Autor: Pesquisa SoSoValue
O ETF spot Ethereum dos EUA será oficialmente listado para negociação em 23 de julho de 2024. Já se passaram exatamente 10 anos desde a primeira oferta pública (ICO) de Ethereum em 22 de julho de 2014. A data de listagem do ETF Ethereum, seja deliberadamente escolhido neste Seja um momento comemorativo ou uma coincidência, este evento terá um significado épico para o futuro desenvolvimento sustentável de todo o mundo criptográfico, porque deu um passo importante para a cadeia pública de POS entrar no mundo financeiro dominante e irá certamente atrairá mais dimensões. E um grande número de construtores se juntaram à construção do ecossistema Ethereum, abrindo caminho para que a infra-estrutura do mundo criptográfico subsequente, como Solana, entre no mundo mainstream, o que é de importância substancial para o processo de popularização do blockchain. ecossistema.
Por outro lado, uma vez que o Ethereum ETF atualmente não permite o staking de uma perspectiva regulatória, os investidores que detêm ETFs receberão 3%-5% menos rendimentos de mineração do que os detentores diretos de tokens Ethereum (taxa de rendimento livre de risco no mundo Ethereum), e o limite para que os investidores públicos entendam o Ethereum é maior do que o do Bitcoin. Portanto, o impacto de curto prazo do ETF spot Ethereum dos EUA no preço do Ethereum pode não ser tão forte quanto o impacto de curto prazo no preço do BTC. após a aprovação do ETF à vista Bitcoin, o impacto é grande, melhorando principalmente a estabilidade relativa dos preços do Ethereum e reduzindo a volatilidade.
A seguir, analisaremos o impacto de curto prazo no poder dos compradores e vendedores de tokens Ethereum após a listagem do ETF spot Ethereum e o impacto de longo prazo no ecossistema de criptografia.
1. No curto prazo: tanto os compradores como os vendedores são menos poderosos do que o ETF Bitcoin, e espera-se que o impacto do ETF Ethereum seja menor do que o do Bitcoin.
De acordo com o rastreamento contínuo de ETFs à vista de Bitcoin da SoSoValue, o fator que tem o maior impacto sobre os preços da moeda é a entrada líquida de um dia, ou seja, a nova escala real de compra/venda trazida pelos resgates de dinheiro do ETF à vista de Bitcoin para o mundo criptográfico ( detalhes Ver Figura 1), afetando assim a oferta e a procura e determinando os preços. De acordo com a divulgação do documento S-1, o ETF spot Ethereum dos EUA tem o mesmo mecanismo de subscrição e resgate que o ETF spot Bitcoin, sendo que ambos suportam apenas subscrições e resgates em dinheiro. importante indicador de observação do ETF à vista Ethereum.Existem duas diferenças principais:
Venda: Devido à diferença de mais de 10 vezes nas taxas de administração do Grayscale Ethereum Trust (código de ações ETHE), o efeito de venda causado pelo efeito de realocação ainda existe e depois de experimentar o assassinato injusto de Bitcoin causado pela saída de Grayscale GBTC; , o mercado tem uma atitude negativa em relação ao ETHE em tons de cinza. A saída também está preparada. No entanto, ao contrário do Bitcoin ETF, durante o processo de conversão do Grayscale Ethereum Trust em um ETF, ele dividiu 10% de seus ativos líquidos para estabelecer um Grayscale Ethereum Mini Trust de baixo custo (código de ações ETH). reduzido.
