Mark Seller é o fundador do fundo de hedge Sellers Capital Fund e atuou como estrategista-chefe de ações na Morningstar.
Este artigo é um discurso que ele proferiu na Universidade de Harvard em 2008. Ao contrário da maioria dos discursos no estilo canja de galinha, Serrell derramou água fria nos estudantes presentes, dizendo: "Apenas muito poucos de vocês ousam ter esperança de ter sucesso".
Ele acredita: “Se os seus concorrentes conhecem o seu segredo, mas não conseguem copiá-lo, isso é uma vantagem estrutural, um ‘fosso’”.
Então, qual é a vantagem competitiva necessária para os investidores?
“Eles estão relacionados a alguns fatores psicológicos, e os fatores psicológicos estão profundamente enraizados em seu cérebro e são uma parte de você que não pode ser mudada, mesmo que você leia muitos livros sobre isso.”
Na visão de Serrell, existem pelo menos 7 traços que são características comuns dos grandes investidores e são recursos realmente vantajosos que você não poderá mais obter quando se tornar adulto.
Embora Serrell tenha dito que muitas destas características nem sequer são possíveis de aprender, o significado para nós reside, na verdade, na compreensão do valor extraordinário das “barreiras mentais” no investimento.
Por exemplo, comprar ações de forma decisiva quando outros estão em pânico e vender ações quando outros estão cegamente otimistas;
Por exemplo, no processo de investimento, o pensamento de investimento não muda em nada, apesar dos altos e baixos.
No investimento, deveríamos também explorar esse potencial. Talvez esteja enraizado nos nossos genes, quem sabe.
A seguir está o texto completo deste discurso clássico, compartilhado por investidores inteligentes.
O que estou prestes a lhe dizer é o seguinte: não estou aqui para lhe ensinar como ser um grande investidor. Em vez disso, estou aqui para dizer por que tão poucos de vocês podem esperar ser.
Se você passar bastante tempo estudando gigantes do investimento como Charlie Munger, Warren Buffett, Bruce Berkowitz, Bill Miller, Eddie Lampert e Bill Ackman, entenderá o que quero dizer.
Sei que todos aqui têm uma inteligência superior à das pessoas comuns e trabalharam arduamente para chegar onde estão hoje. Você é a mais inteligente das pessoas inteligentes.
Mas mesmo que você não dê ouvidos a mais nada do que digo hoje, você deve pelo menos se lembrar de uma coisa: você não tem quase nenhuma chance de se tornar um grande investidor. Você tem apenas uma probabilidade muito, muito baixa, como 2%, ou até menos.
Isso leva em consideração o fato de que vocês dois são indivíduos altamente inteligentes e trabalhadores, que em breve se formarão com MBAs em uma das melhores escolas de negócios do país.
Se você fosse apenas uma amostra aleatória de uma grande população, a probabilidade de se tornar um grande investidor seria ainda menor, digamos, 1 em 5.000.
Você terá algumas vantagens sobre o investidor médio, mas terá poucas chances de se destacar na multidão no longo prazo.
A razão é que não importa qual é o seu QI, quantos livros, jornais e revistas você leu, ou quanta experiência você tem ou terá em sua futura carreira.
Muitas pessoas têm essas qualidades, mas quase ninguém obtém um retorno composto de 20% ou 25% ao longo de toda a carreira.
Sei que algumas pessoas discordarão desse ponto de vista e não pretendo ofendê-lo. Não estou apontando para alguém e dizendo: “Você quase não tem chance de ser ótimo”.
Pode haver uma ou duas pessoas nesta sala que consigam obter um retorno composto de 20% ao longo de sua carreira, mas é difícil dizer com antecedência quem será sem conhecê-lo pessoalmente.
Pelo lado positivo, embora a maioria de vocês não alcance um retorno composto de 20% ao longo de sua carreira, você ainda terá um desempenho melhor do que o investidor médio porque possui um MBA em Harvard.
