Autor: Tom Analysis, badacz-rezydent w SoSoValue
Komisja Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych w Hongkongu oficjalnie ogłosiła listę zatwierdzonych ETF-ów typu spot na rynku wirtualnych aktywów ChinaAMC (Hongkong), Harvest International oraz Bosera International’s Bitcoin spot ETF i Ethereum spot ETF. Nowe subskrypcje tych sześciu produktów typu ETF typu spot zostały otwarte w dniach 25–26 kwietnia, a 30 kwietnia zostały notowane na giełdzie w Hongkongu.
Dzięki nowym subskrypcjom 6 funduszy ETF typu spot w Hongkongu osiągnęło dobrą początkową skalę. Według danych SoSo Value, 3 fundusze ETF na Bitcoin mają łączną wartość netto 248 mln USD, a 3 fundusze ETF Ethereum mają łączną wartość netto 45 mln USD. całkowita wartość netto wyniosła prawie 300 milionów dolarów amerykańskich, a amerykański produkt typu spot ETF Bitcoin, z wyłączeniem Grayscale (GBTC), który został przekształcony z funduszu powierniczego w fundusz ETF, miał łączną wartość netto jedynie 130 milionów dolarów na początku. dzień.
Jednak pod względem wolumenu obrotu pierwszego dnia kryptowalutowe fundusze ETF w Hongkongu są znacznie mniejsze niż ich amerykańskie odpowiedniki. Według danych SoSo Value, wolumen obrotu pierwszego dnia sześciu kryptowalutowych ETF-ów w Hongkongu na dzień 30 kwietnia wyniósł zaledwie 12,7 mln USD. co było znacznie niższe niż 4,66 mld USD w pierwszym dniu notowania amerykańskich funduszy typu ETF.
Zaobserwowaliśmy ogromną rozbieżność między początkową wielkością kryptowalutowego funduszu ETF w Hongkongu a wolumenem obrotu pierwszego dnia. Jak duży może być kryptowalutowy fundusz typu spot w Hongkongu. Jaki wpływ może on mieć na rynek kryptowalut? możliwości inwestycyjnych? Redaktor przeanalizuje to na podstawie relacji podaży i popytu funduszy ETF z Hongkongu.
Rysunek 1: Przegląd danych dotyczących kryptowalutowych funduszy ETF typu spot w Hongkongu (źródło danych: SoSo Value)
Strona popytowa: Inwestorzy z Chin kontynentalnych w RMB nie mogą dokonywać zakupów, a dodatkowe fundusze mogą być ograniczone, co skutkuje niskim wolumenem transakcji.
Ten kryptowalutowy ETF z Hongkongu nadal podlega surowym ograniczeniom dotyczącym kwalifikacji inwestorów, a inwestorzy z kontynentu nie mogą uczestniczyć w transakcjach. Biorąc za przykład Futu Securities, posiadacz rachunku musi być nierezydentem Chin kontynentalnych i Stanów Zjednoczonych, zanim będzie można przeprowadzić handel. Rynek oczekuje, że obrót funduszami z kontynentalnej części kraju będzie odbywał się za pośrednictwem południowo-wschodniego Hongkong Stock Connect, co jest obecnie niedozwolone i oczekuje się, że otwarcie będzie trudne przez długi czas.
Pod względem opłat kryptowalutowe fundusze ETF z Hongkongu nie są lepsze w porównaniu z amerykańskimi funduszami ETF, są mniej atrakcyjne dla instytucji, które chcą je trzymać przez długi czas. Według danych SoSo Value, 11 spotowych ETF-ów Bitcoin w Stanach Zjednoczonych, z wyjątkiem Grayscale i Hashdex, przy czym największe, takie jak IBIT i CBOE, mają stawki opłat za zarządzanie na poziomie około 0,25%, podczas gdy kompleksowe stawki 3 ETF-ów Bitcoin w Hongkongu Kong są stosunkowo wyższe, przy HuaXia na poziomie 1,99%, Harvest na poziomie 1,00%, a Boshi na najniższym poziomie na poziomie 0,85%. Nawet przy krótkoterminowych obniżkach opłat za zarządzanie nadal nie ma przewagi w zakresie stawek. Ze względu na różnicę w opłatach koszt utrzymania amerykańskiego funduszu ETF Bitcoin jest niższy dla inwestorów instytucjonalnych, którzy optymistycznie patrzą na rynek kryptowalut i chcą go utrzymać przez długi czas.
