Autora: Vivienna — BR Research Partner
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Recentemente, uma violenta flutuação do mercado causada pela descida do carry trade do iene japonês fez com que as pessoas se concentrassem na política monetária do Banco do Japão. Juntamente com a incerteza das expectativas de redução das taxas de juro da Reserva Federal, o mercado está em turbulência. Este artigo resume brevemente a origem dos atributos da moeda de refúgio seguro do iene japonês através de alguns eventos históricos e princípios económicos básicos. Historicamente, o Japão sempre encontrou formas de utilizar a sua política monetária única e realizar operações para reajustar a taxa de câmbio do iene. Desta vez é diferente?
Finalmente, este artigo gostaria de utilizar a análise dos factores que afectam a taxa de câmbio e o valor do iene japonês para suscitar reflexões sobre os activos de reserva nacionais. Os artigos seguintes continuarão a explorar o tópico do valor da moeda e da crença no Bitcoin a partir da perspectiva da teoria económica. Portanto, este artigo também pode ser considerado uma citação.
Palavras-chave: política monetária japonesa; carry trade; balança de pagamentos internacional;
Índice:
O contexto histórico do Japão mantendo taxas de juros baixas durante todo o ano
O desenvolvimento de carry trades deu origem às propriedades de porto seguro do iene
Mudanças na política monetária e no ambiente de inflação ameaçam a estabilidade do iene
A gota d’água – intervenção FX?
A chave para manter a balança de pagamentos internacional do Japão – investimento no exterior
A batalha pelos activos de reserva – títulos do Tesouro dos EUA ou ouro?
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1. O contexto histórico do Japão manter taxas de juros baixas durante todo o ano
Recentemente, uma violenta flutuação do mercado causada pela descida do carry trade do iene japonês fez com que as pessoas se concentrassem na política monetária do Banco do Japão. Juntamente com a incerteza das expectativas de redução das taxas de juro da Reserva Federal, o mercado está em turbulência.
O iene tem uma longa história de carry trades. A história das taxas de juro ultrabaixas do iene remonta à década de 1980, quando os Estados Unidos lançaram uma guerra comercial contra o Japão.
Na década de 1980, afectados pela desintegração do sistema de Bretton Woods e pela crise do petróleo na década de 1970, os Estados Unidos experimentaram a mais grave "grande inflação" da história. Paul Volcker, então presidente da Reserva Federal, adoptou uma abordagem violenta. o aumento das taxas de juros para contê-la. A inflação fez com que o dólar se valorizasse rapidamente no mercado internacional. Embora isto tenha atraído, até certo ponto, fluxos de capital internacional para os Estados Unidos, também fez com que as exportações dos EUA se tornassem mais caras no mercado internacional, exacerbando ainda mais o défice comercial dos EUA. (Para conhecimentos básicos sobre o estabelecimento e desintegração do sistema de Bretton Woods e do índice do dólar americano, consulte artigos anteriores: https://medium.com/@vivienna/ Do sistema de Bretton Woods ao índice do dólar americano - um mais índice detalhado do dólar americano do que a Wikipedia Popular science-8fe7eddf2be6)
Entre as décadas de 1970 e 1990, os Estados Unidos lançaram uma longa guerra comercial e uma guerra cambial contra o Japão, então o segundo país mais poderoso do mundo e o seu maior parceiro comercial.
A guerra comercial entre o Japão e os Estados Unidos centrou-se nos têxteis, na indústria siderúrgica, na indústria de televisão a cores, na indústria automóvel e na indústria de semicondutores antes e depois. Foi acompanhada pela transformação da estrutura industrial do Japão e pelo desenvolvimento de tecnologias emergentes. A guerra comercial de 30 anos não impediu o desenvolvimento das indústrias relacionadas com o Japão, como os Estados Unidos esperavam, nem resolveu o problema do desequilíbrio comercial dos EUA.
Mas os resultados da guerra cambial são bastante significativos. No início da década de 1980, o rácio USD/JPY tinha atingido um máximo de cerca de 250. O Acordo Plaza foi assinado em 22 de setembro de 1985, no Plaza Hotel, em Nova York, pelos ministros das finanças e governadores dos bancos centrais dos Estados Unidos, Japão, Alemanha Ocidental (atual Alemanha), França e Reino Unido. O principal objectivo do acordo era enfraquecer a taxa de câmbio do dólar americano através de uma intervenção coordenada no mercado cambial, aliviando assim o défice comercial dos EUA, especialmente o enorme défice comercial com o Japão e a Alemanha Ocidental.
Após o acordo ter sido alcançado, os países concordaram em tomar medidas de intervenção conjuntas para reduzir a taxa de câmbio do dólar. Como resultado, o iene japonês valorizou-se rapidamente em relação ao dólar americano. Desde então, o iene continuou a valorizar-se, apesar do Japão ter reduzido a sua taxa de juro de política.
Dado que o PIB do Japão provinha principalmente das exportações naquela altura, a fim de reduzir o impacto negativo da valorização do iene nas exportações, o Banco do Japão foi forçado a manter taxas de juro baixas durante muito tempo para ajudar as empresas a obter apoio financeiro e promover investimento social e crescimento económico. Esta política também contribuiu directamente para a bolha imobiliária do Japão.
