Tytuł oryginalny: „Perspektywy miesięczne: oczekiwania dotyczące Ethereum”

Napisał: David Han

Opracowane przez: Daisy

Zatwierdzenie przez Stany Zjednoczone funduszu ETF typu spot Bitcoin wzmacnia wizerunek BTC jako aktywa przechowującego wartość i umacnia jego status jako aktywa makro. Natomiast podstawowe umiejscowienie Ethereum w przestrzeni kryptograficznej jest niejasne. Konkurencyjne sieci publiczne, takie jak Solana, wpłynęły na pozycję Ethereum jako preferowanej platformy wdrożeniowej dla DApps. Wydaje się, że rozwój warstwy 2 Ethereum i zmniejszenie zniszczenia ETH również wpłynęły na sposób akumulacji jego wartości.

Uważamy jednak, że długoterminowe perspektywy Ethereum są nadal optymistyczne. Ma on wyjątkowe zalety wśród platform inteligentnych kontraktów, w tym silny ekosystem deweloperski Solidity, szerokie zastosowanie platformy EVM, znaczenie ETH jako zabezpieczenia DeFi oraz decentralizacja. Centralizacja i bezpieczeństwo. Co więcej, w miarę przyspieszania trendu tokenizacji, czyli konwersji aktywów świata rzeczywistego w aktywa cyfrowe w łańcuchu bloków, ETH może w krótkiej perspektywie zyskać bardziej pozytywny impuls w porównaniu do innych L1.

Historyczne dane dotyczące transakcji pokazują, że ETH ucieleśnia zarówno cechy przechowywanej wartości, jak i innowacje technologiczne. Jest silnie powiązany z BTC i odpowiada cechom magazynu wartości, ale może działać niezależnie podczas długoterminowego wzrostu BTC i podążać za zasadami rynku zorientowanymi na technologię, podobnie jak inne aktywa kryptograficzne. Oczekuje się, że ETH będzie nadal łączyć te dwie cechy, z potencjałem do odwrócenia obecnych słabych wyników i osiągnięcia ponad oczekiwanego wzrostu w drugiej połowie 2024 r.

Narracja ETH

Rola ETH jest zróżnicowana. Jest znany jako pieniądz ultradźwiękowy, który kontroluje podaż poprzez cięcia w produkcji, a także jest uważany za obligację internetową zapewniającą nieinflacyjne zyski. Wraz z rozwojem technologii rozbudowy i ponownego zastawu warstwy 2 pojawiły się również nowe koncepcje, takie jak „aktywa warstwy rozliczeniowej” i „aktywa uniwersalnej certyfikacji pracy”.

Uwaga tłumacza: W ramach mechanizmu PoS użytkownicy mogą uczestniczyć w utrzymaniu sieci i otrzymywać nagrody, zastawiając ETH, co jest podobne do zakupu obligacji w celu uzyskania odsetek, ale jest bardziej zdecentralizowane. Ponieważ nagrody za obstawianie pochodzą z opłat transakcyjnych w sieci i nowo wyemitowanych ETH, a strategia kontroli całkowitej kwoty ogranicza nadmierną emisję, ten model zwrotu z obstawiania ETH jest uważany za bardziej antyinflacyjną obligację internetową w porównaniu z tradycyjną inflacją.

Jednak ostatecznie wierzymy, że żadne z tych indywidualnych stwierdzeń nie jest w stanie w pełni oddać żywotności ETH. W rzeczywistości rosnące wykorzystanie ETH skomplikowało sposób oceny jego wartości, utrudniając zdefiniowanie pojedynczego wskaźnika. Co więcej, przeplatanie się tych wielu koncepcji może czasami powodować zamieszanie, a sprzeczności między nimi mogą odwracać uwagę uczestników rynku i przesłaniać prawdziwe siły napędowe, które napędzają wartość ETH.

Spot ETF-ów

Spotowe fundusze ETF są niezwykle istotne dla Bitcoina, nie tylko wyjaśniając ramy regulacyjne, ale także przyciągając nowe zastrzyki kapitału. Ten typ ETF zasadniczo zmienia branżę i naszym zdaniem wywraca do góry nogami poprzedni cykliczny wzorzec przenoszenia funduszy najpierw z Bitcoina na Ethereum, a następnie w kierunku bardziej ryzykownych alternatyw.

