Os ETFs, os cortes nas taxas de juros do Fed e as eleições podem alimentar um mercado altista para o mercado de criptografia? O ex-diretor executivo de negócios do Goldman Sachs Asia FICC, Herman, analisa as condições do mercado Web3 e os principais eventos.
1. O mercado precisa de prestar atenção aos factores macro. A Reserva Federal não assumiu um compromisso claro de reduzir as taxas de juro.
O corte da taxa foi totalmente precificado há um mês e meio a dois meses atrás. O mercado geralmente espera dois cortes nas taxas de juros este ano Embora não tenha havido nenhum corte nas taxas de juros em julho, as expectativas do mercado para um corte nas taxas de juros em setembro ultrapassaram 100%, o que significa que a taxa de juros pode ser reduzida em mais de 0,25 pontos percentuais. . Portanto, o facto de a Reserva Federal reduzir ou não as taxas de juro tem muito pouco impacto no mercado.
Depois do discurso do presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, pode-se pensar no retorno macro, ou seja, na re-ênfase em factores macro, como a inflação e o crescimento económico, para reavaliar a possibilidade de a Reserva Federal cortar as taxas de juro em Setembro. Como o discurso de J.Pow enfatizou o rastreamento de dados, é necessário um conjunto de dados dependente, ou seja, uma série de dados com bom desempenho, antes que cortes nas taxas de juros possam ser considerados. Desta vez, dará igual ênfase à inflação e ao crescimento, o que é um sinal positivo. No passado, foi dada prioridade à inflação, seguida do crescimento.
A mudança da Fed para se concentrar no crescimento económico exige um limiar muito elevado: se o emprego não-agrícola cair abaixo de 125.000, a Fed poderá ser levada a mudar o seu foco. Este objectivo é difícil de alcançar, pelo que o foco da Fed continua a ser a inflação. O discurso de J.Pow mencionou igual ênfase em ambos, o que significa que a inflação foi controlada até certo ponto e a confiança no futuro é mais forte do que no passado, mas não deu um compromisso claro de cortar as taxas de juro.
Em comparação com a atitude de redução das taxas de juro do Banco Central Europeu (BCE) em Março, a atitude do Fed não deu ao mercado 100% de confiança, mas o mercado precificou mais de 100%. Todo o mercado de taxas de juro pode estar a interpretar exageradamente as acções da Fed. Embora seja possível cortar as taxas de juro em Julho, o mercado irá experimentar repetidas confusões e certezas no processo, o que também faz parte do ciclo de incerteza macro.
Do início do ano até agora, o mercado passou por uma mudança do foco na inflação para o foco no desempenho das microempresas, mas agora precisa retornar aos fatores macro. A situação da Fed é pior do que o esperado, mas as ações dos EUA, incluindo as obrigações dos EUA e o ouro, estão a subir. O mercado Bitcoin está avaliando isso corretamente.
2. O aumento das ações dos EUA é afetado pela cobertura Gamma e pelo aumento das taxas de juros de longo prazo que atingem os ativos líquidos do BTC, tornando difícil alcançar um mercado altista este ano;
A lógica das ações dos EUA e do Bitcoin é diferente: o aumento das ações dos EUA é impulsionado principalmente pela cobertura Gamma e pelo CTA, e é menos afetado pelo corte das taxas de juro pela Reserva Federal. Uma vez resolvida a incerteza, as ações dos EUA tendem a subir continuamente. Os cortes nas taxas de juros têm um impacto maior nos ativos líquidos do Bitcoin, mas não se limitam a isso. Os cortes nas taxas de juro afectam as taxas de juro de curto prazo, enquanto as taxas de juro de longo prazo têm um impacto maior sobre os activos de risco. Por exemplo, se a taxa de juro a 10 anos aumentar 25 pontos base, o impacto de um aumento de 0,25 pontos percentuais na taxa de juro será muito maior do que um único aumento da taxa de juro. As ações das sete maiores empresas não são sustentadas pela liquidez, mas pela gravidade. Por exemplo, o PE da Nvidia permaneceu estável no longo prazo, impulsionado principalmente pelo crescimento do lucro por ação (EPS) e dos negócios de IA.
