Autor: Arthur Hayes, cofundador da BitMEX. Compilado por: Bai Shui, Golden Finance;
Alguns de vocês podem dizer o seguinte:
“O mercado altista de criptografia acabou.”
“Preciso lançar meu token agora porque estamos na fase negativa do mercado altista.”
“Por que o Bitcoin não está subindo junto com o índice Nasdaq 100 das grandes empresas de tecnologia dos EUA?”
Este gráfico do Nasdaq 100 (branco) versus Bitcoin (ouro) mostra que ambos os ativos se moveram em conjunto, mas o Bitcoin está estagnado desde que atingiu máximos históricos no início deste ano.
Mas então as mesmas pessoas criaram o seguinte:
“O mundo está a passar de uma ordem mundial unipolar dominada pelos Estados Unidos para uma ordem mundial multipolar que inclui líderes como a China, o Brasil e a Rússia.”
“Para financiar os défices governamentais, deve haver uma repressão financeira aos poupadores e os bancos centrais devem imprimir mais dinheiro.”
"A Terceira Guerra Mundial começou e a guerra causa inflação."
Algumas das opiniões sobre a fase atual do mercado altista do Bitcoin, juntamente com as suas opiniões sobre a situação geopolítica e monetária global, confirmam a minha opinião de que estamos num ponto de inflexão. Estamos a passar de um arranjo global geopolítico e monetário para outro. Embora não saiba o fim exacto do estado estacionário, ou seja, quais os países que governarão e como será exactamente a arquitectura comercial e financeira, sei como será.
Quero me afastar das atuais vicissitudes dos mercados de capitais criptográficos e focar na reversão mais ampla da tendência cíclica em que nos encontramos. Quero analisar os três principais ciclos desde a Grande Depressão da década de 1930 até hoje. Isto irá centrar-se na Pax Americana, uma vez que toda a economia global é um derivado das políticas financeiras do império dominante. Ao contrário da Rússia em 1917, a Pax Americana não foi sujeita a revolução política devido a duas guerras mundiais. O mais importante para esta análise é que a Pax Americana é relativamente o melhor lugar para manter capital. Possui os mercados de ações e títulos mais profundos e o maior mercado consumidor. Portanto, é importante compreender e prever o próximo grande ciclo.
Existem dois tipos de períodos na história: períodos locais e períodos globais. Em tempos locais, as autoridades reprimiram financeiramente os poupadores para financiar guerras passadas e presentes. Durante a era global, a desregulamentação financeira facilitou o comércio global. Os períodos locais são períodos inflacionários, enquanto os períodos globais são períodos deflacionários. Qualquer macroteórico que você seguir terá uma taxonomia semelhante que descreve os principais ciclos do período histórico do século XX e além.
O objetivo desta lição de história é investir com sabedoria ao longo do ciclo. Numa expectativa de vida típica de 80 anos, em média, você pode passar por dois ciclos principais. Eu resumimos nossas escolhas de investimento em três categorias:
Se você acredita no sistema, mas não nas pessoas que o administram, então você investe em ações.
Se você acredita no sistema e naqueles que o administram, então você investe em títulos do governo.
Se você não confia nem no sistema nem nas pessoas que o administram, então você pode investir em ouro ou outros ativos que não exigem a existência de qualquer vestígio de estado, como o Bitcoin.
Em tempos de inflação localizada, devo manter ouro e evitar ações e títulos.
Numa época de deflação global, deveria manter acções e evitar ouro e obrigações.
Os títulos do governo geralmente não retêm o seu valor ao longo do tempo, a menos que eu tenha acesso ilimitado a esses títulos a um custo baixo ou nenhum custo, ou seja forçado pelos reguladores a detê-los. Isto deve-se em grande parte ao facto de os políticos serem facilmente tentados a distorcer os mercados de obrigações governamentais, imprimindo dinheiro para financiar os seus objectivos políticos através de impostos directos impopulares.
Antes de descrever o ciclo do século passado, gostaria de descrever algumas datas importantes.
5 de abril de 1933 – Neste dia, o presidente Franklin Delano Roosevelt assinou uma ordem executiva proibindo a propriedade privada de ouro. Ele então quebrou o compromisso dos Estados Unidos com o padrão-ouro ao desvalorizar o preço do ouro de US$ 20 para US$ 35 por dólar.
31 de dezembro de 1974 – Este é o dia em que o presidente Gerald Ford restaura o direito dos americanos de possuir ouro de forma privada.
