Texto original: Min Jung

Compilado por: Golem, Odaily Planet Daily

 

resumo

  • O mercado secundário OTC é um local onde as pessoas podem comprar e vender uma variedade de ativos, incluindo tokens bloqueados, ações ou SAFT (Acordo Simples para Tokens Futuros), que são difíceis de negociar em bolsas públicas. Hoje, o termo “mercado OTC secundário” refere-se principalmente à compra e venda de tokens bloqueados.

  • Os principais vendedores no mercado secundário de balcão incluem VCs, equipes de projeto e fundações, que muitas vezes são motivados pela obtenção de lucros antecipados ou pelo gerenciamento da pressão de venda. Os compradores geralmente se enquadram em duas categorias: “hodlers” que acreditam no potencial de longo prazo de um token e são atraídos por descontos simbólicos, e hedgers que lucram com as diferenças de preços através de meios financeiros.

  • O mercado secundário OTC está ganhando cada vez mais atenção, pois reflete o pessimismo do mercado, com os tokens sendo frequentemente vendidos com grandes descontos devido à limitada disposição de compra do comprador. No entanto, os mercados secundários OTC ainda desempenham um papel fundamental na gestão da liquidez e na redução da pressão de venda direta nas bolsas públicas, ajudando a construir um ecossistema criptográfico mais estável e resiliente.

Figura 1: Situação do mercado, fonte: imgflip

Embora a maioria dos investidores de retalho estejam basicamente alienados do mercado secundário OTC, a sua importância está a aumentar rapidamente entre os membros da indústria, tais como VCs, equipas de projecto e fundações. À medida que o mercado de criptomoedas evolui de forma dinâmica, o mercado secundário OTC está a tornar-se uma forma importante de gerir a liquidez e garantir lucros, especialmente em situações de valorizações elevadas, mas de liquidez limitada.

Portanto, este artigo irá apresentar:

1) Qual é o mercado secundário de balcão?

2) Quem são os participantes e suas motivações,

3) Algumas reflexões sobre as condições atuais do mercado

4) Entrevista de texto com Taran, fundador da plataforma de negociação OTC STIX.

Qual é o mercado secundário OTC

O mercado secundário OTC (over-the-counter) é um espaço de negociação privado que permite que compradores e vendedores negociem e executem transações diretamente para ativos como tokens, ações ou contratos de investimento (como SAFT, Simple Agreement for Future Tokens) fora das trocas públicas. Por diversas razões, a maioria dos ativos listados no mercado secundário OTC não podem ser negociados em bolsas regulares, como Binance ou OKX.

Muitos projetos de criptografia têm tokens bloqueados por um determinado período, e o mercado secundário OTC oferece aos investidores e equipes uma maneira de vender esses ativos antes que possam ser negociados (desbloqueados). Hoje, o termo "mercado OTC secundário" refere-se principalmente à compra e venda de tokens bloqueados de TGE e até mesmo de projetos pré-TGE. Este artigo se concentrará na compra e venda de tokens bloqueados de projetos TGE.

Figura 2: Como é o mercado secundário de balcão, fonte: STIX

Por que o mercado secundário de balcão está crescendo

O principal impulsionador do boom no mercado secundário OTC é o forte incentivo para as partes interessadas venderem as suas participações. Atualmente, muitos dos 20 principais tokens são negociados com descontos de quase 50% com um período de restrição de um ano, enquanto os tokens de projetos fora dos 100 principais são negociados com descontos de até 70%. Por exemplo, um token com preço de US$ 1 em uma exchange como a Binance pode ser vendido por apenas US$ 0,30 em uma plataforma como a STIX, com um período de bloqueio de um ano e mais dois anos de períodos mensais de desbloqueio.

Essa tendência tem muito a ver com o recente ambiente de mercado de alto FDV, baixa circulação e crescente aversão às moedas VC. Conforme o artigo “FDV é um meme? Tal como explicado em ", embora exista atualmente um grande número de novos projetos a entrar no mercado, não existem novos utilizadores ou liquidez correspondentes para apoiar esta enorme oferta. Portanto, à medida que mais tokens são desbloqueados, o preço do token diminuirá naturalmente.

