Co to jest MEV?

Dla niewtajemniczonych maksymalna wartość wyodrębnialna (MEV) obejmuje różne techniki stosowane przez uczestników rynku w celu przechwytywania dodatkowej wartości poprzez wykorzystanie nieefektywności cenowej w transakcjach typu blockchain.

Jedna naiwna forma MEV nazywa się „snipingiem transakcyjnym”.

Ostatnio przejawy tego zjawiska zaczęły pojawiać się w lokalnych pulach memów Bitcoin z powodu handlu liczbami porządkowymi. Nie wdając się w zbyt wiele szczegółów, sposób, w jaki obecnie działa handel w łańcuchu, polega na wykorzystaniu wstępnie podpisanych transakcji Bitcoin (PSBT).

Koncepcja jest prosta: niektórzy użytkownicy umieszczają zdjęcia na rynku, przygotowując transakcję ze szczegółami i ceną, po jakiej chcieliby je sprzedać. Ty, miłośnik kotów, możesz kupić tego kociego Graala, dokonując transakcji, dodając swój adres, opłaty transakcyjne i swój podpis. Transakcja jest następnie transmitowana i ostatecznie rozliczana w sieci Bitcoin.

Łatwe, prawda?

Bynajmniej.

 Okazuje się, że koty są obecnie popularnym towarem, a inni miłośnicy kotów przyglądają się Twojej nagrodzie. Otwarty charakter ofert pozwala, aby każda z nich miała wpływ na Twój zakup. Dzieje się tak, ponieważ aukcje PSBT są aukcjami, a nie sprzedażą na wyłączność. Każda transakcja w puli pamięci związana z kotem podlega licytacji. 10-minutowy interwał blokowania Bitcoina otwiera okno dla kocich oportunistów na wzajemne „obserwowanie” transakcji w poszukiwaniu najcenniejszych elementów. Nic nie jest rozliczane, dopóki transakcja nie zostanie utworzona w bloku.

Dowiadujemy się z tego, że aukcje on-chain są wrażliwe na czas rozliczenia blockchainu, na którym się rozliczają. Stwarza to szczególnie drażliwy problem dla każdego, kto ma nieco większe ambicje niż handel zdjęciami kotów.

Co powoduje MEV?

A co jest najważniejszego w MEV? Z pewnością nie wszyscy są zbulwersowani faktem, że garstka degenów przebija się nawzajem w zamian za zdjęcia kotów?

Odpowiedź na to pytanie wymaga otwarcia zupełnie nowej puszki robaków. To będzie mała podróż do krainy shitcoinów, ale wytrzymajcie mnie, obiecuję, że warto.

Widzisz, MEV to duży biznes. Aby dać przybliżone wyobrażenie, MEV-Boost, oprogramowanie odpowiedzialne za koordynację ekstrakcji MEV na Ethereum, rozdało w niecałe 2 lata nagrody o wartości blisko 500 000 ETH. To prawie 2 miliardy dolarów!

Tym, co napędza cały ten rynek, jest oczywiście handel. (czytaj: degens)

Łańcuchowe AMM (Automated Market Makers) wykorzystują popularną koncepcję zwaną pulami płynności, aby umożliwić użytkownikom handel aktywami bez polegania na scentralizowanych księgach zamówień. Pule składają się zazwyczaj z pary aktywów, takich jak Ethereum i USDC.

Kiedy użytkownicy chcą zamienić jeden składnik aktywów na inny, wchodzą w interakcję z tymi pulami płynności. Każda transakcja dostosowuje stosunek dwóch aktywów w puli, wpływając na ich względne ceny. Usuwając scentralizowane księgi zamówień, w których dla każdej transakcji kupujący musi być dopasowany do sprzedawcy, AMM można wdrożyć jako zdecentralizowany kontrakt w łańcuchu.

Po utworzeniu pary handlowej każdy użytkownik może handlować z pulą lub wnosić do niej płynność. Wnoszenie płynności polega na dostarczaniu jednego lub obu aktywów do puli, zapewniając utrzymanie odpowiedniego współczynnika. Jakakolwiek nierównowaga stwarza animatorom rynku możliwość zaangażowania się w arbitraż poprzez zakup tańszego aktywa z puli i sprzedaż go po wyższej cenie w innych miejscach, takich jak scentralizowane giełdy. Działalność ta, wraz z opłatami naliczanymi przez dostawców płynności (LP) z tytułu działalności handlowej, zachęca ludzi do utrzymywania płynności tych rynków.

