Título original: "À medida que as instituições entram no DeFi, qual é o status atual do BUIDL da BlackRock?" 》

Fonte original: Pesquisa DigiFT

Resumo

•Introdução: Em 20 de março de 2024, a BlackRock, uma conhecida empresa de gestão de ativos, lançou o fundo de tokenização BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) por meio da cooperação com a plataforma de tokenização dos EUA Securitize, expandindo ainda mais sua influência no campo da Web3 . A mudança ocorre logo após a aprovação de seu ETF à vista Bitcoin e marca um grande passo em frente para o investimento em criptomoedas convencional. O fundo tokenizado BUIDL representa o uso da tecnologia blockchain pública pelas instituições tradicionais para melhorar a eficiência operacional e de capital, e anuncia a adoção mais ampla da tecnologia blockchain.

•Problemas resolvidos por fundos tokenizados: Os fundos públicos tradicionais, como os fundos do mercado monetário, envolvem as operações de múltiplas instituições, resultando em ineficiência e custos elevados devido a bases de dados independentes. Como tokens emitidos em uma blockchain pública, os fundos tokenizados eliminam a necessidade de registro centralizado, reduzindo custos ao fornecer um registro rastreável e em tempo real das transações. Eles permitem a liquidação atômica em tempo real e a negociação no mercado secundário, melhoram a utilização do capital e proporcionam retornos mais elevados. Os fundos tokenizados também oferecem suporte a uma variedade de aplicações, como piquetagem e empréstimo por meio de contratos inteligentes.

•Grandes instituições entram na cadeia pública: O campo DeFi demonstra as vantagens do blockchain, mas a transferência de capital financeiro tradicional para a Web3 enfrenta enorme resistência. Os tokens de fundos com controles de lista branca de conformidade KYC e AML demonstram os esforços das principais instituições para explorar o DeFi. Os exemplos incluem FOBXX de Franklin Templeton e WTSYX de WisdomTree, que inicialmente usava blockchain para contabilidade assistida. O BUIDL da BlackRock marca um avanço ao usar um blockchain público como principal ferramenta de contabilidade, em parceria com a Securitize como agente de transferência regulamentado.

•Design e desempenho do BUIDL: O BUIDL é emitido no Ethereum como um token ERC20 que suporta transferências on-chain em tempo real dentro de uma lista branca. Ele oferece suporte à interação com contratos inteligentes e fornece resgate de USDC em tempo real por meio do Circle. Em 9 de julho de 2024, os ativos sob gestão da BUIDL atingiram US$ 502,8 milhões, detidos por 17 endereços, incluindo participação significativa de instituições como Ondo Finance. BUIDL promove a integração do DeFi, permitindo que retornos estáveis ​​do mundo real fluam para o espaço DeFi.

•Desafios e Perspectivas Futuras: Apesar do seu sucesso, o BUIDL ainda enfrenta desafios regulatórios e de conformidade significativos. A tokenização de ativos enfrenta regulamentação conservadora em todo o mundo, limitando a emissão a investidores credenciados. No entanto, as iniciativas da BlackRock e da Franklin Templeton estão a chamar a atenção para a eficiência das interações em cadeia e a impulsionar o desenvolvimento de novas leis e normas.

Em 20 de março de 2024, a gigante de gestão de ativos BlackRock (BlackRock) implantou ainda mais o Web3 desde a emissão do ETF spot Bitcoin. Por meio da cooperação com a Securitize, uma plataforma de tokenização com sede nos Estados Unidos, o fundo tokenizado BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity). Fundo). Se a adoção do ETF à vista Bitcoin pode trazer a criptomoeda como um novo tipo de ativo para o campo de investimento da maioria dos fundos compatíveis, é o reconhecimento da criptomoeda como uma classe de ativos. A maior importância dos fundos tokenizados é que as instituições tradicionais estão a tentar utilizar a cadeia pública na blockchain como a nova tecnologia subjacente para melhorar a eficiência operacional e de capital, que é o reconhecimento e a adoção da tecnologia blockchain.

Em comparação com os fundos tradicionais, que problemas os fundos tokenizados podem resolver?

