhores na fase final do terceiro trimestre. Como detentores de criptomoedas, temos os seguintes ventos favoráveis:
1. Os bancos centrais de todo o mundo, especialmente a Reserva Federal, estão a reduzir o custo dos fundos. A Fed está a cortar as taxas de juro mesmo quando a inflação está acima do seu objectivo e a economia dos EUA continua a crescer. O Banco de Inglaterra (BOE) e o Banco Central Europeu (BCE) deverão reduzir ainda mais as taxas de juro nas suas próximas reuniões.
2. A menina má Yellen comprometeu-se a emitir 271 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro e a realizar 30 mil milhões de dólares em operações de recompra até ao final do ano. Isto injetará 301 mil milhões de dólares de liquidez nos mercados financeiros.
3. O Tesouro dos EUA tem cerca de 740 mil milhões de dólares restantes na conta geral, dinheiro que pode e será usado para estimular os mercados e alimentar uma vitória de Harris.
4. O Banco do Japão mostrou-se extremamente preocupado com o ritmo de valorização do iene após a sua reunião de 31 de julho de 2024, quando aumentou as taxas de juro em 0,15%. Como tal, declarou publicamente que os futuros aumentos das taxas terão em conta as condições de mercado. Esta é uma forma velada de dizer “se pensássemos que o mercado iria cair, não aumentaríamos as taxas”.
Sou do círculo monetário; não presto atenção em ações. Então, não sei se a ação vai subir. Alguns apontam para exemplos históricos de quedas de ações quando a Fed corta as taxas de juro. Algumas pessoas temem que o corte das taxas do Fed seja um indicador importante de recessão nos Estados Unidos e nos mercados desenvolvidos. Isso pode ser verdade, mas imagine o que a Fed faria se cortasse as taxas de juro quando a inflação estiver acima da meta e o crescimento económico for forte. Aumentarão os seus esforços de impressão de dinheiro e aumentarão significativamente a oferta monetária. Isto levará à inflação, o que pode ser prejudicial para certos tipos de negócios. Mas para um ativo com oferta limitada como o Bitcoin, isso levará o Bitcoin à lua.
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