Autor: GSR

Compilado por: Wu Shuo Blockchain

Links originais:

https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana solidificou sua posição como uma das três principais criptomoedas. Com os outros dois gigantes já lançando ou prestes a lançar ETFs à vista, Solana provavelmente lançará um ETF à vista também em um futuro próximo, e seu impacto na SOL pode ser o maior até agora.

Nota: GSR detém SOL.

Solana - sincronizando o mundo na velocidade da luz

Fundada em 2018 por Anatoly Yakovenko e Raj Gokal e lançada em 2020, Solana é uma blockchain de prova de participação delegada projetada para alto desempenho e adoção em massa. Com custos de transação extremamente baixos, uma ampla gama de aplicativos descentralizados e uma comunidade ativa de usuários e desenvolvedores, Solana acumulou quase 300 bilhões de transações e mais de US$ 4 bilhões em valor total bloqueado. Além disso, Solana continua a se destacar entre os projetos, com destaques recentes incluindo um grande número de lançamentos de tokens de alto perfil, vários projetos migrando para Solana, inovações importantes, como o lançamento de extensões de tokens, e casos de uso exclusivos de Solana, como pedidos livros, lotes, etc. NFTs, DePINs, memecoins e muito mais.

A base do sucesso da Solana é a sua excelência tecnológica, que acreditamos proporcionar vantagem competitiva sustentável de três maneiras particularmente importantes. A primeira é a prova histórica de Solana, que fornece aos validadores um conceito de tempo. Semelhante à forma como as torres móveis alternam as transmissões para evitar interferências, a prova de histórico permite que os validadores gerem blocos quando for sua vez, sem que a rede tenha que chegar a um consenso sobre o bloco atual primeiro, resultando em enormes benefícios de velocidade e escalabilidade. Em segundo lugar, ao contrário das máquinas virtuais de thread único que atualmente sustentam o espaço das criptomoedas, Solana suporta processamento de transações paralelas, não apenas melhorando drasticamente o rendimento, mas também aproveitando uma importante fonte de aumentos na velocidade de computação. núcleos em vez de melhorar o desempenho de cada núcleo. Finalmente, embora os requisitos historicamente elevados de hardware e largura de banda de Solana tenham sacrificado a descentralização até certo ponto para otimizar a velocidade e a segurança, à medida que os custos diminuem (Lei de Moore), Solana naturalmente se beneficiará disso e talvez se torne o terceiro projeto A que realmente resolve o trilema do blockchain e finalmente concretiza a sua visão de sincronizar os estados globais à velocidade da luz.

ETFs de criptomoeda subvalorizados podem aumentar ainda mais

Com Solana estabelecendo seu lugar atrás do Bitcoin e do Ethereum, que lançaram (ou estão prestes a) lançar ETFs à vista nos EUA, isso naturalmente levanta a questão – Solana será o próximo? Esta questão é especialmente relevante no ciclo atual, onde os ETFs à vista são o principal impulsionador do preço.

Simplificando, sob a estrutura atual, o caminho para o lançamento de um ETF de ativos digitais à vista nos Estados Unidos é claro. É necessário haver um mercado de futuros regulamentado pelo governo federal (atualmente não há outros mercados de futuros, exceto Bitcoin e Ethereum), e os futuros. necessidades do mercado Existem há muitos anos para demonstrar correlação suficiente, e os ETFs de futuros precisam ser aprovados antes que os produtos à vista possam ser considerados. Em outras palavras, não haverá ETFs adicionais de ativos digitais à vista no futuro próximo. No entanto, acreditamos que isto subestima gravemente o potencial de mudança.

Na verdade, a mudança já está em curso, com o recente apoio de Donald Trump à indústria criptográfica, levando os democratas a relaxarem a sua posição em relação aos activos digitais num ano eleitoral tenso. Embora inimaginável há apenas um mês, já vimos ambas as câmaras do Congresso aprovarem uma medida bipartidária para derrubar a controversa política contábil de criptomoedas da SEC (SAB 121), bem como a Câmara aprovar uma estrutura regulatória abrangente de ativos digitais (FIT21). Embora seja improvável que a atual estrutura legislativa e regulamentar adote regras que permitam o lançamento de vários ETFs de ativos digitais à vista, a administração Trump e os comissários liberais da SEC podem fazer com que isso aconteça, particularmente definindo mercados de ativos digitais para valores mobiliários e mercadorias. Isso não só é possível, como pode até se tornar realidade.

