Fonte: Escala de cinza Compilado por: Baishui, Golden Finance;
resumo
As avaliações das criptomoedas caíram no início de agosto em meio a preocupações sobre as perspectivas econômicas dos EUA e a volatilidade mais ampla do mercado financeiro. O mau desempenho do Ethereum pode ser devido ao maior posicionamento no mercado futuro e à venda por alguns grandes detentores.
Se a economia dos EUA continuar no caminho de uma “aterragem suave”, a Grayscale Research espera que as avaliações simbólicas se recuperem.
No entanto, mesmo num ambiente económico mais fraco, a Grayscale Research tem motivos para acreditar que os riscos descendentes para os preços podem ser mais limitados do que no passado.
Os criptoassets e os mercados financeiros mais amplos estabilizaram no meio da semana depois de experimentar quedas acentuadas de sexta-feira, 2 de agosto, a segunda-feira, 5 de agosto (Figura 1). Embora os principais preços dos tokens geralmente tenham baixas correlações com outras classes de ativos, a volatilidade nos mercados tradicionais pode afetar as avaliações das criptomoedas.
Figura 1: Bitcoin e Ethereum diminuíram no início de agosto
A causa imediata do declínio foi o relatório de emprego nos EUA para julho, mais fraco do que o esperado, divulgado na sexta-feira, 2 de agosto. Em particular, o relatório mostrou que a taxa de desemprego aumentou ao mesmo ritmo que nas recessões anteriores. [1] As preocupações sobre uma recessão cíclica levaram à fraqueza dos activos cíclicos, como as acções, e à força dos activos tradicionais de refúgio, como os títulos do Tesouro dos EUA, o iene japonês e o franco suíço (Figura 2). As ações e estratégias fora dos EUA que vendem a descoberto a volatilidade das ações dos EUA tiveram um desempenho particularmente fraco. Tanto o Bitcoin quanto o Ethereum foram mais baixos; enquanto o Bitcoin teve um desempenho relativamente bom em uma base ajustada ao risco, o Ethereum teve um desempenho inferior a outros criptoativos e a muitos segmentos de mercado tradicionais, que exploraremos mais abaixo. Entre os principais ativos criptográficos, Solana superou significativamente os demais.
Figura 2: Ethereum está entre os segmentos de mercado com baixo desempenho
Embora o Ethereum seja mais volátil que o Bitcoin, seu desempenho durante a última queda foi mais pronunciado do que o normal. Por exemplo, o Gráfico 3 mostra a maior queda percentual no preço do Bitcoin desde 2020 e compara-a com a queda no preço do Ethereum durante o mesmo período. Durante esses eventos, o preço do Ethereum normalmente cai cerca de 1,2 vezes o preço do Bitcoin. O último “inverno criptográfico”, ou período de mercado em baixa, mostrou um desempenho relativo semelhante. [2] Em comparação, o preço do Ethereum caiu aproximadamente 1,8x o preço do Bitcoin em agosto de 2024, sugerindo que o Ethereum enfrenta uma pressão descendente adicional e única.
Figura 3: Em média, o Ethereum normalmente perde 1,2 vezes mais que o Bitcoin
Uma das razões para a queda relativamente grande no preço do Ethereum parece ser as posições longas excessivas em futuros perpétuos. Em maio de 2024, os traders aumentaram significativamente as suas posições totais de futuros perpétuos (Quadro 4), talvez em antecipação a novos ganhos de preços após a aprovação regulamentar total. Esta aprovação foi concedida em julho de 2024 e o Ethereum ETP à vista dos EUA começou a ser negociado pouco depois; Algumas posições longas foram posteriormente liquidadas durante a queda recente, acelerando a queda dos preços. Em 4 de agosto, o preço do Ethereum caiu 7,6% em apenas três minutos, com liquidações totalizando US$ 340 milhões em futuros perpétuos somente naquele dia. [3] Como a liquidação ocorreu durante o pregão noturno dos EUA e o preço à vista da Binance teve um grande desconto em relação à Coinbase [4], as liquidações parecem ser dominadas por traders alavancados na Ásia. [5]
Gráfico 4: A alavancagem de futuros do Ethereum aumenta em maio de 2024
