Autor: @asxn_r
Compilado por: Blockchain Vernacular
O ETF Ethereum foi lançado em 23 de julho. O mercado está ignorando algumas dinâmicas do ETF ETH que não estão presentes no ETF BTC. Neste artigo vamos nos concentrar nas previsões de tráfego, no desenrolar do ETHE e na liquidez relativa do ETH:
1. Estrutura de taxas
O ETFETF tem uma estrutura de taxas semelhante ao ETF BTC. A maioria dos provedores renuncia a taxas por um período específico para ajudar a construir ativos sob gestão (AUM). Semelhante ao ETF BTC, a Grayscale mantém suas taxas de ETHE em 2,5%, uma ordem de grandeza superior às de outros provedores. A principal diferença desta vez é a introdução do mini-ETH ETF da Grayscale, que não foi previamente aprovado entre os ETFs BTC.
Mini Trusts são um novo produto de ETF da Grayscale com uma taxa inicial divulgada de 0,25%, semelhante a outros fornecedores de ETF. A ideia da Grayscale é cobrar dos detentores preguiçosos de ETHE uma taxa de 2,5% enquanto direciona os detentores de ETHE mais ativos e sensíveis às taxas para seu novo produto, em vez de direcionar fundos para ETFs ETHE de preços mais baixos, como os produtos ETHA Fee da Blackrock. Depois que outros provedores reduziram a taxa de 25 pontos base da Grayscale, a Grayscale recuou e reduziu a taxa dos mini trusts para apenas 15 pontos base, tornando-o o produto mais competitivo. Além disso, eles transferem 10% do ETHE AUM para o mini trust e doam esse novo ETF aos titulares do ETHE. Esta transferência é feita na mesma base e, portanto, não constitui um facto gerador.
Como resultado, as saídas do ETHE serão mais modestas do que do GBTC, uma vez que os detentores simplesmente farão a transição para mini-trusts.
2. Liquidez
Agora vamos olhar para a liquidez. Existem muitas estimativas de liquidez do ETF, algumas das quais destacamos a seguir. A normalização destas estimativas produz uma estimativa média de cerca de mil milhões de dólares por mês. O Standard Chartered forneceu a estimativa mais alta de US$ 2 bilhões por mês, enquanto o JPMorgan teve uma estimativa mais baixa de US$ 500 milhões por mês.
Felizmente, contamos com a ajuda dos ETPs de Hong Kong e europeus, bem como do fechamento dos descontos ETHE, para ajudar a estimar a liquidez. Se olharmos para a repartição do AUM dos ETPs de Hong Kong, chegamos a duas conclusões:
1) Entre o AUM relativo do BTC e do ETH ETP, o BTC está sobreponderado em relação ao ETH, com uma capitalização de mercado relativa de 75:25, enquanto o índice de AUM é de 85:15.
2) A relação entre BTC e ETH nesses ETPs é relativamente constante e consistente com a relação entre o valor de mercado do BTC e o valor de mercado do ETH.
Olhando para a Europa, temos uma amostra muito maior para extrair – 197 cripto ETPs com um AUM total de US$ 12 bilhões. Após análise dos dados, descobrimos que a distribuição AUM dos ETPs europeus é basicamente consistente com a capitalização de mercado do Bitcoin e do Ethereum. A alocação de Solana é desproporcionalmente alta em relação ao seu valor de mercado, principalmente às custas de “outros ETPs criptográficos” (ou seja, qualquer outro ativo criptográfico que não seja BTC, ETH ou SOL).
Deixando Solana de lado, um padrão está começando a surgir – a distribuição de AUM entre BTC e ETH globalmente reflete aproximadamente as carteiras ponderadas por capitalização de mercado.
Dado que a saída do GBTC desencadeou uma narrativa de “venda de notícias”, é importante considerar a saída potencial da ETHE. Para modelar possíveis saídas de ETHE e seu impacto no preço, é necessário observar a porcentagem de oferta de ETH no instrumento ETHE.
Após o ajuste para o financiamento mini-seed em escala de cinza (10% do ETHE AUM), a proporção do fornecimento de ETH em relação ao fornecimento total no instrumento ETHE é semelhante à proporção do GBTC no lançamento. Não está claro quanto dos fluxos de saída do GBTC são rotações em vez de saídas, mas se assumirmos uma proporção semelhante de fluxos de rotação para fluxos de saída, então os fluxos de saída de ETHE teriam um impacto semelhante no preço como os fluxos de saída do GBTC.
Outra informação importante que a maioria das pessoas ignora é o prêmio/desconto da ETHE sobre o valor patrimonial líquido (NAV). O ETHE tem sido negociado a 2% do valor nominal desde 24 de maio, enquanto o GBTC foi negociado pela primeira vez a 2% do valor nominal em 22 de janeiro, apenas 11 dias após a conversão para um ETF. A aprovação do ETF BTC à vista e seu impacto no GBTC estão sendo gradualmente precificados pelo mercado, e a negociação com desconto da ETHE em relação ao NAV tem sido amplamente anunciada pela história do GBTC. Quando o ETF ETH entrar em operação, os detentores de ETHE terão dois meses para sair do ETHE próximo ao valor de face. Esta é uma variável chave que ajudará a conter as saídas de ETHE, especialmente os fluxos de saída.
