A semana mais volátil de 2019
Embora as ações dos EUA tenham permanecido basicamente estáveis durante a semana, o mercado tem sido uma verdadeira montanha-russa.
Vendas de pânico na segunda-feira, uma recuperação retaliatória na terça-feira, vendas técnicas e outro declínio no mercado de transporte marítimo na quarta-feira, enquanto o declínio originalmente modesto nos pedidos iniciais de seguro-desemprego na quinta-feira desencadeou o desejo de comprar o fundo do mercado, embora não valha a pena obter esses dados excessivamente animado porque o número de pessoas que continuam a solicitar benefícios de desemprego continua a aumentar. O mercado continuou a sua tendência de recuperação na sexta-feira, mas a magnitude desacelerou.
Na semana passada, o mercado de ações e o mercado de criptografia estiveram intimamente ligados. A recessão dos Estados Unidos e o desenrolar do carry trade do iene japonês foram dois temas centrais na mídia. proposições falsas." Na verdade, o pânico real também é muito grande. Durante um curto período de tempo, não houve venda de tudo, incluindo títulos e ouro, o que geralmente acontece quando uma crise eclode.
As ações dos EUA registraram uma oscilação do pico ao fundo de cerca de 4,5% após a liquidação de segunda-feira, marcando a semana mais volátil desde o susto do coronavírus em 2019. Volatilidade significa risco e também oportunidade. Gravei rapidamente um vídeo na segunda-feira, explicando por que a venda, exceto o iene japonês, é um pânico excessivo. Este é um poço de ouro para a criptografia convencional e para o mercado de ações. títulos. Em resumo, principalmente
A maior parte dos dados económicos actuais dos EUA são bons e as tendências são boas. Apenas alguns dados apoiam a recessão, e estes tipos de dados revelaram-se pouco fiáveis neste ciclo de recuperação.
O crescimento dos lucros empresariais é bom, mas a extensão da superação das expectativas não aumentou.
Em segundo lugar, é impossível para o Japão aumentar as taxas de juro de forma sustentável porque a sua enorme dívida não pode ser absorvida através do crescimento económico.
O pânico de curto prazo de subidas inesperadas das taxas de juro desencadeou o levantamento da alavancagem excessivamente elevada anterior. Segundo os dados, esta debandada será digerida na segunda-feira.
Os movimentos nos mercados de rendimento fixo e de câmbio em dólares norte-americanos dominados pelos grandes intervenientes não são consistentes com negociações de pânico ou com escassez de liquidez.
Portanto, pode-se avaliar que a possibilidade de morte acidental na segunda-feira é maior.
No entanto, é necessária uma observação mais aprofundada das mudanças nos dados. Agora pode-se dizer que tudo está melhorando. Ainda é cedo para voltar a ser como era antes. Afinal, do ponto de vista das preferências do capital, a defesa agressiva não mudou. até agora, e está decepcionado com a grande tecnologia. O sentimento escalou para o nível de "narrativa de matar" (os três estágios de declínio, desempenho de morte, avaliação de morte e narrativa de morte estão se tornando cada vez mais sérios), a menos que os NVs estejam se tornando cada vez mais sérios. relatório financeiro pode mais uma vez esmagar todas as dúvidas e mobilizar o sentimento da indústria, de modo que US30 e US500 podem superar US100 nos próximos meses. No entanto, do ponto de vista comercial, o Cyclical ficou recentemente atrás do Defensive por uma grande margem, e a possibilidade de uma recuperação maior no curto prazo não pode ser descartada.
Os clientes do Goldman Sachs compraram ações de tecnologia no fundo do poço na semana passada, o maior volume em cinco meses:
Por outro lado, os preços das obrigações subiram e as taxas de juro caíram, proporcionando uma protecção contra o declínio do mercado accionista. No mês passado, US10Y caiu de 4,5% para 3,7%. A variação de 80 pontos base excede largamente a queda causada pela mudança nos cortes esperados nas taxas de juro. A menos que uma recessão seja realmente iminente, tal preço é obviamente uma oportunidade, tal como todos o eram. entusiasmados com os cortes nas taxas de juros no quarto trimestre do ano passado A tendência do mercado é a mesma quando sobe (de 5% para 3,8%). não é mais tão racional.
A última correção do mercado de ações partiu de um máximo histórico, com amplitude máxima de 8%. O nível atual ainda é 12% superior ao do início do ano e, por causa da alta dos títulos, investidores mais diversificados não estarão. afetado apenas pelo declínio geral do índice de ações, portanto, não vale a pena se preocupar com a situação de venda em cadeia no mercado de ações dos EUA. Nas últimas décadas, em média, tivemos cerca de três correções de mais de 5% e uma correção de 10% por ano.
