Autor original: Nian Qing, ChainCatcher
Recentemente, a Grayscale lançou o Grayscale MakerDAO Trust, um fundo fiduciário focado no token de governança MakerDAO MKR. Depois que a notícia foi anunciada, o MKR subiu mais de 5% em uma hora, ultrapassando US$ 2.100, e subiu 14,7% nos últimos 7 dias.
Na quarta-feira passada, a Grayscale também lançou o Grayscale Bittensor Trust e o Grayscale Sui Trust. Os dois tokens, TAO e SUI, vêm subindo há quase uma semana em meio às turbulentas condições gerais do mercado. O preço do SUI também ultrapassou US$ 1, com um aumento de mais de 65% em 7 dias, e está na lista de pesquisas do projeto ChainCatcher por vários dias consecutivos.
Em julho, a Grayscale também lançou o Grayscale Decentralized AI Fund, um fundo que investe em uma cesta de tokens de inteligência artificial descentralizados, incluindo TAO, FIL, LPT, NEAR e RNDR. Depois que a notícia foi divulgada, o setor de IA obteve ganhos gerais, e todos os tokens do fundo Grayscale tiveram aumentos de mais de 5% em um curto período de tempo.
O há muito perdido "efeito de escala de cinza".
Como a ex-baleia Bitcoin “Pixiu”, Grayscale já se tornou o foco de todo o mercado de criptografia devido ao seu acúmulo de moedas em grande escala. Há até opiniões de que o último mercado altista foi um “touro em tons de cinza”, e o acúmulo contínuo de moedas promoveu diretamente o aumento dos preços do Bitcoin.
Os anos gloriosos da escala de cinza duraram dois anos. Depois de experimentar a crise de liquidez causada pela série de tempestades causadas pelo colapso da FTX em 2022-2023, e o cabo de guerra com a SEC dos EUA sobre a conversão de GBTC em ETFs à vista, os dias à frente da Grayscale parecem ser particularmente "calmo e pacífico".
Após o lançamento dos ETFs spot Bitcoin e Ethereum este ano, a Grayscale acelerou significativamente o lançamento de novos fundos. De acordo com a página do produto no site oficial da Grayscale, com exceção desses novos fundos lançados este ano, quase todos os outros produtos serão estabelecidos antes de 2022. Por exemplo, trustes relacionados a Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized e outros produtos de investimento em criptografia. Além disso, a Grayscale também está recrutando ativamente assistentes seniores de produtos de ETF para apoiar o crescimento e o desenvolvimento dos negócios de ETF da Grayscale.
O que exatamente a listagem de ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum trouxe para a escala de cinza?
Como importantes promotores da listagem do ETF spot Bitcoin, Grayscale e GBTC também deram início a uma mudança para melhor. No entanto, como a maior empresa de gestão de activos de moeda digital do mundo, GBTC e ETHE, que representam a maior parte dos activos, também enfrentam desafios de outros concorrentes após convertê-los em ETFs. Especialmente gigantes tradicionais de gestão de ativos como BlackRock e Fidelity.
O GBTC teve uma saída acumulada de mais de 380.000 BTC desde sua listagem como ETF em janeiro, e ainda restam 232.792 BTC. Em comparação, a BlackRock já detém 348.165 BTC, ultrapassando a Grayscale em maio, e a Fidelity detém 176.656 BTC, ocupando o terceiro lugar.
Além disso, de acordo com os dados de "receita GBTC e ETHE da Grayscale (estimada)" compilados pelo The Block, a receita dos dois fundos da Grayscale caiu durante o mercado baixista em 2022 e começou a se recuperar após vencer o processo da SEC no final de Agosto de 2023. Mas depois que GBTC e ETHE foram convertidos em ETFs, a receita começou a diminuir novamente.
Nota: Este gráfico estima a receita total da Grayscale proveniente de GBTC e ETHE. Calculado como o total mensal em dólares multiplicado pelas taxas da Grayscale. O GBTC cobra uma taxa anual de 2% quando se torna um fundo fiduciário, que cai para 1,5% quando se torna um ETF. A taxa anual para ETHE é de 2,5%.
Este artigo irá analisar sistematicamente a história do desenvolvimento da escala de cinza e explorar por que a escala de cinza merece nossa atenção.
Antecedentes e História
A Grayscale foi fundada em 2013 por Barry Silbert.
A Grayscale só estabeleceu um trust Bitcoin no início e determinou a cláusula não resgatável em 2014. Em 2015, o GBTC foi listado no mercado OTC. Depois de 2017, a Grayscale começou a diversificar seus produtos e lançou fundos de criptografia como Ethereum, Litecoin, ZCash, Solana e Chainlink.