Outubro de 1979 – O presidente da Reserva Federal (Fed), Paul Volker, altera a política monetária dos EUA, mudando a meta do nível das taxas de juro para o volume de crédito. Ele então começou a privar a economia dos EUA de crédito para conter a inflação. No terceiro trimestre de 1981, o rendimento do Tesouro a 10 anos atingiu 15%, um máximo histórico para os rendimentos e um mínimo histórico para os preços das obrigações.
20 de janeiro de 1980 – Ronald Reagan toma posse como Presidente dos Estados Unidos. Ele continuou sua desregulamentação agressiva do setor de serviços financeiros. Outras reformas regulatórias financeiras de alto perfil que ele fez posteriormente incluíram tornar as opções de ações mais favoráveis para o tratamento fiscal sobre ganhos de capital e revogar a Lei Glass-Steagall.
25 de Novembro de 2008 – A Reserva Federal começa a imprimir dinheiro ao abrigo do seu programa de flexibilização quantitativa (QE). Esta foi uma resposta à crise financeira global, que foi desencadeada por perdas em hipotecas subprime nos balanços das instituições financeiras.
3 de janeiro de 2009 – O blockchain Bitcoin de Satoshi Nakamoto lança o bloco gênese. Acredito que o nosso salvador salvará a humanidade das garras malignas do Estado, criando uma criptomoeda digital que possa competir com as moedas fiduciárias digitais.
Ciclo Parcial de Ascensão da Governança Americana 1933–1980
Ciclo Global de Hegemonia Americana 1980–2008
2008 – atual governança americana e ciclo local da China
1933–1980 O ciclo crescente da governança americana
Em relação ao resto do mundo, os Estados Unidos saíram ilesos da guerra. Considerando as baixas americanas e os danos materiais, a Segunda Guerra Mundial foi menos mortal e destrutiva do que a Guerra Civil do século XIX. Enquanto a Europa e a Ásia estavam em ruínas, a indústria americana reconstruiu o mundo e colheu enormes recompensas.
Embora os Estados Unidos tenham saído vitoriosos na guerra, ainda precisavam de financiar os custos da guerra através da repressão financeira. A partir de 1933, a propriedade de ouro foi proibida nos Estados Unidos. No final da década de 1940, o Federal Reserve fundiu-se com o Departamento do Tesouro dos EUA. Isto permite ao governo envolver-se no controlo da curva de rendimentos, o que lhe permite contrair empréstimos a taxas inferiores às do mercado porque a Fed imprime dinheiro para comprar obrigações. Para garantir que os depositantes não possam escapar, as taxas de juro dos depósitos bancários são limitadas. O governo utilizou poupanças marginais em dólares para pagar a Segunda Guerra Mundial e a Guerra Fria com a União Soviética.
Se o ouro e os títulos de rendimento fixo, que pagam juros pelo menos à taxa da inflação, forem proibidos, o que poderão os aforradores fazer para combater a inflação? O mercado de ações é a única opção.
O índice S&P 500 (branco) vs. ouro (ouro) é 100, começando em 1º de abril de 1933 até 30 de dezembro de 1974.
Mesmo depois de os preços do ouro terem subido depois de o presidente dos EUA, Richard Nixon, ter acabado com o padrão-ouro em 1971, ainda não conseguiu superar as ações em termos de retornos.
Mas o que acontece quando o capital é livre para apostar novamente nos sistemas e nos governos?
Índice S&P 500 (Branco) vs. Índice Ouro (Ouro) (100), 31 de dezembro de 1974 a 1º de outubro de 1979.
O ouro supera as ações. Parei de comparar em Outubro de 1979, quando Volcker anunciou que a Fed iria iniciar uma forte contracção do crédito pendente, restaurando assim a confiança no dólar.
Pico do Ciclo Global de Governança Americana 1980–2008
À medida que crescia a confiança na capacidade dos Estados Unidos para derrotar a União Soviética, os ventos políticos mudaram. É hora de se libertar da economia do tempo de guerra, suspender as regulamentações financeiras e outras do Império e deixar os espíritos animais correrem livremente.
Sob a nova estrutura monetária do petrodólar, o dólar é apoiado pelas vendas excedentárias de petróleo dos países produtores de petróleo do Médio Oriente, como a Arábia Saudita. Para manter o poder de compra do dólar, é necessário aumentar as taxas de juro para conter a actividade económica e, portanto, a inflação. Volcker fez exactamente isso, fazendo com que as taxas de juro subissem e a economia caísse.
O início da década de 1980 marcou o início do ciclo seguinte, no qual os Estados Unidos começaram a negociar com o mundo como a única superpotência e o dólar se fortaleceu devido ao conservadorismo monetário. Como esperado, o ouro teve um desempenho inferior em relação às ações.
A proporção do índice S&P 500 (branco) para ouro (ouro) é 100 de 1º de outubro de 1979 a 25 de novembro de 2008.