Compra: Como o Ethereum ETF não permite o staking do ponto de vista regulatório, manter o Ethereum ETF resultará em 3% a 5% menos receita de mineração do que manter diretamente tokens Ethereum (a taxa de retorno livre de risco no mundo Ethereum); ao mesmo tempo, o conhecimento dos investidores públicos sobre o Ethereum é menor do que o do Bitcoin. Se estiverem otimistas em relação às criptomoedas, ainda preferirão ETFs de Bitcoin com clara escassez e apenas 21 milhões de unidades;
Figura 1: Decomposição do impacto das saídas líquidas no preço do Bitcoin durante o período inicial de listagem do ETF spot Ethereum (fonte de dados: SoSoValue)
1. Venda: 9,2 bilhões de dólares americanos em ETHE em tons de cinza, com uma diferença de 10 vezes nas taxas de administração dos concorrentes, ainda trarão vendas antecipadas de realocação, mas serão menores que o impacto da saída do GBTC
Olhando para trás, para a razão pela qual o Grayscale Bitcoin ETF (GBTC) causou uma grande saída líquida na fase inicial, há duas razões: por um lado, a taxa de gestão foi significativamente mais elevada do que a dos concorrentes, o que provocou um efeito de relocalização. Os investidores começaram com Bitcoin em tons de cinza com uma taxa de administração de 1,5% de resgate do Token ETF, comprando outros ETFs com uma taxa de administração de cerca de 0,2%, por outro lado, arbitragem antecipada de desconto de confiança, realização de lucros após o preço do ETF nivelado, resultando em; vendas. No início do ano, o ETF convertido diretamente do Grayscale Bitcoin Trust (escala de gestão de ativos GBTC de US$ 28,4 bilhões) foi listado e registrou saídas líquidas sustentadas de fundos em grande escala. Há duas razões principais: primeiro, a taxa de administração do GBTC em tons de cinza é de 1,5%, o que é cerca de 6 vezes maior que a dos concorrentes, o que faz com que os investidores que estão otimistas sobre os ativos Bitcoin no longo prazo movam suas posições para outros ETFs, em segundo lugar, antes do GBTC; é convertido em ETF, O desconto permanece em torno de 20% há muito tempo, estimulando os investidores a arbitrar a taxa de desconto comprando GBTC com desconto e vendendo BTC no mercado. Esses fundos de arbitragem vendem ETFs e realizam lucros depois que o desconto do trust desaparece em grande parte quando ele é convertido em ETF. De acordo com dados da SoSoValue, as saídas líquidas do GBTC duraram de 11 de janeiro a 2 de maio e depois desaceleraram, período durante o qual suas participações em Bitcoin caíram 53%.
Figura 2: Saídas líquidas do GBTC desde a sua listagem (fonte de dados: SoSoValue)
Diferente da conversão direta do GBTC, durante o processo de conversão do Ethereum Trust em ETF, a escala de cinza dividiu simultaneamente 10% dos ativos líquidos para estabelecer um mini ETF Ethereum de baixo custo (código de ações ETH), ou seja, a escala de cinza terá O as taxas de administração dos dois ETFs Ethereum são de 2,5% e 0,15%, respectivamente, o que aliviou ligeiramente a pressão de movimentação de posições e saídas causadas por altas taxas. De acordo com o arquivamento S-1, o Grayscale Ethereum Trust (código de ação: ETHE) transferirá aproximadamente 10% do Ethereum para o Grayscale Ethereum Mini Trust (código de ação: ETH) como o capital inicial do mini trust ETH após dois Somente o Grayscale; O ETF Ethereum operará de forma independente. Para os investidores que já possuem ETHE, no dia 23 de julho, cada Ethereum Trust ETHE que possuírem receberá automaticamente 1 ação do Ethereum Mini Trust ETH, e o valor líquido da ETHE será ajustado aos 90% anteriores. Considerando que a taxa de administração da ETHE é de 2,5%; a taxa de administração do mini trust ETH é de 0,15% (a taxa de administração é gratuita dentro de US$ 2 bilhões nos primeiros 6 meses), ou seja, para investidores existentes da ETHE, 10% de seus ativos serão alocados automaticamente em ETFs de taxas baixas. Com referência ao índice final de realocação de fundos do GBTC sendo de cerca de 50%, espera-se que a cisão do Ethereum Mini Trust ETH e o desconto antecipado nas taxas de administração aliviem a pressão de saída de capital de curto prazo do Grayscale ETHE.
Por outro lado, como o desconto ETHE convergiu antecipadamente, espera-se que a pressão de saída causada pela liquidação da arbitragem de desconto seja menor do que a do GBTC. O ETHE em tons de cinza já teve grandes descontos, com um desconto de até 60% no final de 2022. O desconto já ultrapassou 20% de abril a maio de 2024, mas o desconto começou a convergir para 1% -2% a partir do final de maio, e convergiu para menos de 1% em julho; no entanto, 2 dias antes da conversão do GBTC em ETF (9 de janeiro), a taxa de desconto permaneceu em 6,5%. Portanto, para arbitragem, a ETHE tem muito menos incentivo para realizar lucros.