Principais determinantes do ETF Next Spot

Sob leis e regulamentos mais flexíveis, acreditamos que os dois fatores principais que determinarão o próximo ETF à vista são o grau de descentralização e a procura subjacente. Em termos do primeiro, quer o FIT21 contorne o teste de Howey criando uma nova classe de ativos digitais com um teste de descentralização chave, ou a abordagem “suficientemente descentralizada” proposta pela SEC possa impactar a classificação de segurança, o grau de descentralização pode ser um fator nos ativos digitais . A chave para obter ETFs. Em termos deste último, a procura subjacente de qualquer novo ETF é igualmente importante, uma vez que será o maior factor que afectará a rentabilidade. Aqui, o emissor pode considerar a demanda potencial enquanto avalia o risco de reputação, a capacidade de passar por vários comitês internos e os melhores interesses de seus clientes. No geral, embora os emissores cripto-nativos provavelmente solicitem um grande número de ETFs à vista, acreditamos que os emissores maiores são mais propensos a se concentrar em um ou dois ativos digitais com descentralização suficiente e alta demanda potencial.

A seguir, fornecemos uma breve análise que tenta determinar quantitativamente a pontuação de descentralização e a pontuação de demanda e adicioná-las para formar uma pontuação de probabilidade do ETF. Observe que convertemos as diversas métricas de categoria em pontuações Z para facilitar a fusão de categorias e, em seguida, calculamos uma média simples das pontuações Z de cada categoria para calcular as pontuações finais de descentralização e demanda. Por fim, observe que muitas das métricas utilizadas apresentam falhas e um certo grau de subjetividade, mas acreditamos que essas métricas ainda são valiosas para a tarefa atual.

Análise descentralizada

Analisar o grau de descentralização no blockchain é difícil porque não existe uma definição universalmente acordada, muitas métricas são insatisfatórias e o tópico é geralmente altamente complexo, técnico e até filosófico. Além disso, a descentralização abrange muitos conceitos, como participação sem permissão, controle de desenvolvimento, influência de pessoas-chave, alocação/distribuição de tokens, características de participação e diversidade de software e hardware, entre outros. Finalmente, observe que a maioria das cadeias públicas tornaram-se gradualmente mais descentralizadas ao longo do tempo, o que é evidente em grupos como a próxima era Voltaire de Cardano, que descentralizará substancialmente a governança, ou o próximo cliente The Firedancer de Solana fará de Solana a única rede além de Bitcoin e Ethereum a ter um segundo cliente independente na mainnet. Resumindo, acreditamos que alguns dos indicadores de descentralização mais sólidos e valiosos são:

· Coeficiente de Nakamoto, que mede o número mínimo de entidades independentes que podem conspirar para atacar a rede, com valores mais elevados indicando maior descentralização.

· Requisitos de piquetagem, uma medida de quão fácil é para qualquer pessoa participar da rede como operador de nó ou validador, incluindo requisitos mínimos de piquetagem e requisitos de hardware. Menos piquetagem e hardware mais leve contribuem para uma maior descentralização.

· Classificação de governança CCData, incluindo diversas medidas de governança, como participação, transparência e descentralização.

Conforme mostrado abaixo, os quatro blockchains com pontuações de descentralização acima da média são Ethereum, Solana, Avalanche e Aptos.

análise de demanda

A procura subjacente é outro fator determinante e os emitentes podem considerar diversas métricas ao avaliarem entradas futuras. A mais importante delas é a capitalização de mercado simbólica, mas, no geral, acreditamos que as três categorias a seguir são particularmente valiosas:

· Indicadores de mercado, maior capitalização de mercado, maior volume de negociação e forte desempenho de tokens podem indicar uma forte demanda futura.

· Total de ativos sob gestão (AUM) de produtos existentes O elevado AUM de tokens em produtos de investimento existentes a nível mundial indica que a procura por produtos ETF à vista também pode ser elevada.

· Indicadores de actividade, uma comunidade forte e activa e uma utilização generalizada também podem ser sinais fortes de procura futura.

Conforme mostrado no gráfico abaixo, os três maiores blockchains com pontuações de demanda acima da média são Ethereum, Solana e NEAR.

Nossa pontuação de descentralização e pontuação de demanda são somadas para chegar à pontuação final de probabilidade do ETF. É importante notar que definimos o peso da descentralização em 33% e o peso da procura em 67%, pois acreditamos que a descentralização pode ser um factor limiar, enquanto a procura subjacente pode ser o principal critério utilizado pelos emitentes. No geral, a Ethereum recebeu aprovação para o registro do ETF 19b-4 da ETH em maio e espera-se que lance vários ETFs à vista neste verão, ocupando o primeiro lugar por uma ampla margem. O próximo é Solana, que também supera outros ativos digitais por uma ampla margem e é o único além do Ethereum a pontuar positivamente tanto na descentralização quanto na demanda. Em terceiro lugar está NEAR, devido ao bom desempenho em duas categorias. No geral, os resultados indicam claramente que se os EUA permitirem ETFs adicionais de ativos digitais à vista, Solana será o próximo.

