Escrito por: Christine Kim, vice-presidente, Galaxy Research
Compilado por: Luffy, Foresight News
Este relatório fornece uma visão geral abrangente do piquetagem, como funciona o piquetagem no Ethereum e considerações importantes para as partes interessadas ao participarem do piquetagem. Este é o primeiro de uma série de relatórios de staking em três partes que se aprofundará nos riscos e recompensas de diversas atividades de staking, incluindo re-staking e re-staking de liquidez. O segundo relatório fornecerá uma visão geral do reestabelecimento, como funciona o piquetagem no Ethereum e no Cosmos e os riscos importantes associados ao reestabelecimento.
introduzir
Ethereum é o maior blockchain de prova de aposta (PoS) em valor total apostado. Em 15 de julho de 2024, os detentores de ETH apostaram mais de US$ 111 bilhões em ETH, representando 28% do fornecimento total de ETH. A quantidade de ETH apostada também é conhecida como “orçamento de segurança” da Ethereum porque os apostadores podem ser punidos pela rede no caso de ataques de gasto duplo e outras violações das regras do protocolo. Em troca de manter a segurança do Ethereum, os stakers são recompensados através da emissão de protocolo, taxas de prioridade e Valor Máximo Extraível (MEV). Os usuários podem facilmente apostar ETH por meio de pools de apostas líquidas sem sacrificar a liquidez do ativo, o que criou mais demanda por apostas do que os desenvolvedores do Ethereum previram. Com base no status atual de piquetagem, os desenvolvedores esperam que a taxa de piquetagem da ETH cresça ainda mais nos próximos anos. Para mitigar esta tendência, os desenvolvedores estão considerando mudanças significativas na política de emissão do protocolo.
Este relatório fornecerá uma visão geral da aposta no Ethereum, incluindo os tipos de usuários que apostam na Ethereum, os riscos e recompensas da aposta e as projeções das taxas de aposta. O relatório também fornecerá insights sobre as propostas dos desenvolvedores para alterar a emissão da rede para reduzir a demanda de staking.
Tipo de penhorista
Existem seis tipos principais de usuários do Ethereum que podem ganhar recompensas por apostar. A tabela abaixo detalha seus respectivos perfis:
O maior número desses stakers são os de custódia, aqueles que confiam seu ETH a operadores profissionais de nós de staking. Os operadores profissionais, embora em número reduzido, são o tipo de entidade de staking que gere o ETH mais apostado.
Os protocolos de staking de liquidez, re-staking e pool de re-staking de liquidez não são considerados na análise aqui porque essas entidades não operam diretamente a infraestrutura de staking nem financiam seu uso. No entanto, estas entidades recebem uma percentagem das recompensas dos stakers que utilizam a sua plataforma, são as entidades intermediárias que facilitam a relação entre os stakers de custódia e os stakers profissionais (ou amadores), sendo, portanto, participantes importantes no ecossistema de staking da Ethereum; Lido é um protocolo de piquetagem de liquidez que é de longe o maior operador de pool de piquetagem no Ethereum, respondendo por 29% do volume apostado em ETH. Considerando a adoção e o papel crítico dos pools de apostas de liquidez no Ethereum, é importante compreender os riscos da aposta de liquidez.
A próxima seção deste relatório abordará os riscos do staking com base na tecnologia e nas entidades usadas para ganhar recompensas de staking.
Risco de promessa
Os riscos associados à aposta dependem em grande parte do método e da tecnologia de aposta. Aqui estão as três grandes categorias que definem os métodos de piquetagem e os riscos associados:
Piquetagem direta: Usuários ou entidades operam diretamente seu hardware e software de piquetagem proprietário. Os riscos de apostar diretamente na ETH incluem penalidades de aposta e riscos de redução. A aplicação de penalidades devido ao tempo de inatividade de longo prazo da máquina e outros motivos pode fazer com que os usuários percam parte de suas recompensas de promessa. Além disso, eventos de redução devido a erros de configuração do software validador e outros motivos podem fazer com que os usuários percam parte de seu saldo ETH prometido; para 1 ETH.