Pode-se aprender como se tornar um investidor acima da média. Se você for inteligente, trabalhador e instruído, poderá se sair bem o suficiente para manter um emprego bom e bem remunerado no mundo dos investimentos. Você pode ganhar milhões de dólares sem ser um grande investidor.
Com um ano de trabalho árduo, QI alto e trabalho árduo, você pode aprender a ser melhor que a média em alguns pontos.
Portanto, não desanime com o que estou dizendo hoje. Mesmo que você não seja Buffett, terá uma carreira realmente bem-sucedida e lucrativa.
Mas você não pode aumentar sua riqueza a uma taxa composta de retorno de 20% para sempre, a menos que seu cérebro tenha certas qualidades quando você tiver onze ou doze anos de idade.
Não tenho certeza se isso é inato ou aprendido, mas se você não tiver isso na adolescência, não terá novamente.
Você pode ou não ter a capacidade de superar o desempenho de outros investidores antes que o desenvolvimento do seu cérebro esteja completo. Vir para Harvard não mudará isso, nem ler todos os livros sobre investimentos, nem anos de experiência. Se você quer ser um grande investidor, isso é necessário, mas não suficiente, pois todos podem ser copiados pelos concorrentes.
Como analogia, considere as diversas estratégias competitivas no mundo corporativo. Tenho certeza que vocês aqui já fizeram ou farão um curso de estratégia.
Você pode estudar os artigos e livros de Michael Porter, que aprendi sozinho antes de ir para a escola de administração. Aprendi muito com seus livros e ainda utilizo esse conhecimento o tempo todo na análise de empresas.
Agora, como CEO de uma empresa, que vantagens podem protegê-lo da concorrência acirrada? Como encontrar o local certo para construir um amplo “fosso económico”, como Buffett o chama?
Se a tecnologia é a sua única vantagem, não é um recurso para construir um “fosso” porque pode, e eventualmente sempre será, ser copiada.
Neste caso, a sua melhor esperança é ser adquirida ou abrir o capital e vender todas as suas ações antes que os investidores percebam que você não tem nenhuma vantagem sustentável.
A tecnologia é uma dessas vantagens de curta duração. Existem outros, como uma boa equipe de gestão, uma campanha publicitária inspiradora ou uma tendência em alta. As vantagens criadas por estas coisas são temporárias, mas mudam com o tempo e podem ser copiadas pelos concorrentes.
Um “fosso económico” é uma vantagem estrutural, como a Southwest Airlines na década de 1990. Está enraizado na cultura da empresa e de cada funcionário e, embora todos saibam um pouco o que a Southwest faz, ninguém mais consegue replicá-lo.
Se seus concorrentes conhecem seu segredo, mas não conseguem copiá-lo, isso é uma vantagem estrutural, um “fosso”.
De onde vem o seu "fosso"?
Na minha opinião, existem apenas quatro tipos de “fossos económicos” que são difíceis de replicar e duráveis.
Uma delas são as economias de escala, como Wal-Mart, Procter & Gamble e Home Depot.
Outro recurso são os efeitos de rede, como eBay, Mastercard, Visa ou American Express.
A terceira é a propriedade intelectual, como patentes, marcas registradas, licenças governamentais ou fidelização de clientes, das quais Disney, Nike e Genentech são exemplos.
O último é o alto custo de troca de usuários. Paychex e a Microsoft se beneficiaram disso porque o custo de troca de usuários para outros produtos é muito alto.
Assim como uma empresa deve construir um fosso ou sofrerá a mediocridade, os investidores precisam de alguma vantagem sobre os seus concorrentes ou sucumbirão à mediocridade.
Existem hoje mais de 8.000 fundos de hedge e 10.000 fundos mútuos, e milhões de investidores individuais tentam jogar no mercado de ações todos os dias. Como você tem vantagem sobre essas pessoas? De onde vem o "fosso"?