Potencial impacto do ETF Spot Solana no preço

Para avaliar o impacto de um potencial ETF Solana à vista no preço do SOL, podemos simplesmente nos referir ao impacto do ETF Bitcoin à vista no Bitcoin. Afinal, a aprovação de um ETF spot de Bitcoin e os fluxos massivos que se seguiram foram os principais fatores que empurraram o Bitcoin de US$ 27.000 em outubro, quando os participantes do mercado começaram a pensar que a aprovação do ETF spot dos EUA era uma possibilidade real, para cerca de US$ 63.000 agora. vezes crescimento. Este 2,3x será nossa linha de base.

Em seguida, precisamos ajustar nossa análise para levar em conta que o ETF spot Solana teve entradas significativamente menores em relação ao Bitcoin. Em última análise, ajustamos estimando as entradas no ETF Solana à vista em relação ao Bitcoin. Aqui consideramos três cenários simples.

· Cenário pessimista: Solana Global Investment Products possui 2% do AUM do Bitcoin. Acreditamos que isso subestima os fluxos potenciais de ETF Solana, já que esta métrica dá ao Bitcoin uma grande liderança, com o Grayscale Bitcoin Trust sendo lançado em 2013 e Solana não sendo lançado até 2020. Portanto, utilizamos 2% como entrada para o cenário pessimista.

· Cenário de base: Avaliamos o desempenho de Solana com referência aos fluxos reais recentes. Aqui usamos dados de entrada de 2021 a 2023, já que Solana não é bem conhecido antes de 2021, e dados de 2024 para excluir o impacto do ETF Bitcoin à vista (lançado em janeiro). Ao longo dos três anos, os produtos de investimento Solana registraram entradas acumuladas de 5% em relação ao Bitcoin. Consideramos estes 5% como o cenário base.

· Cenário otimista: Solana registrou entradas relativas maiores nos últimos dois anos, respondendo por 31% e 9% das entradas de Bitcoin em 2022 e 2023, respectivamente. Embora não esperemos que Solana acompanhe totalmente os períodos excepcionalmente altos de influxos de Bitcoin em 2021 e 2024, vemos os influxos relativos em média 14% ao ano durante três anos como um cenário potencialmente otimista.

Embora os influxos para o ETF spot Solana possam ser de 2%, 5% ou 14% do Bitcoin nos cenários pessimista, básico e otimista, respectivamente, devemos agora ajustar o impacto do ETF spot no SOL com base em seu tamanho menor. ser feita através de capital de mercado. Especificamente, a capitalização de mercado de Solana foi em média de apenas 4% da do Bitcoin no ano passado.

Juntando todos os fatores, podemos ajustar nossas estimativas de fluxo relativo com base no crescimento de 2,3x de Solana em relação ao Bitcoin em diferentes cenários. Assim, Solana poderia crescer 1,4x no cenário pessimista, 3,4x no cenário base e 8,9x no cenário otimista. Além disso, há razões para acreditar que o impacto pode ser superior a estas estimativas porque, ao contrário do Bitcoin, o SOL é usado ativamente em aplicações de piquetagem e descentralizadas, e a relação entre fluxos relativos e tamanho relativo pode não ser linear. Finalmente, é importante notar que o ETF à vista Solana subjacente provavelmente será significativamente menos refletido no preço do SOL do que o Bitcoin estava no início de nossa análise, o que pode ser inferido do desvio do Grayscale Trust em relação ao seu valor patrimonial líquido. Se esta extrapolação estiver correta, a enorme vantagem potencial da SOL em possuir um ETF à vista poderia ser considerada uma “opção gratuita”. Em suma, se mais ETFs de ativos digitais à vista forem permitidos nos EUA, Solana estará preparada para ETFs à vista e o impacto no preço provavelmente será o maior até agora.

Devido à falta de um mecanismo de criação e resgate em tempo real, o preço de um trust em tons de cinza pode desviar-se do seu valor patrimonial líquido (NAV) subjacente, mas esse desvio desaparecerá quando o trust for convertido em um ETF de caixa, que tem tal mecanismo. Em 1º de janeiro de 2023, o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) estava sendo negociado com um desconto de 45% sobre o valor patrimonial líquido (antes da BlackRock solicitar um ETF Bitcoin à vista em 15 de junho de 2023, e em 31 de agosto, a Grayscale estava lutando contra a SEC antes de vencendo a ação), esse desconto foi reduzido para 21% no início de outubro, sugerindo que o preço do Bitcoin pode já ter levado em consideração o aumento de oportunidades para ETFs de Bitcoin à vista no momento em que começamos a medir o impacto no preço.