Os ativos de risco no mercado são divididos em ativos circulantes e ativos de risco de longo prazo. Os fundos atuais são investidos em depósitos bancários, títulos de curto prazo, etc., enquanto os fundos de longo prazo são investidos em Bitcoin, ações, títulos governamentais de longo prazo, etc. Quando o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos é superior ao rendimento das ações, os investidores são mais propensos a comprar títulos do Tesouro do que ações. Se isso acontecer, indica que o mercado está em estágio avançado e os ativos de risco, principalmente o Bitcoin, serão duramente atingidos. O aumento das taxas de juro de longo prazo tem um impacto maior em todos os activos de risco, especialmente activos de risco líquidos, como o Bitcoin.
Os Estados Unidos começaram a emitir dívida em grande escala no ano passado, mas a economia ainda está forte e as taxas de juro estão entre 5,25-5,5%. Normalmente, o aumento das taxas de juro levaria a uma recessão, mas a natureza do crescimento na economia dos EUA mudou. O crescimento económico depende de uma média ponderada da dívida do sector privado e do governo.
O governo dos EUA continua a emitir dívida para apoiar a economia, mas isto também levou a uma intensificação da contradição entre a oferta e a procura no mercado. O DV01 do mercado de títulos dos EUA em 2023 será de aproximadamente US$ 700 milhões e deverá aumentar para US$ 1 bilhão este ano. O Departamento do Tesouro é forçado a emitir títulos de longo prazo, e os compradores de títulos de longo prazo no mercado são principalmente fundos de hedge, como o Goldman Sachs. Esses fundos usam fundos de curto prazo com taxas de juros baixas para comprar altas taxas de juros de longo prazo. - títulos com taxa de juros para ganhar o spread. Contudo, a actual inversão das taxas de juro de longo e curto prazo e a falta de compradores levaram a uma procura insuficiente de obrigações de longo prazo. Espera-se que a taxa de juros de longo prazo de 10 anos fique próxima de 5%, o que será um grande golpe para ativos líquidos sem rendimento, como Bitcoin e ouro. Atualmente, o Bitcoin depende da arbitragem para sobreviver, mas com liquidez reduzida, as altcoins podem chegar a zero. No geral, é difícil para os activos líquidos entrarem num mercado altista. Só quando as taxas de juro de longo prazo caem é que o mercado pode inverter, mas é difícil ver tal mudança este ano.
3. As políticas republicanas tendem a ser inflacionárias, o que representa um grande impacto negativo no ativo líquido Bitcoin
O regime republicano é extremamente prejudicial para os activos líquidos. Por exemplo, depois que Trump assumir o cargo, o Bitcoin enfrentará grandes efeitos negativos. As políticas de Trump levaram a um aumento da inflação. Uma das principais medidas é impor uma tarifa de 60% à China e um adicional de 10% a outros países. Isto fez com que o IPC e o PCE aumentassem 1,1 pontos percentuais, provocando diretamente um aumento. aumento da inflação. Quando a inflação subir, não só as taxas de juro não serão reduzidas, como também poderão ser aumentadas.
Além disso, as políticas de Trump para controlar a imigração também afectaram a inflação e o mercado de trabalho. Os dados de emprego nos EUA provêm de duas fontes: Nonfarm Payroll (que reflete as condições reais de emprego) e o Household Survey (que inclui imigrantes ilegais). Existe um desequilíbrio entre o emprego não agrícola e a taxa de desemprego, mas a economia ainda está forte devido à procura trazida por cerca de 2,5 milhões de imigrantes todos os anos e a redução dos custos salariais básicos reduzirá a entrada de pelo menos cerca de cerca de 2,5 milhões de imigrantes. 500.000 imigrantes, o que levará ao aumento da inflação. A política de Trump favorece a manutenção de níveis de inflação mais elevados em antecipação ao regresso da indústria transformadora aos Estados Unidos, o que é pouco provável que se concretize. A inflação elevada é extremamente prejudicial para os activos líquidos, como o Bitcoin, o que significa que depois de Trump chegar ao poder, será impossível alcançar um mercado altista em activos líquidos.