Barry Silbert começou a investir pessoalmente em Bitcoin em 2012 e, em 2013, investiu nos gigantes da criptografia de hoje, como Coinbase, Bitpay e Ripple. Além disso, Barry Silbert também fundou o departamento de protótipos da plataforma de negociação Bitcoin OTC Genesis Trading. Em 2015, Barry Silbert integrou esses dois negócios ao seu negócio de investimento pessoal e fundou o DCG (Digital Currency Group).
DCG tornou-se gradualmente uma empresa de gestão de ativos, empresa de mineração, empresa de empréstimo e empresa de mídia (CoinDesk). Suas subsidiárias incluem a empresa de gestão de ativos GrayScale, empresa de mídia, empresa de mineração Foundry, etc. O DCG também investiu diretamente em mais de 160 projetos.
efeito em tons de cinza
Acredita-se geralmente que este mercado altista é impulsionado pelas instituições. Na verdade, já na última ronda, a entrada de instituições de alto nível começou a tomar forma. Em agosto de 2020, a MicroStrategy anunciou sua entrada no mercado de Bitcoin. A SEC e o departamento de auditoria aprovaram a inclusão do Bitcoin pela MicroStrategy em seu balanço, que se tornou um importante cata-vento no mercado (já faz exatamente quatro anos).
Seguindo o exemplo de empresas listadas como Tesla e MicroStrategy, cada vez mais empresas listadas na América do Norte começaram a seguir o exemplo. Algumas empresas tradicionais listadas começaram a recorrer ao Bitcoin no nível de negócios e de reserva de ativos.
No entanto, o processo regulatório para instituições tradicionais deterem ativos criptográficos como o BTC ainda é relativamente complicado. Portanto, o crypto trust compatível lançado pela Grayscale começou a se tornar um canal importante para investidores institucionais restritos comprarem ativos como o BTC. Pode-se dizer que a escala de cinza apresentou diretamente aos investidores institucionais o impulso de crescimento do BTC.
No segundo semestre de 2020, Grayscale, que tem sido generoso na compra de BTC, começou a chamar a atenção. O número de novos BTC em GBTC em tons de cinza já representou 33% da produção de 100 dias, e dezenas de milhares de BTC foram comprados em uma semana. Porque só pode entrar, mas não sair, "Quando a escala de cinza chegará ao mercado" já se tornou a "Espada de Dâmocles" no círculo monetário. Além disso, a Grayscale também se tornou uma referência de mercado, e o lançamento de novos fundos monetários muitas vezes aumenta os preços das moedas relacionadas. Portanto, as compras da Grayscale têm até o mesmo “efeito de listagem de moeda” que a Coinbase e a Binance.
A força motriz direta do “efeito escala de cinza” é a existência de seu prêmio (o valor de circulação de mercado de cada GBTC > o valor do Bitcoin embutido).
Como o GBTC é um dos poucos produtos regulamentados nos Estados Unidos, o GBTC era muito popular entre os investidores institucionais na época. Juntamente com a política de bloqueio do mercado secundário do Fundo Grayscale e a incapacidade de resgatar activos no mercado primário, o mercado deve pagar um determinado prémio de risco aos investidores. pode chegar a 20%. Portanto, além das instituições tradicionais, o GBTC da Grayscale também atraiu um grande número de arbitradores.
máquina de arbitragem
Naquela época, as instituições com as maiores participações em GBTC eram a empresa de empréstimos BlockFi, o fundo de hedge criptográfico Three Arrows Capital e a Sister Mu’s Ark Investment (AKR).
Devido ao seu prêmio elevado e contínuo, o GBTC tornou-se uma importante ferramenta de arbitragem para muitos fundos de hedge. Além disso, os grandes investidores, como os fundos de hedge, têm meios para comprar ações do GBTC a um preço inferior ao do trader médio. A escala de cinza permite que grandes investidores troquem diretamente o BTC por ações do GBTC.
Como resultado, esses arbitradores compram BTC, depositam-no em tons de cinza e despejam-no para investidores de varejo e instituições no mercado secundário a um preço mais alto após o término do período de desbloqueio do GBTC. Além disso, a Three Arrows Capital empresta BTC sem garantia por um longo período a taxas de juros ultrabaixas e o converte em GBTC, e depois o hipoteca à Genesis, uma plataforma de empréstimo também pertencente ao DCG, para obter liquidez.
Durante o pico do mercado altista de 2020-2021, as ações do GBTC valiam mais do que o Bitcoin subjacente. Mas a partir do final de fevereiro de 2021, o GBTC começou a ser negociado com prêmio negativo. Após o desaparecimento do prêmio, o “efeito escala de cinza” expira.
Posteriormente, BlockFi e Three Arrows Capital faliram um após o outro e caíram do altar. O GBTC da Grayscale também passou rapidamente de um acelerador durante o mercado em alta para um triturador durante o mercado em baixa.
