Autor oryginalny: Crypto Research
Oryginalna kompilacja: Luffy, Foresight News
Ile kosztuje handel Bitcoinem i innymi kryptowalutami? To pytanie wydaje się proste, ale takie nie jest. Zdecydowana większość obecnych rynków ignoruje innych uczestników i często handluje po cenach wyższych lub niższych niż te, które pokazują inne rynki. Istnieje kilka powodów:
Brak danych: Nie ma „oficjalnej” połączonej najlepszej oferty (BBO) dla kryptowalut.
Fragmentacja rynku: Istnieje wiele rynków handlu kryptowalutami, w tym giełdy scentralizowane (CEX), dostawcy płynności (LP) i giełdy zdecentralizowane (DEX), a wyrocznie cenowe są ze sobą sprzeczne.
Oportunizm: wielu agentów rynkowych ignoruje swoją odpowiedzialność za „najlepszą realizację” wobec swoich klientów i zamiast tego czerpie zyski i obniża koszty z płatności za przepływ zamówień (PFOF).
Poniższy wykres pokazuje koszt zakupu i sprzedaży Bitcoinów o wartości 25 000, 100 000, 250 000, 500 000 i 1 000 000 dolarów w dolarach amerykańskich w okresie od lutego do listopada 2023 r.:
Jak widać na wykresie, koszt bieżący zamówienia o wartości 25 000 USD jest niewielki, co jest spowodowane różnicami cenowymi między giełdami, przy czym jedna giełda zazwyczaj ma wyższą ofertę niż oferta. Tradycyjne rynki finansowe nazywają je „rynkami krzyżowymi”, co jest bardzo rzadkie w większości klas aktywów, ale prawie zawsze występuje w przypadku kryptowalut. Warto zauważyć, że w większości przypadków różnice te są mniejsze niż koszt przenoszenia aktywów między giełdami i arbitrażu różnic. Jednakże w okresach dużej zmienności rynku różnice są często wyraźniejsze. Ta różnica w cenie może prowadzić do zniekształconego obrazu podstawowych kosztów transakcji. Dlatego stworzyliśmy Indeks Płynności CoinRoutes, aby znormalizować dane i zapewnić inwestorom spójny i uczciwy punkt odniesienia pozwalający zrozumieć koszt płynności.
Zmierzyliśmy różnicę kosztów między zamówieniem o wartości 25 000 USD a zamówieniem o wartości 1 miliona USD w oparciu o optymalne „inteligentne wyznaczanie trasy” dla każdej wielkości transakcji kupna i sprzedaży. Oblicza się to poprzez „chodzenie po księdze zamówień” i prowadzimy kompletne księgi zamówień wszystkich głównych giełd. Obliczeń dokonuje się na podstawie tego arkusza zamówień, sumując koszty sprzedaży wszystkich ofert, ułożone w kolejności od najwyższej do najniższej, aby zgromadzić 1 milion dolarów sprzedaży, oraz koszty zakupu wszystkich ofert, ułożone w kolejności od najniższej do najwyższej, aby zgromadzić 1 milion dolarów w sprzedaży. Zbierz 1 milion dolarów z wpisowych. Następnie obliczyliśmy średnią ważoną w czasie z 5-sekundowych próbek każdego dnia. Warto zauważyć, że ten benchmark zakłada optymalne kierowanie zleceń, co oznacza, że wszystkie giełdy są przez cały czas otwarte do handlu i posiadają wystarczające zapasy USD, monet stabilnych lub kryptowalut. W praktyce wymaga to wyrafinowanych technik routingu i doskonałego zarządzania pieniędzmi.
Wyniki indeksu płynności CoinRoutes:
Obliczyliśmy indeks kontraktów perpetual swap Bitcoin i Ethereum denominowanych w USD i USDT od lutego do końca listopada 2023 roku i doszliśmy do kilku wniosków:
1) Jeśli instytucje mają dostęp do wszystkich rynków, wówczas koszty transakcji Bitcoin i Ethereum na skalę instytucjonalną są dość konkurencyjne w porównaniu z globalnymi akcjami o podobnej kapitalizacji rynkowej. (Inwestujący detaliczni w Bitcoin i Ethereum płacą znacznie wyższe opłaty w porównaniu do giełdy, gdzie spready płacone przez różnych traderów są bardzo małe)
2) Handel kasowy w USD jest droższy niż handel kasowy w USDT. Choć w ciągu ostatniego roku tendencja ta osłabła, nadal jest znacząca.
W przypadku Bitcoina średni koszt płynności w wysokości 1 miliona dolarów w USD w ciągu ostatniego kwartału wynosił od 5 do 7,5 punktu bazowego, podczas gdy średni koszt płynności w USDT wynoszący 1 milion dolarów wynosił od 3,5 do 5,5 punktów bazowych.
W przypadku Ethereum średni koszt płynności w USD wynoszący 1 milion dolarów w ostatnim kwartale wyniósł od 5 do 9 punktów bazowych, podczas gdy średni koszt płynności w wysokości 1 miliona dolarów w USDT wynosił od 4 do 8 punktów bazowych.
3) Kontrakty perpetual swap są bardziej płynne i charakteryzują się niższymi kosztami transakcyjnymi. Nie jest to zaskakujące, ponieważ wolumen obrotu na rynku swapów jest znacznie wyższy niż na rynku kasowym. Wyjaśnia to również, dlaczego handel OTC jest tak popularny na rynku kasowym, ponieważ animatorzy rynku mogą zabezpieczać się na rynku perpetual swap, tworząc wąskie spready.
W przypadku Bitcoina średni koszt wieczystego swapu dla 1 miliona dolarów płynności wynosi od 3,5 do 7 punktów bazowych w przypadku swapów denominowanych w USD i od 1 do 2,5 punktów bazowych w przypadku swapów denominowanych w USDT.
W przypadku Ethereum średni koszt perpetual swap dla płynności o wartości 1 miliona dolarów wynosi od 4 do 8 punktów bazowych w USD i od 2 do 3,5 punktów bazowych w USDT.
Powyższy wykres pokazuje koszt płynności zakupu lub sprzedaży Bitcoina o wartości 1 miliona dolarów w dolarach amerykańskich na głównych giełdach kryptowalut. Należy zauważyć, że koszty płynności gwałtownie wzrosły wiosną i wczesnym latem, głównie w weekendy, kiedy problemy bankowe utrudniały przenoszenie środków między giełdami, ale średnie koszty ustabilizowały się w przedziale 5–7,5 punktów bazowych. Ponieważ jest to miara kosztu na sztukę, oznacza to, że średni spread między cenami ofertowymi a ceną sprzedaży dla płynności opartej na USD wynosi od 10 do 15 punktów bazowych.
Podsumowując, osiągnięcie optymalnej realizacji na zdecentralizowanym rynku kryptowalut wiąże się z wieloma wyzwaniami, w tym różnicami cenowymi między różnymi giełdami i oportunistycznymi zachowaniami uczestników rynku.
