Autor: Chetanya, badacz w The Spartan Group Przetłumaczone przez: Golden Finance xiaozou
Ethena Labs to najszybciej rozwijający się gracz na wysoce dochodowym rynku monet stabilnych — o czym świadczą gwałtownie rosnące zarobki takich firm jak Tether i Maker.
Jestem wielkim zwolennikiem monet stabilnych niezabezpieczonych kryptowalutami, a projekty, które mogą rozwiązać trylemat dotyczący monet stabilnych, będą miały ogromne możliwości rynkowe.
TVL USDe wzrosła do 2,3 miliarda dolarów. Ethena szybko stała się protokołem DeFi o najwyższej wydajności, ustępując jedynie ETH i MKR.
Co ciekawe, po niedawnym szaleństwie związanym z dźwignią byłem zdumiony odpornością TVL oraz bezbłędnym zarządzaniem przez protokół umorzeniami i kołkami USEe. Zwiększy to zaufanie rynku do produktu i przyciągnie dużą liczbę posiadaczy USDe, gdy rynek się odbije.
1. Bądź optymistą co do USDe
sUSDe zapewnia skalowalny sposób na uzyskanie dwucyfrowych, neutralnych rynkowo zwrotów, co czyni go ważną alternatywą dla USDT/USDC. Jak pokazał protokół Anchor w ostatnim cyklu (ATH TVL: 18 miliardów dolarów), zapotrzebowanie na stabilne zyski jest bardzo duże. Mam nadzieję, że handlowcy, giełdy, fundusze itp. zatrzymają część monet stabilnych USDe, stopniowo wdrażając fundusze.
Seraphim i jego zespół szybko zintegrowali USDe z dużymi protokołami DeFi, w tym Frax Finance, Pendle, Morpho Labs i innymi, a USDe wykazało wczesne oznaki ekspansji DeFi. Wraz ze zbliżającą się integracją CeFi (Bybit będzie pierwszą), USDe ma potencjał, aby stać się jednym z największych stablecoinów.
Być może nie uwzględniono wzrostu zabezpieczeń BTC i SOL. Mogłoby to znacznie rozszerzyć TAM i przynieść TVL USDe w tym cyklu ponad 10 miliardów dolarów.
2. Wycena
Porównując ENA z protokołami pożyczkowymi i protokołami monet stabilnych w zakresie TVL, opłat i wskaźników przychodów, wydaje się, że ENA jest przewartościowana w oparciu o całkowicie rozwodnione podejście. Jednakże w wymiarze MC (kapitalizacja rynkowa) wycena wydaje się rozsądna.
Myślę, że MC jest bardziej odpowiednim wskaźnikiem, przynajmniej w perspektywie krótkoterminowej, ponieważ pierwsze duże odblokowanie zostanie otwarte na początku 2025 r. Do tego czasu zakres pływający będzie utrzymywał się na poziomie około 10-20%.
3. Przewidywanie danych
W podstawowym przypadku spodziewam się, że ENA TVL wzrośnie do około 10 miliardów dolarów. Umożliwi to zarobienie ponad 1 miliarda dolarów na opłatach i wygenerowanie ponad 500 milionów dolarów przychodów w oparciu o wykorzystanie USDe (lub kursu wymiany sUSDe). Potencjał wzrostowy ENA mógłby być 5-10-krotny, co oznaczałoby kapitalizację rynkową na poziomie 5-10 miliardów dolarów.
Prognozy te zakładają, że ten cykl będzie nie mniej pomyślny niż poprzedni.
4. Ryzyko
Ryzyko projektowe Etheny jest w dużej mierze dobrze rozwiązywane. Jednak bardziej palącym pytaniem jest, w jaki sposób będą zarządzać TVL po zakończeniu programu Punkty/Odłamki. Są w stanie generować wysokie przychody z protokołu i oferować posiadaczom USDe wyjątkowo wysokie kursy wymiany, w dużej mierze dzięki niskiemu wskaźnikowi zabezpieczenia USDe (obecnie około 13,5%). Zasadniczo zachęca się obecnie posiadaczy USDe, aby nie stawiali w celu zdobycia większej liczby „punktów/odłamków”.
Po zakończeniu programu punktowego posiadacze USDe nie będą gromadzić żadnej wartości, co oznacza, że nie będzie naturalnego popytu na USDe. Spodziewam się, że część wpływów zostanie udostępniona posiadaczom USDe lub że kurs wymiany sUSDe/USDe zbliży się do 100%, a przychody z protokołu spadną, zmniejszając w ten sposób użyteczność ENA.
Wierzę jednak, że założyciele i zespół Etheny będą mieli pewne strategie poradzenia sobie z tym problemem w przyszłości.