Figura 3: Comparação de taxas de ETF spot Ethereum (fonte de dados: arquivamento S-1)
Figura 4: Desconto histórico do Ethereum Trust ETHE em tons de cinza (fonte de dados: Bloomberg)
2. Poder de compra do mercado de ações: o consenso do público sobre o Ethereum é muito menor do que o do Bitcoin, e a motivação para a alocação de ativos é menor do que a dos ETFs à vista BTC
Para os investidores públicos, a lógica do Bitcoin é simples e fácil de compreender, e foi alcançado um consenso: o ouro no mundo digital tem uma clara escassez e um total de 21 milhões de moedas, pelo que é muito consistente com o seu quadro de investimento existente; e Ethereum, como o maior O mecanismo de mineração da cadeia pública básica é relativamente complexo e seu desenvolvimento é afetado por diversas forças ecológicas. O Mais importante é a quantidade de oferta Como objectivo de investimento, que envolve inflação e deflação constantes. O processo de cálculo é dinâmico e complexo, e o limiar cognitivo é elevado, dificultando a compreensão intuitiva dos investidores comuns. Simplificando, por um lado, do ponto de vista da oferta, o Ethereum tem, em princípio, oferta ilimitada. Sob o mais recente mecanismo POS, a receita de staking trazida pelas recompensas do bloco impulsiona o seu fornecimento a aumentar, e a atividade ecológica na cadeia afeta o usuário. transação Gás. A queima de taxas faz com que sua oferta diminua, formando assim um mecanismo dinâmico de equilíbrio de oferta e demanda; a oferta mais recente é de cerca de 120 milhões de peças, e a recente taxa de inflação anualizada é de 0,6% -0,8%. Por outro lado, de uma perspectiva fundamental convencional, como cadeia pública, enfrenta a concorrência de outras cadeias públicas e os investidores públicos não têm fé no resultado da concorrência. Existem actualmente no mercado ecossistemas de cadeias públicas como Solana e Ton, que também são conhecidos pelos investidores públicos. No entanto, uma análise detalhada da sua competitividade mostra que o limiar para os investidores públicos é extremamente elevado. o valor do investimento da criptomoeda, eles ainda podem A primeira escolha é alocar ETFs à vista de Bitcoin com oferta escassa e sem concorrência.
Os dados públicos também mostram uma diferença significativa na popularidade entre o ETF Ethereum e o ETF Bitcoin. Comparando a popularidade da pesquisa do Google, que representa a atenção do público, o Ethereum representa apenas cerca de 1/5 do Bitcoin (veja a Figura 5 para detalhes e observe os fundos iniciais emitidos pelo ETF Ethereum (geralmente financiado por gestores/subscritores de fundos), o capital inicial da Fidelity); para seu ETF Ethereum (código de ações FETH) é apenas 1/4 de seu ETF Bitcoin (código de ações FBTC), e a lacuna também é grande para outros emissores, como VanEck e Invesco (veja a Figura 6 para obter detalhes).
Figura 5: Comparação da popularidade de pesquisa do Google entre Bitcoin e Ethereum (fonte de dados: Google Trend)
Figura 6: Comparação da escala de financiamento inicial do ETF Ethereum e ETF Bitcoin sob o mesmo emissor (fonte de dados: documento S-1)
3. Pedidos de compra da comunidade criptográfica: Devido à falta de um rendimento básico de staking de 3% a 5% na cadeia ETH, a demanda é basicamente inexistente.
Os investidores em criptografia também contribuíram para algumas das compras de ETFs à vista de Bitcoin, em grande parte impulsionadas pela demanda por provas de ativos do mundo real. Os investidores criptográficos que possuem ETFs Bitcoin só precisam pagar uma taxa anual de 0,2% -0,25% para ter certificados de ativos no mercado financeiro tradicional, o que facilita a vida econômica no mundo público, equilibra ativos financeiros e posições Bitcoin, e toma empréstimos. tipos de operações de alavancagem, como empréstimos hipotecários, construção de produtos estruturados, etc., que são atraentes para alguns investidores em criptografia de alto patrimônio. Como o Bitcoin é um mecanismo de mineração de poder de computação POW, não há renda estável de penhor de ativos de PDV. Considerando que o custo médio de depósito e retirada de criptomoeda e moeda legal é de 0,2% a 2%, há uma lacuna entre a renda de manter ETFs de Bitcoin e. participações diretas em moeda Não são grandes.
No entanto, para os ETFs à vista da Ethereum, uma vez que os regulamentos não permitem que os ETFs obtenham retornos de penhor, para os investidores em criptomoedas, a detenção de ETFs resultará em 3% a 5% menos retornos anualizados sem risco do que a detenção direta da posição da Ethereum. Ethereum usa um mecanismo PoS (Proof of Stake), que usa nós validadores para penhorar ativos Ethereum para verificar transações e manter a rede, e obter recompensas em bloco, que é o chamado mecanismo de mineração POS. Uma vez que este tipo de rendimento vem do protocolo de rede e do mecanismo de recompensa incorporado do sistema, é considerado como a taxa básica de retorno ecológica e isenta de risco Ethereum na cadeia. Recentemente, o rendimento da aposta Ethereum estabilizou-se acima de 3%. Portanto, se você implementar a alocação de posições Ethereum por meio de ETF, o retorno anualizado será pelo menos 3% menor do que manter a posição Ethereum diretamente. Portanto, a compra de ETF à vista Ethereum por pessoas de alto patrimônio no círculo criptográfico pode ser ignorada.
