Autor: ARTHUR HAYES

Compilado por: Deep Wave TechFlow

Água, água, água em todos os lugares,

Todas as tábuas encolheram;

Água, água, água em todos os lugares,

Mas não havia uma gota para beber.

—— Coleridge, "Canção do Antigo Marinheiro"

Adoro cafés especiais, mas os que faço em casa sempre falham. Gasto uma certa quantia em grãos de café, mas meu café é sempre pior que o da cafeteria. Em um esforço para melhorar minha produção de cerveja, comecei a prestar mais atenção aos detalhes. Um detalhe importante que esqueci foi a qualidade da água.

A água é crucial para a qualidade do café. Recentemente, fiquei impressionado com um artigo na edição 35 da Standart.

Tive uma experiência semelhante durante meu tempo como barista, quando aprendi que mais de 98% de uma xícara de café e cerca de 90% do expresso são água.

Essa consciência muitas vezes vem mais tarde, provavelmente porque a ideia de investir dinheiro em novas máquinas para melhorar o café é mais fácil. "Ah, você tem um moedor de cone! É por isso que sua bebida está turva. Mude para um moedor plano! Mas e se o problema não for os ingredientes?" O foco no próprio solvente poderia resolver nossos problemas com o café? ——Lance Hedrick, "Sobre a Química da Água"

Meu próximo passo é entender o conselho do autor e solicitar um destilador de água doméstico. Eu sei que uma cafeteria local vende um concentrado mineral que pode ser adicionado à água e que forneceria a base perfeita para o meu café, acentuando o sabor do café torrado. Neste inverno, meu café da manhã estará delicioso... espero. Rezo pelos meus amigos aventureiros que provarão meu café “ouro negro” antes de escalar o Monte Yotei.

Água de boa qualidade é essencial para preparar um café saboroso. Recorrer a investimentos, água ou liquidez também é importante para acumular Bitcoin (SATS). Este é um tema recorrente em todos os meus artigos. Mas muitas vezes esquecemos a sua importância e concentramo-nos nas pequenas coisas que pensamos que afectam a nossa capacidade de ganhar dinheiro.

Se você conseguir identificar como, onde, por que e quando a liquidez fiduciária é criada, será difícil perder dinheiro ao investir. A menos que você seja Sue Chu ou Kyle Davis. Se os activos financeiros são cotados em dólares e em títulos do Tesouro dos EUA (UST), então pode-se inferir que o volume da moeda global e da dívida em dólares é a variável mais crítica.

Aquilo a que precisamos de prestar atenção não é à Reserva Federal dos EUA (Fed), mas ao Departamento do Tesouro dos EUA. Isso nos ajudará a determinar as especificidades dos aumentos e diminuições na liquidez fiduciária na Pax Americana.

Precisamos de regressar ao conceito de “dominância fiscal” para compreender por que razão a Secretária do Tesouro, Yellen, fez do presidente da Fed, Powell, o seu “beta filho da puta da toalha”. Por favor, leia meu artigo chamado Kite or Board para uma discussão mais aprofundada. Durante períodos de domínio fiscal, a necessidade de financiar o país supera quaisquer preocupações do banco central sobre a inflação. Isto significa que o crédito bancário e, portanto, o crescimento nominal do PIB, devem permanecer elevados, mesmo que isso resulte numa inflação que continue acima da meta.

O tempo e os juros compostos determinam o momento da transferência de poder do banco central para o Tesouro. Quando o rácio dívida/PIB excede 100%, a dívida cresce matematicamente a um ritmo muito mais rápido do que o crescimento da economia. Após esse horizonte de eventos, a instituição que controla a oferta da dívida é coroada imperadora. Isso ocorre porque o Tesouro determina quando, quanto e quando a dívida será emitida. Além disso, uma vez que o governo depende agora do crescimento impulsionado pela dívida para manter o status quo, acabará por instruir o banco central a utilizar as suas impressoras de impressão de dinheiro para descontar cheques do Tesouro. A independência do banco central já não importa!

