Tytuł oryginalny: „Dissecting Divergences”

Autor: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Opracował: Deng Tong, Golden Finance

streszczenie

Wraz z pojawieniem się protokołu Runes pojawiła się sprzeczna z intuicją rozbieżność między spadkiem aktywnych adresów a wzrostem liczby transakcji.

Główny tokenizowany podmiot posiada obecnie oszałamiające około 4,23 miliona BTC, co stanowi ponad 27% skorygowanej podaży, przy czym amerykańskie fundusze typu spot ETF posiadają obecnie saldo 862 000 BTC.

Struktury transakcji kasowych i hedgingowych wydają się być znaczącym źródłem napływu popytu do funduszy ETF, przy czym fundusze ETF są wykorzystywane jako narzędzia do uzyskania długiej ekspozycji kasowej, podczas gdy rośnie krótka pozycja netto w Bitcoinie na rynku kontraktów terminowych CME Group.

Spadek aktywnych adresów i wzrost wolumenu transakcji przetwarzanych przez sieć

Metryki aktywności w łańcuchu, takie jak aktywne adresy, transakcje i wolumen transakcji, stanowią cenny zestaw narzędzi do analizy rozwoju i wydajności sieci blockchain. Kiedy w połowie 2021 r. wprowadzono ograniczenia w wydobywaniu Bitcoinów, liczba aktywnych adresów w sieci Bitcoin drastycznie spadła, z ponad około 1,1 miliona dziennie do zaledwie około 800 000 dziennie.

Sieć Bitcoin doświadcza obecnie podobnego spadku aktywności sieciowej, choć przyczyny są zupełnie inne. W kolejnych sekcjach przyjrzymy się, jak pojawienie się inskrypcji, liczebników porządkowych, BRC-20 i run znacząco zmieniło sposób, w jaki analitycy łańcucha postrzegają przyszłe wskaźniki aktywności.

Choć rynek ma dużą dynamikę, przy rosnących aktywnych adresach i dziennym wolumenie transakcji, tendencja ta jest odmienna.

Chociaż liczba aktywnych adresów wydaje się spadać, liczba transakcji przetwarzanych w sieci jest bliska najwyższego poziomu w historii. Obecny średni miesięczny wolumen transakcji wynosi 617 tys./dzień, czyli jest o 31% wyższy od średniej rocznej, co wskazuje na stosunkowo wysokie zapotrzebowanie na przestrzeń blokową Bitcoin.

Jeśli porównamy niedawny spadek liczby aktywnych adresów z udziałem transakcyjnym tokenów Inscription i BRC -20, możemy zaobserwować silną korelację. Warto zauważyć, że od połowy kwietnia liczba napisów również dramatycznie spadła.

Sugeruje to, że początkową przyczyną spadku aktywności adresowej było przede wszystkim zmniejszone wykorzystanie inskrypcji i liczb porządkowych. Warto zauważyć, że wiele portfeli i protokołów w tej branży ponownie wykorzystuje adresy, a jeśli adres jest aktywny częściej niż raz dziennie, nie jest on liczony dwukrotnie. Jeśli więc adres generuje dziesięć transakcji dziennie, pojawi się jako adres aktywny, ale w rzeczywistości jest dziesięć transakcji.

Aby zilustrować wzrost liczby zapisów od początku 2023 r., możemy zobaczyć, jak wzrosła łączna liczba zapisów. W chwili pisania tego tekstu liczba napisów osiągnęła 71 milionów, jednak od połowy kwietnia tego roku popularność protokołu znacznie spadła.

Aby wyjaśnić spadek aktywności Inskrypcji, musimy podkreślić pojawienie się protokołu Runes, który twierdzi, że jest skuteczniejszym sposobem wprowadzenia wymiennych tokenów na Bitcoinie. Runy pojawiły się online podczas halvingu, co wyjaśnia spadek Inskrypcji w połowie kwietnia.

Runy działają według innego mechanizmu niż Inskrypcje i tokeny BRC -20, wykorzystując pole OP_RETURN (80 bajtów). Umożliwia to protokołowi kodowanie dowolnych danych w łańcuchu, wymagając jednocześnie mniejszej przestrzeni blokowej.

Wraz z uruchomieniem protokołu Runes w momencie halvingu (20 kwietnia 2024 r.) popyt na transakcje Runami wzrósł do 600 000–800 000 dziennie i od tego czasu utrzymuje się na wysokim poziomie.

Transakcje związane z runami zastąpiły obecnie w dużej mierze tokeny BRC -20, a także liczby porządkowe i inskrypcje, stanowiąc 57,2% codziennych transakcji. Sugeruje to, że spekulacje kolekcjonerskie mogły przenieść się z inskrypcji na rynek run.