Além disso, muitos desses tokens oferecem pouco valor ao mercado e muitas vezes são supervalorizados em relação à sua base real de usuários e utilidade. As equipas de projeto e os VC que inicialmente investiram nestes projetos reconheceram isso e optaram por vender com desconto agora, caso contrário o preço poderá ser ainda mais baixo no futuro.

Figura 3: Transações existentes no mercado, fonte: Presto Research

Participantes de compra e venda e suas motivações

Vendedor e razão

  • equipe do projeto

Mesmo que a taxa de desconto na venda de tokens seja de 50 a 70%, a equipe do projeto geralmente é lucrativa. Essas equipes de projeto não são grandes, geralmente de 20 a 30 pessoas, e podem levar apenas 2 a 3 anos para construir o projeto. Apesar dos ciclos de desenvolvimento relativamente curtos e dos investimentos iniciais limitados, estes projetos podem ter avaliações da FDV de 3 mil milhões de dólares ou mais.

Na Web2, era quase impossível para uma equipe tão pequena criar uma empresa de US$ 1,5 bilhão em tão curto período de tempo. Dada esta situação, muitos projetos preferem vender os seus tokens com desconto porque sabem que a sua melhor oportunidade de obter lucro é agora, em vez de segurar e arriscar uma possível queda no valor mais tarde.

  • VC

Os VCs também enfrentam uma situação semelhante às equipes de projeto. As recentes condições de mercado levaram a rápidos aumentos de avaliação, com rondas de sementes normalmente a ocorrerem seis meses após a ronda de pré-sementes e com avaliações triplas. Em alguns casos, os VC conduzem mesmo múltiplas rondas de financiamento ao mesmo tempo, fornecendo diferentes avaliações para investimentos simultâneos. Portanto, a menos que invistam nas fases finais antes de um TGE, muitos VCs ainda podem obter um lucro substancial, mesmo que vendam com um desconto de 50% no mercado secundário.

O atual ambiente de mercado leva os VCs a vender tokens e aproveitar oportunidades para obter lucros. Além disso, no atual ambiente de mercado, os sócios comanditários (LPs) em fundos de capital de risco começaram a prestar mais atenção aos indicadores DPI (distribuição de capital realizado), o que incentiva ainda mais os VCs a obter retornos, aumentando assim as vendas no mercado secundário. Tendência do mercado de balcão.

  • fundação

As motivações para as fundações participarem no mercado secundário de balcão podem ser ligeiramente diferentes. Embora algumas fundações possam reconhecer que seus tokens estão supervalorizados e desejam vendê-los rapidamente, outras podem assumir estrategicamente o controle. Uma estratégia comum é vender tokens desbloqueados aos investidores com desconto e bloqueá-los por um ano.

Esta abordagem reduz a pressão de venda direta nos mercados públicos, ao mesmo tempo que permite à Fundação angariar o capital operacional necessário. Em muitos casos, este tipo de transacção pode ser visto como uma das utilizações positivas do mercado secundário OTC, porque satisfaz as necessidades de capital operacional da fundação, ao mesmo tempo que mantém a estabilidade do mercado.

Compradores e razões

  • Titulares

O primeiro tipo de compradores no mercado secundário de balcão são aqueles que acreditam no valor do token a longo prazo. Muitas vezes chamados de “hodlers”, essas pessoas acreditam no sucesso do projeto, estão dispostas a comprar tokens com 50% de desconto e pretendem mantê-los por vários anos.

Para esses compradores, a oportunidade de comprar tokens com desconto é atraente porque eles planejam permanecer investidos no projeto por um longo prazo e esperam que o valor dos tokens aumente à medida que o projeto se desenvolve. A alta taxa de desconto proporciona-lhes um ponto de entrada favorável, permitindo-lhes acumular mais tokens a um custo menor.

  • hedger

A segunda categoria de compradores é motivada pela procura de oportunidades de lucrar com descontos simbólicos através de estratégias financeiras estratégicas. Esses compradores são chamados de hedgers e usam contratos perpétuos e outros instrumentos financeiros para garantir lucros em tokens com desconto. Ao comprar um token com 50% de desconto e vendê-lo ao mesmo tempo, eles podem obter retornos equivalentes ao desconto.