As quedas e correções do mercado de ações, se não forem acompanhadas por uma recessão na economia ou nos lucros das empresas, tendem a ser temporárias e são seguidas por ganhos decentes:
No entanto, considerando que é improvável que o clima pessimista da narrativa tecnológica seja revertido rapidamente, e que as violentas flutuações de curto prazo causaram grandes danos a muitas carteiras de investimento, ainda há necessidade de tais fundos de médio e longo prazo ajustarem posições , e as flutuações de curto prazo podem ainda não ter acabado completamente, apenas não é provável que o mercado comece um declínio maior e mais profundo. A forte recuperação na segunda metade da semana passada é um sinal positivo.
De acordo com as estatísticas do JPM, a julgar pela extensão do ajustamento relativo de cada activo à sua própria história, uma vez que os metais caíram mais, as obrigações do Tesouro subiram mais e as acções caíram menos, as expectativas de recessão reflectidas nos títulos do Tesouro e nos mercados de matérias-primas são, na verdade, maiores do que os do mercado de ações e do mercado de títulos corporativos.
91% das empresas do S&P 500 anunciaram relatórios financeiros do segundo trimestre e 55% delas superaram as expectativas de receita. Embora este rácio seja inferior à média dos últimos quatro trimestres, ainda está acima dos 50%, indicando que a maioria das empresas tem um desempenho razoavelmente bom em termos de receitas.
Como pode ser visto no gráfico, existem grandes diferenças no desempenho de vários setores. Por exemplo, os setores de saúde, industrial e de tecnologia da informação tiveram melhor desempenho, com uma maior proporção de empresas superando as expectativas, enquanto os setores de energia e imobiliário tiveram um desempenho relativamente bom.
A avaliação da NVIDIA corrigiu:
Seu PE futuro de 24 meses é atualmente 25 vezes, próximo ao ponto mais baixo dos últimos cinco anos (cerca de 20 vezes). O endosso premium de PE para SPX diminuiu de 1,8 vezes para 1,4 vezes, o que mostra que a avaliação da NVIDIA está aumentando gradualmente. mais razoável.
Os relatórios financeiros das principais empresas de tecnologia neste trimestre são sólidos. Na verdade, não há impacto no desempenho. O impacto na avaliação é causado principalmente pelo aumento do investimento em IA:
Palantir elevou sua orientação, enfatizando que a IA aumentará o desempenho, e o preço de suas ações disparou 37%, desencadeando algumas discussões nas ruas sobre a narrativa da IA.
Expectativas de redução da taxa de juros em setembro
A JPM Research calcula com base na Regra de Taylor que a meta da taxa de fundos federais do Fed deveria ser de cerca de 4%, 150 pontos base abaixo da taxa de juros atual. A Fed tem motivos para ajustar rapidamente a política para a tornar mais consistente com as actuais condições económicas.
Em termos de preços de mercado, o corte normal da taxa de juro na reunião do FOMC de Setembro será de 25 pontos base, mas as expectativas do mercado poderão exceder os 25 pontos base. Já foi cotado a 63 pontos base devido ao pânico de segunda-feira e finalmente fechou a 38 pontos base esta semana. Além disso, o mercado atual digeriu a expectativa de que a Reserva Federal reduzirá as taxas de juro em 100 pontos base durante o ano, o que é quatro vezes. .
A expectativa de ultrapassar os 25 pontos de base pela primeira vez e de ultrapassar três vezes durante o ano precisa de ser apoiada por dados em contínua deterioração, especialmente os dados sobre o mercado de trabalho. Caso contrário, este preço pode ser excessivo. precificamos gradualmente uma redução da taxa de juro de 50 pontos base em Setembro ou mesmo uma possibilidade de redução da taxa de juro de 125 pontos base durante o ano.
Em termos de estratégia de negociação, no curto prazo de 2 semanas, o mercado de taxas de juro dos EUA está principalmente no modo de correção quando sobe. O ciclo de mais de 1 mês está no modo de compra e venda porque o ciclo de corte da taxa de juro é. está destinada a começar. O mercado não tem a certeza se o aumento da taxa de desemprego indica um abrandamento económico e as potenciais recessões levarão tempo a construir consenso, período durante o qual haverá sentimentos recorrentes.
O discurso dos dirigentes do Fed na semana passada foi ligeiramente pacífico, mas geralmente evasivo, o que era esperado.
mercado criptográfico
Depois de experimentar a correção mais acentuada desde a crise da FTX, os preços das tortas caíram mais de 15% antes de se recuperarem. Porque o gatilho para esse retorno não foi um evento interno no mercado de criptomoedas, mas um choque externo de um ajuste tradicional do mercado. O aspecto técnico também está seriamente sobrevendido, quase na mesma medida do ano passado em 816, quando o mercado caiu de 2w9 para 2w4, seguido por dois meses de consolidação contundente.