4. A emissão contínua de obrigações de longo prazo conduzirá a um aumento Das Taxas de juro de Longo prazo, e o Mercado responderá e punirá a posição actual do dólar Americano, se for afectada, conduzirá à destruição de activos;
Os Estados Unidos serão forçados a emitir dívida de longo prazo em grandes quantidades e não de forma selectiva. Os Estados Unidos têm directrizes rigorosas e não podem confiar inteiramente na dívida de curto prazo, porque isto equivale a imprimir dinheiro. A proporção de dívida de curto prazo permitida pelas directrizes é de apenas cerca de 25%. Embora possa ser ligeiramente excedida, é impossível excedê-la significativamente. O Banco do Japão detém 58% das suas próprias obrigações, mantendo uma dívida enorme sem afectar o sistema financeiro, mas os Estados Unidos devem aumentar as suas obrigações em 10% todos os anos para manter o crescimento económico. Se os títulos forem reduzidos e os títulos aumentados, a economia sofrerá imediatamente uma aterragem brusca. O aumento contínuo das obrigações dos EUA conduzirá inevitavelmente a um aumento das taxas de juro de longo prazo, que será punido pelo mercado. As políticas de Trump procuram manter o dólar fraco e impulsionar a inflação, mas os mercados responderão aumentando as taxas de juro de longo prazo. Se as taxas de juro de longo prazo subirem para 7%, 8% ou mesmo 9%, todos os activos serão afectados. Ao contrário da China, os Estados Unidos não podem controlar as taxas de juro de longo prazo, que são determinadas pelo mercado. O Bitcoin subiu no início de 2023 porque naquela altura foram emitidos principalmente títulos de curto prazo, e não títulos de longo prazo, que não excederam a orientação. Mas agora o Ministério das Finanças não pode apoiá-lo e deve emitir títulos de longo prazo.
Se a situação do dólar americano for afectada, os activos globais enfrentarão uma desalavancagem violenta e todos os activos serão inúteis: o dólar americano é a moeda de liquidação global, e qualquer crise económica acabará por fazer com que o dólar americano dispare, e todos os activos, seja ouro, Bitcoin ou ações, serão destruídos.
5. É difícil para o Bitcoin ser usado como ativo de reserva; se Trump assumir o cargo, o mercado Bitcoin poderá enfrentar uma grande situação de mercado, por isso o investimento precisa ser cauteloso.
Como ativo de reserva, a Crypto precisa ser aprovada pelo Congresso, e esse processo é extremamente complicado. O ouro tem um papel histórico como moeda e o petróleo é um recurso estratégico, mas o Bitcoin não tem um propósito claro semelhante. Usar o dinheiro do contribuinte para comprar Bitcoin volátil requer um bom motivo, o que é extremamente difícil de aprovar no Congresso, e a proposta do Bitcoin como ativo de reserva nacional é quase impossível de alcançar. O Bitcoin deve ser visto como um macroativo, não como um ativo de reserva. As políticas de Trump são tendenciosas para a inflação, o que é ruim para o Bitcoin. Existem fatores emocionais nas transações de mercado, que podem ser impulsionados por boas notícias no curto prazo, mas no longo prazo, após a posse de Trump, o mercado Bitcoin pode enfrentar uma grande situação de mercado, e os investidores não devem confiar muito em curto prazo. -termo boas notícias.
6. O preço atual do Bitcoin se deve principalmente à arbitragem entre ETFs à vista e contratos futuros. Assim que o spread desaparecer, o Bitcoin corre o risco de despencar no curto prazo
O atual aumento no mercado de Bitcoin é impulsionado principalmente pelas expectativas dos ETFs. Durante esta rodada de aumento, um total de aproximadamente US$ 15-18 bilhões entrou no mercado.
As fontes de compra de ETF incluem fundos de arbitragem de US$ 6 a 8 bilhões. Os detentores de Bitcoin de cerca de US$ 5 bilhões transferem Bitcoin para ETFs. A parte de participação de longo prazo é de cerca de US$ 5 a 6 bilhões, e os US$ 3 bilhões restantes são compras ativas. . Os ETFs são centralizados e gerenciados especificamente na Coinbase, o que equivale a tirar o Bitcoin do mercado de circulação, resultando em redução da oferta. A arbitragem de ETF aproveita a diferença de preço entre Bitcoin e futuros. Quando os preços futuros são superiores aos preços à vista, os investidores podem comprar Bitcoin no mercado à vista e vender a descoberto no mercado de futuros para obter lucro.
Os dados de negociação da CME e da Binance mostram que as participações da CME são relativamente altas, refletindo que um grande número de posições não são usadas para negociação diária, mas para arbitragem. Prémios elevados desencadeiam mais comportamentos de arbitragem, com os arbitradores a garantir retornos sem risco ao comprar ETFs enquanto vendem a descoberto em futuros.