O surto de COVID e os esforços do governo dos EUA para manter as pessoas em casa e distribuir cheques de estímulo em troca do seu cumprimento fizeram com que o rácio dívida/PIB ultrapassasse rapidamente os 100%. É apenas uma questão de tempo até que Yellen se transforme de “vovó” em “garota má”.

Antes de os EUA entrarem num cenário totalmente hiperinflacionário, Yellen tem uma forma simples de criar mais crédito e impulsionar os mercados de activos. A Fed tem duas reservas de dinheiro higienizadas no seu balanço que, se fossem libertadas no mercado, impulsionariam o crescimento do crédito bancário e aumentariam os preços dos activos. O primeiro pool é o Reverse Repo Pool (RRP). Já discuti longamente este pool, onde os fundos do mercado monetário (MMFs) estacionam dinheiro durante a noite no Fed e ganham juros. O segundo pool são as reservas bancárias, e o plano do Fed para esse pool paga juros de maneira semelhante.

Embora o dinheiro esteja no balanço da Fed, não pode ser novamente hipotecado nos mercados financeiros para gerar massa monetária ou crescimento do crédito. Ao proporcionar incentivos aos bancos e aos fundos do mercado monetário para pagarem juros sobre reservas e juros de recompra inversa, respetivamente, o programa de flexibilização quantitativa (QE) da Fed criou inflação nos preços dos ativos financeiros, em vez de conduzir a um rápido crescimento do crédito bancário. Se a QE não for higienizada desta forma, o crédito bancário fluirá para a economia real, aumentando a produção e a inflação de bens/serviços. Dada a actual dívida total da Pax Americana, o forte crescimento nominal do PIB, juntamente com a inflação de bens/serviços/salários, é exactamente o que o governo precisa para aumentar as receitas fiscais e reduzir a alavancagem. Então a “garota má” Yellen interveio para corrigir a situação.

Yellen não se preocupa com a inflação. O seu objectivo é criar crescimento económico nominal para que as receitas fiscais aumentem e reduzam o rácio dívida/PIB da América. Dado que nenhum partido político ou os seus apoiantes se comprometeram com cortes nas despesas, o défice persistirá no futuro previsível. Além disso, sendo o défice federal o maior da história em tempos de paz, ela deve utilizar todas as ferramentas à sua disposição para financiar o governo. Especificamente, isto significa transferir o máximo de dinheiro possível do balanço da Fed para a economia real.

Yellen precisa de dar aos bancos e aos fundos do mercado monetário o que eles querem. Querem ter um instrumento rentável semelhante a dinheiro, isento de crédito e com risco mínimo de taxa de juro para substituir o dinheiro rentável que detêm na Fed. Os títulos do Tesouro (T-bills) com vencimentos inferiores a um ano, que rendem um pouco mais do que os juros sobre saldos de reservas (IORB) ou taxas de recompra reversa (RRP), são alternativas perfeitas. Os títulos do Tesouro são um ativo que pode ser alavancado no mercado e gerará crédito e crescimento do preço dos ativos.

Yellen pode dar-se ao luxo de emitir 3,6 biliões de dólares em títulos do Tesouro? claro. O governo federal regista um défice anual de 2 biliões de dólares que deve ser financiado através de títulos de dívida emitidos pelo Departamento do Tesouro.

No entanto, Yellen ou quem a suceder em Janeiro de 2025 não emitirá necessariamente títulos do Tesouro para financiar o governo. Ela poderia vender títulos do Tesouro de longo prazo, que são menos líquidos e apresentam maior risco de taxa de juros. Esses títulos não são equivalentes de caixa. Além disso, os títulos de dívida de longo prazo têm rendimentos mais baixos do que os títulos do Tesouro devido ao formato da curva de rendimentos. A motivação do lucro dos bancos e dos fundos do mercado monetário torna-lhes impossível trocar os fundos que detêm na Fed por qualquer coisa que não seja títulos do Tesouro.