Gráfico: Tendência histórica da taxa de câmbio USD/JPY
Embora a actual guerra comercial entre os Estados Unidos e o Japão já tenha terminado há muito tempo, os danos económicos causados ao Japão pelo sistema de política monetária de longo prazo do Japão e pela recessão do balanço após o rebentamento da bolha imobiliária ainda existem.
Uma revisão de algumas das operações de política monetária realizadas pelo Banco do Japão nos últimos anos para manter a estabilidade do valor do iene é a seguinte:
Após a crise financeira de 2008, o Banco do Japão baixou as taxas de juro para 0%, a fim de revitalizar a economia, implementou a flexibilização monetária (QE) e adquiriu activos em grande escala;
Depois que Abe chegou ao poder em 2013, ele implementou a política de flexibilização qualitativa e quantitativa (QQE), definindo como objetivos políticos controlar a moeda base, aumentar a compra de títulos do governo, ações japonesas e outros ativos, estender o limite de vencimento dos títulos do governo , aumentando a inflação esperada e reduzindo a inflação real, provocando a depreciação do iene para impulsionar as exportações;
Em Janeiro de 2016, com o abrandamento dos efeitos da Abenomics, o Banco do Japão implementou uma política de taxas de juro negativas;
Em Setembro de 2016, o Banco do Japão manteve a resolução negativa da taxa de juro e a escala de compra de activos, mas desistiu do objectivo da base monetária e, em vez disso, lançou o controlo da curva de rendimento YCC, mantendo o rendimento das obrigações governamentais a 10 anos em 0% para proteger o margem de lucro do setor financeiro.
Estas políticas garantiram que o iene japonês permanecesse num intervalo de taxas de juro baixas durante um longo período de tempo. Embora as taxas de juro baixas tenham eventualmente desencadeado o rebentamento da bolha imobiliária e levado o Japão a um estado deflacionário de longo prazo, também fizeram com que os japoneses se encontrassem. o iene é a principal moeda de financiamento para carry trades internacionais.
2. O desenvolvimento do carry trade promove as propriedades de refúgio seguro do iene
O chamado carry trade é um comportamento comercial comum no mercado cambial internacional. Num carry trade, os investidores cambiais pedem empréstimos em moedas com juros baixos (como o iene japonês) e investem as moedas com juros elevados adquiridas noutras moedas. activos isentos de risco (principalmente obrigações do tesouro), ganhando assim a diferença de taxa de juro entre os activos isentos de risco correspondentes às duas moedas, é essencialmente uma forma de especulação cambial. A existência de diferenciais de taxas de juro é o principal factor impulsionador dos carry trades.
Para carry trades, este é um método de investimento de alocação de ativos transfronteiriços que requer a comparação da taxa de retorno esperada dos ativos nacionais e dos ativos estrangeiros. Antes de considerar investir activos monetários em produtos financeiros de maior rendimento, deve primeiro considerar a taxa de retorno esperada do investimento numa moeda estrangeira.
Tomando como exemplo o carry trade EUA-Japão, quando um arbitrador empresta ienes japoneses para investir em ativos em dólares americanos, a taxa de retorno esperada deve levar em conta as expectativas de valorização ou desvalorização do dólar americano, porque ao calcular os retornos do investimento no No futuro, terá de ser convertido de volta para a moeda de financiamento (iene japonês) (de acordo com a condição de paridade de juros, os investidores estão dispostos a deter activos nacionais apenas quando a taxa de câmbio igualar os retornos esperados sobre activos nacionais e activos estrangeiros). Portanto, a taxa de retorno esperada dos ativos em dólares dos EUA medida em ienes japoneses é igual à soma da taxa de juros dos ativos em dólares dos EUA e a taxa esperada de apreciação/depreciação do dólar dos EUA.
Portanto, antes do aumento da taxa de juros do dólar dos EUA, o carry trade do iene japonês era, na verdade, principalmente sobre o dólar australiano, que tem uma taxa de juros relativamente mais alta, em vez do dólar dos EUA. O aumento da taxa de juros do dólar nos últimos anos tornou-o um alvo de investimento mais importante.
Como forma de especulação cambial, o carry trade é naturalmente uma consideração importante nas alterações das taxas de câmbio. No mundo da economia, os principais fatores que influenciam as taxas de câmbio são a inflação, as taxas de juros e a balança de pagamentos internacionais. Referindo-nos à guerra comercial entre os EUA e o Japão e à guerra cambial, politicamente, o proteccionismo comercial internacional é também um factor de influência muito importante.
De uma perspectiva económica, os dois primeiros factores podem ser compreendidos utilizando a teoria da paridade do poder de compra e a teoria da paridade das taxas de juro.
A Paridade do Poder de Compra (PPP) é uma teoria básica da economia internacional que pode explicar o desempenho das taxas de câmbio durante um período relativamente longo. Uma teoria absoluta da paridade do poder de compra afirma que, se não houver custos de transporte, tarifas e outras barreiras comerciais, o preço do mesmo produto em diferentes países deverá ser o mesmo se o preço do mesmo produto só puder ser expresso numa moeda. (como Todos são denominados em dólares americanos), então o preço da moeda do país produtor de mercadorias (como o iene japonês) com o mesmo poder de compra que a moeda de preços (o dólar americano) é a taxa de câmbio normal.