2008 – Pax Americana e o Ciclo Parcial da China Agora
Confrontada com mais um colapso económico deflacionário, a Pax Americana voltou a entrar em incumprimento e a desvalorizar-se. Desta vez, em vez de proibir a propriedade privada de ouro e depois deixar o dólar desvalorizar face ao ouro, a Fed decidiu imprimir dinheiro e comprar obrigações governamentais, no que é eufemisticamente chamado de flexibilização quantitativa. Em ambos os casos, o volume de crédito baseado em dólares expandiu-se rapidamente para “resgatar” a economia.
As guerras por procuração entre os principais grupos políticos recomeçaram. Um importante ponto de viragem foi a invasão da Geórgia pela Rússia em 2008, em resposta à intenção do Tratado do Atlântico Norte (OTAN) de permitir a adesão da Geórgia.
Existe actualmente uma feroz guerra por procuração entre o Ocidente (Pax Americana e a sua clientela) e a Eurásia (Rússia, China, Irão) na Ucrânia e no Levante (Israel, Jordânia, Síria e Líbano). Ambos os conflitos têm o potencial de se transformar numa troca nuclear entre os dois lados. Em resposta ao curso aparentemente imparável da guerra, as nações estavam a voltar-se para dentro, para garantir que todos os aspectos das suas economias nacionais estavam prontos para apoiar o esforço de guerra.
Para efeitos desta análise, isto significa que os poupadores serão obrigados a financiar as despesas nacionais durante a guerra. Eles serão suprimidos financeiramente. O sistema bancário atribuirá a maior parte do crédito ao Estado para atingir determinados objectivos políticos.
A Pax Americana mais uma vez deixou de pagar o dólar para evitar uma deflação semelhante à Grande Depressão de 1930. Então, como em 1930-1940, foram erguidas barreiras comerciais protecionistas. Todos os Estados-nação estão a cuidar de si próprios, o que só pode significar sofrer repressão financeira enquanto sofrem a inflação.
Os índices S&P 500 (branco) vs. ouro (ouro) vs. Bitcoin (verde) estão todos em 100 de 25 de novembro de 2008 até agora.
Desta vez, com a Fed a desvalorizar o dólar, o capital está livre para sair do sistema. O problema é que no início do ciclo atual, o Bitcoin ofereceu outra moeda sem estado. A principal diferença entre Bitcoin e ouro é que, nas palavras de Lynn Alden, o livro-razão do Bitcoin é mantido através de uma blockchain criptografada e o dinheiro se move na velocidade da luz. Em contraste, o livro-razão do ouro é mantido pela natureza e flui apenas na velocidade que os humanos conseguem movimentar fisicamente o ouro. Comparado às moedas fiduciárias digitais, o Bitcoin é superior, enquanto o ouro é inferior. A moeda fiduciária digital também se move à velocidade da luz, mas os governos podem imprimir quantias ilimitadas. É por isso que o Bitcoin roubou parte do trovão do ouro de 2009 até agora.
O Bitcoin teve um desempenho tão bom que você não consegue perceber a diferença nos retornos entre ouro e ações neste gráfico. Como resultado, o ouro teve um desempenho inferior ao das ações em quase 300%.
O fim da flexibilização quantitativa
Embora eu considere incrível a minha contextualização e descrição dos últimos 100 anos de história financeira, isso não contribui em nada para aliviar as preocupações sobre o fim do actual mercado altista. Sabemos que estamos em um período de inflação, e o Bitcoin fez o que deveria fazer: superar o desempenho das ações e desvalorizar a moeda fiduciária. No entanto, o tempo é tudo. Se você comprou Bitcoin em seus máximos recentes, pode se sentir um trapaceiro beta porque extrapolou os resultados passados para um futuro incerto. Dito isto, se acreditarmos que a inflação veio para ficar e que a guerra, seja ela fria, quente ou por procuração, está a chegar, o que é que o passado nos ensina sobre o futuro?
Os governos suprimiram os aforradores nacionais para financiar guerras e vencedores de ciclos anteriores e manter a estabilidade do sistema. Nesta era moderna de Estados-nação e de grandes sistemas bancários comerciais integrados, a principal forma como os governos e as indústrias críticas se financiam é decidindo como os bancos alocam o crédito.
O problema com a flexibilização quantitativa era que o mercado investia dinheiro e crédito gratuitos em empresas que não eram capazes de produzir os produtos reais necessários à economia do tempo de guerra. A governação americana é o melhor exemplo deste fenómeno. Volcker inaugurou a era dos banqueiros centrais onipotentes. Os banqueiros centrais compram títulos para criar reservas bancárias, reduzindo assim os custos e aumentando a quantidade de crédito.