Istnieje bariera pomiędzy pieniędzmi inwestowanymi w fundusze ETF a pieniędzmi na scentralizowanych giełdach, które mają dostęp do szerszej gamy aktywów kryptograficznych. Po zatwierdzeniu spotowego funduszu ETF Ethereum bariera ta zostanie usunięta, a Ethereum będzie miało dostęp do źródeł kapitału, które są obecnie otwarte tylko dla Bitcoina.

W rzeczywistości logika stojąca za zatwierdzaniem spotowych ETF-ów Bitcoin ma również zastosowanie do spotowych ETF-ów Ethereum, ponieważ ceny kontraktów terminowych na giełdzie Chicago Mercantile Exchange (CME) są ściśle powiązane z cenami spot, co może skutecznie monitorować niewłaściwe postępowanie na rynku i zapobiegać mu.

Okres badania korelacji dla odniesienia do zatwierdzenia ETF typu spot Bitcoin rozpoczyna się dokładnie miesiąc po wprowadzeniu kontraktów futures na Ethereum na giełdzie Chicago Mercantile Exchange (CME), czyli w marcu 2021 r. Spekulujemy, że jest to zamierzone, aby można było zastosować tę samą logikę zastosowane w przyszłości na rynku Ethereum. Poprzednia analiza danych z Coinbase i Grayscale pokazała również, że korelacje cen spot i kontraktów terminowych Ethereum są podobne do korelacji BTC.

Inne wyzwania warstwy 1

Niektóre zintegrowane sieci o wysokiej wydajności, zwłaszcza Solana, stopniowo wkraczają w udział w rynku Ethereum. Sieci te zapewniają szybkie i tanie transakcje, umożliwiając coraz większe odchodzenie transakcji od głównej sieci Ethereum. Na przykład tylko w ubiegłym roku wolumen handlu DEX w ekosystemie Solana wzrósł z 2% do 21%.

Obserwujemy, że te L1 są obecnie bardziej odbiegające od Ethereum w porównaniu z poprzednimi cyklami byków. Nie polegają już na maszynie wirtualnej Ethereum, a aplikacje DApps są również projektowane od podstaw w celu tworzenia własnych, unikalnych doświadczeń użytkownika. Ponadto zintegrowana/monolityczna strategia przyjęta przez te sieci zwiększa możliwości współpracy między różnymi aplikacjami i rozwiązuje problemy, takie jak słabe doświadczenie użytkownika i rozproszona płynność kapitału w procesie łączenia.

Choć te wyjątkowe propozycje wartości mają kluczowe znaczenie, uważamy, że jest zbyt wcześnie, aby oceniać sukces wyłącznie na podstawie wskaźników aktywności motywowanej motywacją. Na przykład wolumen transakcji niektórych użytkowników Ethereum Layer 2 spadł o ponad 80% po szczytowym okresie zrzutów. Jednocześnie udział Solany w całkowitym wolumenie obrotu DEX wzrósł z 6% w chwili ogłoszenia zrzutu Jupiter 16 listopada 2023 r. do 17% w dniu pierwszego zgłoszenia 31 stycznia 2024 r. (Jupiter jest główną giełdą na Solanie agregator DEX).

Biorąc pod uwagę, że Jowisz nadal ma za sobą trzy zrzuty, oczekuje się, że aktywność DEX Solany pozostanie wysoka. Jednakże w tym okresie założenia dotyczące wskaźnika utrzymania działalności długoterminowej mają charakter spekulacyjny.

Z drugiej strony wiodąca warstwa 2 Ethereum (Arbitrum, Optimism i Base) odpowiada obecnie za 17% całkowitego wolumenu obrotu DEX plus 33% samego Ethereum. Jest to szczególnie ważne przy porównaniu wzrostu popytu na ETH z innymi systemami warstwy 1, ponieważ we wszystkich trzech warstwach 2 ETH jest paliwem bazowym. Ponadto dodatkowe czynniki napędzające popyt na ETH w tych sieciach, takie jak MEV, nie są jeszcze w pełni rozwinięte, co pozostawia miejsce na przyszły wzrost popytu. Dlatego z punktu widzenia działalności DEX zapewnia to bardziej proporcjonalny kontrast między zintegrowanym i modułowym podejściem do skalowania.