W przyszłości fundusze strony popytowej mogą pochodzić z dwóch głównych źródeł:
1) Inwestorzy detaliczni z Hongkongu. W przypadku inwestorów detalicznych posiadających karty identyfikacyjne z Hongkongu próg zakupu kryptowalutowych funduszy ETF z Hongkongu jest niższy. Jeśli kupujesz amerykański fundusz ETF typu spot na Bitcoin, musisz posiadać kwalifikacje profesjonalnego inwestora (PI). Aby ubiegać się o kwalifikację PI, musisz przedstawić dowód portfela inwestycyjnego o wartości 8 milionów HKD lub certyfikat aktywów o wartości 40 milionów HKD. . Tym razem fundusz ETF Bitcoin Spot w Hongkongu umożliwia inwestorom detalicznym handel, a godziny handlu są bardziej zgodne z harmonogramami azjatyckimi, co jest ważnym dodatkiem.
2) Tradycyjni inwestorzy zainteresowani Ethereum. Fundusz ETF Ethereum Spot w Hongkongu jest pierwszą na świecie inwestycją, więc inwestorzy, którzy mają znaczne trudności z utrzymaniem waluty i optymistycznie patrzą na perspektywy Ethereum, mogą zapewnić stopniowy wzrost ETF Ethereum.
Rysunek 2: Sytuacja dotycząca stawek opłat za ETF typu spot dla bitcoinów w USA (źródło danych: wartość SoSo)
Rysunek 3: Sytuacja dotycząca stawek opłat za kryptowaluty spot ETF w Hongkongu (źródło danych: opracowanie SoSo Value)
Strona podaży: Metoda fizycznego wykupu (w naturze) zwiększa podaż udziałów ETF i zwiększa początkową skalę
Największą różnicą pomiędzy kryptowalutowym ETF-em typu spot w Hongkongu a amerykańskim ETF-em typu spot Bitcoin jest to, że oprócz wykupu gotówkowego (w gotówce) dodawana jest dodatkowa metoda fizycznego wykupu (w naturze). To również bezpośrednio określa, że jeśli chodzi o udziały w ETF, kryptowalutowe ETF-y z Hongkongu mogą mieć więcej dostawców.
Wykup fizyczny oznacza, że inwestorzy subskrybujący (tworzący) lub umarzający akcje ETF mogą używać kryptowaluty (Bitcoin lub Ethereum) do wymiany zamiast gotówki. Dokonując subskrypcji, inwestorzy przekazują ETF pewną ilość kryptowaluty w zamian za akcje ETF; przy wykupie inwestorzy zwracają akcje ETF w zamian za odpowiednią kryptowalutę.
Odnosząc się do porównania procesu subskrypcji kryptowalut w Hongkongu na rysunku 2, widzimy, że istnieją dwie główne różnice między subskrypcją fizyczną a subskrypcją gotówkową:
1) Posiadacze waluty mogą bezpośrednio subskrybować walutę: W przypadku niektórych dużych posiadaczy walut, takich jak właściciele kopalń, mogą z łatwością zamienić swoją walutę na akcje ETF, a oprócz kolejnych posiadań, akcje ETF mogą wspierać wykup gotówkowy, wspierają również sprzedaż bezpośrednią gotówką na giełdzie w Hongkongu, przy bardzo elastycznej metodzie przetwarzania.
2) W przypadku rynku kryptowalut subskrypcja fizyczna nie przyniesie na rynek dodatkowych środków, a jedynie przepływ kryptowalut między różnymi kontami. Subskrypcja gotówkowa przyniesie faktyczne zamówienia zakupu aktywów kryptograficznych w łańcuchu.
Dlatego też subskrybentami akcji kryptowalutowego funduszu ETF w Hongkongu są zarówno tradycyjni abonenci gotówkowi, jak i posiadacze dużych walut. Choć żadna ze spółek nie ujawniła jeszcze konkretnych udziałów subskrypcji fizycznych i subskrypcji gotówkowych, jak wynika z publicznego komunikatu OSL, udział pierwszej partii subskrypcji fizycznych w ETF-ach może przekroczyć 50%, co również wyjaśnia, dlaczego początkowa skala pozyskiwania funduszy w Hongkongu Wartość kryptowalutowych funduszy ETF może osiągnąć Prawie 300 milionów dolarów amerykańskich zostało częściowo wniesionych w ramach subskrypcji fizycznej. Z drugiej jednak strony te fizycznie zakupione akcje ETF mogą zostać zamienione na zlecenia sprzedaży w kolejnych transakcjach na rynku wtórnym.
Rysunek 4: Porównanie procesu subskrypcji fizycznej kryptowaluty spot ETF w Hongkongu i gotówki
Kompleksowa podaż i popyt, zwracaj uwagę na stawki dyskontowe i premium, aby wykorzystać możliwości inwestycyjne
Zgodnie z powyższą kompleksową analizą zarówno podaży, jak i popytu, w przeciwieństwie do amerykańskiego ETF typu spot Bitcoin, możemy śledzić dzienny napływ netto ETF (całkowity napływ netto, szczegółowe informacje można znaleźć na stronie https://sosovalue.xyz/assets/us- btc -spot), aby intuicyjnie ocenić wpływ dodatkowych środków wniesionych przez fundusze ETF Bitcoin do sieci na cenę aktywów kryptograficznych. Podaż i popyt na kryptowalutowe fundusze ETF typu spot w Hongkongu są bardziej skomplikowane, a dane udostępniane przez różne towarzystwa funduszy nie pozwalają na jednoznaczne rozróżnienie pomiędzy fizycznymi i gotówkowymi subskrypcjami oraz umorzeniami. W tym kontekście uważamy, że lepszym wskaźnikiem do obserwacji może być stosunek dyskonta do premii na rynku publicznym (notowanym na giełdzie w Hongkongu).