Em primeiro lugar, ler muitos livros, revistas e jornais não é um recurso para construir um “fosso”. Qualquer um pode ler. Ler é naturalmente extremamente importante, mas não lhe dará uma grande vantagem sobre os outros. Só poderá evitar que você fique para trás.
As pessoas na comunidade de investimentos têm o hábito de ler muito, e algumas pessoas leem muito, mas não creio que haja uma correlação positiva entre o desempenho do investimento e a quantidade de leitura Depois que o seu acúmulo de conhecimento atinge um certo ponto crítico, ler mais fará você perder dinheiro. Haverá retornos decrescentes.
Na verdade, ler muitas notícias pode prejudicar o desempenho do seu investimento, porque significa que você começa a acreditar que todos os repórteres de merda estão se espalhando para vender jornais.
Além disso, mesmo que você tenha um MBA de uma escola de ponta, ou uma qualificação CFA, um PhD, um certificado CPA e dezenas de outros diplomas e certificados possíveis, isso não fará de você um grande investidor. Harvard não pode ensiná-lo a ser tal pessoa, nem a Northwestern University, a Universidade de Chicago, a Wharton School ou Stanford.
Eu diria que um MBA é a melhor maneira de aprender como obter com precisão os retornos médios do mercado. Você pode reduzir bastante os erros ao estudar para um MBA. Muitas vezes, isso pode lhe render um belo salário, mesmo quando você está cada vez mais longe de se tornar um grande investidor.
Você não pode comprar ou estudar e se tornar um grande investidor. Nada disso permitirá que você construa um “fosso”, apenas tornará mais fácil ser convidado para o jogo.
A experiência é outra coisa superestimada. A experiência é importante, mas não é um recurso para obter vantagem competitiva; é apenas mais um bilhete necessário. Depois que a experiência é acumulada até certo ponto, seu valor começa a diminuir. Caso contrário, então os anos 60, 70 e 80 deveriam ser os anos dourados para todos os grandes manipuladores de dinheiro.
Todos sabemos que não é esse o caso. Portanto, é necessário um certo nível de experiência para jogar, mas a certa altura isso não ajuda mais. Não é um “fosso” económico para investidores.
Charlie Munger disse que você pode dizer quem “acertou” e, às vezes, é alguém com pouca experiência em investimentos.
Então, qual é a vantagem competitiva necessária para os investidores? Tal como uma empresa ou uma indústria, o “fosso” de um investidor também deve ser estrutural.
Eles estão relacionados a alguns fatores psicológicos (nota: isso é o que o autor costuma chamar de barreiras mentais), e os fatores psicológicos estão profundamente enraizados em sua mente e são uma parte de você, que não pode ser alterada mesmo que você leia muito. livros relevantes.
7 características que grandes investidores têm em comum
Acredito que há pelo menos sete características que os grandes investidores têm em comum e que são pontos fortes reais que você não pode adquirir quando se tornar adulto.
Na verdade, muitas dessas características nem são possíveis de aprender; você tem que nascer com elas, caso contrário nunca as encontrará em sua vida.
A primeira característica é a capacidade de comprar ações de forma decisiva quando outros estão em pânico e de vender ações quando outros estão cegamente otimistas.
Todos pensavam que poderiam fazer isso, mas quando chegou o dia 19 de outubro de 1987 (a famosa “Segunda-feira Negra” da história), o mercado entrou em colapso total e quase ninguém teve mais coragem de comprar ações.
E em 1999 (o ano seguinte foi o crash da Nasdaq), o mercado subia quase todos os dias e você não se permitia vender ações porque estava preocupado em ficar para trás dos outros.
A grande maioria das pessoas que administram patrimônio tem MBA, QI alto e leu muitos livros. No final de 1999, essas pessoas também estavam convencidas de que as ações estavam sobrevalorizadas, mas não podiam permitir-se retirar o seu dinheiro da mesa de jogo. A razão foi o que Buffett chamou de “imperativo institucional”.
A segunda qualidade é que grandes investidores são aqueles extremamente obcecados pelo jogo e com forte desejo de vencer.