Portanto, é compreensível por que o rali criptográfico foi tão violento.
A seguinte análise é citada da pesquisa do JPM de 7 de agosto:
Os pequenos investidores também desempenharam um papel importante nesta correção. Os ETFs à vista de Bitcoin tiveram um aumento significativo nos fluxos em agosto, atingindo as maiores saídas mensais desde que os ETFs foram estabelecidos.
Em contraste, o comportamento de redução de risco por parte dos intervenientes no mercado de futuros dos EUA tem sido limitado. Isto pode ser visto nas mudanças nas posições no contrato futuro de torta da CME. O contango da curva de futuros mostra que os investidores em futuros ainda mantêm um certo grau de otimismo.
O bolo atingiu um mínimo de cerca de US$ 49.000 na semana passada. Este nível de preço é comparável à estimativa do JPMorgan sobre o custo de produção do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin permanecer neste nível ou abaixo dele por um longo período de tempo, isso exercerá pressão sobre os mineradores, o que, por sua vez, poderá exercer ainda mais pressão descendente sobre o preço do Bitcoin.
Vários fatores podem manter os investidores institucionais otimistas:
O Morgan Stanley recentemente permitiu que seus consultores patrimoniais recomendassem ETFs à vista de Bitcoin aos clientes.
A pressão para liquidar os pagamentos de criptomoedas dos casos de falência da Mt. Gox e Genesis pode ter acabado.
Mais de 10 bilhões de dólares em pagamentos em dinheiro após a falência da FTX podem estimular ainda mais a demanda no mercado de criptografia até o final do ano.
Ambos os lados das eleições nos EUA provavelmente apoiarão regulamentações favoráveis à criptografia.
Fundos e posições
Embora tenha havido uma redução significativa nas alocações de ações nas últimas semanas devido à queda dos preços das ações e a um aumento acentuado nas alocações de obrigações, o atual rácio de alocação de ações (46,5%) ainda é significativamente superior à média pós-2015. De acordo com os cálculos da J.P. Morgan, para que as alocações de ações regressassem aos níveis médios pós-2015, os preços das ações teriam de cair mais 8% em relação aos níveis atuais.
A actual proporção extremamente baixa de alocação de dinheiro dos investidores indica que os fundos dos investidores estão mais concentrados em acções e obrigações. A baixa alocação de dinheiro pode aumentar a vulnerabilidade do mercado em tempos de stress, porque quando o mercado cai, os investidores podem precisar de vender dumping. troca de activos por dinheiro poderia aumentar a volatilidade do mercado.
Registou-se recentemente um aumento significativo nas alocações de obrigações, à medida que os investidores recorrem às obrigações como um ativo de refúgio durante a correção do mercado de ações:
A resposta dos investidores de retalho à recente volatilidade do mercado tem sido relativamente moderada, sem levantamentos em grande escala:
A pesquisa de opinião dos investidores de varejo ainda é positiva:
As alterações nas posições futuras do Nikkei indicam que os investidores especulativos reduziram significativamente as suas posições longas:
A posição especulativa líquida curta em iene (linha azul no gráfico abaixo) era essencialmente zero na última terça-feira:
Qual é o tamanho do “carry trade de ienes”?
Existem três partes principais no carry trade do iene japonês:
A primeira parte é que os investidores estrangeiros comprem acções japonesas para efeitos de seguros e vendam a descoberto derivados equivalentes ao iene japonês. Recentemente, à medida que as ações japonesas caíam e o iene subia, estes investidores sofreram perdas de ambos os lados e tiveram de liquidar toda a carteira. De acordo com estatísticas do governo japonês, o montante do investimento estrangeiro em ações japonesas é estimado em aproximadamente 600 mil milhões de dólares.
2. A segunda parte é que os investidores estrangeiros contraem empréstimos em ienes japoneses para comprar activos em países estrangeiros, tais como acções e obrigações. Com base no crédito total em ienes a mutuários não bancários fora do Japão, de acordo com o Banco de Compensações Internacionais. No final do primeiro trimestre de 2014, esta operação ascendeu a aproximadamente 420 mil milhões de dólares. No entanto, os dados relevantes são atualizados apenas trimestralmente e os dados do segundo trimestre ainda não estão disponíveis.
