Autor: Tom Analysis, badacz-rezydent w SoSoValue

Komisja Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych w Hongkongu oficjalnie ogłosiła listę zatwierdzonych ETF-ów typu spot na rynku wirtualnych aktywów ChinaAMC (Hongkong), Harvest International oraz Bosera International’s Bitcoin spot ETF i Ethereum spot ETF. Nowe subskrypcje tych sześciu produktów typu ETF typu spot zostały otwarte w dniach 25–26 kwietnia, a 30 kwietnia zostały notowane na giełdzie w Hongkongu.

Dzięki nowym subskrypcjom 6 funduszy ETF typu spot w Hongkongu osiągnęło dobrą początkową skalę. Według danych SoSo Value, 3 fundusze ETF na Bitcoin mają łączną wartość netto 248 mln USD, a 3 fundusze ETF Ethereum mają łączną wartość netto 45 mln USD. całkowita wartość netto wyniosła prawie 300 milionów dolarów amerykańskich, a amerykański produkt typu spot ETF Bitcoin, z wyłączeniem Grayscale (GBTC), który został przekształcony z funduszu powierniczego w fundusz ETF, miał łączną wartość netto jedynie 130 milionów dolarów na początku. dzień.

Jednak pod względem wolumenu obrotu pierwszego dnia kryptowalutowe fundusze ETF w Hongkongu są znacznie mniejsze niż ich amerykańskie odpowiedniki. Według danych SoSo Value, wolumen obrotu pierwszego dnia sześciu kryptowalutowych ETF-ów w Hongkongu na dzień 30 kwietnia wyniósł zaledwie 12,7 mln USD. co było znacznie niższe niż 4,66 mld USD w pierwszym dniu notowania amerykańskich funduszy typu ETF.

Zaobserwowaliśmy ogromną rozbieżność między początkową wielkością kryptowalutowego funduszu ETF w Hongkongu a wolumenem obrotu pierwszego dnia. Jak duży może być kryptowalutowy fundusz typu spot w Hongkongu. Jaki wpływ może on mieć na rynek kryptowalut? możliwości inwestycyjnych? Redaktor przeanalizuje to na podstawie relacji podaży i popytu funduszy ETF z Hongkongu.

Rysunek 1: Przegląd danych dotyczących kryptowalutowych funduszy ETF typu spot w Hongkongu (źródło danych: SoSo Value)

Strona popytowa: Inwestorzy z Chin kontynentalnych w RMB nie mogą dokonywać zakupów, a dodatkowe fundusze mogą być ograniczone, co skutkuje niskim wolumenem transakcji.

Ten kryptowalutowy ETF z Hongkongu nadal podlega surowym ograniczeniom dotyczącym kwalifikacji inwestorów, a inwestorzy z kontynentu nie mogą uczestniczyć w transakcjach. Biorąc za przykład Futu Securities, posiadacz rachunku musi być nierezydentem Chin kontynentalnych i Stanów Zjednoczonych, zanim będzie można przeprowadzić handel. Rynek oczekuje, że obrót funduszami z kontynentalnej części kraju będzie odbywał się za pośrednictwem południowo-wschodniego Hongkong Stock Connect, co jest obecnie niedozwolone i oczekuje się, że otwarcie będzie trudne przez długi czas.

Pod względem opłat kryptowalutowe fundusze ETF z Hongkongu nie są lepsze w porównaniu z amerykańskimi funduszami ETF, są mniej atrakcyjne dla instytucji, które chcą je trzymać przez długi czas. Według danych SoSo Value, 11 spotowych ETF-ów Bitcoin w Stanach Zjednoczonych, z wyjątkiem Grayscale i Hashdex, przy czym największe, takie jak IBIT i CBOE, mają stawki opłat za zarządzanie na poziomie około 0,25%, podczas gdy kompleksowe stawki 3 ETF-ów Bitcoin w Hongkongu Kong są stosunkowo wyższe, przy HuaXia na poziomie 1,99%, Harvest na poziomie 1,00%, a Boshi na najniższym poziomie na poziomie 0,85%. Nawet przy krótkoterminowych obniżkach opłat za zarządzanie nadal nie ma przewagi w zakresie stawek. Ze względu na różnicę w opłatach koszt utrzymania amerykańskiego funduszu ETF Bitcoin jest niższy dla inwestorów instytucjonalnych, którzy optymistycznie patrzą na rynek kryptowalut i chcą go utrzymać przez długi czas.