Jak przeanalizowaliśmy powyżej, w transakcjach na miejscu na giełdzie w Hongkongu dyskonta i premie są najlepszym wyrazem siły zarówno podaży, jak i popytu. Jeżeli ETF doświadcza dyskonta, oznacza to, że sprzedający są bardziej skłonni do sprzedaży, a podaż przewyższa popyt. Animatorzy rynku mają motywację do zakupu akcji ETF z dyskontem na giełdzie w Hongkongu, a następnie udania się do emitenta ETF w celu umorzenia. akcji bez recepty, zarabiając w ten sposób różnicę w cenie, a ogólne aktywa netto ETF kurczą się, odpływ środków ma negatywny wpływ na cały rynek szyfrowania. Cały proces można po prostu podsumować jako: rabat ETF --> silniejsza sprzedaż --> możliwe wykup --> negatywny wpływ na rynek kryptowalut. Wręcz przeciwnie, zakładając premię ETF --> silniejsze zamówienia zakupu --> mogą skutkować subskrypcją --> pozytywny wpływ na rynek kryptowalut.
Według danych SoSo Value na zamknięcie 30 kwietnia, z wyjątkiem Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) i Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), które wygenerowały ujemne premie odpowiednio -0,18% i -0,19%, pozostałe Wszystkie produkty charakteryzowały się dodatnimi premiami, a najwyższa dodatnia premia wyniosła 0,33% w trakcie handlu śróddziennego. Pierwszego dnia sprzedaż była ograniczona, a zakupy stosunkowo mocne. Biorąc pod uwagę wpływ animatorów rynku w pierwszym dniu notowania ETF, dane dotyczące dyskontów i premii można stale obserwować. Jeśli dodatnia premia będzie się w dalszym ciągu utrzymywać, oczekuje się, że w dalszym ciągu będzie ona przyciągać inwestorów do subskrypcji, szczególnie ze strony posiadaczy walut. Wtedy skala kryptowalutowego ETF typu spot w Hongkongu Przekroczy szacowaną wartość 500 mln USD, a jeśli premia stanie się ujemna, należy uważać na transakcje arbitrażowe w celu umorzenia udziałów ETF, a emitenci ETF sprzedają kryptowaluty, co doprowadzi do spadku rynku kryptowalut. .
Rysunek 5: Mechanizm wpływu podaży i popytu na kryptowalutowe fundusze typu spot w Hongkongu (źródło danych: opracowanie SoSo Value)
Hongkong kryptowalutowy ETF ma również ważną wartość dla inwestorów: dodaje ścieżkę konwersji i obrotu dla aktywów kryptograficznych i zbywalnych aktywów finansowych.
Chociaż krótkoterminowy wpływ kryptowalutowego funduszu ETF typu spot ETF na rynek kryptowalut może być mniejszy niż wpływ amerykańskiego funduszu ETF typu spot, w perspektywie średnio- i długoterminowej mechanizm fizycznej subskrypcji i wykupu kryptowalutowego funduszu ETF w Hongkongu zapewnia również sposób na konwersję aktywów kryptograficznych na tradycyjne aktywa finansowe. Poprzez subskrypcję fizyczną kryptowaluta jest konwertowana na akcje ETF. Ponieważ akcje ETF mają wartość godziwą i są wyceniane pod względem płynności na tradycyjnych rynkach finansowych, fundusze ETF posiadające aktywa kryptograficzne mogą być wykorzystywane jako certyfikaty aktywów na tradycyjnych rynkach finansowych, umożliwiając w ten sposób różne rodzaje operacji lewarowania. takie jak kredyty hipoteczne, budowanie produktów strukturyzowanych itp., jeszcze bardziej otwierają kanały między aktywami kryptograficznymi a tradycyjnymi finansami, a wartość aktywów kryptograficznych może być pełniej odzwierciedlona i zrealizowana.
Z bardziej makro i długoterminowej perspektywy zatwierdzenie przez Hongkong spotowych funduszy ETF Bitcoin i Ethereum jest ważnym wydarzeniem dla globalnego rynku kryptowalut. Polityka ta w dłuższej perspektywie będzie promieniować na krajobraz finansowy chińskiej społeczności i jest także rolą kryptowalut w światowym systemie finansowym, ważny krok w kierunku dalszej legalizacji.