Por exemplo, para a mesma xícara de café, se o iene japonês custar 150 e o dólar americano custar 1, a taxa de câmbio será de 150:1. Se a taxa de câmbio atual for 155:1, isso significa que os japoneses. o iene está subvalorizado e há expectativa de valorização - porque originalmente 150 ienes tem poder de compra de 1 dólar.
Muitos carry traders usarão esta teoria para ajudar a determinar se a taxa de câmbio atual de uma moeda está sobrevalorizada ou subvalorizada.
Uma vez que as taxas de inflação de vários países são diferentes, a teoria da paridade do poder de compra absoluto acima mencionada evoluiu para a teoria da paridade do poder de compra relativo - em teoria, se a taxa de inflação de um país for superior à de outro país, então a moeda desse país será mais fraco do que o de outro país. A moeda de um país também deverá depreciar-se para equalizar o poder de compra dos bens entre os dois países. A fórmula é a seguinte:
Por exemplo, a mesma chávena de café custa 150 ienes japoneses e 1 dólar americano, mas a taxa de inflação no Japão é de 1% e a taxa de inflação nos Estados Unidos é de 3%. Se a taxa de câmbio atual do iene japonês/dólar americano for 150: 1, então a taxa de câmbio futura deveria ser 147: 1 (Nota: a paridade do poder de compra relativo prevê a direção e a magnitude das mudanças na taxa de câmbio, não o valor absoluto da troca avaliar).
Portanto, se a taxa de inflação de um país for relativamente baixa e a sua moeda estiver subvalorizada, as exportações do país tornar-se-ão relativamente mais baratas, aumentando assim a procura de exportações, gerando expectativas de valorização da moeda e regressando ao nível de paridade do poder de compra.
Tomemos o Japão como exemplo: o Japão conquistou o favor dos importadores pela qualidade e reputação dos seus produtos manufaturados de alta qualidade. Os preços dos seus ativos estão relativamente subvalorizados em moedas estrangeiras, pelo que o valor do iene japonês também tem sido subvalorizado há muito tempo. ao mesmo tempo, o Japão sofreu com a deflação interna de longo prazo. O poder de compra da sua moeda também deverá valorizar-se em relação às moedas estrangeiras. Portanto, se não for afetada por barreiras comerciais, como custos de transporte e tarifas, espera-se também que a valorização do iene a longo prazo seja mais forte.
Mas o facto é que, nas circunstâncias de inflação elevada nos Estados Unidos, além do aumento das tarifas e de outros métodos, depender de taxas de juro elevadas ainda pode fazer com que o dólar se valorize, enquanto o iene é forçado a continuar a depreciar-se.
A razão é que, embora as expectativas de valorização da moeda e as taxas de inflação sejam a base para os cálculos do retorno esperado dos carry traders, quando a diferença nas taxas de inflação não é grande (não há hiperinflação como no Zimbabué ou na Venezuela), este impacto dos factores no câmbio a taxa não é óbvia e o factor de influência mais importante são os diferenciais das taxas de juro.
A Paridade da Taxa de Juros (IRP) é uma teoria básica em finanças monetárias, que explica como as diferenças nas taxas de juros entre diferentes países afetam as taxas de câmbio. Em circunstâncias normais, quando existe uma diferença nas taxas de juro entre dois países, os fundos fluirão do país com taxas de juro baixas para o país com taxas de juro elevadas, a fim de obter lucros. Portanto, as diferenças nas taxas de juro são ajustadas pelas alterações nas taxas de câmbio, de modo que, independentemente do país em que o investidor escolha investir, a taxa de retorno final deverá ser igual numa base de taxa de câmbio ajustada.
Em 2013, desde a implementação da Abenomics, a expectativa de que o seu estímulo político será benéfico para o mercado de ações (compras financiadas pelo governo de títulos públicos e ações japonesas) levou muitos investidores estrangeiros a adotarem uma carteira de investimentos de "ações longas japonesas + iene curto" - isto é, usando O iene japonês a juros baixos é usado como moeda de financiamento para investir no mercado de ações doméstico do Japão - não apenas evita riscos cambiais, mas também obtém retornos da valorização dos ativos. Quando o mercado financeiro está turbulento e as acções japonesas caem, os investidores estrangeiros, ao venderem acções japonesas, também precisam de recomprar o iene japonês para fechar as suas carteiras de investimento originais, fazendo com que o iene japonês se valorize. Portanto, isto também cria uma relativa consistência nos movimentos da taxa de câmbio USD/JPY e das ações japonesas – as ações japonesas caem e o iene se valoriza em relação ao dólar americano.
Gráfico: Tendência do Nikkei 225 e tendência da taxa de câmbio USD/JPY
O iene japonês é, portanto, considerado uma moeda de refúgio - uma vez que há uma flutuação no mercado de investimento financeiro e as carry trades são conduzidas para escapar aos riscos, os activos devem ser vendidos e o iene japonês recomprado para cobrir a posição emprestada, e o iene japonês irá apreciar.