Então, por que deveríamos nós, comerciantes de criptografia, nos preocupar com o fluxo de fundos entre o balanço do Fed e o sistema financeiro mais amplo? Dê uma olhada neste lindo gráfico.

O Bitcoin (Ouro) salta dos mínimos à medida que o Programa de Recompra Reversa (RRP) (linha branca) recua dos máximos. Como você pode ver, este é um relacionamento estreito. Quando o dinheiro sai do balanço do Fed, aumenta a liquidez, o que faz com que o preço de ativos financeiros finitos como o Bitcoin suba.

Por que isso acontece? Vamos consultar o Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC). No seu último relatório, o TBAC deixou clara a relação entre o aumento da emissão de títulos do Tesouro e as participações de fundos do mercado monetário (FMM) em PRR.

Grandes saldos de recompra reversa overnight podem indicar uma forte demanda por títulos do Tesouro. Em 2023-24, os fundos de recompra reversa overnight foram transferidos para títulos do Tesouro quase um por um. A rotação facilitou a absorção suave da emissão recorde de títulos do Tesouro. ——Slide 17, TBAC 31 de julho de 2024

Os fundos do mercado monetário movimentarão dinheiro para letras do Tesouro desde que o rendimento das letras do Tesouro esteja ligeiramente acima da taxa de recompra inversa – actualmente, as letras do Tesouro a 1 mês rendem cerca de 0,05% mais do que os fundos do RRP.

A próxima questão é se a menina má Yellen pode canalizar os restantes 300 a 400 mil milhões de dólares do RRP para títulos do Tesouro. Se você duvida da garota má Yellen, poderá enfrentar sanções! Pergunte às pobres almas dos países em desenvolvimento o que acontece quando se perde o acesso a dólares para comprar bens de primeira necessidade como alimentos, energia e medicamentos.

Em seu mais recente Anúncio de Financiamento Trimestral (QRA) do terceiro trimestre de 2024, o Departamento do Tesouro disse que emitiria US$ 271 bilhões em títulos do Tesouro até o final do ano. Tudo bem, mas ainda há dinheiro no RRP. Ela poderia ter feito mais?

Deixe-me falar rapidamente sobre o programa de recompra do Tesouro. Através deste programa, o Tesouro recompra títulos de dívida ilíquidos não pertencentes ao Tesouro. O Departamento do Tesouro pode financiar compras reduzindo a sua conta geral (TGA) ou emitindo títulos do Tesouro. Se o Tesouro aumentar a oferta de títulos do Tesouro e diminuir a oferta de outros tipos de dívida, terá um aumento líquido de liquidez. Os fundos sairão do RRP, o que é positivo para a liquidez do dólar, e à medida que a oferta de outros tipos de títulos do Tesouro diminuir, os detentores passarão para a curva de risco para substituir esses ativos financeiros.

O último programa de recompra até novembro de 2024 totalizará compras de títulos não pertencentes ao Tesouro no valor de US$ 30 bilhões. Isto equivale a mais 30 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro, elevando as saídas totais do PRR para 301 mil milhões de dólares.

Esta é uma sólida injeção de liquidez. Mas quão boa é a garota má Yellen? Quanto ela deseja que a candidata presidencial dos EUA, da minoria Momala Harris, vença? Eu a chamo de “minoria” porque Harris muda sua atribuição fenotípica em diferentes ocasiões, dependendo do seu público. Esta é uma habilidade única que ela possui. Eu a apoio!

O Tesouro poderia injectar enormes quantidades de liquidez reduzindo a TGA de cerca de 750 mil milhões de dólares para zero. Podem fazê-lo porque o limite máximo da dívida entra em vigor em 1 de janeiro de 2025 e, por lei, o Tesouro pode gastar a TGA para evitar ou atrasar uma paralisação governamental.