W przyszłości fundusze strony popytowej mogą pochodzić z dwóch głównych źródeł:

1) Inwestorzy detaliczni z Hongkongu. W przypadku inwestorów detalicznych posiadających karty identyfikacyjne z Hongkongu próg zakupu kryptowalutowych funduszy ETF z Hongkongu jest niższy. Jeśli kupujesz amerykański fundusz ETF typu spot na Bitcoin, musisz posiadać kwalifikacje profesjonalnego inwestora (PI). Aby ubiegać się o kwalifikację PI, musisz przedstawić dowód portfela inwestycyjnego o wartości 8 milionów HKD lub certyfikat aktywów o wartości 40 milionów HKD. . Tym razem fundusz ETF Bitcoin Spot w Hongkongu umożliwia inwestorom detalicznym handel, a godziny handlu są bardziej zgodne z harmonogramami azjatyckimi, co jest ważnym dodatkiem.

2) Tradycyjni inwestorzy zainteresowani Ethereum. Fundusz ETF Ethereum Spot w Hongkongu jest pierwszą na świecie inwestycją, więc inwestorzy, którzy mają znaczne trudności z utrzymaniem waluty i optymistycznie patrzą na perspektywy Ethereum, mogą zapewnić stopniowy wzrost ETF Ethereum.

Rysunek 2: Sytuacja dotycząca stawek opłat za ETF typu spot dla bitcoinów w USA (źródło danych: wartość SoSo)

Rysunek 3: Sytuacja dotycząca stawek opłat za kryptowaluty spot ETF w Hongkongu (źródło danych: opracowanie SoSo Value)

Strona podaży: Metoda fizycznego wykupu (w naturze) zwiększa podaż udziałów ETF i zwiększa początkową skalę

Największą różnicą pomiędzy kryptowalutowym ETF-em typu spot w Hongkongu a amerykańskim ETF-em typu spot Bitcoin jest to, że oprócz wykupu gotówkowego (w gotówce) dodawana jest dodatkowa metoda fizycznego wykupu (w naturze). To również bezpośrednio określa, że ​​jeśli chodzi o udziały w ETF, kryptowalutowe ETF-y z Hongkongu mogą mieć więcej dostawców.

Wykup fizyczny oznacza, że ​​inwestorzy subskrybujący (tworzący) lub umarzający akcje ETF mogą używać kryptowaluty (Bitcoin lub Ethereum) do wymiany zamiast gotówki. Dokonując subskrypcji, inwestorzy przekazują ETF pewną ilość kryptowaluty w zamian za akcje ETF; przy wykupie inwestorzy zwracają akcje ETF w zamian za odpowiednią kryptowalutę.

Odnosząc się do porównania procesu subskrypcji kryptowalut w Hongkongu na rysunku 2, widzimy, że istnieją dwie główne różnice między subskrypcją fizyczną a subskrypcją gotówkową:

1) Posiadacze waluty mogą bezpośrednio subskrybować walutę: W przypadku niektórych dużych posiadaczy walut, takich jak właściciele kopalń, mogą z łatwością zamienić swoją walutę na akcje ETF, a oprócz kolejnych posiadań, akcje ETF mogą wspierać wykup gotówkowy, wspierają również sprzedaż bezpośrednią gotówką na giełdzie w Hongkongu, przy bardzo elastycznej metodzie przetwarzania.

2) W przypadku rynku kryptowalut subskrypcja fizyczna nie przyniesie na rynek dodatkowych środków, a jedynie przepływ kryptowalut między różnymi kontami. Subskrypcja gotówkowa przyniesie faktyczne zamówienia zakupu aktywów kryptograficznych w łańcuchu.

Dlatego też subskrybentami akcji kryptowalutowego funduszu ETF w Hongkongu są zarówno tradycyjni abonenci gotówkowi, jak i posiadacze dużych walut. Choć żadna ze spółek nie ujawniła jeszcze konkretnych udziałów subskrypcji fizycznych i subskrypcji gotówkowych, jak wynika z publicznego komunikatu OSL, udział pierwszej partii subskrypcji fizycznych w ETF-ach może przekroczyć 50%, co również wyjaśnia, dlaczego początkowa skala pozyskiwania funduszy w Hongkongu Wartość kryptowalutowych funduszy ETF może osiągnąć Prawie 300 milionów dolarów amerykańskich zostało częściowo wniesionych w ramach subskrypcji fizycznej. Z drugiej jednak strony te fizycznie zakupione akcje ETF mogą zostać zamienione na zlecenia sprzedaży w kolejnych transakcjach na rynku wtórnym.

Rysunek 4: Porównanie procesu subskrypcji fizycznej kryptowaluty spot ETF w Hongkongu i gotówki

Kompleksowa podaż i popyt, zwracaj uwagę na stawki dyskontowe i premium, aby wykorzystać możliwości inwestycyjne

Zgodnie z powyższą kompleksową analizą zarówno podaży, jak i popytu, w przeciwieństwie do amerykańskiego ETF typu spot Bitcoin, możemy śledzić dzienny napływ netto ETF (całkowity napływ netto, szczegółowe informacje można znaleźć na stronie https://sosovalue.xyz/assets/us- btc -spot), aby intuicyjnie ocenić wpływ dodatkowych środków wniesionych przez fundusze ETF Bitcoin do sieci na cenę aktywów kryptograficznych. Podaż i popyt na kryptowalutowe fundusze ETF typu spot w Hongkongu są bardziej skomplikowane, a dane udostępniane przez różne towarzystwa funduszy nie pozwalają na jednoznaczne rozróżnienie pomiędzy fizycznymi i gotówkowymi subskrypcjami oraz umorzeniami. W tym kontekście uważamy, że lepszym wskaźnikiem do obserwacji może być stosunek dyskonta do premii na rynku publicznym (notowanym na giełdzie w Hongkongu).