Portanto, a capacidade do iene japonês de transportar o comércio para manter as propriedades de porto seguro do iene japonês é apoiada principalmente pela baixa inflação (ou mesmo deflação) de longo prazo do Japão e pelo ambiente especial de taxas de juros baixas, e pelo investimento do governo na compra de títulos do governo e ações fornecem proteção.
3. Mudanças na política monetária e no ambiente de inflação ameaçam a estabilidade do iene japonês
Mas o ambiente para carry trades mudou drasticamente recentemente.
O Japão começou a implementar taxas de juro negativas e políticas YCC em 2016. O fascínio desta arbitragem de alavancagem aparentemente segura e aprovada pelo governo atraiu mais especuladores globais de carry trade. Na verdade, os carry traders podem já não estar satisfeitos em investir apenas em acções japonesas e obrigações dos EUA. Também estiveram envolvidos mais activos e mercadorias de alto risco. Estima-se que o carry trade global do iene japonês tenha ultrapassado os 4 biliões de dólares.
Até março de 2024, o Banco do Japão anunciou oficialmente o fim das taxas de juros negativas e a retirada da política YCC. Pela primeira vez em oito anos, a faixa de taxas de juros foi elevada de taxas de juros negativas para 0% a 0,1%. Em 31 de julho, o Banco do Japão aumentou inesperadamente as taxas de juros novamente para 0,25% e o risco de carry trade dos japoneses. o iene foi mais uma vez empurrado para o primeiro plano.
Em 5 de agosto, o desenrolar das carry trades devido às maiores expectativas de aumentos das taxas de juros do iene japonês e cortes nas taxas de juros do dólar americano, bem como o esperado estreitamento do diferencial de taxas de juros entre o Japão e os Estados Unidos, resultou em um grande crash. nas ações japonesas e até mesmo afetou os mercados de ações nas ações dos EUA, Coreia do Sul, Austrália e outras regiões A ocorrência de uma grande retração ou mesmo de um disjuntor aumentou muito a atenção do mercado para a próxima política monetária do Banco do Japão. Embora a Goldman Sachs e a Morgan prevejam que metade da alavancagem nas carry trades tenha sido liquidada e que a posição curta em ienes japoneses tenha gradualmente desaparecido, temos de estar vigilantes. Existe uma crise mais profunda à espreita na alavancagem acumulada ao longo dos anos?
Uma mudança mais significativa em comparação com as alterações nos diferenciais das taxas de juro de curto prazo é que a actual política monetária de taxas de juro baixas a longo prazo e o ambiente de inflação baixa do Japão estão a mudar gradualmente.
Devido ao aumento dos preços internacionais do petróleo causado pela guerra Russo-Ucraniana, a inflação interna do Japão aumentou para 2,7% e continua a aumentar. Além disso, o Japão também anunciou oficialmente a sua retirada das taxas de juro negativas e das políticas YCC em Março. As taxas de juro de longo prazo do Japão também subiram rapidamente nos últimos anos. Embora ainda permaneçam num nível baixo, é evidente que o mercado de obrigações governamentais japonês enfrentará um futuro mais incerto.
Actualmente, o Banco do Japão detém 50% dos títulos do governo japonês, para não mencionar que o nível de dívida/PIB do Japão, superior a 250%, é o mais elevado do mundo. À medida que as taxas de juro sobem, a história do governo japonês de empréstimos a juros zero também desaparecerá.
Gráfico: Classificação da relação dívida/PIB global, o Japão ocupa o primeiro lugar e os Estados Unidos ocupam o primeiro lugar no total
Se aceitarmos que o carry trade do iene japonês pode manter a natureza de porto seguro do iene japonês, que é apoiada por uma inflação baixa e taxas de juro baixas, então, à medida que a inflação do Japão aumenta, o banco central abandona as taxas de juro negativas e as políticas YCC, e a política monetária do Banco do Japão torna-se normal Com o desejo de globalização, os elevados níveis de dívida e as expectativas de abandonar a política monetária frouxa, poderá a natureza de refúgio seguro do iene ser mantida?
4. A última gota – intervenção cambial?
Em 5 de Agosto, depois de o mercado de acções japonês ter caído devido à tendência de declínio da negociação das taxas de juro, altos funcionários do Banco do Japão fizeram uma declaração urgente, dizendo que se o mercado financeiro se tornar instável, suspenderá os aumentos das taxas de juro. Depois, o iene começou a valorizar-se e a recuperar rapidamente. O mercado também especula que se a Reserva Federal iniciar um ciclo de redução das taxas de juros, mesmo que o iene não se atreva a continuar a aumentar as taxas de juros por enquanto, a influência do carry trade que não foi liberado ainda poderá retornar novamente, representando uma ameaça à manutenção da estabilidade do mercado financeiro interno do Japão.
Além disso, o espaço operacional do Japão para o controlo macro através da política monetária normal é mais uma vez limitado. Confrontado com o aumento da inflação, o Banco do Japão encontra-se actualmente num dilema. Assim, além das taxas de juro e das ferramentas de gestão do balanço do banco central, existe alguma forma de controlar de forma estável o valor do iene? Uma resposta pode ser através da intervenção cambial.