Piquetagem delegada: Usuários ou entidades confiam seu ETH a apostadores profissionais ou amadores para piquetagem. Os riscos da aposta confiada incluem todos os riscos da aposta direta, além do risco de contraparte, uma vez que a entidade a quem você confia a aposta pode não cumprir as suas responsabilidades ou obrigações. Os detentores de ETH podem delegar seu ETH a um provedor de serviços de staking com confiança minimizada, como uma entidade controlada por meio de código de contrato inteligente, mas isso acarreta riscos técnicos adicionais, pois o código pode ter vulnerabilidades ou o sistema pode ser hackeado.
Estaca de liquidez: um usuário ou entidade confia a um apostador profissional ou amador a aposta em troca de tokens de liquidez que representam seu ETH apostado. Os riscos do penhor de liquidez incluem todos os riscos do penhor direto e do penhor confiado. Além disso, devido à volatilidade do mercado e aos atrasos na entrada ou saída do validador, o risco de liquidez pode levar a eventos de dissociação em que o valor dos tokens de aposta líquidos se desvia significativamente do valor dos ativos de aposta subjacentes.
O valor total de ETH prometido por três métodos diferentes
Outro risco a ter em conta com estes três métodos de piquetagem é o risco regulatório. Quanto mais longe um detentor de ETH estiver dos seus ativos de piquetagem, maior será o risco regulatório associado à atividade de piquetagem. O staking delegado e o staking líquido exigem que os detentores de ETH dependam de diferentes tipos de entidades intermediárias. Na opinião dos legisladores e reguladores, estas entidades podem necessitar de cumprir determinadas regras e quadros regulamentares para funcionarem, dependendo da sua estrutura e modelo de negócio.
Além dos riscos regulatórios, os riscos de protocolo associados a estes três tipos de atividades de piquetagem também precisam ser detalhados. O risco do protocolo surge do fato de que a rede pode iniciar penalidades contra usuários que, intencionalmente ou não, não cumpram os padrões e regras do protocolo de consenso Ethereum. Existem três tipos principais de punição. Classificado de gravidade baixa a alta da seguinte forma:
Penalidade Offline: Penalidade imposta quando um nó fica offline e deixa de cumprir suas funções (como propor bloqueios ou assinar provas de bloqueio). Normalmente, os validadores são penalizados apenas alguns dólares por dia.
Penalidade de barra inicial: A penalidade que um validador recebe quando sua violação das regras da rede é detectada por outros validadores. O exemplo mais comum é quando um validador propõe dois blocos para um slot ou assina duas provas para o mesmo bloco. As penalidades variam de 0,5 ETH a 1 ETH, dependendo do saldo efetivo do validador, atualmente até 32 ETH. Os desenvolvedores de protocolo estão atualmente considerando aumentar o saldo máximo válido do validador para 2.048 ETH e reduzir a penalidade inicial na próxima atualização de toda a rede, Pectra.
Penalidades de barra relacionadas: Após uma penalidade de barra inicial, um validador pode estar sujeito a uma segunda penalidade com base no valor total da aposta reduzida nos 18 dias antes e depois do evento de barra. A motivação para a redução da penalidade associada é medir a penalidade com base na quantidade de aposta gerenciada por um validador que viola as regras da rede. A penalidade associada é calculada com base no saldo efetivo, saldo total e multiplicador de barra proporcional do validador malicioso.
Além das três penalidades mencionadas acima, penalidades especiais podem ser impostas aos validadores se a rede não conseguir atingir a finalidade. (Para uma visão geral detalhada da finalidade do Ethereum, consulte este relatório da Galaxy Research) Quando a rede não consegue atingir a finalidade, ela impõe penalidades mais severas aos validadores offline. Ao queimar gradualmente as ações apostadas dos validadores que não contribuíram para o consenso da rede, a rede pode reequilibrar o conjunto de validadores e, assim, alcançar a finalidade. Quanto mais tempo a rede não conseguir atingir a finalidade, maior será a penalidade.
Apostando recompensas
É claro que, ao mesmo tempo que assumem riscos, os stakers também podem obter aproximadamente 4% de retorno anualizado do seu ETH apostado. Essas recompensas vêm de novas emissões de ETH, taxas prioritárias que os usuários de Ethereum atribuem às suas transações e MEV.
ETH prometeu rendimento nominal
Observe que as recompensas dos apostadores têm diminuído constantemente nos últimos 2 anos, por dois motivos principais. Primeiro, o valor total de ETH apostado e o número de validadores aumentaram. Quando o valor da aposta aumenta, a recompensa de emissão do validador é diluída, conforme mostra a figura a seguir:
Rendimento de piquetagem pago apenas pela emissão de ETH
Embora as recompensas de emissão possam ser calculadas com base no número total de validadores ativos e na quantidade de ETH apostado no Ethereum, os outros dois fluxos de receita para validadores são difíceis de prever porque dependem da atividade de transações de rede.