A arbitragem no mercado Bitcoin eleva os preços por meio de prêmios em CEX e contratos futuros. Os arbitradores compram contratos futuros de Bitcoin, aumentam o prêmio futuro e depois compram Bitcoin por meio de arbitragem, formando um ciclo. No entanto, estes arbitradores lucram mais quando os preços do Bitcoin caem, porque os preços futuros normalmente caem mais do que os preços à vista, e podem vender tanto os preços futuros como os preços à vista simultaneamente, obtendo assim lucros. Atualmente, o prêmio do Bitcoin ETF ainda está em torno de 10%, o que atrai mais fundos de arbitragem para entrar no mercado e mantém o preço do Bitcoin. No entanto, isso também traz riscos. Assim que o prémio desaparecer, os arbitradores poderão sair rapidamente do mercado, despejando ETFs e futuros, fazendo com que os preços despenquem.
7. O ETF Bitcoin do banco privado de Hong Kong deve ser popularizado e tem grande potencial de compra de ETF e fundos de arbitragem apoiam a estabilidade do preço do BTC.
Os ETFs de Bitcoin ainda não são aceitos pela maioria dos bancos privados em Hong Kong, e apenas algumas das principais corretoras podem realizar negociações de arbitragem. Se os investidores operarem por conta própria, a eficiência de arbitragem dos ETFs Bitcoin é muito baixa porque envolve liquidação de transações T+2 e a necessidade de vender frequentemente ETFs para cobrir posições. Operações de arbitragem eficazes exigem operações de Prime Broker de bancos de investimento. O processo de aprovação de novos produtos é longo e quando novos produtos como o ETH são lançados pela primeira vez, as oportunidades de arbitragem são limitadas. À medida que os procedimentos de revisão e acesso do banco forem concluídos, as oportunidades de arbitragem aumentarão no futuro, incluindo ETFs Bitcoin. Assim que bancos privados como HSBC, JPMorgan Chase e Goldman Sachs permitirem a negociação, o ETF Bitcoin ganhará mais apoio de compra.
Atualmente não há mercado altista para o BTC, e as expectativas de preço do Bitcoin estão divididas em duas situações. Um deles é um mercado altista em que o preço do Bitcoin sobe para US$ 100.000 ou US$ 150.000, fazendo com que outras criptomoedas subam juntas. A outra é que os preços do Bitcoin flutuam na faixa de US$ 50.000 a US$ 70.000. O primeiro é difícil de prever, mas os fundos de compra e arbitragem de ETF podem ajudar o Bitcoin a permanecer dentro da última faixa.
8. O BTC está altamente correlacionado com o mercado de ações dos EUA, e a liquidez insuficiente e as altas taxas de juros inibem o mercado altista no mercado imitador.
O BTC está altamente correlacionado com o mercado de ações dos EUA, especialmente com os títulos dos EUA: a correlação não pode ser avaliada apenas observando as flutuações de preços do dia, mas deve ser analisada a partir da natureza do ativo e do comportamento comercial. O BTC tem uma forte correlação com ativos de risco, especialmente ativos de risco líquidos, que são significativamente afetados pela política do Federal Reserve e pela liquidez em dólares americanos.
Desde 2021, o círculo monetário passou por mudanças tremendas. A introdução do USDT facilitou o fluxo de fundos entre o círculo monetário e o mercado externo. Anteriormente, os fundos no círculo monetário circulavam internamente, mas agora a popularidade das stablecoins do dólar americano mudou esta situação. O crescimento das principais moedas, como a ETH, promoveu a ascensão das altcoins.
Como ativo líquido, o Bitcoin foi comparado ao mercado de ações dos EUA no mesmo nível devido à intervenção dos tokens em dólares americanos. A razão para a falta de efeito lucrativo no mercado Bitcoin este ano é a falta de liquidez e as baixas taxas de juros de longo prazo do dólar americano, que destruíram o modelo anterior de circulação de capital. É difícil para as altcoins formar um mercado altista, principalmente devido à liquidez insuficiente e a um ambiente de altas taxas de juros que inibe a atividade do mercado. O Bitcoin, como ativo líquido, comporta-se como ouro atrasado ou ações não lucrativas dos EUA. Excluindo o impacto dos sete grandes gigantes da tecnologia, o S&P 500 e o S&P 493 tiveram um desempenho semelhante ao do Bitcoin.
9. A taxa de juro do dólar dos EUA permanecerá elevada durante um longo período de tempo, suprimindo o círculo monetário;
É difícil para o círculo monetário ter um mercado altista no curto prazo. A taxa de juros do dólar dos EUA desempenhará um papel decisivo na precificação de ativos de risco e nas preferências de risco de mercado. Com um tal aumento na escala de emissão de obrigações de longo prazo, as taxas de juro permanecerão elevadas durante um período mais longo. Coloque pressão sobre ativos líquidos como o BTC.