A menina má Yellen injetará pelo menos US$ 301 bilhões e até US$ 1,05 trilhão antes do final do ano. Bang! Isto criaria um mercado altista brilhante para todos os tipos de ativos de risco, incluindo criptomoedas, bem a tempo para as eleições. Se Harris ainda não consegue vencer o cara laranja, então acho que ela precisa se tornar um homem branco. Eu acredito que ela tem esse super poder dentro de suas habilidades.

granada

A injecção de 2,5 biliões de dólares nos mercados financeiros ao longo dos últimos 18 meses através da redução do programa de recompra inversa (RRP) é muito impressionante. Mas ainda há muita liquidez adormecida, ansiosa para ser liberada. Poderá o sucessor de Yellen criar uma situação depois de 2025 que retire dinheiro das reservas bancárias detidas pela Fed e o leve para a economia em geral?

Em tempos fiscalmente dominantes, tudo é possível. Mas como?

Os bancos com fins lucrativos trocarão um instrumento gerador de rendimento por outro em termos de adequação de capital, desde que os reguladores os tratem da mesma forma e este último tenha um rendimento mais elevado. Actualmente, os títulos do Tesouro rendem menos do que os saldos de reserva detidos pela Fed, pelo que os bancos não comprarão títulos do Tesouro.

Mas o que acontecerá no próximo ano, quando as recompras reversas estiverem próximas de zero e o Departamento do Tesouro continuar a despejar toneladas de títulos do Tesouro no mercado? Fundos de oferta e do mercado monetário (FMM) suficientes não podem comprar títulos do Tesouro com fundos estacionados em acordos de recompra inversa, o que significa que os preços deverão cair e os rendimentos aumentarão. Quando os títulos do Tesouro rendem alguns pontos base acima da taxa de juro sobre as reservas excedentárias, os bancos utilizam as suas reservas para comprar grandes quantidades de títulos do Tesouro.

O sucessor de Yellen – aposto que é Jamie Dimon – será incapaz de resistir à capacidade de continuar a despejar títulos do Tesouro no mercado em benefício político do partido no poder. Outros 3,3 biliões de dólares em liquidez de reservas bancárias aguardam para serem injectados nos mercados financeiros. Diga comigo: notas do Tesouro, baby, notas do Tesouro!

Acredito que o TBAC está sugerindo discretamente essa possibilidade. Aqui está outro trecho de um relatório anterior, com meus comentários em [negrito]:

Olhando para o futuro, vários factores podem exigir um estudo mais aprofundado para considerar a percentagem de emissões futuras de títulos do Tesouro:

[O TBAC deseja que o Departamento do Tesouro considere o futuro e qual deve ser o tamanho da emissão de títulos do Tesouro. Ao longo do relatório, defendem que a emissão de Tesouro deveria ser mantida em torno de 20% da dívida líquida total. Acredito que estão a tentar explicar o que causaria este aumento e porque é que os bancos seriam os grandes compradores destes títulos do Tesouro. ] - TBAC 31 de julho de 2024, slide 26

A evolução e a avaliação contínua do ambiente regulatório bancário (incluindo reformas de liquidez e de capital, entre outros) e o impacto na participação significativa dos bancos e dos revendedores nos mercados primários do Tesouro para intermediar e armazenar (esperados) futuros vencimentos e fornecimento de títulos do Tesouro dos EUA

[Os bancos não querem deter mais notas ou obrigações de longo prazo que atraiam requisitos de garantias mais rigorosos. Eles dizem calmamente: não vamos mais comprar dívida de longo prazo porque isso prejudica a lucratividade e é muito arriscado. Se os grandes negociantes entrarem em greve, o Tesouro estará em apuros porque quem mais terá o balanço para absorver um enorme leilão de dívidas? ]

A evolução da estrutura do mercado e o seu impacto na Iniciativa de Resiliência do Mercado do Tesouro, incluindo,

