W zeszłym tygodniu pojawiło się wiele raportów finansowych dużych firm, danych o PKB i wskaźnikach inflacji, na których skupiała się Rezerwa Federalna. Inwestorzy stanęli w obliczu ogromnego napływu informacji i musieli stale aktualizować wyceny swoich aktywów. Ogólnie rzecz biorąc, rynek również wykazywał duże wahania , Trend w kształcie litery N ostatecznie zakończył się wzrostami, szczególnie napędzany przez akcje spółek technologicznych (Microsoft i Google podały obiecujące zyski Giełda odrobiła połowę kwietniowego spadku). Po spadku o 5,4% w zeszłym tygodniu, Nasdaq 100 odbił się w tym tygodniu o 4%, mała spółka S&P Russell 2000 wzrosła o ponad 2%, a jedynie Dow wzrósł o mniej niż 1%.

Nie widzimy zasadniczej zmiany w głównej narracji rynku – lekkiego spowolnienia tempa wzrostu gospodarczego, wyższej presji inflacyjnej, utrzymujących się napięć geopolitycznych i umiarkowanej podwyżki stóp procentowych. Ale

  • Dane z rynku pracy w dalszym ciągu są mocne

  • Obecne otoczenie rynkowe znajduje się w fazie reflacji, a nie recesji

  • Nadal istnieją pewne podstawy do ożywienia światowej produkcji

  • Z opublikowanych właśnie danych o PKB wynika, że ​​osobiste wydatki konsumpcyjne nadal rosły w stosunkowo solidnym tempie 2,5%.

  • Wydatki na sprzęt biznesowy wzrosły po raz pierwszy od prawie roku, a inwestycje mieszkaniowe rosły w najszybszym tempie od ponad trzech lat.

Dlatego w średnim okresie ogólne otoczenie nadal sprzyja inwestycjom w aktywa ryzykowne.

Wykres: Ubiegły tydzień wszystkie sektory S&P zamknęły się na wzrostach

Oczekuje się, że zyski Wielkiej Siódemki wzrosną w pierwszym kwartale o 47% rok do roku, z łatwością pokonując oczekiwany wzrost zysków indeksu S&P 500 na poziomie 2%. Spośród czterech spółek, które w zeszłym tygodniu ogłosiły wyniki, trzy odnotowały wzrost cen akcji (Tesla, Alphabet, Microsoft), przy czym Alphabet wyróżnił się i ogłosił pierwszą dywidendę. Jednak akcje Meta, które wcześniej były mocne, spadły, ponieważ firma zgłosiła niższą od oczekiwanej prognozę przychodów, jednocześnie planując wyższe wydatki kapitałowe na wsparcie sztucznej inteligencji.

Z trendu Meta widać, że inwestorzy zwracają większą uwagę na przyszłe plany inwestycyjne i wydatkowe dużych firm technologicznych, a nie tylko na ich obecną rentowność. Meta ogłosiła, że ​​w tym roku zwiększy inwestycje w infrastrukturę AI aż o 10 miliardów dolarów. Tak duże wydatki przestraszyły inwestorów i spowodowały spadek ceny akcji o 15%.

Meta, Microsoft, Tesla i Google zakończyły pierwszy kwartał łącznym saldem gotówkowym w wysokości 275 miliardów dolarów. Firmy, które wykorzystują swoje ogromne zasoby gotówki do dokonywania strategicznych przejęć i czerpania natychmiastowych zysków, uszczęśliwią inwestorów. Nie chcą, aby firmy wydawały dużo pieniędzy na projekty, które nie wiedzą, kiedy przyniosą zysk. Wydaje się, że inwestorzy mają obecnie ograniczoną cierpliwość do wysoko cenionych akcji spółek technologicznych i szukają szybkich zwrotów.

Odcinkiem jest to, że osoby zaznajomione z ByteDance poinformowały, że jeśli ostatecznie przegra ona pozew, firma wolałaby zamknąć całe oprogramowanie w Stanach Zjednoczonych. Z jednej strony TikTok w dalszym ciągu traci pieniądze na rzecz Byte, generując niewielką część przychodów, a jego zamknięcie będzie miało niewielki wpływ na wyniki firmy. Z drugiej strony algorytm będący podstawą aplikacji stanowi tajemnicę handlową firmy Byte i nie może być sprzedawany. Jeśli TikTok zostanie ostatecznie zamknięty, największym beneficjentem z pewnością będzie Meta. Jednak takie wieści nie zapobiegną spadkom Meta po rynku, ale jeśli tak się stanie, najprawdopodobniej będziemy świadkami skoku Meta.