Jeśli słyszałeś o DeFi lub Uniswap, ale nigdy się z nimi nie zapoznałeś, to jest sekretny sos. Pule płynności można wykorzystać do handlu dowolnymi aktywami, a ich charakter bez pozwolenia uczynił je niezwykle popularnymi. Po bliższym przyjrzeniu się możemy zauważyć, że transakcje te nie różnią się zasadniczo od rynku kotów, o którym mówiliśmy wcześniej – są to po prostu aukcje w sieci.

Jak można sobie wyobrazić, architektura Ethereum i jego dodatkowa programowalność tworzą szczególnie sprzyjające środowisko dla nadużyć i manipulacji aukcjami.

Być może najbardziej popularnym i intuicyjnym jest bieganie do przodu. Pamiętaj, że transakcje na AMM nie są rozliczane natychmiastowo. W ten sam sposób, w jaki koci snajperzy mogą monitorować pamięć Bitcoin w poszukiwaniu soczystych transakcji, Ethereum ma również armię finansowych najemników pilnie pilnujących każdej okazji handlowej.

Tyle że chłopcy z ETH nie bawią się tymi rzeczami. To nie szeregowy Ryan, to tam zespół SEAL Six. Stosują kilka wyszukanych technik w celu wykorzystania luki czasowej pomiędzy publikacją transakcji a jej potwierdzeniem w łańcuchu bloków. W rezultacie liderzy mogą umieszczać własne transakcje przed pierwotną transakcją, czerpiąc korzyści ze zmian cen spowodowanych ich działaniami. Zwykle powoduje to, że zwykli użytkownicy otrzymują gorsze ceny, niż oczekiwano. Jednym z najgorszych przejawów tego jest praktyka umieszczania użytkowników w formie kanapek, gdzie zlecenie kupna składane jest tuż przed transakcją użytkownika, a zlecenie sprzedaży zaraz po niej, wychwytując różnicę cen kosztem pierwotnego inwestora.

Chociaż dynamika ta budzi kontrowersje ze względu na wpływ, jaki wywiera na doświadczenie użytkownika, reprezentuje ona jedynie część ekonomii MEV. Największe źródło MEV, z dość dużym marginesem, pochodzi z czegoś powszechnie znanego jako „równoważenie strat kontra równoważenie”. Mówiąc prościej, jest to niekorzystna forma arbitrażu puli opisanego powyżej, wpływająca na dostawców płynności.

Kiedy cena aktywów w puli płynności odbiega od ceny, po której zostały pierwotnie zdeponowane, inwestorzy arbitrażowi wkraczają, aby zrównoważyć pulę, aby odzwierciedlić ceny na rynku światowym. Ten proces przywracania równowagi naraża dostawców płynności na bezbronność, ponieważ nie są oni w stanie dostosować się do zmienności rynku pomiędzy blokami. Ze względu na ekspozycję na przestarzałe ceny stają się łatwym celem dla handlowców mających dostęp do scentralizowanych ksiąg zamówień. Traderzy ci wykorzystują rozbieżności cenowe, często pozostawiając dostawców płynności z mniej korzystnym zestawem aktywów i obniżoną ogólną wartością.

Sytuacja jest tak tragiczna, że ​​takie wnioski płyną z niedawnego artykułu badawczego na ten temat:

Naszym głównym wynikiem jest to, że zyski z opłat są mniejsze niż straty arbitrażystów w większości największych pul Uniswap, w których obecnie znajdują się setki milionów USD. Wynik ten rodzi pytanie, dlaczego spółki LP mimo to wnoszą swój kapitał do tych pul.

Inne czynniki, takie jak hedging, pomogły większym operacjom złagodzić te problemy, ale opisane ekstremalne warunki prawdopodobnie doprowadziły do ​​konsolidacji zapewniania płynności wśród mniejszej liczby podmiotów.

Dlaczego zależy nam na Ethereum?

Dobre pytanie, Aniu! Powodem, dla którego o tym poruszam, jest to, że wiele niedawnych rozmów na temat MEV na temat Bitcoina całkowicie pomija fakt, że te systemy nie istnieją w technicznej próżni. Rozumiem, że nowe i nieznane koncepcje mogą budzić sceptycyzm, ale duża część związanej z nimi dynamiki jest już dobrze zrozumiała. Ścisłe spojrzenie na to przez pryzmat kwestii technicznych wyrządza nam wszystkim krzywdę.

