Autor oryginalny: James Ho
Oryginalna kompilacja: Shenchao TechFlow
Inwestuj w L2 vs ETH
Rozwiązania warstwy 2 (L2) w Ethereum poczyniły znaczne postępy w ciągu ostatnich kilku lat. Obecnie całkowity zablokowany wolumen (TVL) Ethereum L2 przekracza 40 miliardów dolarów w porównaniu z zaledwie 10 miliardami dolarów rok temu. Na @l2 beat znajdziesz ponad 50 projektów L2, ale 5-10 najlepszych projektów stanowi ponad 90% TVL.
Po wdrożeniu propozycji EIP-4844 opłaty transakcyjne zostały znacząco obniżone, a opłaty transakcyjne na platformach takich jak Base i Arbitrum wynoszą nawet niecałe 0,01 dolara.
Pomimo ogromnego postępu technologicznego i wykorzystania L2, tokeny L2 ogólnie radziły sobie słabo jako płynne inwestycje (chociaż jako inwestycje typu venture capital radziły sobie dobrze). Można znaleźć wiele żartów i żartów na temat słabej wydajności tokena L2 w stosunku do ETH.
Dokonujemy przeglądu pierwotnej sytuacji wyceny L2 w odniesieniu do ETH. Godna uwagi obserwacja jest następująca: chociaż liczba notowanych L2 wzrosła, ich całkowita, w pełni rozwodniona wycena (FDV) jako odsetek ETH pozostała taka sama.
Dwa lata temu jedynymi wymienionymi L2 były Optimism i Polygon, których FDV stanowiło 8% ETH. Dziś mamy projekty L2, takie jak Arbitrum, Starkware, zkSync itp., a ich FDV stanowi 9% ETH.
Każdy nowy wystawiony token L2 faktycznie osłabia wycenę wcześniej wymienionych tokenów L2.
Efektem inwestycji w tokeny L2 jest znaczna słabsza wydajność w stosunku do ETH. Wyniki za ostatnie 12 miesięcy przedstawiają się następująco:
ETH: + 105%
OP: + 77%
MATYK: -3%
ARB: -12%
Wartość FDV głównych tokenów L2 od dawna wynosi około 10 miliardów dolarów. W pewnym stopniu jest to dość arbitralne i uczestnicy rynku nie mają mocnego powodu, dlaczego jest to 1 miliard dolarów, a nie 2 miliardy czy 300 milionów dolarów. Ostatecznie istnieje znaczna presja podaży ze względu na płynność popytu i/lub masowe odblokowania.
Powyższy L2 generuje miesięczne wydatki w wysokości od 20 do 30 mln USD. Od czasu wdrożenia EIP-4844 koszty spadły do 3–4 milionów dolarów miesięcznie, przy kosztach rocznych wynoszących około 40–50 milionów dolarów.
Obejmuje: optymizm, arbitrum, wielokąt, starkware, zksync
Obecnie łączna wartość FDV głównych tokenów L2 wynosi około 40 miliardów dolarów, przy rocznych opłatach wynoszących 40 milionów dolarów i wielokrotności wyceny wynoszącej około 1000x.
Stanowi to wyraźny kontrast w stosunku do dużych protokołów DeFi, które zazwyczaj podlegają wycenie z mnożnikami od 15 do 60x (w oparciu o roczne opłaty z ostatniego miesiąca):
DYDX: 60x
SNX: 50 razy
PENDLE: 50 razy
LDO: 40x
AAVE: 20-krotnie
MKR: 15x
GMX: 15 倍
W miarę pojawiania się na rynku coraz większej liczby projektów L2, FDV tokenów L2 może w dalszym ciągu znajdować się pod presją i rozwodnieniem. Na rynku jest zbyt duża podaż, a rynki płynne nie są w stanie jej łatwo utrzymać.
Wniosek
W dłuższej perspektywie L2 może generować znaczące przychody z opłat. L2 generuje 150 milionów dolarów rocznych opłat (w tym Base, Blast, Scroll), a liczba ta prawdopodobnie znacznie wzrośnie wraz ze wzrostem aktywności L2.
Powyższe nie dotyczy wyłącznie projektów L2, ale raczej szeroką obserwację całej kategorii. Wydaje się, że trudno jest kupić koszyk tokenów L2 za ~40 miliardów dolarów FDV i ~40 milionów dolarów opłat (1000x) i oczekiwać, że w dłuższej perspektywie osiągną one lepsze wyniki niż ETH.
Oczywiście nie brakuje przestrzeni blokowej pomiędzy L2, łańcuchami o dużej przepustowości (takimi jak Solana, Sui, Aptos itp.). Czynnikiem ograniczającym są aplikacje korzystające z tych przestrzeni blokowych. Mam nadzieję, że w przyszłości większy nacisk zostanie położony na warstwę aplikacji i że w ciągu najbliższych kilku lat rynek płynności będzie nagradzał warstwę aplikacji, a nie warstwę infrastruktury.
W ostatnim cyklu częściej zdarzało się, że projekty były notowane znacznie przed terminem. MATIC był notowany na rynku płynnym z wartością FDV mniejszą niż 50 milionów dolarów, a obecnie przekracza 5 miliardów dolarów, co stanowi wzrost ponad 100-krotny. Jednak ostatnio nie miało to miejsca w przypadku $OP, $ARB, $STRK, $ZK i większości innych tokenów L2, które mogą ostatecznie znaleźć się na liście.