Chińska giełda staje się popularna

Niedawno zagraniczne banki inwestycyjne, takie jak Morgan Stanley, UBS i Goldman Sachs, podniosły ratingi chińskiej giełdy. Decydenci zasugerowali, że PBoC może stopniowo zwiększać swój aktywny obrót na wtórnym rynku obligacji, co może zwiększyć płynność rynku i wzmocnić pozycję inwestorów. sentyment.

Napływ kapitału netto na północ osiągnął w zeszłym tygodniu rekordowy poziom, przy czym indeks CSI300 wzrósł o 1,2%, MXCN (MSCI China Concept Stock Index) i indeks Hang Seng wzrosły odpowiednio o 8,0% i 8,8%. Był to najlepszy tygodniowy zwrot od grudnia 2022 r. napędzany przez Zyski sektora technologicznego (+13,4%). Analitycy uważają, że obecna atrakcyjność niskich wycen na rynku akcji serii A stopniowo się zwiększa. Wraz z kontynuacją wdrażania krajowej polityki wzrostu gospodarczego oczekuje się, że czynniki rentowności po stronie licznika i czynniki płynności po stronie mianownika, które będą miały wpływ na wycenę akcji A na rynku. nieznacznie się poprawi, a dynamika napływu netto inwestycji zagranicznych może jeszcze wzrosnąć.

Kolejnym pozytywnym sygnałem jest rynek nieruchomości. Na przykład sprzedaż luksusowych domów w Szanghaju rośnie, co spowodowało wzrost wskaźnika cen nowych domów. Rynek nieruchomości w Shenzhen również wykazuje oznaki ożywienia, a liczba takich nieruchomości jest coraz większa znacznie wzrosła liczba transakcji dotyczących mieszkań używanych. Analityk John Lam, który jako pierwszy na początku 2021 r. wydał rekomendację „sprzedaj” spółce China Evergrande, powiedział, że po korektach chińska branża nieruchomości przygotowuje się do powolnego ożywienia i oczekuje się, że chińska branża nieruchomości sprzedaż i ceny w tym roku nie wzrosną, ale spadek będzie umiarkowany. Uważa on, że krajowa sprzedaż mieszkań może spaść w tym roku o 7% według obszaru, w porównaniu z rekordowym spadkiem o 27% w 2022 r. Liczba rozpoczętych budów mieszkaniowych prawdopodobnie spadnie o 7%, w porównaniu ze spadkiem o 39% w 2022 r. Kiedy ceny domów ustabilizują się, stłumiony popyt powróci, ponieważ spadek cen nieruchomości w ciągu ostatnich trzech lat doprowadził do opóźnień w zakupach.

Jeśli chodzi o stopy procentowe, oprocentowanie 10-letnich obligacji skarbowych zamknęło się w zeszłym tygodniu na poziomie 4,66%, stopniowo zbliżając się do 5%, a oprocentowanie 2-letnich obligacji skarbowych zamknęło się w tym tygodniu na poziomie 5%. Nowe obligacje skarbowe o wartości 183 miliardów dolarów. Popyt na obligacje 2-letnie jest duży, a obligacje 5- i 7-letnie też nie są złe.

Wysokie stopy procentowe generalnie nie sprzyjają silniejszemu rynkowi akcji:

Ropa naftowa odbiła w zeszłym tygodniu, rosnąc o 1,92%. Ropa WTI zamknęła się na poziomie 83,64 dolarów, a dolar amerykański pozostał zasadniczo bez zmian, a DXY zamknął się na poziomie 106,09. Złoto spadło o 2%, zamykając się na poziomie 2337 dolarów, w związku z ustąpieniem obaw o eskalację konfliktów na Bliskim Wschodzie. Indeks metali przemysłowych spadł o 1,2%.