3. A terceira parte são investidores nacionais, ou seja, investidores japoneses que utilizam o iene japonês para comprar ações e obrigações estrangeiras. Por exemplo, os fundos de pensões japoneses utilizarão o iene japonês para comprar acções e obrigações estrangeiras, a fim de pagar pagamentos futuros. Essas transações representaram cerca de 3,5 biliões de dólares antes dos ajustamentos, cerca de 60% dos quais eram ações estrangeiras.
Se somarmos estas três partes, estimamos que o tamanho total do carry trade do iene é de cerca de 4 biliões de dólares. Se a inflação no Japão obrigar o Banco do Japão a aumentar as taxas de juro no futuro, essas transacções diminuirão lentamente. É por isso que as posições de curto prazo são anuladas, mas as posições de longo prazo ainda podem ter impacto.
Em resumo, diferentes tipos de investidores estão a ajustar as suas estratégias de investimento de acordo com as mudanças do mercado:
Seguidores de tendências ou investidores especulativos (como o CTA): Recentemente, eles tiveram que vender um grande número de ações longas e curtas em ienes que detinham anteriormente.
Carry trade do iene japonês: Se o iene se valorizar, esta operação perderá dinheiro. Embora a negociação do iene japonês tenha agora mudado de sobrevendido para sobrecomprado, no geral, este comércio de 4 biliões de dólares não foi desfeito em grande escala.
Fundos de paridade de risco: O mercado tem estado volátil recentemente e também estão a reduzir os seus investimentos, mas menos do que os CTAs. Mas o aumento dos preços das obrigações ajudou-os a limitar as perdas.
Investidores de varejo comuns: em comparação com as quedas anteriores do mercado de ações, desta vez eles não retiraram muito dinheiro
Os fundos temáticos da China influíram 3,1 mil milhões de dólares desde o final de Maio e os fundos passivos continuaram a comprar:
Apesar da turbulência no mercado, as entradas de ações permaneceram positivas pela 16ª semana consecutiva esta semana e até aumentaram em relação à semana anterior. A entrada de fundos de obrigações abrandou.
As alocações subjetivas dos investidores caíram de níveis elevados para um pouco abaixo da média (percentil 36). As dotações para estratégias sistemáticas também caíram de níveis elevados para um pouco abaixo da média (percentil 38), sendo a primeira vez que caíram para níveis tão baixos desde a grande correção do verão passado:
Nesta segunda-feira, o índice VIX oscilou mais de 40 pontos em um dia, estabelecendo um recorde histórico. Porém, considerando que o mercado oscilou menos de 3% na segunda-feira, historicamente, quando o VIX saltou 20 pontos em um dia, o spot da bolsa. as flutuações podem chegar a 5% a 10%. Portanto, a mesa de operações do Goldman Sachs comentou que este é um "choque vol do mercado, não um choque do mercado de ações", há problemas com a liquidez do mercado VIX, o pânico no mercado de derivativos é amplificado e o o mercado pode permanecer volátil antes do vencimento do VIX em 21 de agosto:
Os clientes estatísticos da unidade de corretagem do Goldman Sachs na semana passada foram vendedores líquidos de fundos de produtos pela terceira semana consecutiva, enquanto ações individuais registraram suas maiores compras líquidas em seis meses, especialmente nos setores de tecnologia da informação, bens de consumo básico, indústria, serviços de comunicações e financeiro . Parece indicar que se os dados económicos forem relativamente optimistas, os investidores poderão desviar a sua atenção do risco global do mercado (beta do mercado) para acções individuais ou oportunidades específicas da indústria (alfa).
A liquidez das ações dos EUA está em seu nível mais baixo desde maio do ano passado:
O modelo de estratégia CTA do Bank of America mostra que os fundos CTA de ações dos EUA tenderão a aumentar suas posições na próxima semana, porque a tendência de longo prazo das ações dos EUA ainda é otimista, então é improvável que os CTAs se tornem vendidos em breve, mas podem rapidamente reconstruir longos posições de ações depois que o mercado de ações encontrar suporte.
As ações japonesas tendem a reduzir posições:
Próximos eventos importantes
Índice de Preços no Consumidor (IPC): Espera-se que os dados do IPC tenham um impacto no mercado. Se o IPC estiver em linha com as expectativas ou abaixo do esperado, o mercado poderá não reagir muito se o IPC for superior ao esperado; ser um grande problema.
Dados de vendas no varejo: Se os dados forem fortes, o mercado pode estar otimista quanto a uma aterrissagem suave.
Reunião de Jackson Hole: Espera-se que o Fed transmita uma mensagem de apoio aos mercados e também possa mencionar o aperto das condições financeiras.
Relatório de lucros da Nvidia: Espera-se a divulgação de lucros no final do mês, e o mercado pode estar positivo quanto ao seu desempenho.