Dodatkowo, kolejnym trwalszym miernikiem przyjęcia sieci przez użytkowników jest podaż monet typu stablecoin. Obieg i emisja/wykup monet typu stablecoin podlegają ograniczeniom pomostowym, w związku z czym poruszają się one wolniej.

Jak mierzono poprzez emisję monet stabilnych, aktywność pozostaje skoncentrowana na Ethereum. Uważamy, że wiele powstających sieci nie jest na tyle godnych zaufania i niezawodnych, aby wspierać kapitał na dużą skalę, zwłaszcza kapitał zamknięty w inteligentnych kontraktach. Duzi posiadacze kapitału są zwykle mniej wrażliwi na wyższe opłaty transakcyjne Ethereum (w stosunku do wielkości transakcji), wolą ograniczać ryzyko poprzez skrócenie czasów przerw w dostawie płynności i minimalizację zaufania pomostowego.

W rzeczywistości podaż stablecoinów rośnie szybciej na Ethereum Layer 2 niż na Solanie. Arbitrum przewyższył Solana pod względem podaży stablecoinów od początku 2024 r. (obecnie odpowiednio 3,6 miliarda dolarów w porównaniu z 3,2 miliarda dolarów w przypadku stablecoinów), podczas gdy Base zwiększył w tym roku swoją podaż stablecoinów ze 160 milionów dolarów do 2,4 miliarda dolarów.

Chociaż ostateczny werdykt w debacie na temat skalowania nie jest jasny, wczesne oznaki wzrostu monet stabilnych mogą w rzeczywistości być bardziej korzystne dla warstwy 2 Ethereum niż dla innych sieci warstwy 1.

Boom na technologię warstwy 2 doprowadził do dyskusji, że warstwa 2 zmniejsza wymagania dotyczące miejsca w bloku warstwy 1 (w ten sposób zmniejszając spalanie ETH jako opłaty transakcyjne), a także może wspierać w swoim ekosystemie opłaty za gaz inny niż ETH (w ten sposób dodatkowo zmniejszając spalanie ETH).

Dogłębna analiza pokazuje jednak, że wpływ tej sytuacji na ETH nie jest negatywny.

ETH odnotowało najwyższą roczną stopę inflacji od czasu przejścia Ethereum na PoS w 2022 r. Chociaż inflacja jest ogólnie uważana za strukturalnie ważny element podaży BTC, uważamy, że nie dotyczy to ETH. Zasadniczo cała nowo wyemitowana ETH jest dystrybuowana bezpośrednio do stakerów, a zasoby ETH tych stakerów rosną w zastraszającym tempie, znacznie przewyższając tempo emisji. W przeciwieństwie do gospodarki wydobywczej Bitcoin, w której górnicy muszą często sprzedawać BTC, aby utrzymać działalność, koszt zastawu ETH jest niski, co pozwala ofiarodawcom gromadzić ETH przez długi czas bez sprzedaży.

Jednocześnie stakowanie stało się magnesem przyciągającym płynność ETH, a tempo wzrostu zastawionych ETH jest ponad 20-krotnie wyższe od prędkości emisji ETH.

Powstanie warstwy 2 jeszcze bardziej zintensyfikowało załamanie płynności ETH. Ponad 3,5 miliona ETH zostało przeniesionych do warstwy 2, co nie tylko bezpośrednio przenosi ETH, ale także zachęca użytkowników do przygotowania ETH jako rezerwy na transakcje w warstwie 2, co jest równoważne. do zamykania ETH w przebraniu.

Chociaż ekosystem warstwy 2 rozwija się z dnia na dzień, podstawowe usługi finansowe i działania związane z zarządzaniem, takie jak ponowne zastaw EigenLayer, Aave, Maker, Uniswap itp., w dalszym ciągu opierają się na warstwie 1, zapewniając podstawowy popyt na ETH. Szczególnie ci posiadacze dużych funduszy, którzy najbardziej cenią bezpieczeństwo, są bardziej skłonni pozostać w warstwie 1, dopóki warstwa 2 nie w pełni wdroży decentralizację i zabezpieczenie przed oszustwami bez pozwolenia, co również wspiera popyt rynkowy na ETH.