Rozumiemy, że różne nowe propozycje mające na celu ulepszenie możliwości skryptowych Bitcoina mogą wprowadzić większą ekspresyjność protokołu. Nie jest niemożliwe, że połączenie tych funkcji umożliwi komuś zbudowanie odpowiednika AMM on-chain. Jest oczywiste, że coś na skalę Ethereum miałoby niekorzystny wpływ na decentralizację Bitcoina. Wiemy, że MEV zwykle zachęca do wysokiego poziomu specjalizacji na poziomie górnictwa. Jeśli chcesz lepiej zrozumieć związane z tym ryzyko, programista Spiral, Matt Corallo, przygotował przyzwoity podręcznik na ten temat.

Niestety, najważniejszy aspekt tego tematu został mniej więcej całkowicie zignorowany przez wszystkich przy stole. MEV i każdy powiązany system kierują się zachętami ekonomicznymi. Różne parametry mogą mieć istotny wpływ na opłacalność tej działalności.

Nasza historia o kotach ilustruje, jak odstęp między blokami odgrywa kluczową rolę w teorii gier aukcji on-chain. Teoria ta jest obecnie poparta udokumentowanymi dowodami. Naukowcy ogólnie zgadzają się, że dłuższe czasy bloków zaostrzają problemy związane z MEV. Stanowi to poważne wyzwanie dla każdego, kto rozważa budowanie systemów AMM na blockchainie Bitcoin.

Czy Bitcoin jest w niebezpieczeństwie?

Porównując 10-minutowy interwał blokowy Bitcoina z 12 sekundami Ethereum, można się zastanawiać, czy czasy rozliczeń wymagane przez zabezpieczenia Proof-of-Work są kompatybilne na wszystkich aukcjach łańcuchowych na dużą skalę. 

Wydłużona przerwa między blokami Bitcoin oznacza, że ​​dostawcy płynności (LP) byliby narażeni na nieaktualne ceny przez dłuższe okresy, co sprawiłoby, że angażowanie znacznego kapitału byłoby niepraktyczne, jeśli nie nieodpowiedzialne. To opóźnienie zwiększa ryzyko wyprzedzania i innych form wykorzystania MEV. To marzenie o arbitrażu!

Obserwacje te sugerują, że handel Bitcoinem w łańcuchu może nie być opłacalny, nawet jeśli stanie się to technicznie możliwe. Aplikacje ukierunkowane na ten przypadek użycia coraz częściej optymalizują się pod kątem szybkości i wydajności, pozostawiając niewiele miejsca na to, aby Bitcoin stał się konkurencyjną opcją. Podmioty zajmujące się alokacją kapitału prawdopodobnie będą uciekać przed ryzykiem związanym z tą architekturą, a użytkownicy będą po prostu preferować platformy lepiej dostosowane do ich zainteresowań.

Podkreśla to krytyczne znaczenie względów ekonomicznych przy ocenie ryzyka i korzyści wynikających ze zmian technicznych w protokole Bitcoin. Nie dajcie się zwieść, hałas wokół tej rozmowy jest napędzany interesami gospodarczymi, które chcą odtworzyć finansowe koło zamachowe MEV na Bitcoinie. Teraz, gdy zmieniło się podejście do innowacji na poziomie protokołu, postrzegają tę sytuację jako szansę wartą miliardy dolarów na ponowne wykorzystanie sprawdzonych modeli biznesowych.

Wielu nie docenia tego, że powolny, ale stały proces rozliczeń Bitcoina działa jako naturalny środek odstraszający od drapieżnych działań MEV. Nie jest to kompleksowe badanie i konieczna jest dalsza ocena, aby ocenić ryzyko MEV w warstwach zbudowanych na protokole. Z drugiej strony jest to dość przekonujący powód, aby sądzić, że strach przed potworem MEV na Bitcoinie może być rażąco przeszacowany. Nieodłączne opóźnienie w finalizacji transakcji Bitcoina zapewnia unikalną formę ochrony, czyniąc go mniej podatnym na ten sam poziom wykorzystania MEV, co w przypadku szybszych łańcuchów, takich jak Ethereum.

Źródło: Magazyn Bitcoin

Post Czy potwór MEV znajduje się pod łóżkiem Bitcoina? pojawił się jako pierwszy w Crypto Breaking News.