A atividade de transação diminuiu nos últimos dois anos, resultando em uma diminuição nas taxas básicas do validador, nas taxas de prioridade e no MEV. Normalmente, quanto maior o valor dos ativos transferidos na cadeia, maior será a disposição dos usuários em dar gorjetas para priorizar essas transações no próximo bloco e maior será o MEV que os buscadores podem lucrar com a reordenação dentro do bloco. Conforme mostrado no gráfico abaixo, o valor em dólares das transferências diárias do Ethereum está relacionado à taxa de prioridade da transação:
De acordo com os cálculos do Galaxy, o MEV pode aumentar o rendimento do validador em aproximadamente 1,2%. As recompensas do validador do MEV representam aproximadamente 20% em comparação com outros tipos de receita do validador, incluindo novas emissões de ETH e taxas de prioridade. Alguns atribuem MEV ao valor adicional dado aos proponentes do bloco que não provém de taxas de prioridade ou emissão de ETH. No entanto, outros acreditam que uma taxa de prioridade pode, por si só, representar o lucro do MEV se for financiada através de uma negociação inicial ou reversa bem-sucedida. Para levar em conta o fato de que as próprias taxas de prioridade podem conter MEV, outros métodos comparam o valor dos blocos construídos com o software MEV-Boost com os blocos construídos sem o software MEV-Boost.
O gráfico acima mostra que o MEV pode ser muito maior que 20% das recompensas do validador. De acordo com uma análise do pesquisador da Fundação Ethereum, Toni Wahrstätter, em outubro de 2023, a recompensa média do bloco aumentaria em 400% se os validadores recebessem blocos via MEV-Boost em vez de blocos de construção localmente.
Previsão da taxa de promessa
Supondo que a demanda de apostas no Ethereum cresça linearmente como tem acontecido nos últimos dois anos, espera-se que a taxa de apostas exceda 30% em 2024. Conforme discutido anteriormente neste relatório, taxas de aposta mais altas reduzirão os retornos de novas emissões de ETH. Os serviços de piquetagem líquida no Ethereum permitem aos usuários apostar facilmente e contornar restrições de piquetagem, como filas de entrada. Os usuários só precisam comprar stETH para receber recompensas de aposta. A compra de grandes quantidades de stETH causará um desequilíbrio entre o valor de stETH no mercado aberto e o valor dos ativos subjacentes prometidos, o que por sua vez causará um prêmio de stETH até que mais ETH seja apostado em Ethereum. Ao contrário da compra de stETH, a atividade de piquetagem no Ethereum é atrasada. Apenas 8 novos validadores podem ser adicionados ao Ethereum a cada época (ou seja, 6,4 minutos) ou um saldo ativo máximo de 256 ETH. Portanto, assumindo o número máximo de validadores por época entre agora e o final de 2025, o Ethereum levará mais de um ano (466 dias para ser mais preciso) para atingir 50% de staking.
Historicamente, a demanda para entrar na fila de staking do Ethereum tem sido maior do que a demanda para sair. Embora a atividade dos validadores que entram na fila tenha diminuído nos últimos dias, espera-se que a demanda por staking aumente novamente por uma variedade de razões, incluindo, entre outras, renda adicional por meio de re-staking, aumento do MEV devido ao ressurgimento da atividade DeFi e ETFs. Mudanças regulatórias para apoiar atividades de staking em produtos financeiros tradicionais.
Validador de fila de entrada e saída
Os desenvolvedores sabem que é apenas uma questão de tempo até que as taxas de piquetagem voltem a subir e os retornos dos apostadores diminuam, por isso estão considerando várias opções para alterar a emissão da rede para reduzir a demanda de piquetagem.
Nova discussão sobre mudanças na emissão de ETH
Os detentores de ETH devem estar cientes de que os rendimentos das apostas mudarão drasticamente no futuro. Os desenvolvedores do Ethereum estão avaliando uma série de opções para garantir que a taxa de staking do Ethereum tenda a atingir um limite alvo, como 25% ou 12,5%. Caspar Schwarz Schilling, pesquisador da Fundação Ethereum, explicou que as principais razões para manter uma taxa de promessa baixa incluem:
Domínio do Liquidity Staking Token (LST): Se as taxas de staking aumentarem, a quantidade de ETH concentrada em um pool de staking (como Lido) pode aumentar, criando risco de centralização para uma entidade ou aplicação de contrato inteligente, e para O risco de a segurança Ethereum ter um impacto descomunal.