De acordo com a teoria da paridade das taxas de juro, teoricamente, se a taxa de juro de um país for superior à de outro país, a própria moeda do país com a taxa de juro elevada estará em risco de desvalorização no futuro (porque o oposto de uma taxa de juro aumento da taxa de juros é a expectativa de um corte nas taxas de juros), o que pode compensar as taxas de juros mais altas. Por exemplo, recentemente, à medida que as expectativas de cortes nas taxas de juro do dólar dos EUA aumentaram, os principais bancos centrais da Europa, Canadá e outros grandes bancos centrais entraram sucessivamente na faixa de corte das taxas de juro, e o índice do dólar dos EUA continuou a cair para cerca de 100.
Tendo isto em conta, os investidores geralmente utilizam contratos cambiais a prazo para cobrir os riscos cambiais. Ao assinar contratos a prazo, podem fixar a taxa de câmbio actual para garantir que podem converter moeda estrangeira em moeda nacional a uma taxa predeterminada no futuro e evitar perdas. Mas por vezes o governo intervém na taxa de câmbio para fazer com que a moeda se desvalorize ou se valorize no mercado a prazo, fazendo desaparecer esta oportunidade de arbitragem.
Figura: Taxa de câmbio USD/JPY (144,37) e preços de câmbio futuro de diferentes vencimentos em 24 de agosto de 2024
O governo japonês também tem uma longa história de intervenção cambial.
No início da década de 1990, após o estouro da bolha econômica japonesa, a taxa de câmbio do iene japonês em relação ao dólar americano subiu para um máximo pós-guerra de 79,75 ienes por dólar americano em abril de 1995. O governo japonês conduziu uma intervenção em grande escala, fazendo com que os japoneses taxa de câmbio do iene cairá nos próximos anos. Caiu para mais de 100 ienes por dólar americano durante o mês.
Em 2003, o governo japonês gastou mais de 20 biliões de ienes (cerca de 200 mil milhões de dólares americanos) em intervenções para manter a taxa de câmbio do iene em relação ao dólar americano em cerca de 110 ienes por dólar americano.
Desde que a Reserva Federal começou a aumentar as taxas de juro em Março de 2022, a desvalorização do iene face ao dólar americano forçou uma vez as autoridades monetárias japonesas a intervir.
Durante a depreciação do iene de Setembro a Outubro de 2022, o Ministério das Finanças japonês implementou três intervenções para comprar ienes, com um investimento total de 9,1 biliões de ienes, após uma breve valorização, um ano depois, o iene caiu face ao dólar americano; Depois que a taxa de câmbio caiu novamente abaixo da marca de 160:1, o Japão conduziu novamente uma intervenção cambial de 26 de abril a 29 de maio de 2024, totalizando aproximadamente 9,7 trilhões de ienes.
Embora a valorização do iene ajude a equilibrar os carry trades e a estabilizar o mercado financeiro interno, é muito prejudicial para o desenvolvimento das empresas exportadoras japonesas. Portanto, embora o iene tenha demonstrado boas propriedades de cobertura, o Ministério das Finanças do Japão (note-se que o poder de intervir nas decisões cambiais no Japão pertence ao Ministério das Finanças e o Banco do Japão é responsável pela implementação) não permitirá o iene para apreciar.
Desde a década de 1990, o Banco do Japão interveio frequentemente no mercado cambial quando o iene se valorizava acentuadamente, especialmente quando a taxa de câmbio do iene caía para ou abaixo da taxa de equilíbrio para os exportadores japoneses. Este ponto de equilíbrio foi determinado pelo inquérito do Gabinete do Governo do Japão: os exportadores japoneses perderão dinheiro (terão lucro) quando a taxa de câmbio do iene estiver abaixo (acima) do seu nível. Pode-se verificar que se a valorização do iene prejudicou as suas exportações é o ponto de partida para o Ministério das Finanças japonês decidir se deve intervir no câmbio.
Verifica-se que as operações de intervenção do governo japonês são normalmente realizadas quando o iene se valoriza ou desvaloriza acentuadamente, com o objectivo de proteger a estabilidade económica do Japão, especialmente a competitividade da indústria exportadora.
5. A chave para a balança de pagamentos internacionais do Japão – investimento no exterior
Quando falamos de reservas cambiais e exportações, temos que mencionar um conceito muito importante – a balança de pagamentos internacionais. Como vimos no início do artigo, a razão pela qual os Estados Unidos lançaram uma guerra comercial e uma guerra cambial contra o Japão foi devido ao défice comercial excessivo. Frequentemente ouvimos “excedente” e “déficit”, que na verdade se referem a alterações na balança de pagamentos.
A parte principal da balança de pagamentos é a conta corrente, incluindo o comércio de bens e serviços e o investimento transfronteiriço. O investimento transfronteiriço inclui o rendimento primário (Rendimento Primário) - rendimentos de investimento transfronteiriço, tais como juros, dividendos, salários, etc.; etc.