Zapotrzebowanie na ETF jest rozbieżne

Inną rozbieżnością, która ostatnio zwróciła uwagę, jest to, że pomimo oszałamiającego napływu środków do amerykańskich funduszy typu ETF typu spot, ceny utknęły w martwym punkcie i wahały się w trendzie bocznym. Aby zidentyfikować i ocenić stronę popytową ETF-u, możemy porównać saldo ETF (862 tys. BTC) z innymi głównymi podmiotami.

Amerykański ETF spotowy = 862 tys. BTC

Mt.Gox Trustee = 141 tys. BTC

Rząd USA = 207 tys. BTC

Wszystkie giełdy = 2,3 miliona BTC

Górnicy (bez Patoshi) = 706 tys. BTC

Całkowite saldo wszystkich tych podmiotów szacuje się na około 4,23 miliona, co stanowi 27% całkowitej skorygowanej podaży w obiegu (tj. całkowitej podaży pomniejszonej o tokeny, które nie były używane przez ponad siedem lat).

Coinbase jako podmiot utrzymuje znaczną kwotę całkowitych sald walutowych, a także sald amerykańskich kasowych funduszy ETF za pośrednictwem swoich usług powierniczych. Giełda Coinbase i podmioty powiernicze Coinbase posiadają obecnie odpowiednio około 270 000 i 569 000 BTC.

Ponieważ Coinbase obsługuje zarówno klientów ETF, jak i tradycyjnych posiadaczy aktywów w łańcuchu, znaczenie giełdy w procesie wyceny rynkowej stało się znaczące. Mierząc liczbę wielorybów dokonujących wpłat do portfeli giełdy Coinbase, możemy zauważyć znaczny wzrost wolumenu wpłat po uruchomieniu ETF.

Zauważyliśmy jednak, że duża część depozytów była związana z odpływami z klastra adresowego GBTC, co stanowiło stały narzut podaży przez cały rok.

Oprócz presji sprzedażowej na GBTC, gdy rynek osiągnął nowe maksima, w ostatnim czasie pojawił się czynnik, który przyczynił się do osłabienia presji popytowej na amerykańskie fundusze typu spot ETF.

Na rynku kontraktów terminowych CME Group wartość otwartych pozycji ustabilizowała się na poziomie powyżej 8 miliardów dolarów, po osiągnięciu najwyższego w historii poziomu 11,5 miliarda dolarów w marcu 2024 roku. Może to wskazywać, że coraz więcej tradycyjnych traderów rynkowych przyjmuje strategie arbitrażu spot.

Ten rodzaj arbitrażu obejmuje pozycję neutralną rynkowo, która łączy zakup długiej pozycji spot ze sprzedażą (krótką) pozycji w kontrakcie futures na ten sam instrument bazowy, którego obrót odbywa się z premią.

Widzimy, że podmioty zaliczane do funduszy hedgingowych budują coraz większe krótkie pozycje netto w Bitcoinie.

Sugeruje to, że struktury handlu arbitrażowego na rynku kasowym mogą być ważnym źródłem popytu na napływ do funduszy ETF, które są narzędziami umożliwiającymi uzyskanie długiej ekspozycji na rynku kasowym. Od 2023 r. Grupa CME odnotowała również znaczny wzrost liczby otwartych pozycji i ogólnej dominacji na rynku, co sugeruje, że staje się ona ulubionym miejscem funduszy hedgingowych dokonujących zwarć kontraktów terminowych za pośrednictwem CME.

Obecnie krótkie pozycje netto funduszy hedgingowych na rynkach CME Bitcoin i Micro CME Bitcoin wynoszą odpowiednio 6,33 miliarda dolarów i 97 milionów dolarów.

Streszczać

Ogromne różnice między metrykami aktywności zostały spotęgowane przez ogromną popularność protokołu Runes, który wykorzystuje szerokie możliwości ponownego wykorzystania adresów, przy czym pojedynczy adres generuje wiele transakcji.

Pojawienie się i skala transakcji arbitrażowych na rynku kasowym pomiędzy długimi amerykańskimi produktami typu spot ETF a krótkimi kontraktami terminowymi za pośrednictwem CME Group w znacznym stopniu ograniczyło napływ strony kupującej do funduszy ETF. Miało to stosunkowo neutralny wpływ na ceny rynkowe, co sugeruje, że nabywcy organiczni, wynikający z popytu niearbitrażowego, są potrzebni w celu dalszego stymulowania pozytywnych działań cenowych.