Nos mercados de capitais privados, o crédito é atribuído para maximizar o retorno dos acionistas. A maneira mais fácil de aumentar o preço das ações é reduzir o número de ações em circulação por meio de recompras. As empresas com acesso a crédito barato pedem dinheiro emprestado para recomprar ações. Eles não pedem dinheiro emprestado para aumentar a capacidade ou melhorar a tecnologia. Melhorar o negócio na esperança de gerar mais receitas é um desafio e não há garantia de que o preço das ações subirá. Mas matematicamente, é possível aumentar os preços das ações tendo menos ações em circulação, o que tem sido o caso desde 2008 para empresas de grande capitalização com crédito barato e abundante.
Outro fruto mais fácil é a melhoria das margens de lucro. Por conseguinte, os preços das acções não serão utilizados para criar novas capacidades ou investir em melhores tecnologias, mas para reduzir os custos do factor trabalho, transferindo empregos para a China e outros países de baixo custo. A indústria norte-americana está tão encrencada que não consegue produzir munições suficientes para derrotar a Rússia na Ucrânia. Além disso, a China é um lugar melhor para fabricar bens, e a cadeia de abastecimento do Departamento de Defesa dos EUA está repleta de insumos críticos produzidos por empresas chinesas.
A Pax Americana e a forma como o Ocidente atribui colectivamente o crédito serão semelhantes à forma como a China, o Japão e a Coreia do Sul o fazem. Ou o Estado instrui directamente os bancos a emprestarem a esta ou aquela indústria/empresa, ou os bancos são forçados a comprar títulos do governo a rendimentos abaixo do mercado para que o Estado possa emitir subsídios e créditos fiscais às empresas “certas”. Em qualquer dos casos, a taxa de retorno do capital ou da poupança será inferior ao crescimento nominal e/ou à inflação. Supondo que não sejam estabelecidos controles de capital, a única saída é comprar uma reserva de valor fora do sistema, como o Bitcoin.
Para aqueles que observam obsessivamente as mudanças nos balanços dos principais bancos centrais e concluem que o crédito não está a crescer suficientemente rápido para aumentar novamente os preços das criptomoedas, agora têm de observar obsessivamente a quantidade de crédito que está a ser criada pelos bancos comerciais. Os bancos fazem isso emprestando a empresas não financeiras. Os défices fiscais também geram crédito, uma vez que os défices devem ser financiados através de empréstimos nos mercados de dívida soberana, que os bancos irão obedientemente comprar.
Simplificando, no último ciclo monitorizámos a dimensão do balanço do banco central, neste ciclo iremos monitorizar o défice fiscal e o montante total do crédito bancário não financeiro.
Estratégia de negociação
Por que estou confiante de que o Bitcoin recuperará sua vitalidade?
Por que estou confiante de que estamos num novo ciclo de inflação hiperlocal, em que o Estado-nação prioriza?
Dê uma boa olhada neste pequeno conhecimento:
Uma agência federal disse que espera que o défice orçamental dos EUA suba para 1,915 biliões de dólares no ano fiscal de 2024, ultrapassando os 1,695 biliões do ano passado e atingindo o nível mais alto fora da era COVID-19, aumentando o défice em 27% em relação à sua previsão anterior. gastos.
Isso é uma resposta àqueles que temem que Biden não aumente os gastos para manter a economia funcionando bem antes das eleições.
O Fed de Atlanta prevê um crescimento real do PIB de impressionantes +2,7% no terceiro trimestre de 2024.
Para aqueles que estão preocupados com uma recessão na Pax Americana, é matematicamente extremamente difícil experimentar uma recessão quando os gastos do governo excedem as receitas fiscais em 2 biliões de dólares. Isso representa 7,3% do PIB em 2023. Para contextualizar, o crescimento do PIB dos EUA caiu 0,1% em 2008 e 2,5% durante a crise financeira global de 2009. Se uma crise financeira global de gravidade semelhante ocorresse novamente este ano, o declínio no crescimento económico privado ainda não excederia o montante da despesa governamental. Não haverá recessão. Isso não significa que um grande número de civis não enfrentará sérios problemas financeiros, mas a Pax Americana avançará independentemente disso.
Aponto isto porque acredito que as condições fiscais e monetárias são frouxas e continuarão a ser frouxas, portanto, manter criptomoedas é a melhor maneira de preservar valor. Acredito que hoje será semelhante à década de 1930 até a década de 1970, o que significa que, dado que ainda sou livre para passar de moedas fiduciárias para criptomoedas, devo fazê-lo devido à desvalorização através da expansão do sistema bancário e da alocação centralizada de crédito que ocorrerá em breve.