Outras contas incluem: conta de capital (como transferências de imigração, doações internacionais de ativos fixos, etc.), conta financeira (fluxos de capital de investimento transfronteiriço, incluindo investimento direto, ações e títulos, ativos de reserva cambial, etc.) e ativos de reserva (geralmente representados por um O banco central do país detém, incluindo reservas cambiais, Direitos de Saque Especiais (DSE), posições de reserva no Fundo Monetário Internacional, etc.).
O impacto da balança de pagamentos nas taxas de câmbio e nas actividades económicas é muito importante. As alterações nas contas da balança de pagamentos mostram a situação geral das actividades económicas estrangeiras de um país.
Um excedente da balança corrente indica que um país está numa posição favorável nas suas relações económicas externas, enquanto um défice da balança corrente significa que pode necessitar de pedir dinheiro emprestado para manter actividades económicas estrangeiras. Um superávit em conta corrente pode causar a valorização da moeda, enquanto um déficit em conta corrente pode causar a desvalorização da moeda.
É por isso que os países se preocupam tanto com o equilíbrio entre as exportações e as taxas de câmbio.
Figura: Estrutura da balança de pagamentos internacional do Japão (conta corrente; conta de capital; conta financeira; erros líquidos e omissões)
Nota: Balança de pagamentos internacionais (BdP) no Japão de 2013 a 2022, por categoria (em trilhões de ienes japoneses) (O princípio de concepção da balança de pagamentos é equilibrar as somas de cada conta, ou seja, "renda total" deve igual "receita total" "Despesas". No entanto, no processo estatístico real, os dados muitas vezes não coincidem exatamente. Esta diferença será registrada em "Erros e Omissões Líquidas" para garantir o equilíbrio aparente das contas).
As alterações na balança de pagamentos do Japão provêm principalmente da balança corrente, especialmente das duas subcontas do comércio de bens e do rendimento primário. Estas contas podem ter um impacto significativo na balança de pagamentos do Japão quando o ambiente económico global ou as taxas de câmbio mudam.
O Japão é uma economia orientada para a exportação, com uma indústria manufatureira particularmente forte. As exportações incluem automóveis, produtos eletrônicos, máquinas e equipamentos, etc. Portanto, um excedente comercial de bens (ou seja, as exportações são maiores que as importações) é normalmente uma fonte importante do excedente da balança corrente do Japão. O Japão também manteve basicamente um excedente comercial antes de 2013.
No entanto, desde a fuga nuclear de Fukushima em 2011, o Japão tem necessidade de importar mais energia. Ao mesmo tempo, os preços internacionais do petróleo dispararam desde 2013 e o iene japonês começou a depreciar-se como política. as importações começam a exceder as exportações e o Japão começou a produzir frequentemente défice comercial.
No entanto, o Japão tem uma enorme carteira de investimento externo, especialmente investimento directo e investimento de carteira, o que permite ao Japão obter uma grande quantidade de juros, dividendos e outros rendimentos de investimento do estrangeiro. Portanto, mesmo que o excedente comercial de bens diminua, o Japão ainda pode manter um excedente da balança corrente através da conta de rendimento primário. Esta parte da renda tornou-se o principal pilar da balança de pagamentos do Japão nos últimos anos. À medida que o mercado interno do Japão envelhece e o crescimento económico abranda, a importância dos rendimentos do investimento estrangeiro aumentou gradualmente, tornando-se um factor-chave na estabilização da balança de pagamentos internacional do Japão. Esta é também a base para o Japão realizar uma intervenção cambial.
Figura: Balança de pagamentos do Japão - conta corrente - renda principal (renda de investimentos transfronteiriços, como juros, dividendos, salários, etc.)
As reservas cambiais do Japão em 2024 serão de aproximadamente 1,23 biliões de dólares. De acordo com a visão tradicional, as reservas cambiais razoáveis de um país deveriam satisfazer seis meses de necessidades de importação, ou ser capazes de pagar a dívida externa de curto prazo com vencimento no prazo de um ano, ou deveriam ser 9% do PIB de um país para fazer face a saídas repentinas de recursos. capital de curto prazo causou uma crise na conta de capital. No entanto, as reservas cambiais do Japão representam apenas 0,84% do PIB (dados de meados de 2024, as reservas cambiais da China durante o mesmo período foram de 3,45 biliões, representando 21% do PIB).
O Japão tem estado tão interessado em comprar dívida dos EUA e outros activos estrangeiros nos últimos anos, a fim de deixar mais espaço de manobra no mercado cambial.
Figura: Balança de pagamentos - conta financeira do Japão (fluxos de capital de investimento transfronteiriço, incluindo investimento direto, ações e títulos, ativos de reserva cambial, etc., são as contas onde os ativos da dívida dos EUA estão localizados)
Figura: Balança de pagamentos do Japão - ativos de reserva (detidos pelo banco central, incluindo reservas cambiais, DSE de Direitos de Saque Especiais, posições de reserva no Fundo Monetário Internacional, etc.)
Embora estas medidas de intervenção governamental possam abrandar o impacto dos conflitos financeiros e comerciais internacionais no curto prazo, o efeito a longo prazo da manutenção do valor da moeda nacional é frequentemente restringido pelas forças do mercado global e pelos fundamentos económicos.