Além disso, ganham uma taxa de financiamento, que pode aumentar ainda mais os retornos se a taxa for positiva. Esta abordagem permite que os hedgers aproveitem as diferenças de preços entre o mercado secundário OTC e o mercado público, o que pode ser uma estratégia lucrativa para aqueles que são adeptos da gestão de riscos financeiros.

Por que os próprios vendedores não podem se tornar hedgers?

Embora possa parecer lógico que os vendedores (por exemplo, VC e equipas de projeto) protejam as suas posições como compradores, em vez de venderem com um grande desconto, existem vários fatores que tornam esta abordagem impraticável, tais como obstáculos regulamentares e restrições de liquidez.

No plano regulamentar, os VC enfrentam frequentemente regras rigorosas que limitam a sua capacidade de participar em determinadas atividades financeiras, como a venda a descoberto de tokens – uma componente importante de uma estratégia de cobertura eficaz. Além destas restrições regulamentares, a cobertura em si requer capital significativo para evitar o risco de liquidação. Os vendedores são obrigados a depositar grandes quantidades de garantias, muitas vezes excedendo o valor do token que estão tentando proteger, porque embora a desvantagem do preço de um token seja limitada, a vantagem pode ser ilimitada. Isto cria uma situação em que os requisitos financeiros para cobertura são proibitivos, especialmente considerando que grande parte da riqueza dos VCs e das equipas de projeto está ligada aos próprios tokens, em vez de dinheiro líquido.

Além disso, o hedge não é tão simples quanto parece. Há muitos factores complexos a considerar, tais como o risco de contraparte (a possibilidade de falha da plataforma ou falência) e os riscos associados às taxas de financiamento, que podem tornar-se negativas, complicando ainda mais as estratégias e potencialmente conduzindo a perdas inesperadas.

O que significa a actual situação do mercado secundário OTC?

O mercado secundário OTC apresenta atualmente um sentimento mais pessimista em comparação com as bolsas públicas, onde é difícil encontrar compradores mesmo quando os tokens são vendidos com descontos significativos (por vezes tão elevados como 70%). Isto contrasta fortemente com as bolsas públicas, onde os investidores são normalmente compensados ​​pela venda a descoberto de tokens através de taxas de financiamento positivas. Embora seja crucial compreender as intenções dos participantes no mercado secundário, esta tendência pode reflectir a abordagem cautelosa adoptada pelos membros do mercado ao lidar com a situação actual.

Figura 4: A maioria dos tokens tem taxas de financiamento positivas de 1 ano Fonte: Coinglass.

O papel do mercado secundário OTC

Apesar do sentimento de baixa, a atividade no mercado secundário de balcão não é totalmente negativa. Na verdade, a existência de um mercado secundário ativo desempenha um papel crucial na saúde geral do ecossistema criptográfico mais amplo. Ao facilitar a transferência de tokens entre vendedores e compradores, os mercados secundários permitem que os comerciantes lucrem fora das bolsas tradicionais. Este processo pode ajudar a mitigar o impacto de grandes desbloqueios de tokens, que muitas vezes são vistos como fatores de baixa, pois trazem maior pressão de venda ao mercado.

Ao permitir que essas negociações ocorram fora da bolsa, os mercados secundários reduzem a pressão de venda direta que os investidores de varejo enfrentam quando os tokens são desbloqueados. Esta mudança ajuda a criar um mercado mais estável e resiliente, com o desbloqueio de tokens não levando mais necessariamente a quedas significativas de preços, mas apoiando um ambiente de mercado mais saudável e equilibrado.

Uma conversa com o fundador da STIX, Taran

STIX é uma plataforma de negociação de balcão para negociação privada de criptomoedas, da qual Taran é o fundador. A STIX foi criada no início de 2023. Os principais vendedores da plataforma são membros da equipe, investidores iniciais e tesouraria que desejam vender posições de tokens bloqueadas. Os principais compradores incluem baleias, escritórios familiares e fundos de hedge. Abaixo está uma entrevista escrita com Taran.

Como você vê a evolução do papel do mercado secundário de balcão na indústria de criptografia?