  • Regras de compensação central da SEC, que exigirão lançamentos de margens substanciais entre agências de compensação cobertas

  • [Se o mercado do Tesouro migrasse para as bolsas, seria necessário que os negociantes disponibilizassem milhares de milhões de dólares em garantias adicionais. Eles não podem arcar com esses custos e o resultado será uma participação reduzida. ]

  • Tamanhos futuros (esperados) dos leilões de títulos do Tesouro e previsibilidade na gestão de caixa e emissão de títulos de referência

  • [Se o défice continuar a ser tão grande, a emissão de dívida poderá aumentar significativamente. Portanto, o papel dos títulos do Tesouro como “amortecedor” tornar-se-á cada vez mais importante. Isto significa que é necessária uma maior emissão de títulos do Tesouro. ]

  • Futura reforma do Fundo Monetário e potencial demanda estrutural por títulos do Tesouro

  • [Se os fundos do mercado monetário retornassem ao mercado após as operações de recompra reversa terem sido totalmente esgotadas, a emissão do Tesouro excederia 20%. ]—— TBAC 31 de julho de 2024, Slide 26

Os bancos entraram efectivamente em greve e já não compram títulos do Tesouro de longo prazo. As meninas más Yellen e Powell quase causaram o colapso do sistema bancário ao inundar os bancos com dívidas do Tesouro e depois aumentar as taxas de juros de 2022 a 2023... RIP Silvergate, Silicon Valley Bank e Signature Bank. Os restantes bancos não querem correr o risco e ver o que acontecerá se ficarem gananciosos e comprarem novamente obrigações do Tesouro sobrevalorizadas.

Caso em questão: desde outubro de 2023, os bancos comerciais dos EUA compraram apenas 15% dos títulos não pertencentes ao Tesouro. Isto é muito mau para Yellen porque ela precisa que os bancos avancem à medida que a Fed e os países estrangeiros recuam. Acredito que, desde que os bancos comprem bilhetes do Tesouro, ficarão felizes em cumprir as suas obrigações, uma vez que os bilhetes do Tesouro têm características de risco semelhantes às reservas bancárias, mas oferecem um rendimento mais elevado.

viúva

A mudança do par USD-JPY de 160 para 142 desencadeou uma forte reação nos mercados financeiros globais. Muitas pessoas foram lembradas na semana passada de vender o que puderem. Esse momento foi relevante para o livro didático. O USD-JPY atingirá os 100, mas a próxima vaga será impulsionada pelos fluxos de capital estrangeiro que regressam ao Japão Inc., e não apenas pelos investidores de fundos de cobertura que desenrolam as suas carry trades em ienes. Eles venderão títulos do Tesouro dos EUA e ações dos EUA (principalmente ações de grandes tecnologias como NVIDIA, Microsoft, Google, etc.).

O Banco do Japão tentou aumentar as taxas de juro e os mercados globais reagiram violentamente. Eles comprometeram-se e anunciaram que o aumento das taxas de juro não estava em cima da mesa. Do ponto de vista da liquidez fiduciária, o pior cenário é o iene ser negociado lateralmente, sem que sejam abertas novas posições de baixo custo em ienes. À medida que a ameaça do carry trade do iene diminui, a intervenção no mercado da menina má Yellen está de volta aos holofotes.

desidratação

Sem água você morrerá. Sem liquidez, você enfrenta o colapso.

Por que os mercados de risco de criptomoedas têm negociado lateralmente ou em baixa desde abril deste ano? A maior parte das receitas fiscais é gerada em Abril, fazendo com que o Tesouro precise de menos empréstimos. Podemos observar uma diminuição no número de bilhetes do Tesouro emitidos entre Abril e Junho.

A liquidez é retirada do mercado devido a uma diminuição líquida nos títulos do Tesouro. Mesmo que o endividamento geral do governo aumente, uma diminuição líquida nos instrumentos semelhantes a numerário fornecidos pelo Tesouro levará a uma redução na liquidez. Como resultado, o dinheiro permanece preso no balanço da Fed no programa de recompra inversa (RRP), incapaz de impulsionar o crescimento dos preços dos activos financeiros.