Quando os países de todo o mundo se esforçam por utilizar o dólar dos EUA/a dívida dos EUA (em vez dos metais preciosos) como activos de reserva importantes, numa tentativa de aliviar as crises monetárias e responder às crises económicas e comerciais, estarão eles a deixar o seu destino nas mãos de uma terceira pessoa que pode ser ao mesmo tempo inimiga e amiga? É necessário fazer planos adicionais para uma possível crise dos activos de reserva?
Até agora, resolvemos o Acordo Plaza Desde que os Estados Unidos lançaram uma guerra comercial e uma guerra cambial contra o Japão, o governo e o banco central japoneses fizeram uma série de esforços para manter o desenvolvimento económico interno e o comércio internacional. a estabilidade do valor do iene. Isto inclui responder às guerras comerciais, ajustamentos das taxas de juro internas, controlo da curva de rendimentos, aumento do investimento estrangeiro e das reservas cambiais, intervenção cambial, manutenção do excedente da balança corrente e equilíbrio da balança de pagamentos internacional. Também aprendemos sobre as propriedades especiais de refúgio do iene japonês derivadas da promoção da Abenomics neste processo. Finalmente, também descobrimos os riscos potenciais por detrás da formulação destes macrocontrolos e políticas – a disputa sobre activos de reserva.
6. O debate sobre os activos de reserva – dívida dos EUA ou ouro?
Além das reservas cambiais, das reservas de ouro e dos Direitos de Saque Especiais (DES), os activos de reserva dos países de todo o mundo também incluem títulos governamentais, títulos do tesouro estrangeiro e títulos emitidos por organizações internacionais. As reservas cambiais dominam os activos de reserva globais, seguidas pelo ouro e pelos DSE, mas a proporção específica varia consoante o país e a região.
Gráfico: activos de reserva oficiais do Japão e classificação de activos cambiais: o câmbio estrangeiro é o maior, e as obrigações são o principal câmbio estrangeiro.
Na sociedade moderna, a história da defesa da intervenção governamental na economia remonta ao mercantilismo, que foi popular entre os séculos XVI e XVIII. O governo protege e promove as suas próprias indústrias através de tarifas, subsídios, restrições comerciais e outros meios. O país atinge um excedente comercial e acumula mais metais preciosos (ouro e prata) através da expansão das exportações e da restrição das importações.
O mercantilismo teve um impacto profundo nas políticas económicas dos países europeus. Muitos dos primeiros países capitalistas (como o Reino Unido e os Países Baixos) aumentaram a força e a riqueza nacionais através da implementação de políticas mercantilistas.
O Reino Unido adotou oficialmente o padrão ouro em 1821, tornando-se o primeiro país do mundo a implementar o padrão ouro. Neste sistema, o valor da libra estava diretamente ligado ao ouro, correspondendo 1 libra a uma certa quantidade de ouro. Este sistema proporcionou estabilidade a longo prazo à libra, tornando-a a principal moeda de reserva do mundo e consolidando a posição do Reino Unido como potência económica mundial.
O padrão-ouro continuou na Grã-Bretanha até a Primeira Guerra Mundial, mas em 1914, devido aos enormes gastos de guerra, a Grã-Bretanha foi forçada a suspender temporariamente o padrão-ouro. Embora a Grã-Bretanha tenha tentado regressar ao padrão-ouro em 1925, o sistema foi novamente abandonado em 1931, durante a Grande Depressão global, e a libra acabou por ser dissociada do ouro.
Olhando para trás, para a história da dissociação entre a libra e o ouro, esta teve um impacto profundo na situação da libra. Antes disso, a libra era a pedra angular do sistema monetário global e estava indexada ao padrão-ouro, o que significa que o seu valor estava diretamente ligado a uma quantidade específica de ouro. Esta ligação proporciona estabilidade e confiança à libra, tornando-a a moeda de reserva mais importante do mundo.
Quando a libra foi dissociada do ouro, o mecanismo automático de controle da oferta monetária e da inflação desapareceu. Sem o apoio do ouro, o valor da libra tornou-se mais volátil, levando à instabilidade e ao declínio da confiança dos investidores internacionais na libra. A libra perdeu gradualmente o seu estatuto de principal moeda de reserva do mundo. À medida que a estabilidade da libra enfraqueceu, os países e os investidores começaram a transferir as suas reservas para o dólar dos EUA, que ainda estava ligado ao ouro. Esta mudança foi uma das razões importantes para o declínio da influência económica global da Grã-Bretanha.
O fim do padrão-ouro deu ao Reino Unido uma política monetária mais flexível, mas também levou a uma inflação mais elevada e a uma série de desvalorizações da libra, enfraquecendo ainda mais a sua posição internacional. Londres continua a ser um importante centro financeiro, mas abandonar o padrão-ouro reduziu o seu domínio nas finanças globais. À medida que o dólar se torna gradualmente a moeda de reserva mundial, a influência dos Estados Unidos aumenta.
Até 1971, após a desintegração do sistema de Bretton Woods, o dólar americano estava dissociado do ouro. As principais moedas em todo o mundo mudaram para sistemas de taxas de câmbio flutuantes. O dólar dos EUA já não mantém uma taxa de câmbio fixa, mas flutua livremente de acordo com a oferta e a procura no mercado cambial. Isto torna o valor do dólar mais volátil, mas também dá aos Estados Unidos mais autonomia sobre a política monetária.