Leitura relacionada: "Sucesso ou fracasso é arbitragem, como o Grayscale GBTC "prende" instituições malignas como Three Arrows Capital e BlockFi? 》
Afetado por uma série de tempestades, o império DCG já enfrentou o maior dilema da história: Genesis declarou falência e reorganização do maior trust da Grayscale, GBTC, com desconto de mais de 40%, enquanto a SEC se recusou a aprovar a transformação em ETF, continuou a Grayscale; para tentar adquirir GBTC no mercado e liquidar fundos, CoinDesk foi vendido por US$ 200 milhões;
Promotor principal do ETF spot
Em outubro de 2021, sob a pressão de muitos concorrentes para solicitar ETFs à vista de Bitcoin, a Grayscale apresentou um pedido à SEC para converter seu GBTC em um ETF à vista de Bitcoin. Posteriormente, esta decisão foi adiada várias vezes pela SEC e, finalmente, o pedido foi rejeitado no prazo final de junho de 2022. O CEO da Grayscale, Michael Sonnenshein, emitiu imediatamente uma declaração afirmando que entraria com uma ação judicial junto à SEC. Em outubro do mesmo ano, Huidu apresentou oficialmente os documentos do litígio ao tribunal.
Em duas petições, a Grayscale alegou que a decisão da SEC foi “arbitrária, caprichosa” e até causou “discriminação injusta” entre ETFs à vista de Bitcoin e ETFs de futuros.
Neste momento, pode-se dizer que a Grayscale está enfrentando seu "momento mais sombrio". Se o GBTC não puder ser convertido em Bitcoin ETF, a Grayscale tentará devolver alguns fundos dos investidores por meio de ofertas públicas e outros métodos.
Em janeiro de 2023, a Grayscale apresentou sua próxima petição de litígio, questionando mais uma vez a decisão da SEC de recusar a conversão do GBTC em um ETF Bitcoin.
No final de agosto de 2023, a Grayscale venceu a ação. O Tribunal Federal de Apelações dos EUA concedeu o pedido de revisão da escala de cinza e reverteu a ordem da SEC, exigindo que a SEC revisasse o pedido de ETF da escala de cinza.
Em 29 de agosto, o volume de negociação do Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC) atingiu um novo máximo desde junho de 2022, e o preço das ações do GBTC subiu 18%, para quase US$ 21 naquele dia. A vitória da Grayscale também trouxe um vislumbre de esperança para todo o decadente mercado de criptografia, e o preço do Bitcoin subiu 7%, para quase US$ 28.000. Além disso, a vitória da Grayscale no processo abre caminho para aplicações de ETF por gigantes como BlackRock e Fidelity.
Acelere o layout
A liberação das regulamentações dos EUA permitiu que a Grayscale dobrasse a esquina, mas também introduziu concorrentes mais poderosos. Como mencionamos acima, desde 11 de janeiro, o valor patrimonial líquido total do GBTC caiu para US$ 13,87 bilhões, e o cenário da gestão de ativos criptográficos passou por mudanças tremendas devido à entrada de empresas tradicionais de gestão de ativos. A Grayscale teve que fazer um novo layout e acelerar o lançamento de novos produtos.
Nos últimos três meses, a Grayscale lançou 6 novos fundos criptográficos.
Com exceção destes novos fundos lançados este ano, quase todos os outros produtos serão estabelecidos antes de 2022. Por exemplo, trustes relacionados a Solana, Litecoin, Stellar, Zcash, Chainlink, Decentralized e outros produtos de investimento em criptografia. Além disso, a Grayscale também está recrutando ativamente assistentes seniores de produtos de ETF para apoiar o crescimento e o desenvolvimento dos negócios de ETF da Grayscale.
De acordo com o site oficial da Grayscale, a Grayscale lançou atualmente 21 trusts criptográficos e 5 produtos ETF. De acordo com dados da Coinglass, suas participações totais são de aproximadamente US$ 21,35 bilhões. As taxas de gestão fiduciária são geralmente de 2,5% e as taxas para produtos ETF estão entre 0,15% e 2,5%.
Além do BTC, uma lista de outros ativos detidos pela Grayscale:
Além disso, a Grayscale também está considerando mercados internacionais fora dos Estados Unidos. Em abril deste ano, a Grayscale divulgou planos para expandir seus produtos de fundos criptográficos para a Europa. A empresa está a realizar reuniões com parceiros locais para discutir como lançar o conjunto de produtos Grayscale na região europeia. A escala de cinza considerará o impacto do comportamento do investidor e das regulamentações locais ao determinar o lançamento de produtos.
No geral, o lançamento do ETF virou a esquina para a escala de cinza, que foi profundamente afetada pelo incidente da FTX, e promoveu ainda mais a tendência ascendente de todo o mercado de criptografia. Ao mesmo tempo, para a Grayscale, ainda há espaço para melhorias em termos de taxas para os seus produtos, especialmente face a uma série de concorrentes fortes, o que coloca mais desafios. No entanto, o recente aumento de tokens como MKR e SUI mostra que o mercado ainda está disposto a pagar pelo “efeito escala de cinza”.
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