Os fundos a que os investidores estão amplamente expostos são geralmente fundos públicos. Devido ao seu baixo limiar, ampla cobertura e grande volume de capital, tomando como exemplo os fundos do mercado monetário, esses fundos estão sujeitos a uma supervisão rigorosa. Se não houver disposições especiais, em geral, o processo de operação do fundo envolve a colaboração entre múltiplas instituições. Cada instituição é responsável por parte do processo de operação por trás do fundo. Melhora a eficiência através da especialização operacional e evita a concentração excessiva de poder numa única entidade. e o surgimento de malfeitores. Todo o processo, do começo ao fim, inclui aproximadamente: canais de distribuição de fundos (bancos, corretoras de valores, consultores financeiros), administração de fundos, agentes de transferência, auditorias de fundos, custódia de fundos, bolsas, etc.

Porém, durante o processo, as inconsistências nas bases de dados de todas as partes causaram muitos atritos e custos. De modo geral, toda subscrição e resgate de fundos envolve diversas instituições neste link. As informações do pedido serão transmitidas manualmente ou automaticamente e, em seguida, a entrega dos fundos será concluída através do sistema de liquidação. Portanto, uma subscrição de fundos geralmente leva vários dias para ser liquidada.

Através da tokenização de fundos, as cotas dos fundos são emitidas e negociadas na cadeia pública na forma de tokens. As ações entram diretamente nas carteiras dos investidores na forma de tokens. As ações e o valor líquido podem ser visualizados publicamente na cadeia, e todos os registros de transações são. acessível no blockchain e consulta, gravação automática e em tempo real, eliminando a necessidade de registro centralizado e evitando o custo de verificação de ida e volta por múltiplas partes.

Após a tokenização, a plataforma de distribuição pode realizar liquidação atômica em tempo real entre tokens de ações de fundos e tokens de pagamento (como várias moedas estáveis) por meio de contratos inteligentes para reduzir o tempo de espera dos investidores. Se o token do fundo realizar o mercado secundário na cadeia, os investidores podem entrar e sair diretamente do mercado secundário em tempo real, o que pode reduzir a escala de fundos redundantes reservados dentro do fundo para atender aos resgates, melhorando assim a eficiência do uso dos fundos do fundo e criando melhores retornos elevados, os investidores podem obter uma experiência de negociação eficiente através do mercado secundário com liquidação em tempo real na cadeia, evitando o ciclo de espera para subscrição e resgate.

Além disso, os fundos tokenizados podem ser combinados com mais cenários de aplicação, como apoiar penhores, empréstimos e outros cenários de negócios através de contratos inteligentes, atendendo assim às necessidades mais ricas dos usuários.

Tentativas das instituições de entrar na cadeia pública – das ferramentas auxiliares ao livro-razão principal

O cenário DeFi demonstra plenamente as vantagens do blockchain, mas para transferir os vastos fundos financeiros tradicionais de um sistema completo de Web2 para um novo sistema baseado na tecnologia Web3, ainda existem enormes resistências no meio, que precisam ser promovidas gradualmente e superados, e novas soluções práticas precisam ser exploradas.

Devido à conformidade, especialmente aos requisitos KYC e AML, ao contrário de nossas criptomoedas comuns, os tokens de fundos geralmente têm um mecanismo de lista branca. Cada endereço da lista branca corresponde a usuários que passaram pelo KYC na plataforma de fundos e não podem ser implementados. Tal como a função de transferência gratuita entre endereços, os riscos de transferência, riscos de perda de fundos, monitorização de transacções e outras questões daí derivadas serão difíceis de resolver antes do surgimento de soluções de controlo de risco.

No entanto, notamos que as principais instituições de gestão de ativos também estão explorando o campo DeFi, tentando combinar as características da tecnologia blockchain para transformar seus produtos. Podemos ver a trajetória de evolução em seus designs de produtos.

Em 2021, a gigante de gestão de ativos dos EUA Franklin Templeton lançou um fundo tokenizado, Franklin Onchain U.S. No projeto original, os tokens eram registrados oficialmente pelo agente de transferência em um sistema de banco de dados privado, com registros secundários em Stella e Polygon. Se houver conflito entre os registros entre a contabilidade centralizada e a contabilidade da cadeia pública, a contabilidade centralizada terá precedência. Os investidores negociam tokens de ações de fundos por meio do APP da Franklin. Cada usuário receberá um endereço na rede, mas os investidores não poderão transferir tokens na carteira. Em 2022, a WisdomTree também emitiu um fundo tokenizado de design semelhante, WTSYX, que investe em dívida de curto prazo dos EUA no blockchain Stella.