Eles não gostam apenas de investir - investir é a vida deles.
Quando acordam de manhã, mesmo ainda meio adormecidos, a primeira coisa que pensam é na ação que pesquisaram, ou na ação que estão pensando em vender, ou qual é o maior risco para seu portfólio e como contorná-lo. .
Freqüentemente, ficam presos em suas vidas pessoais e, embora possam realmente gostar de outras pessoas, não têm muito tempo para interagir uns com os outros. Suas mentes estão sempre nas nuvens, sonhando com ações.
Infelizmente, você não pode aprender essa obsessão por alguma coisa, ela é inata. Se você não tiver esse transtorno obsessivo-compulsivo, não poderá se tornar o próximo Bruce Berkowitz (o fundador da Fairholme Funds, cujas ideias de seleção de ações são profundamente influenciadas por Buffett, com carteiras concentradas, baixas taxas de rotatividade e raramente cruzando os limites). linha).
A terceira característica é uma forte vontade de aprender com os erros do passado.
Isto é difícil para as pessoas fazerem, e o que faz com que os grandes investidores se destaquem é este forte desejo de aprender com os seus erros do passado para evitar cometê-los novamente. A maioria das pessoas ignora as decisões estúpidas que tomaram e segue em frente.
A palavra que eu usaria para descrevê-los é “repressão”. Mas se você ignorar os erros do passado em vez de analisá-los completamente, sem dúvida cometerá erros semelhantes no futuro de sua carreira. Na verdade, mesmo que você analise, é difícil evitar cometer o mesmo erro novamente.
A quarta característica é um senso inato de risco baseado no bom senso.
A maioria das pessoas conhece a história do Long-Term Capital Management (um dos quatro principais fundos de hedge internacionais em meados da década de 1990, que estava à beira da falência devido à turbulência financeira russa em 1998). Uma equipe de sessenta ou setenta médicos). tem o modelo de análise de risco mais sofisticado, mas não conseguiu detectar o que parecia óbvio em retrospectiva: tinham assumido um risco demasiado elevado.
Eles nunca param para se perguntar: “Ei, o computador pensa que isso é possível, mas isso realmente funciona na vida real?” Essa habilidade pode não ser tão comum entre os humanos quanto você pensa. Acredito que o melhor sistema de controle de risco é o bom senso, mas as pessoas ainda estão acostumadas a ouvir os conselhos do computador e a dormir em paz. Eles ignoram o bom senso, um erro que vejo repetido continuamente na comunidade de investimentos.
A quinta qualidade é que os grandes investidores têm absoluta confiança nas suas ideias, mesmo diante de críticas.
Buffett tem insistido em ficar fora da onda das pontocom, apesar das críticas públicas a ele por ignorar as ações de tecnologia. Quando todos desistiram do investimento em valor, Buffett permaneceu firme.
Por esse motivo, "Barron's" o colocou na capa, com o título "Warren, onde você errou?" É claro que isso comprovou ainda mais a sabedoria de Buffett, e "Barron's" tornou-se o oposto perfeito.
Pessoalmente, estou surpreso com a pouca confiança que a maioria dos investidores tem nas ações que compram. De acordo com a Fórmula Kelly, uma fórmula matemática que pode ser usada para avaliar os riscos de investimento e jogos de azar, 20% da carteira de investimentos pode ser colocada em uma ação, mas muitos investidores colocam apenas 2%.
Matematicamente falando, usando a fórmula de Kelly, colocar 2% do seu investimento em uma ação equivale a apostar que ela tem apenas 51% de chance de subir e 49% de chance de cair. Por que perder tempo fazendo essa aposta?
Essas pessoas, com um salário anual de US$ 1 milhão, estão apenas procurando quais ações têm 51% de chance de subir? Simplesmente doente.
A sexta característica é que ambos os lados do cérebro são bem utilizados, não apenas o lado esquerdo do cérebro (que é bom em matemática e organização).