Credibilidade das barras: relacionadas às preocupações sobre o domínio do LST, os altos fluxos de emissão para entidades individuais ou aplicações de contratos inteligentes podem reduzir a credibilidade de eventos de cortes em grande escala no Ethereum. Por exemplo, se ocorrer um evento de corte que afete a maioria dos stakers, o protocolo pode enfrentar pressão dos detentores de ETH que podem querer fazer uma mudança de estado para restaurar o saldo de ETH apostado penalizado. Ethereum teve apenas uma mudança de estado não programada em sua história, e isso foi após o infame hack do DAO em 2016. Embora improváveis, as alterações não programadas do estado em resposta a eventos de redução em grande escala não são impossíveis. Na verdade, alguns pesquisadores da Ethereum acreditam que esse resultado é mais provável com emissões elevadas.
ETH é a moeda base confiável: a alta emissão pode levar à falta de ETH nativo em circulação e a um aumento nos tokens líquidos garantidos emitidos por entidades terceirizadas. Os pesquisadores da Ethereum dizem que tendem a promover o uso de ETH nativo para outras atividades além do piquetagem, em vez de usar tokens de piquetagem líquida menos descentralizados.
Emissão Mínima Viável (MVI): Embora o custo da aposta seja insignificante em comparação com o custo da mineração, não pode ser ignorado. Os provedores profissionais de staking exigem o hardware e o software necessários para executar os validadores e, portanto, têm custos operacionais a pagar. Para apostar através destes fornecedores, os utilizadores devem pagar taxas a estes fornecedores. Além disso, mesmo que os usuários obtenham tokens de piquetagem líquidos ao apostar ETH nativo, eles assumirão riscos adicionais ao apostar por meio de terceiros se a operação de piquetagem falhar. Portanto, é do interesse da rede manter os custos de piquetagem no mínimo, uma vez que o custo adicional de apoio à atividade de piquetagem significa maior emissão, inflacionando assim a oferta de ETH.
Os desenvolvedores e pesquisadores do Ethereum estão avaliando várias propostas para reduzir a taxa de staking do Ethereum. Essas propostas incluem, mas não estão limitadas a:
No curto prazo, reduza as recompensas de aposta: Em fevereiro de 2024, os pesquisadores da Fundação Ethereum, Ansgar Dietrichs e Caspar Schwarz-Schilling, mais uma vez propuseram uma redução única nos rendimentos de aposta. A ideia foi originalmente proposta pelo pesquisador da Fundação Ethereum, Anders Elowsson. No último artigo de Dietrichs e Schilling, os pesquisadores sugeriram reduzir os rendimentos de apostas em 30%. No entanto, este número depende especificamente da taxa de staking do Ethereum. Dado o aumento do rácio de apostas desde Fevereiro, os investigadores acreditam que o corte de rendimento teoricamente sugerido deveria ser maior. A proposta exigiria a implementação de uma simples mudança de código e desincentivaria os incentivos económicos de aposta, reduzindo as recompensas de emissão no curto prazo. A proposta pretende ser uma medida provisória para preparar o caminho para soluções a longo prazo, tais como políticas específicas.
Meta de índice de staking de longo prazo: Implementando uma nova curva de emissão de ETH, quanto maior a taxa de staking exceder o índice alvo (por exemplo, 25% do fornecimento total de ETH apostado), maior será o custo para os validadores apostarem e receberem recompensas. Esta ideia é baseada em pesquisas de Elowsson, Dietrichs e Schwartz-Schilling. Existem vários mecanismos para atingir o rácio-alvo, cada um diferindo em termos do calendário de emissão e da medida em que a emissão diminui. Para obter mais detalhes sobre a curva de emissão no modelo de meta de colateralização, leia este artigo de pesquisa da Ethereum.