Podsumowując, rozwój warstwy 2 nie tylko nie osłabił ETH, ale w złożony sposób promował wartość dodaną ETH. Jest to nie tylko siła napędowa wzrostu popytu na ETH, ale także wzmacnia podstawową wartość ETH poprzez zwiększenie scenariuszy zastosowań ETH i służąc jako podstawowa jednostka opłat w warstwie 1 i cen w warstwie 2.

Zalety Ethereum

Wierzymy, że poza zwykłą narracją opartą na danych istnieją inne zalety Ethereum, które są trudne do oszacowania, ale nadal bardzo ważne. Nie muszą to być krótkoterminowe narracje podlegające wymianie handlowej, ale raczej reprezentują podstawowy zestaw mocnych stron, które mogą utrzymać ich dominację w dłuższej perspektywie.

Wysokiej jakości aktywa hipoteczne i wskaźniki cenowe

ETH odgrywa kluczową rolę w obszarze DeFi. Jest szeroko stosowany w L1 i L2, pełni rolę zabezpieczenia niskiego ryzyka na platformach pożyczkowych, takich jak Maker i Aave, a także jest podstawową parą handlową na wielu DEX-ach. W miarę rozszerzania się aplikacji DeFi na L1 i L2 wzrasta również popyt i płynność ETH.

Chociaż BTC jest uznawane za główny składnik przechowujący wartość, W BTC używany w formie zamkniętej na Ethereum wiąże się z dodatkowymi problemami związanymi z mostkowaniem zaufania. Obecnie wydaje się mało prawdopodobne, aby W BTC zastąpiło pozycję ETH w Ethereum DeFi – podaż W BTC od dłuższego czasu jest stabilna i jest o ponad 40% niższa od poprzedniego szczytu. Wręcz przeciwnie, coraz częściej podkreśla się wartość i rolę ETH ze względu na jego szerokie zastosowanie w różnorodnych ekosystemach wtórnych.

Ciągłe innowacje w społeczności Ethereum idą w parze z decentralizacją

Wyjątkowość Ethereum polega na tym, że nadal promuje decentralizację, zachowując jednocześnie silne możliwości innowacyjne. Świat zewnętrzny czasami krytykuje plan aktualizacji Ethereum za opóźnienia, ale nie w pełni zdaje sobie sprawę z trudności związanych z koordynacją wielu programistów z różnych środowisk w celu osiągnięcia postępu technicznego.

Wiadomo, że aby zapewnić nieprzerwane działanie sieci, zespoły składające się z więcej niż pięciu klientów wykonawczych i czterech klientów konsensusowych muszą ściśle współpracować w celu promowania aktualizacji.

Na przykład, od czasu dużej aktualizacji Bitcoina (Taproot) w listopadzie 2021 r., Ethereum wdrożyło szereg zmian: w tym wprowadzenie dynamicznego niszczenia opłat transakcyjnych (sierpień 2021 r.), pomyślne przejście na PoS (wrzesień 2022 r.), Otwarcie wypłaty depozytów (marzec 2023 r.) i dodanie magazynu obiektów blob dla warstwy L2 (marzec 2024 r.) wraz z wieloma innymi propozycjami ulepszeń technicznych (EIP). Dla porównania, niektóre inne szybko rozwijające się platformy blockchain, choć szybko się iterują, mają systemy, które są bardziej scentralizowane i delikatne ze względu na ich zależność od jednego klienta.

Choć decentralizacja sprawi, że proces decyzyjny stanie się bardziej uciążliwy, a nawet w pewnym stopniu sztywny, to jednak jest to także cena konieczna, aby zapewnić bezpieczeństwo i sprawiedliwość. W przypadku innych ekosystemów, które w przyszłości mogą podążać podobną ścieżką ku decentralizacji, wyzwaniem pozostaje to, czy uda im się ustanowić model rozwoju, który będzie zarówno skuteczny, jak i uwzględniający opinie wszystkich stron.