Na escola de negócios, conheci muitas pessoas talentosas. Mas estou chocado que o que as pessoas com formação em finanças escrevem seja inútil e elas não consigam pensar criativamente sobre os problemas.
Mais tarde, compreendi que algumas pessoas muito inteligentes usam apenas metade do seu cérebro para pensar, o que é suficiente para conseguir uma posição segura no mundo, mas se quiser tornar-se um investidor corporativo inovador que pensa de forma diferente das pessoas convencionais, isso não é suficiente. .
Por outro lado, se você tiver o cérebro direito, provavelmente odiará matemática e geralmente não conseguirá entrar no mundo das finanças. Portanto, as pessoas no setor financeiro provavelmente têm o cérebro extremamente esquerdo, e acho que isso é um problema. Acredito que um grande investidor usa os dois lados do cérebro.
Como investidor, você precisa fazer cálculos e ter uma teoria de investimento lógica e razoável. É isso que o lado esquerdo do cérebro faz.
Mas você também precisa fazer outra coisa, como julgar a equipe administrativa da empresa com base em pistas sutis.
Você precisa se acalmar e traçar um quadro geral da situação atual em sua mente, em vez de analisá-la até a morte.
Você precisa de senso de humor, humildade e bom senso básico.
E o mais importante, acho que você também deve ser um bom escritor.
Veja Warren Buffett, ele é um dos melhores escritores do mundo dos negócios e não é por acaso que também é um dos melhores investidores de todos os tempos.
Se você não consegue escrever com clareza, acho que também não consegue pensar com clareza. Se você não consegue pensar com clareza, terá problemas.
Muitas pessoas têm QI de nível genial, mas não conseguem pensar com clareza, embora consigam calcular mentalmente o preço de um título ou opção.
Por último, mas não menos importante, e uma das características mais raras: a capacidade de sobreviver aos altos e baixos de um investimento sem alterar em nada a sua forma de pensar.
Isso é quase impossível para a maioria das pessoas. Quando as ações começam a cair, é difícil para as pessoas suportar perdas sem vender as suas ações. Quando o mercado global está em declínio, pode ser difícil decidir comprar mais ações para distribuir o custo, ou mesmo decidir colocar dinheiro de volta em ações.
As pessoas não gostam de sofrer dores temporárias, mesmo que os benefícios sejam melhores no longo prazo.
Poucos investidores conseguem lidar com as flutuações de curto prazo necessárias para obter retornos elevados. Eles equiparam a volatilidade de curto prazo ao risco. Isto é extremamente irracional.
Risco significa que você perderá dinheiro se apostar errado. E as flutuações num período de tempo relativamente curto não equivalem a perdas e, portanto, não são riscos, a menos que entre em pânico quando o mercado atinge o fundo do poço e fique assustado com as perdas. Mas a maioria das pessoas não vê as coisas desta forma, os seus cérebros não lhes permitem pensar dessa forma.
O instinto de pânico invade e depois corta a capacidade de pensar normalmente.
Devo afirmar que estas características não podem ser aprendidas quando as pessoas atingem a idade adulta. Neste ponto, o seu potencial para se tornar um investidor excepcional no futuro já foi determinado. Esse potencial pode ser adquirido por meio de exercícios, mas não pode ser construído do zero porque está intimamente relacionado à estrutura do tecido cerebral e às experiências da infância.
Isso não quer dizer que a educação financeira, a leitura e a experiência em investimentos não sejam importantes. Eles são importantes, mas apenas qualificam você para entrar no jogo e jogá-lo. Essas são coisas que podem ser copiadas por qualquer pessoa, mas as sete características acima não podem.
Como professor de Buffett e uma geração de mestres em investimentos Graham, ele também mencionou no livro “O Investidor Inteligente” que a chave para o investimento é o próprio investidor! Certa vez descrevi em um artigo histórico: Pessoas inteligentes são boas em encontrar seus próprios problemas!
(A indústria de criptografia é altamente volátil. Isto serve apenas para compartilhar opiniões, não para conselhos de investimento)