O design do FOBXX e do WTSYX, na verdade, apenas usa o blockchain como ferramenta para auxiliar a contabilidade e tornar públicos os registros de ações, sem obter benefícios reais.

Em março de 2024, o BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) emitido pela BlackRock por meio da plataforma de tokenização Securitize teve um grande avanço. Parte do motivo é que a Securitize, como registrante aprovado pela regulamentação (agente de transferência), pode A cadeia pública. serve como a principal ferramenta contábil para registrar a propriedade e alterar registros de ativos emitidos.

INSIDE BUIDL DESIGN - OBSTÁCULOS E MELHORIAS

De acordo com o documento de emissão do BUIDL, as informações básicas de emissão são as seguintes:

Emissor: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (entidade BVI da BlackRock, criada em 2023)

Isenção de registro: SEC Reg D Rule 506(c), Seção 3(c)(7) (Reg D é uma isenção para emissão de valores mobiliários, permitindo a captação de recursos de investidores qualificados, sem limite de número de investidores e tamanho da arrecadação de fundos)

Tipo de títulos registrados: fundo de investimento conjunto

Limite de investimento: Comprador Qualificado.

Valor mínimo de investimento: 5 milhões de dólares para investidores individuais; 25 milhões de dólares para investidores institucionais;

Tamanho da emissão e tamanho do investidor: sem limite superior

No momento da oferta, o único canal de distribuição era a Securitize Markets, LLC, uma corretora de valores mobiliários registrada na SEC. Além disso, a entidade relacionada da Securitize, Securitize, LLC, é um agente de transferência registrado na SEC e pode registrar e registrar a propriedade de títulos na blockchain.

Vale a pena notar que o fundo foi emitido utilizando uma entidade BVI recentemente registada pela BlackRock em vez da sua entidade emissora de fundos regular. Esta configuração pode ser devida a considerações de risco para tentar evitar qualquer impacto nas entidades de conformidade. Além disso, as quatro pessoas relevantes envolvidas nos documentos de registro da SEC são Ian Pilgrim nas Bermudas, Jennifer Collins nas Ilhas Cayman, W. William Woods no Canadá e Noëlle L’Heureux na Califórnia, EUA. Entre eles, apenas Noëlle L'Heureux é Diretora Geral da BlackRock e trabalha na BlackRock há 32 anos. Os outros três deveriam pertencer a organizações terceirizadas.

Link da fonte de informação

Design de produto BUIDL

Moeda da transação: USD

Assinatura e resgate: Assinatura diária e resgate

Estratégia: Investir principalmente em títulos públicos de curto prazo

Valor líquido das ações: 1 BUIDL = 1USD

Padrão de token: ERC20 especialmente projetado com um design de mecanismo de lista branca Os tokens só podem ser transferidos em endereços da lista branca. As transferências e transações para endereços fora da lista branca falharão.

Cálculo dos ganhos: Os ganhos são registrados com base nas ações detidas pelo endereço às 15h, horário do leste, todos os dias úteis. Os ganhos são distribuídos no primeiro dia útil de cada mês, por meio da emissão de tokens BUIDL adicionais e do lançamento aéreo.

Regras de resgate: O resgate diário, apenas com base na quantidade de tokens BUIDL retidos naquele dia, o resgate será baseado em 1 BUIDL = 1 USD; tarde de todos os dias úteis Às três horas, o BUIDL será destruído e a operação de resgate fora da cadeia em dólares será concluída. Geralmente, o resgate é T+0. O rendimento acumulado entre o último pagamento de dividendos necessita de iniciar uma operação de "resgate integral", e o resgate integral será concluído 2-3 dias úteis após a distribuição dos juros (o primeiro dia útil de cada mês).

BUIDL é um token ERC20 emitido no blockchain Ethereum. Ele realiza livre circulação dentro da lista de permissões e também pode entrar no contrato inteligente da lista de permissões. A interação com endereços fora da lista de permissões falhará. Para os usuários do DeFi, esta simples etapa é, na verdade, um grande avanço nas finanças tradicionais. Isso significa que as grandes instituições estão começando a reconhecer a cadeia pública e a usá-la como uma ferramenta contábil para registrar a transferência e mudança de propriedade de ativos. os interesses também serão registrados no livro-razão da cadeia pública, gozando de suas características de abertura, transparência, eficiência e rastreabilidade.