Szybki rozwój innowacji L2

Nie oznacza to, że innowacje w Ethereum są wolniejsze niż w innych ekosystemach. Zamiast tego wierzymy, że innowacje w zakresie środowisk wykonawczych i narzędzi programistycznych faktycznie przewyższają konkurencję. Ethereum czerpie korzyści z szybkiego, scentralizowanego rozwoju L2, z których wszystkie płacą opłaty rozliczeniowe w postaci ETH na rzecz L1. Możliwość tworzenia różnorodnych platform z różnymi środowiskami wykonawczymi (takimi jak maszyny wirtualne WebAssembly, Move lub Solana) lub inne funkcje, takie jak ochrona prywatności lub ulepszone nagrody za obstawianie, oznaczają, że wolniejszy harmonogram rozwoju L1 nie przeszkadza ETH w staniu się bardziej kompleksowym technicznie w przypadkach użycia.

Jednocześnie, gdy społeczność Ethereum definiuje pojęcia takie jak łańcuchy boczne, Validium i Rollup, wyjaśniła warunki wstępne i definicje różnych trustów, co zwiększyło przejrzystość branży. Dla kontrastu, na przykład w ekosystemie L2 Bitcoina podobne wysiłki (takie jak projekt L2 Beat) nie są jeszcze znaczące, a modele zaufania, na których opiera się L2, są zróżnicowane i często nie są jasno rozumiane lub w pełni komunikowane światu zewnętrznemu.

Szerokie rozpowszechnienie EVM

Innowacje w zakresie nowych środowisk wykonawczych nie oznaczają, że język Solidity i EVM w najbliższym czasie staną się przestarzałe. Zamiast tego EVM został szeroko rozpowszechniony w innych łańcuchach bloków. Na przykład wyniki badań Ethereum L2 są wykorzystywane przez wiele Bitcoin L2. Niektóre niedociągnięcia Solidity, takie jak tendencja do zawierania luk w zabezpieczeniach umożliwiających ponowne wejście, mają teraz statyczne narzędzia sprawdzające, które zapobiegają podstawowym atakom. Ponadto popularność tego języka zaowocowała dojrzałą branżą audytorską, bogactwem przykładów kodu open source i szczegółowymi przewodnikami po najlepszych praktykach, które są kluczowe dla rozwijania dużej puli talentów programistów.

Chociaż bezpośrednie wykorzystanie EVM niekoniecznie zwiększa popyt na ETH, ulepszenia EVM wynikają z procesu rozwoju Ethereum, a inne sieci pójdą ich śladem, aby zachować kompatybilność z EVM. Wierzymy, że podstawowe innowacje w EVM będą nadal koncentrować się na Ethereum lub wkrótce zostaną wchłonięte przez L2, utrwalając miejsce ekosystemu Ethereum w umysłach programistów.

Trendy tokenizacji i skumulowane korzyści

Wierzymy, że Ethereum (w łańcuchu publicznym) w pierwszej kolejności skorzysta na nacisku na projekty tokenizacyjne i coraz wyraźniejszą globalną politykę regulacyjną. Produkty finansowe zwykle skupiają się bardziej na bezpieczeństwie technicznym niż na ostatecznej optymalizacji. Jako najbardziej dojrzała platforma inteligentnych kontraktów, Ethereum ma naturalną przewagę. W przypadku wielu projektów tokenizacji na dużą skalę stosunkowo wysokie koszty transakcji (dolary zamiast groszy) i długi czas potwierdzenia (sekundy zamiast milisekund) nie stanowią większych przeszkód.

Dla tradycyjnych firm, które chcą wejść w przestrzeń blockchain, posiadanie wystarczającej liczby wykwalifikowanych programistów staje się kluczowe. W tym czasie Solidity, jako najpowszechniej używany język inteligentnych kontraktów, stał się pierwszym wyborem, co jeszcze bardziej wzmacnia popularność EVM. Fundusz Ethereum BUIDL firmy Blackstone i zaproponowany przez JPMorgan Chase standard ODA-FACT zgodny z ERC-20 to pierwsze oznaki, że ta społeczność programistów jest ceniona.