Nenhuma das propostas acima será incluída no próximo hard fork do Ethereum, Pectra. No entanto, é muito provável que os desenvolvedores do Ethereum pressionem por propostas para fazer alterações na emissão de ETH em atualizações subsequentes. As discussões sobre mudanças nas emissões dentro da comunidade Ethereum têm sido até agora altamente controversas e sem amplo consenso. As principais objeções às mudanças na emissão incluem preocupações de que a redução da receita de staking prejudicará a lucratividade dos grandes provedores de staking que operam na Ethereum, bem como as propostas de stakers individuais que afetam a emissão até o momento carecem de pesquisa suficiente e análise baseada em dados; Não está claro qual deve ser a taxa de aposta exata para atingir o MVI, e se alcançar isso através de mudanças nas emissões reduzirá as preocupações sobre a centralização da distribuição de apostas, ou se irá exacerbar o problema à medida que os apostadores independentes prosperam e desaparecem. Para abordar algumas preocupações sobre a lucratividade de longo prazo dos stakers independentes no Ethereum, o cofundador do Ethereum, Vitalik Buterin, compartilhou uma pesquisa preliminar em março de 2024 sobre a adição de novas recompensas e penalidades anti-correlacionadas, o que beneficiaria os operadores de nós que controlam menos validadores.
A política monetária da blockchain de prova de participação da Ethereum, a Beacon Chain, permaneceu inalterada desde a sua criação em dezembro de 2020. No entanto, antes de se fundir com a Beacon Chain, a política monetária da Ethereum passou por várias revisões nos seus cerca de sete anos de história. A recompensa inicial do bloco Ethereum é definida em 5 ETH/bloco. Na atualização Metropolitana em setembro de 2017, caiu para 3 ETH. Então, na atualização de Constantinopla em fevereiro de 2019, caiu para 2 ETH. Então, na atualização de Londres em agosto de 2021, as recompensas recebidas pelos mineradores das taxas de transação foram queimadas e, em seguida, na atualização combinada em setembro de 2022, as recompensas de mineração foram completamente abolidas na rede.
As alterações na política monetária do Ethereum sob o consenso de prova de participação provavelmente serão mais controversas do que as alterações anteriores emitidas pela rede sob a prova de trabalho, porque a base de usuários afetada pelas mudanças é muito mais ampla. Ao contrário dos mineradores, as mudanças nas emissões afetam um número crescente de detentores de ETH, provedores de serviços de piquetagem, emissores de tokens de piquetagem de liquidez e emissores de tokens de reescalonamento. À medida que a base de partes interessadas envolvidas na proteção do Ethereum continua a se expandir, é improvável que os desenvolvedores do Ethereum mudem a política monetária do Ethereum com a mesma frequência que no passado. A natureza controversa desta discussão pode fazer com que as políticas e recompensas relacionadas às apostas se tornem cada vez mais rígidas ao longo do tempo. Portanto, à medida que a indústria de staking baseada no Ethereum cresce e amadurece, a janela de oportunidade para mudanças na base de código do Ethereum está diminuindo e é improvável que dure muito.
para concluir
A economia de staking construída no Ethereum ainda está em sua infância. Quando a Beacon Chain foi lançada pela primeira vez em 2020, não era garantido que os usuários que apostassem ETH conseguiriam sacar ETH ou transferir fundos de volta para Ethereum. Quando a Beacon Chain se fundir com a Ethereum em 2022, os usuários receberão recompensas adicionais por apostar por meio de taxas de prioridade de transação e MEV. Quando as retiradas de ETH de staking forem habilitadas em 2023, os usuários finalmente poderão sair dos validadores e lucrar com as operações de staking. Há uma série de outras mudanças no roteiro de desenvolvimento do Ethereum que impactarão o negócio de staking e os stakers individuais. Embora a maioria destas mudanças não afectem os incentivos económicos de staking, tais como o aumento do saldo máximo efectivo de um validador na actualização Pectra, algumas irão.
Portanto, à medida que o roteiro de desenvolvimento do Ethereum continua a evoluir e a ser implementado através de hard forks, é importante avaliar cuidadosamente os riscos e recompensas de apostar no Ethereum. Como a economia de staking do Ethereum abrange muito mais partes interessadas do que na era Ethereum PoW, as mudanças que impactam a dinâmica de staking podem se tornar mais difíceis de aplicar ao longo do tempo. No entanto, o Ethereum ainda é um blockchain de prova de participação relativamente novo e deverá passar por grandes mudanças nos próximos meses e anos, e é necessário considerar cuidadosamente o impacto da mudança na dinâmica de participação em todas as partes interessadas relevantes.
