Zdecentralizowane finanse (DeFi) ponownie nabierają tempa. Aktywność w nowych ekosystemach i wysokie plony przypominają słynne lato DeFi 2021. Różnorodność innowacyjnych protokołów sprawia, że ​​inwestorom niezwykle trudno dotrzymać kroku, a jednocześnie imponujący wzrost budzi obawy o ryzyko kumulujące się w ekosystemie DeFi.

Być może słyszeliście analizy dnia zagłady porównujące najskuteczniejsze protokoły tej fali, takie jak Ethena lub Eigen Layer LRT, z katastrofami związanymi z zarządzaniem ryzykiem, takimi jak Terra, bez dostarczenia żadnych wiarygodnych dowodów na podobieństwa. Fakt jest taki, że ta nowa generacja szybko rozwijających się protokołów DeFi jest znacznie bardziej dojrzała i wiele uwagi poświęcono zarządzaniu ryzykiem. Jednak nadal istnieje duże ryzyko.

Jesus Rodriguez, dyrektor generalny IntoTheBlock, będzie prelegentem na scenie AI podczas Consensus 2024, który odbędzie się w dniach 29–31 maja.

Największe ryzyko na obecnym rynku DeFi nie opiera się na awariach mechanicznych, takich jak te, które spowodowały upadek Terra, ale raczej na trzech kluczowych czynnikach: skali, złożoności i wzajemnych połączeniach.

Protokoły tej fali DeFi rozrosły się do dość dużych rozmiarów w ciągu kilku miesięcy, umożliwiają realizację bardziej złożonych prymitywów finansowych i są ze sobą niesamowicie powiązane. To połączenie złożoności, rozmiaru i wzajemnych połączeń drastycznie przekroczyło możliwości modeli ryzyka na obecnym rynku DeFi. Krótko mówiąc, na obecnych rynkach DeFi istnieje wiele warunków ryzyka, dla których nie mamy wiarygodnych modeli ryzyka. I wydaje się, że ta różnica będzie się zwiększać, a nie zmniejszać.

Cztery największe zagrożenia we współczesnym DeFi

Ryzyko było częścią narracji DeFi od samego początku i bardzo łatwo jest omówić je w szerokich, ogólnych kategoriach. Ta nowa era DeFi przynosi nowatorskie innowacje i znacznie szybko się rozwinęła. W rezultacie ryzyko nabiera innej niż dotychczas konotacji. Przyjęcie podejścia opartego na pierwszych zasadach do analizy ryzyka w epoce DeFi podkreśla cztery podstawowe czynniki: skalę, szybkość, złożoność i wzajemne połączenia.

Aby zilustrować te czynniki, należy rozważyć różnice w ilościowym określaniu ryzyka dla podstawowego AMM z kilkoma setkami milionów TVL w porównaniu z AMM, który wykorzystuje ponownie aktywa z odpowiadającymi im systemami punktowymi i wprowadza własne tokeny i punkty. Pierwszy model ryzyka można rozwiązać za pomocą podstawowych metod statystycznych lub uczenia maszynowego. Ta ostatnia wkracza w domenę znacznie bardziej zaawansowanych gałęzi matematyki i ekonomii, takich jak teoria złożoności czy teoria chaosu, które w DeFi nie mają prawie żadnego zastosowania.

Przyjrzyjmy się różnym czynnikom bardziej szczegółowo.

1) Skala

Zasada związku ryzyka ze skalą w DeFi jest niezwykle prosta. Na rynkach finansowych modelowanie ryzyka na mniejszą skalę, powiedzmy kilkaset milionów, wygląda zupełnie inaczej niż na kilkaset miliardów. Na większą skalę zawsze pojawiają się warunki ryzyka, które nie występowały w mniejszych skalach. Zasada ta z pewnością ma zastosowanie do DeFi jako równoległego systemu finansowego z wieloma połączonymi ze sobą prymitywami.