Kryptowalutom brakuje nowych katalizatorów

Ze względu na brak nowych katalizatorów odbicie korzystnych nastrojów na rynku makro nie spowodowało wypływu kryptowalut na rynek spotowy ETF (-328 mln) trzeci tydzień z rzędu, a IBIT miał zerowy wpływ przez trzy kolejne dni handlowe. co było pierwszym takim wydarzeniem od jego powstania.

Po poprawie konfliktu między Iranem a Izraelem i pomyślnym zmniejszeniu wartości Bitcoina o połowę, rynek kryptowalut odbił się, a BTC wzrosła kiedyś do ponad 67 000 dolarów. Ponieważ we wtorek ma zostać notowana pierwsza spółka ETH ETF w Hongkongu, cena ETH odnotowała w weekend wzrost o ponad 7%. Ponadto firma zajmująca się rozwojem Ethereum, Consensys, złożyła pozew przeciwko SEC z powodu nadmiernych działań regulacyjnych, aby przeciwstawić się zawiadomieniu Wells otrzymanemu 10 kwietnia (wskazującemu, że SEC ciężko pracuje nad wniesieniem sprawy), ponieważ nie jest to rzadkością. aby firmy kryptograficzne mogły pozywać i wygrywać sprawy regulacyjne, ta para Ethereum zabezpiecza również przed presją regulacyjną.

Po redukcji wersji moc obliczeniowa sieci BTC pozostała na wysokim poziomie bez znaczącego spadku, natomiast wzrosła trudność wydobycia:

Trump jest bardziej powiązany z luźną polityką pieniężną

Z politycznego punktu widzenia „Wall Street Journal” opublikował bombowy artykuł na temat spisku zespołu Trumpa mającego na celu przejęcie kontroli nad Rezerwą Federalną po objęciu urzędu. Proponowany przez Trumpa plan obejmował negocjacje z prezydentem w sprawie polityki stóp procentowych i zlecanie Departamentowi Skarbu przeglądu środków regulacyjnych Fed. Trump ma nadzieję, że prezes Rezerwy Federalnej będzie mógł się z nim porozumieć i promować politykę pieniężną zgodną z jego życzeniami. Pomimo obaw, w praktyce istnieją przeszkody utrudniające wpływ Trumpa na Rezerwę Federalną, takie jak brak mandatów w FOMC, a kluczowe znaczenie ma zaufanie rynku do niezależności Rezerwy Federalnej. Te dyskusje i plany są warte dalszego rozważenia tylko w przypadku reelekcji Trumpa, ale mogą wzmocnić pewność rynku, że większe prawdopodobieństwo wygranej Trumpa = luźniejsza polityka pieniężna, wyższa inflacja w długim okresie.

oznaki stagflacji

Rzeczywisty roczny wzrost PKB Stanów Zjednoczonych w pierwszym kwartale wyniósł 1,6% kwartał do kwartału, czyli znacznie mniej niż oczekiwane przez rynek 2,5% i oznaczało gwałtowne spowolnienie z 3,4% w czwartym kwartale ubiegłego roku. Jednakże wskaźnik cen ważony PKB w pierwszym kwartale wyniósł 3,1%, więcej od oczekiwanych 3,0% i prawie dwukrotnie więcej niż 1,6% w czwartym kwartale.

Zannualizowany kwartalny wzrost wydatków na spożycie indywidualne (PCE) wyniósł 2,5% i był znacznie wolniejszy od poprzedniej wartości wynoszącej 3,3%, która także była niższa od oczekiwanych 3%. Bazowy wskaźnik cen PCE po wyłączeniu żywności i energii wzrósł o 3,7%. w ujęciu rocznym prognoza na poziomie 3,4% była prawie dwukrotnie większa niż poprzedni odczyt wynoszący 2% i stanowiła pierwszy kwartalny wzrost od roku. Pokazuje to, że inflacja bazowa pozostaje uparta.

Oznaki stagflacji były przyczyną czwartkowego zanurkowania na rynku.

Umiarkowany plan emisji długu może napawać optymizmem

Obecny poziom gotówki Departamentu Skarbu USA znacznie przekracza górną granicę poprzednich prognoz. Według stanu na wczoraj Departament Skarbu miał na rachunku głównym około 955 miliardów dolarów w gotówce, czyli o 205 miliardów dolarów więcej niż oczekiwano. Głównie ze względu na nieoczekiwanie wysokie wpływy z podatku od zysków kapitałowych w dniu 15 kwietnia, stan środków pieniężnych Skarbu Państwa znacznie wzrósł.