Dynamika podaży Ethereum bardzo różni się od dynamiki Bitcoina

Zmiany w podaży krążącego ETH zasadniczo różnią się od zmian w przypadku BTC. Nawet przy znacznym wzroście cen w porównaniu z czwartym kwartałem 2023 r., trzymiesięczna podaż płynu ETH nie wzrosła znacząco, podczas gdy aktywna podaż BTC wzrosła w tym samym okresie o około 75%. W przeciwieństwie do poprzedniego okresu wydobycia Ethereum (2021/2022), kiedy długoterminowi posiadacze zwiększali podaż na rynku, coraz więcej ETH jest obecnie wykorzystywanych do stakowania, co pokazuje, że stakowanie jest dla ETH ważnym sposobem na zmniejszenie presji sprzedaży.

Ewolucja krajobrazu handlowego

Dane historyczne pokazują, że ETH ma bliższy związek z BTC niż jakikolwiek inny aktyw kryptograficzny. Jednak podczas szczytów hossy lub określonych wydarzeń w ekosystemie Ethereum, ETH może na krótko oddzielić się od BTC, co jest zjawiskiem obserwowanym również w przypadku innych kryptowalut, choć w mniejszym stopniu. Odzwierciedla to względną ocenę rynku w oparciu o atrybuty wartości przechowywanej ETH i praktyczną wartość dla innowacji technologicznych.

W roku 2023 miało miejsce szczególne zjawisko w korelacji pomiędzy ETH i BTC: gdy cena BTC wzrosła, korelacja trendu pomiędzy ETH i BTC osłabła, gdy cena BTC spadła, korelacja między nimi wzmocniła się;

Oznacza to, że wahania ceny BTC są jak sygnał wiodący, wskazujący na późniejsze zmiany korelacji rynkowej ETH. Entuzjazm rynku wobec rosnącej ceny BTC wydaje się napędzać niezależne ruchy innych kryptowalut (w tym ETH), szczególnie gdy rynek rośnie, każdy rodzaj aktywów radzi sobie inaczej; a gdy rynek spada, zwykle zachowują się podobnie jak BTC .

Jednak model ten uległ zmianie po zatwierdzeniu przez Stany Zjednoczone funduszu ETF typu spot Bitcoin. Nowo zatwierdzony ETF przyciąga inny rodzaj grup inwestorów, takich jak doradcy inwestycyjni, zarządzający majątkiem itp., którzy podchodzą do BTC inaczej niż tradycyjni inwestorzy w przestrzeni kryptowalut.

W portfelach aktywów zawierających wyłącznie kryptowaluty BTC jest wyceniany ze względu na jego niską zmienność, ale w tradycyjnych portfelach inwestycyjnych jest częściej wykorzystywany jako alokacja o małej dywersyfikacji. Ta zmiana w przepływach kapitału i strukturze rynku spowodowana zmieniającą się rolą BTC wpłynęła na interakcję handlową BTC i ETH. W przyszłości, jeśli spot ETF Ethereum zostanie dopuszczony do notowania, oczekuje się, że ETH również doświadczy podobnych zmian w strukturze rynku, w wyniku czego jego model handlu może zostać ponownie dostosowany.

Podsumować

Uważamy, że w nadchodzących miesiącach nadal jest miejsce na potencjalne pozytywne niespodzianki dla ETH. Nie wydaje się, aby ETH posiadała znaczące źródła nadwyżki po stronie podaży, takie jak odblokowanie aktywów lub presja sprzedażowa górników. Zamiast tego wzrost stawek i L2 okazał się znaczącym i stale rosnącym źródłem płynności ETH. Biorąc pod uwagę powszechne przyjęcie EVM i jego innowacji L2, jest mało prawdopodobne, aby pozycja ETH jako centrum DeFi również została zastąpiona. Tymczasem nie można niedoceniać znaczenia amerykańskiego funduszu ETF Spot ETH.

Wierzymy, że strukturalne czynniki popytu na ETH, wraz z innowacjami technologicznymi w ekosystemie, umożliwią ETH dalsze utrzymanie swojej wyjątkowej pozycji w wielu narracjach.