Apesar de romper com o ouro, o dólar americano mantém o seu domínio como moeda de reserva global. Devido ao uso generalizado do dólar dos EUA no comércio global e nos mercados financeiros, muitos países continuam a deter grandes reservas em dólares dos EUA. Isto solidifica a posição do dólar americano como a principal moeda de reserva e moeda de liquidação do mundo. Até agora, os principais países parecem ter-se habituado ao domínio do dólar dos EUA emitido pela dívida dos EUA como âncora para dominar a economia global.
As frequentes guerras comerciais e financeiras de hoje no contexto da antiglobalização mostram que os governos nacionais na sociedade moderna ainda são afectados pelo mercantilismo, mas os meios de intervenção são ligeiramente diferentes, e a forma de riqueza acumulada também mudou de metais preciosos (ouro ) para Olhando para o dólar americano e a dívida dos EUA - tomando o Japão como um espelho, descobrimos que quando a moeda, a economia, o comércio e os mercados financeiros de um país estão sob cerco, reservas suficientes de dívida dólar americano/EUA parecem ser as únicas reservas vitais. salvando palha. Portanto, a tábua de salvação económica dos países não pertencentes aos EUA parece estar profundamente ligada ao destino do dólar americano/dívida dos EUA.
Actualmente, o dólar americano ainda mantém a sua posição dominante entre as moedas de reserva, principalmente pelas seguintes razões:
No actual sistema monetário internacional, o dólar americano ainda é a âncora de outras moedas, o que torna o dólar americano ainda no centro do sistema monetário internacional;
O dólar dos EUA é amplamente utilizado na liquidação do comércio internacional, no financiamento transfronteiriço e no investimento internacional, o que tem efeitos sinérgicos e de complementaridade. O dólar dos EUA ocupa o primeiro lugar entre todas as moedas em termos de participação nas liquidações internacionais. O dólar Americano ocupa UMA posição dominante entre todas as moedas de transacção comercial externa;
Outras moedas ainda não formaram mercados de títulos públicos com escala e grau de investimento suficientes para apoiar o investimento das reservas do banco central. Os títulos do Tesouro dos EUA são reconhecidos internacionalmente como activos de refúgio e são suficientemente grandes para proporcionar espaço suficiente para investimento de reservas do banco central.
Mas os títulos do Tesouro/USD também enfrentam o risco de desvalorização:
À medida que a emissão de dívida dos EUA continua a aumentar, os pagamentos de juros sobre as receitas fiscais e fiscais dos EUA tornam-se cada vez maiores se não houver nova produtividade para criar mais receitas fiscais e se o governo dos EUA puder contrair novos empréstimos para pagar dívidas antigas. , o risco de incumprimento da dívida dos EUA aumentará;
A reputação do governo dos EUA no mercado financeiro global está sujeita a considerações geopolíticas, o que afecta a credibilidade da dívida nacional dos EUA e, por sua vez, o estatuto do dólar dos EUA;
Desde a crise financeira de 2008, o principal método utilizado pela Reserva Federal e pelo Tesouro para resolver a crise económica e a crise da dívida é imprimir dinheiro. Se a quantidade de nova moeda for maior do que a procura total de produtividade social, então o valor de. o dólar americano continuará inevitavelmente a desvalorizar;
A estratégia antiglobalização permitiu aos Estados Unidos lançar guerras comerciais e financeiras contra muitos dos principais países comerciais do mundo, afectando a livre circulação de capital financeiro, mercadorias e até mesmo o fluxo de talentos. O dólar como principal moeda de reserva e de pagamento do mundo vem. A tendência de globalização e antiglobalização não conduz à estabilidade do valor do dólar americano.
Ao contrário da mineração de ouro, que é distribuída e tem um montante total limitado, a emissão de dólares e de dívida dos EUA é totalmente controlada pelo governo dos EUA e não tem limite máximo. Se a dívida dos EUA é um empréstimo garantido pelas futuras receitas fiscais do governo dos EUA e pela futura capacidade de produção do país, então quais são as consequências da contracção descontrolada de empréstimos e da impressão de dinheiro? O mundo retornará ao padrão ouro novamente?
O impacto do macrocontrolo do governo afecta todo o organismo. Depois de cada crise, serão feitos todos os esforços para manter o valor da moeda numa situação que seja benéfica para todas as partes. Se se acredita que o controlo macroeconómico tem a capacidade de ajustar o ciclo, porque é que o mercado ainda tem medo de aumentar ou baixar as taxas de juro? Será que o mercado já não acredita que o governo pode sempre salvar a crise?
Continuaremos a discussão no próximo artigo.
Artigo original:
Como o iene japonês se tornou uma moeda de refúgio?
https://medium.com/@vivienna/%E6%97%A5%E5%85%83%E7%9A%84%E9%81%BF%E9%99%A9%E8%B4%A7%E5% B 8%81%E5%B1%9E%E6%80%A7%E6%98%AF%E5%A6%82%E4%BD%95%E7%82%BC%E6%88%90%E7%9A% 84-4ddf085353ec