É claro que o risco de uma aterragem brusca para a economia dos EUA poderá alterar rapidamente esta expectativa. Embora uma forte queda tenha impacto nas ações e nos ativos cambiais dos EUA no curto prazo, mais tarde dará à Reserva Federal mais razões para intervir, o que será benéfico para os ativos cambiais. Actualmente, a Fed dispõe de um grande número de ferramentas para lidar com a recessão: desde redução do QT, cortes nas taxas de juro, empréstimos especiais, QE, etc.
10. Os ajustes às políticas de Trump ou às expectativas do mercado podem desencadear uma grande correção no mercado de ações dos EUA. A Reserva Federal pode reduzir as taxas de juro ou iniciar uma flexibilização quantitativa do Bitcoin e outros ativos podem acolher um mercado altista.
Existem duas razões principais pelas quais o mercado de ações dos EUA pode sofrer uma grande correção: Primeiro, a economia dos EUA sofreu uma aterragem brusca. Se Trump chegar ao poder e implementar políticas de redução da inflação e do défice, a emissão de obrigações governamentais diminuirá. Uma vez reduzida a emissão de obrigações governamentais das quais depende o crescimento económico, isso conduzirá inevitavelmente a uma aterragem forçada e a um declínio nos lucros empresariais. Atualmente, as empresas de IA dependem das quatro principais empresas de nuvem para obter lucros, e a receita dessas empresas vem principalmente de publicidade. Se a economia sofrer uma aterragem brusca e as receitas publicitárias diminuirem, os lucros da Meta e do Google irão despencar.
Em segundo lugar, as expectativas do mercado são ajustadas. Tomando a NVIDIA como exemplo, o mercado tem expectativas extremamente elevadas quanto ao seu desempenho. Se o desempenho não exceder as expectativas, o preço das ações irá despencar. Da mesma forma, embora os resultados da Microsoft estivessem em linha com as expectativas, os lucros foram ligeiramente reduzidos, fazendo com que o preço das ações despencasse. Este ajuste nas expectativas poderá ocorrer até o final deste ano ou início do próximo, desencadeando uma correção substancial do mercado.
Embora as ações dos EUA possam sofrer correções de 20% a 30%, elas geralmente se recuperam no curto prazo. Se o mercado de ações dos EUA despencar, o impacto sobre o Bitcoin será devastador. Posteriormente, a Reserva Federal poderá cortar as taxas de juro ou iniciar uma flexibilização quantitativa, o que poderá promover um mercado altista para activos como Bitcoin, Ethereum, BNB e Solana.
11. A chave para a avaliação de novos projetos depende se atrai investidores e se o projeto é desbloqueado após a listagem, geralmente fluem para BTC, ETH, BNB e Solana;
A avaliação de novos projetos depende principalmente de conseguirem atrair a próxima ronda de investidores. A maioria dos dados sobre projetos da Web 3 não são reais, portanto, ao avaliar, concentre-se em dois pontos principais: se pode atrair novos investidores e se o projeto será desbloqueado após a listagem. Há pouca esperança de que a tecnologia Web 3 mude o mercado e atualmente não há projetos lançados. O principal é se ele pode ser listado na Binance. Contanto que possa ser listado na Binance, haverá oportunidades de negociação.
Altcoins irão principalmente para zero, ou pelo menos cairão 90%. Isto se deve principalmente a problemas de liquidez e falta de atividade em altcoins. Algumas altcoins como Solana podem continuar o jogo matryoshka e completar o auto-loop.
O modelo de avaliação de todo o mercado criptográfico é semelhante ao de um casino. As principais moedas BTC, ETH, BNB e Solana são consideradas ações de casino. A fé é a chave para apoiar o seu valor. Se você deseja alocar ativos, Solana é uma boa escolha.
12. O halving do Bitcoin tem menos impacto no mercado e os preços são mais afetados pelo volume de transações e por fatores macro.
O ciclo de quatro anos de redução pela metade do Bitcoin tem pouco impacto no mercado. Embora a redução para metade conduza a uma redução na oferta e aumente os custos deflacionários, os mineiros, como tomadores de preços, têm muito pouco poder de negociação e têm um impacto limitado nos preços do Bitcoin. Os preços de mercado são mais afetados pelo volume de negociação, fatores macro e outros compradores e vendedores. O impacto do ciclo de redução para metade está a diminuir gradualmente e não é realista que o ciclo de redução para metade provoque inevitavelmente um mercado em alta.
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