O colapso do mercado global da última segunda-feira parece agora mais um breve choque, um breve pânico desencadeado por uma pequena mudança de política por parte do Banco do Japão e por receios crescentes de uma recessão nos EUA.

Mas o seu rápido desenvolvimento, e o seu declínio igualmente rápido, expuseram a fragilidade de uma estratégia explorada por fundos de cobertura para financiar dezenas de milhares de milhões de dólares em apostas de quase todos os cantos do globo.

Essa estratégia, conhecida como carry trade do iene, já foi uma maneira simples de ganhar dinheiro sem perder dinheiro: basta pedir dinheiro emprestado no Japão, onde as taxas de juros são extremamente baixas, e depois investi-lo em títulos mexicanos, Nvidia e até Bitcoin com rendimentos. de mais de 10%. Quando o iene continua a cair, os pagamentos dos empréstimos tornam-se mais baratos e os retornos aumentam.

Depois, aparentemente do nada, os investidores abandonaram o carry trade, o que, por sua vez, alimentou uma forte recuperação do iene e fez com que os traders vendessem ativos para cumprir os requisitos de margem, abandonando rapidamente as ações e outras moedas. Também abalou as bolsas japonesas, desencadeando a maior liquidação diária desde 1987, devido a preocupações de que uma valorização do iene afectaria duramente os exportadores.

David Lutz, chefe de ETFs da JonesTrading, disse: “O carry trade do iene continua sendo o epicentro de tudo no mercado atualmente”.

O mercado de carry trade tem estado em turbulência há semanas, com o Nasdaq 100 a cair de máximos históricos e preocupações crescentes de que a política monetária da Reserva Federal seja demasiado restritiva.

Depois houve uma faísca: o Japão aumentou as taxas de juro. A taxa de juro de referência do Banco do Japão permanece em apenas 0,25%, a mais baixa entre os países desenvolvidos, mas um aumento da taxa no final do mês passado foi suficiente para forçar os investidores a reconsiderar a sua crença de longa data de que os custos de financiamento do Japão permanecerão próximos de zero.

Embora os mercados tenham estabilizado, o incidente gerou alarme, à medida que o Banco do Japão continua a injetar dinheiro no meio de um aumento da inflação pós-coronavírus. Isso deixou os traders ansiosos tentando determinar se a maioria das carry trades havia sido cancelada ou se continuariam a impactar o mercado nas próximas semanas.

Mas chegar a essa resposta pode ser difícil porque não existem estimativas oficiais da dimensão exacta da negociação de arbitragem. De acordo com a GlobalData TS Lombard, assumindo que todos os empréstimos japoneses no exterior desde o final de 2022 sejam usados ​​para financiar carry trades e que os investidores nacionais utilizem alavancagem para fazer compras no exterior, o tamanho do carry trade é de cerca de 1,1 biliões de dólares.

Após a forte retração da semana passada, os estrategistas do JPMorgan estimam que três quartos das carry trades globais de moeda foram desfeitas, enquanto os estrategistas do Citigroup dizem que os atuais níveis de posicionamento tiraram o mercado do “território de perigo”.

Mas outros, como o BNY Mellon, acreditam que há ainda espaço para uma retração que poderia empurrar o par USD/JPY para o nível 100, uma queda de mais de 30% em relação à semana passada.

Steven Barrow, chefe de estratégia do G10 no Standard Bank, disse numa nota aos clientes na semana passada que "parece provável um maior desenrolar do carry trade, mas a parte mais importante e prejudicial desta explosão da bolha já passou".

Como disse Barrow, as raízes desta bolha remontam a décadas. Na década de 1990, enquanto a economia japonesa era sombreada pelo rebentamento da bolha imobiliária, os decisores políticos japoneses reduziram as taxas de juro para zero. Os economistas do Fundo Monetário Internacional culparam mesmo essas negociações por terem desempenhado um papel na crise financeira de 2008.

Em 2016, o Banco do Japão empurrou as taxas de juro para território negativo. Os incentivos dos especuladores para contrair empréstimos no Japão aumentaram à medida que outros bancos centrais começaram a tomar medidas para controlar um forte aumento da inflação à medida que o mundo reabria da pandemia. À medida que as taxas de juro sobem em todo o mundo, o Banco do Japão mantém a sua taxa de juro de referência abaixo de zero, alargando as margens para carry trades.

O resultado foi uma enxurrada de dinheiro especulativo que saiu do Japão, exercendo pressão descendente sobre o iene, à medida que os comerciantes o vendiam para comprar a moeda do país onde os seus investimentos tinham rendido lucros.

O impacto foi particularmente pronunciado na América Latina, onde as taxas de juro foram muito mais elevadas do que nos Estados Unidos e na Europa. Em 2022 e 2023, moedas como o real brasileiro e o peso mexicano subiram para se tornarem entre as moedas com melhor desempenho no mundo.

Contrair empréstimos em ienes japoneses e investir no México, por exemplo, gerou um retorno de 40% só no ano passado, de acordo com uma métrica. A estratégia continua a gerar retornos, com as negociações financiadas em ienes num cabaz de oito moedas de mercados emergentes a registarem um retorno de pouco mais de 17% até ao início de Julho deste ano.

“Há alguns meses, tomar emprestado o iene para operar comprado em peso foi uma jogada inteligente, mas esses dias acabaram”, disse Alejandro Cuadrad, chefe de estratégia do Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA.

Quando o iene começou a recuperar acentuadamente dos seus níveis mais baixos em décadas, criou-se um ciclo: os traders desenrolaram as negociações para garantir ganhos, e o iene subiu ainda mais à medida que os investidores compravam o iene para liquidar posições de empréstimo. Essa tendência acelerou depois que o Banco do Japão aumentou as taxas de juros pela segunda vez este ano e os dados inesperadamente fracos sobre o emprego nos EUA levantaram preocupações de que o Federal Reserve demoraria a agir.

Após a retração do carry trade ter atingido o mercado de ações japonês em 5 de agosto, com o índice Nikkei a cair 12%, o vice-governador do Banco do Japão, Shinichi Uchida, interveio para garantir aos investidores que o banco central não aumentaria as taxas de juro enquanto a instabilidade do mercado continuasse. Os mercados estão a começar a estabilizar, com sinais de que os fundos de cobertura estão a reduzir algumas apostas na continuação da valorização do iene.

A recente mudança do Banco do Japão restringiu os carry trades, pelo menos temporariamente, e os traders esperam mais volatilidade nos mercados cambiais este ano. Jack McIntyre, gerente sênior de portfólio da Brandywine Global Investment Management, disse:

"Nenhum comércio dura para sempre, os factos mudaram, o Banco do Japão apertou a política e algo entrou em colapso - o carry trade."

Artigo encaminhado de: Golden Ten Data