Ethena to jeden z najbardziej innowacyjnych projektów obecnej fali DeFi, który w ciągu zaledwie kilku miesięcy przyciągnął miliardy w TVL. Największym wyzwaniem dla Etheny na obecnym rynku jest dostosowanie swoich modeli ryzyka i ubezpieczeń do tej skali w przypadku długotrwałych ujemnych stóp finansowania.

2) Prędkość

Związek między ryzykiem a szybkością to tradycyjne tarcie między zbyt dużym, zbyt szybkim wzrostem. Jako warunek ryzyka, prędkość działa jak akcelerator skali. Protokół, który w ciągu zaledwie kilku miesięcy wzrośnie z kilku milionów do kilku miliardów TVL, może nie mieć czasu na dostosowanie swoich modeli ryzyka do nowej skali, zanim pojawią się nieprzewidziane warunki ryzyka.

Szybki rozwój EigenLayer zapoczątkował cały ruch LRT, z których kilka w ciągu zaledwie kilku miesięcy osiągnęło poziom kilku miliardów w TVL, wciąż jednak pozbawione podstawowych funkcjonalności, takich jak wypłaty. Połączenie szybkości i skali może w przypadku niektórych z tych protokołów zaostrzyć proste warunki usuwania i przekształcić się w naprawdę istotne czynniki ryzyka.

3) Złożoność

Cała dziedzina teorii złożoności narodziła się w celu badania systemów wymykających się prawom modeli predykcyjnych. Ryzyko ekonomiczne znajduje się w centrum teorii złożoności niemal od jej początków, gdy gospodarki światowe szybko wyprzedziły modele ryzyka po II wojnie światowej. Modelowanie ryzyka w prostym systemie gospodarczym jest, cóż, po prostu proste.

W nowej fali DeFi mamy protokoły takie jak Pendle lub Gearbox, które abstrakcyjnie dość wyrafinowane prymitywy, takie jak instrumenty pochodne rentowności i dźwignia finansowa. Modele ryzyka dla tych protokołów są zasadniczo trudniejsze niż te z poprzedniej generacji protokołów DeFi.

4) Wzajemna łączność

Szeroko powiązane ze sobą systemy gospodarcze mogą być koszmarem z punktu widzenia ryzyka, ponieważ każdy warunek może mieć liczne skutki kaskadowe. Jednakże wzajemne połączenia są naturalnym krokiem w ewolucji systemów gospodarczych.

Obecny ekosystem DeFi jest znacznie bardziej ze sobą powiązany niż jego poprzednicy. Mamy ponownie stakowane instrumenty pochodne w EigenLayer, które są tokenizowane i obracane w pulach w Pendle lub używane z dźwignią w Gearbox. W rezultacie warunki ryzyka w jednym protokole mogą szybko przenikać przez różne kluczowe elementy składowe ekosystemu DeFi, co sprawia, że ​​zbudowanie modeli ryzyka jest niezwykle trudne.

Przejście od ryzyka technicznego do ekonomicznego

Hacki i exploity były dominującym tematem ryzyka w DeFi przez ostatnie kilka lat, ale może to zacząć się zmieniać. Nowa generacja protokołów DeFi jest nie tylko bardziej innowacyjna, ale także znacznie solidniejsza z punktu widzenia bezpieczeństwa technicznego. Firmy audytorskie stały się mądrzejsze, a protokoły coraz poważniej traktują bezpieczeństwo.

Wydaje się, że jako ewoluujący system finansowy ryzyko w DeFi zmienia się z technicznego na ekonomiczne. Duża skala, szybkie tempo wzrostu, rosnąca złożoność i głębokie wzajemne połączenia przesuwają DeFi na nieprzewidziane terytoria z punktu widzenia ryzyka. Ponieważ tylko kilka firm pracuje nad ryzykiem w DeFi, wyzwaniem jest teraz nadrobienie zaległości.