Ao abrir a função de transferência, o BUIDL aproveita até certo ponto as vantagens de um sistema de liquidação baseado em blockchain. Um dos casos de uso é fornecido pela Circle Após o lançamento do BUIDL, a Circle lançou um contrato que permite a troca de BUIDL em tempo real por USDC e preparou uma reserva de resgate de 100 milhões de USDC para atingir 1 BUIDL = 1 em tempo real. Resgate de USDC para opções de titulares de BUIDL.

Esta opção de resgate é fornecida pela Circle, que é essencialmente uma transação OTC: a Circle fornece um contrato de troca (Endereço de resgate na imagem abaixo). conta (endereço do titular na imagem abaixo). USDC é transferido para o endereço do usuário. Essas etapas são todas transações em cadeia e liquidação atômica.

Figura 1: Fluxograma do contrato de resgate de USDC fornecido pela Circle para BUIDL

No início da sua constituição, a conta EOA tinha um saldo de 100 milhões de USDC. Aqui, como os juros diários dos tokens BUIDL são realizados por meio de contabilidade centralizada, se o USDC for trocado por meio do contrato Circle, é uma transferência na perspectiva do emissor BlackRock. Portanto, no momento em que ocorreu o último pagamento e transferência de dividendos. os juros registrados diariamente também serão pagos no próximo horário de pagamento de dividendos. Depois que o BUIDL for resgatado, a Circle manterá o BUIDL e as operações subsequentes serão decididas pela Circle. A julgar pelas informações atuais sobre a rede, a Circle resgatará BUIDL por USD por meio da Securitize de tempos em tempos e, em seguida, cunhará USDC e o adicionará ao pool de fundos.

Três meses após seu lançamento, qual é o status atual do BUIDL?

Em 15 de maio de 2024, o AUM (Asset Under Management) da BUIDL excedeu o fundo de títulos do tesouro tokenizados FOBXX da Franklin Templeton, tornando-se o maior projeto de fundo tokenizado. Em 9 de julho de 2024, a escala total de gestão de ativos atingiu 502 milhões de dólares. No entanto, em comparação com o volume de biliões de dólares do mercado tradicional, a escala global dos fundos tokenizados de produtos de obrigações governamentais é de apenas 1,81 mil milhões de dólares americanos, e ainda há um enorme espaço para crescimento. (Fonte de dados: RWA.XYZ, 9 de julho de 2024)

Atualmente, o BUIDL é mantido por 17 endereços, e a proporção de participação de cada endereço é a seguinte:

Figura 2: Gráfico de distribuição de participações de tokens BlackRock BUIDL (dados de 9 de julho de 2024)

Securitize permite que cada cliente vincule até 10 endereços na lista de permissões da rede. Dos 17 endereços acima, 2 deles pertencem à Ondo Finance, que é a maior detentora, com um total de 223 milhões de BUIDL, no valor de 223 milhões de dólares. Os dois endereços são 0x72, que detém aproximadamente 173 milhões de BUIDL, e 0x28, que. detém 050 milhões de BUIDL, que é o ativo subjacente de seu produto de fundo de títulos do tesouro tokenizado OUSG (escala de gestão de ativos de 223 milhões de dólares americanos). Anteriormente, o ativo subjacente era o ETF de títulos do tesouro de curto prazo da BlackRock iShares. , tudo foi convertido em BUIDL O resgate atual do OUSG A operação de resgate realiza o resgate de USDC em tempo real por meio do contrato de resgate da Circle.

Além disso, como a BUIDL coopera com diversas instituições de custódia de criptomoedas, muitos endereços na cadeia aparecem como endereços EOA sem registros históricos de transações, ou instituições tradicionais convidadas a cooperar pela BlackRock e Securitize tentam comprar fundos tokenizados e ficam hospedadas nesta custódia no institucional conta.

O pool de resgate de USDC fornecido pela Circle tem atualmente um saldo de 80,6 milhões de USDC. O principal resgatador é o endereço Ondo Finance (0xcf) também detém aproximadamente 19,6 milhões de BUIDL.