Este gráfico de Bitcoin (ouro) vs. RRP (branco) mostra claramente que de janeiro a abril, quando houve emissão líquida de títulos do Tesouro, o RRP caiu e o Bitcoin subiu. De abril a julho, quando os títulos do Tesouro foram retirados do mercado, o RRP subiu e o Bitcoin foi negociado lateralmente, acompanhado por várias quedas acentuadas. Parei no dia primeiro de julho porque queria mostrar a interação USD-JPY antes do forte recuo de 162 para 142, o que levou a uma venda geral de ativos de risco.

Assim, seguindo as palavras de Bad Girl Yellen, sabemos que haverá uma emissão líquida de 301 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro até ao final do ano. Se esta relação for verdadeira, o Bitcoin cobrirá rapidamente a liquidação causada pelo aumento do iene. A próxima meta do Bitcoin é US$ 100.000.

Quando é a temporada de altcoins?

Altcoins são jogos criptográficos em Bitcoin de beta alto. Mas neste ciclo, Bitcoin e Ethereum agora têm compras estruturais em fundos negociados em bolsa (ETFs) listados nos EUA. Embora o Bitcoin e o Ethereum tenham recuado desde abril, eles escaparam da derrota do mercado de altcoins. A temporada de altcoin só retornará quando o Bitcoin e o Ethereum ultrapassarem US$ 70.000 e US$ 4.000, respectivamente. Solana também ultrapassará US$ 250, mas dada a relativa capitalização de mercado, a ascensão de Solana terá muito menos efeito de riqueza no mercado criptográfico geral do que Bitcoin e Ethereum. Até o final do ano, uma alta no Bitcoin e no Ethereum impulsionada pela liquidez do dólar preparará o cenário para o retorno da sexy festa das altcoins.

Configurações de negociação

As condições de liquidez melhorarão à medida que os programas de emissão e recompra de títulos do Tesouro forem executados em segundo plano. Se Harris vacilar e for necessário mais poder de fogo para elevar as ações, Yellen reduzirá o financiamento da TGA. Independentemente disso, espero que as criptomoedas comecem a sair de sua trajetória lateral descendente em setembro. Portanto, aproveitarei esse período ameno no final do verão do hemisfério norte para aumentar a exposição aos riscos criptográficos.

As eleições nos EUA serão realizadas no início de novembro. Yellen atingirá o auge do seu controle em outubro. Nunca houve um momento melhor para liquidez este ano. Então vou aproveitar a situação. Eu não liquidaria todo o meu portfólio de criptografia, mas realizaria lucros em negociações de impulso mais especulativas e estacionaria capital em Ethena USD (sUSDe) apostado. Os mercados de criptomoedas se recuperaram, aumentando as chances de Trump vencer as eleições. Com as probabilidades de Trump a atingir o pico após a tentativa de assassinato e o desastroso desempenho de Slow Joe no debate, Kamala Harris é uma figura política de primeira linha, mas não é um vegetal octogenário. É exatamente disso que ela precisa para derrotar Trump. A eleição é um sorteio e prefiro observar o caos do lado de fora e voltar ao mercado assim que o limite máximo da dívida dos EUA for aumentado. Espero que isso aconteça entre janeiro ou fevereiro.

Quando o drama do teto da dívida dos EUA terminar, a liquidez fluirá do Tesouro e do Fed para permitir que os mercados voltem ao normal. Então o verdadeiro mercado altista começará. US$ 1 milhão em Bitcoin continua sendo minha previsão básica.

P.S.: Assim que a menina má Yellen e o rapaz toalha Powell unirem forças, a China finalmente libertará o seu tão esperado estímulo fiscal. O mercado altista de criptografia EUA-China em 2025 será brilhante.