Figura 7: Rendimento do Staking desde que o Ethereum mudou para o mecanismo POS (fonte de dados: The Staking Explorer)
2. Perspectiva de longo prazo: Ethereum ETF abre caminho para que outros ativos criptográficos se integrem ao mundo dominante
Como a maior rede pública atualmente, o ETF à vista da Ethereum foi aprovado, o que é um passo importante para a integração da rede pública no mundo financeiro dominante. Depois de definir os padrões da SEC para aprovação de ETFs de criptomoeda, o Ethereum atende aos requisitos da SEC em termos de antimanipulação, liquidez e transparência de preços. No futuro, podemos esperar que mais ativos criptográficos que atendam aos requisitos entrem gradualmente nos olhos dos. investidores públicos através de ETFs à vista.
Anti-manipulação: Por um lado, os nós da cadeia estão suficientemente dispersos e os activos do ETF desistem do penhor. O número de nós Ethereum excede 4.000, o que impede que um único nó controle toda a rede. Além disso, o ETF spot Ethereum não permite piquetagem, o que impede que um pequeno número de entidades controle excessivamente a rede devido ao mecanismo de piquetagem; Por outro lado, no mercado financeiro, as instalações comerciais básicas do Ethereum são relativamente maduras, especialmente os seus ricos produtos futuros na Bolsa Mercantil de Chicago (CME), que proporcionam aos investidores mais opções de cobertura e previsibilidade de preços, reduzindo o risco de manipulação de mercado. .
Liquidez e transparência de preços: A capitalização de mercado da Ethereum é de aproximadamente US$ 420 bilhões, e ela pode ser classificada entre os 20 melhores no mercado de ações dos EUA apenas pela capitalização de mercado. O volume de negociação de 24 horas da Ethereum é de US$ 18 bilhões, e está listado em quase 18 bilhões de dólares. 200 bolsas, garantindo liquidez suficiente e preços justos e transparentes.
Em comparação, Solana na cadeia pública também atende aos indicadores acima até certo ponto (veja a Figura 8 para detalhes). Vaneck e 21Shares apresentaram sucessivamente pedidos de ETFs à vista de Solana com o enriquecimento contínuo de ferramentas tradicionais do mercado financeiro, como futuros de criptomoeda. , pode ser seguido Esperamos a aprovação de mais ETFs de ativos criptográficos, que ocuparão ainda mais as mentes dos investidores tradicionais e acelerarão seu desenvolvimento.
Figura 8: Comparação de dados principais de cadeias públicas representativas da Camada 1 (fonte de dados: compilação de dados públicos)
Resumindo, como o poder de compra e venda do ETF spot Ethereum é mais fraco do que o do ETF Bitcoin, e ele sofreu a morte errada do Bitcoin causada pela saída do GBTC em tons de cinza, o mercado também está preparado para a saída do ETHE em tons de cinza , e combinado com a distância do Bitcoin O ETF à vista está no mercado há 6 meses. A aprovação do ETF à vista Ethereum se refletiu em grande parte no preço da moeda Ethereum existente por meio de repetidas transações de mercado. o impacto de curto prazo no preço do Ethereum será menor do que A listagem anterior do ETF à vista do Bitcoin teve um impacto no Bitcoin, e a volatilidade do Ethereum também pode ser menor. Se houver outro homicídio culposo devido à saída da escala de cinza no estágio inicial da listagem, será uma boa oportunidade de layout. Os investidores podem ficar atentos por meio do painel US Ethereum Spot ETF lançado especialmente pela SoSoValue.
A longo prazo, o ecossistema de encriptação e o mundo dominante estão a passar dos seus desenvolvimentos separados do passado para a integração, e haverá um longo processo de integração cognitiva. As diferenças cognitivas entre antigos e novos participantes no ecossistema criptográfico podem ser o principal fator que afeta as flutuações dos preços das criptomoedas e a criação de oportunidades de investimento nos próximos 1-2 anos. Historicamente, o processo de integração de activos emergentes no mundo dominante sempre resultou em divergências e transacções, e grandes flutuações trouxeram constantemente oportunidades de investimento, pelas quais vale a pena esperar.
A aprovação do ETF Ethereum abre ainda mais o caminho para que as aplicações criptoecológicas entrem na alocação de ativos convencionais. É previsível que outras infraestruturas, como Solana e outras cadeias públicas com um grande número de utilizadores e ecologia, também se integrem gradualmente no mundo dominante. Enquanto o mundo criptográfico entra no mundo mainstream, o outro lado do avanço dos tempos, ou seja, o processo de entrada do mundo mainstream no mundo criptográfico, também continua a se desenvolver silenciosamente. também passando pelo token RWA (Real World Assets) colocado formalmente na cadeia, entrando gradualmente no mundo da criptografia e realizando a circulação eficiente de ativos financeiros globais.
Se a aprovação do ETF Bitcoin abre a porta para um novo mundo após a integração da criptografia e da tradição, então a aprovação do ETF Ethereum é o primeiro passo para essa porta.