Outro fator que pode ter contribuído para o mau desempenho do Ethereum é a venda real e esperada por um punhado de grandes detentores, incluindo o criador de mercado Jump Crypto, a empresa de capital de risco Paradigm e a Golem Network (um protocolo criptográfico com grandes participações em tesouraria do Ethereum). [6] Embora o valor exato da liquidação não possa ser determinado, a Grayscale Research estima que essas entidades detinham coletivamente aproximadamente US$ 1,5 bilhão em Ethereum (com base nos preços do Ethereum na época) antes de começarem a transferir tokens, de acordo com dados da análise plataforma Arkham Intelligence [7]). O declínio no número de validadores ativos e o aumento na taxa de recompensa de staking do Ethereum também apontam para mudanças na oferta relativamente rígida de tokens, o que pode afetar o sentimento do mercado. [8]
Os mercados financeiros mais amplos estabilizaram durante a semana passada. Talvez o mais surpreendente seja o facto de o índice VIX, que mede a volatilidade implícita nas ações dos EUA, ter caído para 26% no fecho de quinta-feira (Gráfico 5), depois de atingir um máximo intradiário acima de 60% na segunda-feira. A continuação da estabilidade do mercado dependerá dos próximos dados macroeconómicos e de lucros empresariais, bem como de qualquer resposta política da Reserva Federal ou de outros bancos centrais. No que diz respeito aos dados económicos, os principais relatórios futuros incluem o relatório semanal de pedidos de subsídio de desemprego (divulgado todas as quintas-feiras), o relatório do índice de preços ao consumidor (previsto para 14 de agosto) e o próximo relatório de emprego (previsto para 6 de setembro e divulgado no mesmo dia). . É provável que a Fed reduza as taxas de juro na sua reunião de 18 de Setembro, mas os mercados estão mais concentrados na trajectória da política a seguir. Os legisladores provavelmente fornecerão mais orientações em um simpósio em Jackson Hole, de 22 a 24 de agosto.
Figura 5: A volatilidade do mercado diminuiu na semana passada
Se a economia dos EUA evitar a recessão e permanecer no caminho de uma “aterragem suave”, a Grayscale Research espera que as avaliações simbólicas se recuperem e que o Bitcoin volte a testar os seus máximos históricos ainda este ano. No entanto, mesmo num ambiente económico mais fraco, a Grayscale Research tem motivos para acreditar que os riscos descendentes para os preços podem ser mais limitados do que as descidas anteriores. Estes incluem uma procura líquida relativamente estável de novos ETP cotados nos EUA, crédito insuficiente fornecido por instituições financeiras centralizadas durante este ciclo[9] e retornos relativamente fracos das altcoins desde o início do ano. As mudanças no cenário político dos EUA em torno da indústria criptográfica também podem reduzir os riscos negativos para as avaliações em comparação com os ciclos anteriores.
Os ciclos económicos são uma característica inevitável do investimento em quase todas as classes de ativos, e a incerteza sobre as perspetivas macro deve ser considerada um risco de curto prazo para os investidores em criptomoedas. Entretanto, a Grayscale Research acredita que há pouca tolerância para uma grave recessão económica e espera que os decisores políticos comecem a imprimir dinheiro e a gastar assim que algo correr mal. Abordagens irregulares à política monetária e fiscal são uma das razões pelas quais alguns investidores optam por investir em Bitcoin, portanto, um período de fraqueza económica pode fortalecer a tese de investimento a longo prazo para Bitcoin;
Referências
[1] Os economistas referem-se frequentemente a esta lei estatística como “regra de Sam”.
[2] Por exemplo, durante o período de pico ao mínimo do último ciclo do preço do Bitcoin, tanto o Bitcoin quanto o Ethereum caíram na mesma proporção. Durante o “mercado baixista” de março de 2022 a outubro de 2023, o Ethereum caiu 1,3 vezes mais que o Bitcoin. Fonte: Artemis, Grayscale Research.
[3] Fonte: Trading View, Coinglass.
[4] Fonte: Coinglass
[5] A liquidação on-chain também pode ser uma das razões para a queda acentuada no preço do Ethereum. A plataforma de empréstimos Aave, por exemplo, relatou liquidações de US$ 239 milhões em 5 de agosto. Fonte: Dune Analytics. Dados de 8 de agosto de 2024. Apenas para fins ilustrativos.
[6] Fonte: dados de The Defiant, CoinDesk, Arkham Intelligence.
[7] As datas específicas são 21 de junho de 2024 para Paradigm, 8 de julho de 2024 para Golem e 24 de julho de 2024 para Jump.
[8] Fonte: validatorqueue.com.
[9] Várias empresas de crédito centralizadas faliram nos últimos anos. Fonte: Blockworks.