Figura 3: Quantidade de USDC detidos pelo contrato de resgate BUIDL USDC, dados de 9 de julho de 2024. Fonte de dados: BlackRock BUIDL (Duna)

O caminho para DeFi para instituições financeiras

Devido ao limite de investimento definido pelo BUIDL, é difícil para os usuários comuns obterem o BUIDL diretamente. No entanto, a emissão de fundos do mercado monetário pela BlackRock com retornos estáveis ​​e segurança de ativos na cadeia permite que outras instituições introduzam retornos estáveis ​​do mundo real no mundo DeFi usando BUIDL como matéria-prima subjacente.

O exemplo clássico aqui é Ondo Finance. Conforme mencionado anteriormente, Ondo é o maior detentor do BUIDL. Por meio do BUIDL e do contrato de resgate fornecido pela Circle, a Ondo Finance realizou a rápida subscrição e resgate do produto de fundo monetário OUSG por meio do USDC e, ao mesmo tempo, reduziu o limite para aquisição de usuários. , de 5 milhões de USD O limite de investimento inicial é reduzido para 100.000 USD. Ao mesmo tempo, Ondo pode cooperar com outros protocolos DeFi para transferir ainda mais benefícios para o mundo DeFi, como por meio de plataformas de empréstimo DeFi, como Flux Finance, para que usuários anônimos de DeFi também possam obter benefícios no mundo real. Essa estrutura de empacotamento camada por camada pode direcionar os benefícios do mundo real fornecidos pelas grandes instituições tradicionais para o mundo DeFi.

Admissão institucional completa? Enfrentando muitos obstáculos

Produtos como o BUIDL melhoram a eficiência da gestão de liquidez dos fundos do mercado monetário através de um design on-chain e off-chain e fornecem aos investidores na cadeia um canal para obter retornos no mundo real. Por meio da tokenização de fundos, a BlackRock coopera com instituições Web3 relacionadas, como Securitize, Circle, Ondo Finance, etc., permitindo que instituições Web3 obtenham renda do mundo real na forma de tokens na cadeia pública, evitem processos complexos de depósito e retirada e alcancem interoperabilidade através de contratos inteligentes Pode aumentar continuamente os cenários de aplicação e melhorar a eficiência da utilização dos fundos.

Na verdade, uma coisa que o BUIDL faz aqui é permitir que os tokens sejam transferidos diretamente na cadeia, sem serem operados por uma organização centralizada. Por trás da simples função de transferência, os custos legais e de conformidade são muito elevados. É difícil transferir fundos entre contas diferentes em plataformas financeiras tradicionais, mesmo contas com o mesmo nome. Geralmente, as instituições financeiras só permitem transações, subscrições e resgates na plataforma. Um mês depois de a BlackRock implementar a função de transferência, o FOBXX da Franklin Templeton também implementou esta função, o que representou o reconhecimento da instituição da cadeia pública como um livro-razão e foi também um avanço ao nível do produto. (A diferença é que os detentores de FOBXX não têm controle sobre a chave privada do endereço, portanto, só podem realizar operações de transferência dentro da plataforma e não podem realmente operar na cadeia).

A julgar pela regulamentação da tokenização de activos em diferentes países e regiões, a regulamentação actual é conservadora: não existe uma legislação clara nos Estados Unidos, pelo que os emitentes de activos apenas adoptam várias cláusulas de isenção. A BlackRock também estabeleceu uma emissão de SPV nas Ilhas Virgens Britânicas para evitar afectar os seus próprios contratos. . órgão regulador. Em outras regiões, como Cingapura, os tokens de ativos estão na lista de permissões e estão disponíveis apenas para investidores credenciados. Estas diversas limitações e incertezas impedem que utilizadores e instituições entrem ainda mais no campo da Web3.

De forma otimista, empresas como BlackRock e Franklin Templeton se aprofundaram no campo da tokenização para explorar, o que atraiu muito a atenção da comunidade financeira. Eles usam casos reais para demonstrar a alta eficiência das interações na cadeia e, ao mesmo tempo. tempo promover a supervisão para promover novas leis e regulamentos. Desenvolvimento de padrões.

Este artigo é uma submissão e não representa as opiniões do BlockBeats.