Jak przeanalizowaliśmy powyżej, w transakcjach na miejscu na giełdzie w Hongkongu dyskonta i premie są najlepszym wyrazem siły zarówno podaży, jak i popytu. Jeżeli ETF doświadcza dyskonta, oznacza to, że sprzedający są bardziej skłonni do sprzedaży, a podaż przewyższa popyt. Animatorzy rynku mają motywację do zakupu akcji ETF z dyskontem na giełdzie w Hongkongu, a następnie udania się do emitenta ETF w celu umorzenia. akcji bez recepty, zarabiając w ten sposób różnicę w cenie, a ogólne aktywa netto ETF kurczą się, odpływ środków ma negatywny wpływ na cały rynek szyfrowania. Cały proces można po prostu podsumować jako: rabat ETF --> silniejsza sprzedaż --> możliwe wykup --> negatywny wpływ na rynek kryptowalut. Wręcz przeciwnie, zakładając premię ETF --> silniejsze zamówienia zakupu --> mogą skutkować subskrypcją --> pozytywny wpływ na rynek kryptowalut.

Według danych SoSo Value na zamknięcie 30 kwietnia, z wyjątkiem Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) i Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), które wygenerowały ujemne premie odpowiednio -0,18% i -0,19%, pozostałe Wszystkie produkty charakteryzowały się dodatnimi premiami, a najwyższa dodatnia premia wyniosła 0,33% w trakcie handlu śróddziennego. Pierwszego dnia sprzedaż była ograniczona, a zakupy stosunkowo mocne. Biorąc pod uwagę wpływ animatorów rynku w pierwszym dniu notowania ETF, dane dotyczące dyskontów i premii można stale obserwować. Jeśli dodatnia premia będzie się w dalszym ciągu utrzymywać, oczekuje się, że w dalszym ciągu będzie ona przyciągać inwestorów do subskrypcji, szczególnie ze strony posiadaczy walut. Wtedy skala kryptowalutowego ETF typu spot w Hongkongu Przekroczy szacowaną wartość 500 mln USD, a jeśli premia stanie się ujemna, należy uważać na transakcje arbitrażowe w celu umorzenia udziałów ETF, a emitenci ETF sprzedają kryptowaluty, co doprowadzi do spadku rynku kryptowalut. .

Rysunek 5: Mechanizm wpływu podaży i popytu na kryptowalutowe fundusze typu spot w Hongkongu (źródło danych: opracowanie SoSo Value)

Hongkong kryptowalutowy ETF ma również ważną wartość dla inwestorów: dodaje ścieżkę konwersji i obrotu dla aktywów kryptograficznych i zbywalnych aktywów finansowych.

Chociaż krótkoterminowy wpływ kryptowalutowego funduszu ETF typu spot ETF na rynek kryptowalut może być mniejszy niż wpływ amerykańskiego funduszu ETF typu spot, w perspektywie średnio- i długoterminowej mechanizm fizycznej subskrypcji i wykupu kryptowalutowego funduszu ETF w Hongkongu zapewnia również sposób na konwersję aktywów kryptograficznych na tradycyjne aktywa finansowe. Poprzez subskrypcję fizyczną kryptowaluta jest konwertowana na akcje ETF. Ponieważ akcje ETF mają wartość godziwą i są wyceniane pod względem płynności na tradycyjnych rynkach finansowych, fundusze ETF posiadające aktywa kryptograficzne mogą być wykorzystywane jako certyfikaty aktywów na tradycyjnych rynkach finansowych, umożliwiając w ten sposób różne rodzaje operacji lewarowania. takie jak kredyty hipoteczne, budowanie produktów strukturyzowanych itp., jeszcze bardziej otwierają kanały między aktywami kryptograficznymi a tradycyjnymi finansami, a wartość aktywów kryptograficznych może być pełniej odzwierciedlona i zrealizowana.

Z bardziej makro i długoterminowej perspektywy zatwierdzenie przez Hongkong spotowych funduszy ETF Bitcoin i Ethereum jest ważnym wydarzeniem dla globalnego rynku kryptowalut. Polityka ta w dłuższej perspektywie będzie promieniować na krajobraz finansowy chińskiej społeczności i jest także rolą kryptowalut w światowym systemie finansowym, ważny krok w kierunku dalszej legalizacji.