O recente declínio das novas altcoins sugere que os preços destes protocolos estão a subir no início de 2024, principalmente devido à sua baixa circulação (a procura excede a oferta). No entanto, assim que o mercado reduziu o risco no segundo trimestre, essas altcoins foram duramente atingidas, com a maioria das altcoins perdendo mais de 75%. Muitas dessas altcoins sofreram desbloqueios massivos e contínuos, com altcoins desbloqueados sendo despejados no mercado quase imediatamente, impactando ainda mais os preços. Os exemplos incluem Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole e muito mais.

No primeiro e no segundo trimestre, essas altcoins também foram negociadas em negociações em bloco no mercado de balcão, principalmente por investidores em estágio inicial que buscavam reduzir o risco e alocar fundos para ativos mais líquidos (BTC, ETH, etc.) a preços superiores aos seus máximos. 70-80% menor. Esses dados mostram que a maioria das altcoins estão sobrevalorizadas em pelo menos 5x e cairão ainda mais quando a oferta circulante aumentar.

A nossa maior transparência dos preços OTC em 2024 chama a atenção para a real importância do mercado OTC. Existem múltiplas oportunidades para os compradores comprarem posições em dificuldades e múltiplas oportunidades para os vendedores venderem OTC sem afetar o mercado. Mas essas transações têm um terceiro, a equipe do projeto, e a equipe pode bloquear transações OTC por determinados motivos.

Os seguintes aspectos desempenham um papel importante no mercado secundário:

  • Remover vendedores ativos da estrutura acionária e impedi-los de vender no mercado aberto

  • Introduzir novos detentores ativos com base de custos mais elevada

  • Aumentar a base de custo médio dos investidores privados

  • Controle de fornecimento futuro (introdução de novos períodos de desbloqueio, etc.)

  • Certifique-se de que não haja negócios paralelos e tenha um entendimento completo das transações OTC

Quais são as principais tendências que você está vendo atualmente no mercado secundário de balcão?

Duas tendências principais:

1) Os Tesouros que ainda não financiaram excessivamente o acordo procuram agora aumentar as suas posições de caixa. Já apoiamos múltiplos protocolos de tesouraria para captação de recursos no mercado de balcão, onde os compradores compram a um preço mais baixo (desbloqueado durante um determinado período) e o tesouro aumenta suas reservas de caixa. Isso permite a diversificação, reduz o risco e garante que a equipe tenha capital suficiente para superar seus concorrentes.

2) Existe uma clara oportunidade de arbitragem para empresas comerciais experientes: comprar no mercado de balcão a um preço mais baixo e cobrir a bolsa normalmente também consome a taxa de financiamento. Esta taxa de financiamento/spread fora da bolsa existe em centenas de altcoins, tornando-a uma negociação muito lucrativa e neutra em termos de mercado para empresas comerciais estabelecidas.

Você acha que a vantagem de mercado do comprador continuará? Qual é a sua visão de curto e longo prazo?

Não creio que as taxas de financiamento/spreads fora do mercado terminem tão cedo para a maioria das altcoins, pois todas elas têm 2 a 3 anos restantes para o período de aquisição e a maioria tem taxas de financiamento positivas.

O mercado secundário é muito cíclico e, em 2023, a grande maioria do volume OTC destinou-se a activos de pré-emissão, principalmente porque um grande número de protocolos financiados por VC ainda não foram lançados. Agora que a maior parte deles foi lançada, o mercado passou a negociar tokens bloqueados, que geralmente apresentam menor risco, uma vez que possuem principalmente mercados à vista/perpétuos e há muitos dados para analisar.

Como os desbloqueios continuam todos os meses, os vendedores também podem optar por continuar vendendo na bolsa para reduzir o risco, sem necessariamente realizar transações OTC. Porém, para ativos que ainda estão com preços perigosos (Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir, etc.), o mercado comprador ainda leva vantagem.

Se as altcoins sofrerem uma alta em setembro e outubro, muitos vendedores entrarão em contato conosco na STIX em busca de vender, pois perceberam que é sempre aconselhável reduzir o risco. Muitos vendedores que não queriam vender no mercado de balcão no primeiro trimestre agora vão querer vender a um preço mais baixo do que no segundo trimestre/terceiro trimestre. No entanto, também não creio que os compradores estejam muito optimistas em relação a estes prémios, por isso penso que o mercado comprador continuará em 2025.