W kontekście „posiadania nadwyżki żywności” Ministerstwo Finansów nie ma pilnej potrzeby wystawiania krótkoterminowych bonów, co powoduje spadek salda RRP w okolice zera. Innymi słowy, płynność systemowa w Stanach Zjednoczonych nie będzie już spadać do poziomu wywołującego panikę rynkową w krótkim okresie.

Departament Skarbu USA przyspieszał tempo emisji długu w ciągu ostatniego roku, ale obecnie wydaje się, że dynamika ta została zatrzymana. Deficyt budżetu federalnego zmniejszył się w roku budżetowym 2024 w porównaniu z rokiem budżetowym 2023, głównie dzięki silnemu wzrostowi dochodów i zasadniczo niezmienionym wydatkom.

Dlatego też niższe oczekiwania dotyczące emisji długu będą ogólnie pozytywne dla aktywów ryzykownych dla rynku.

Niecałe siedem miesięcy do wyborów prezydenckich w USA w 2024 r. polityka fiskalna USA może ulec poważnym zmianom. Wcześniej czy później Skarb Państwa może być zmuszony ponownie zwiększyć wielkość aukcji, aby zaspokoić przyszłe potrzeby w zakresie deficytu, a rynek może wymagać dostosowania.

Mały, zagmatwany bank

Po piątkowym zamknięciu rynku media podały, że Republic First Bank w Stanach Zjednoczonych został przejęty przez FDIC. Jednak bliższa analiza danych FDIC pokazuje, że Republic First posiadał aktywa o wartości około 6 miliardów dolarów i depozyty o wartości około 4 miliardów dolarów. Styczeń Lei's Silicon Valley Bank ma aktywa o wartości 200 miliardów dolarów, Signature Bank ma 110 miliardów dolarów, a First Republic Bank (o bardzo podobnej nazwie) ma aktywa o wartości 230 miliardów dolarów, co jest nieporównywalne i został usunięty z giełdy wymiana w zeszłym roku. Nie udało się zatem wywołać „wybuchowego przyciągania” rynku na waluty cyfrowe, tak jak w zeszłym roku.

Przepływ środków pieniężnych

Odnotowano siedem kolejnych tygodni wypływów z chińskich funduszy koncepcyjnych w ramach kalibru EPFR, co kontrastowało z rekordowym napływem środków w kierunku północnym.

Ekspozycja netto funduszu Goldman Sachs Fundamental Long-Short Strategy Fund wzrosła w ciągu jednego roku do 55%, na poziomie 97 percentyla, a całkowity wskaźnik dźwigni osiągnął najwyższy poziom od pięciu lat.

Fundusze hedgingowe były nabywcami netto amerykańskich akcji drugi tydzień z rzędu, najszybciej od pięciu miesięcy, głównie dzięki długim zakupom i pokryciu krótkich pozycji w stosunku 7 do 1. Sprzedawano towary skupione głównie w branży technologii informatycznych i opieki zdrowotnej, towary konsumpcyjne, energię itp.

Alokacja środków na akcje półprzewodników osiągnęła najwyższy poziom od pięciu lat.

Stratedzy Goldman Sachs uważają, że rosnąca inflacja i ryzyko polityczne mogą wywrzeć presję na krótkoterminowe rynki akcji. Po zakończeniu korekty na rynkach stopy procentowej i poprawie danych o inflacji może być dobry moment na dobudowanie długiej pozycji na akcjach. Akcje wysokiej jakości spoza USA mogą osiągać lepsze wyniki. (W miarę akumulacji ryzyka na amerykańskim rynku akcji niektóre fundusze zaczynają lokować akcje wysokiej jakości o niższych wycenach i solidniejszych wynikach, a także na rynki poza USA o lepszych podstawach w celu zrównoważenia ryzyka portfela. Rynki te mogą znajdować się w fazie kryzysu lub wchodzą w cykl łagodzenia polityki pieniężnej wcześniej niż Stany Zjednoczone).

perspektywa instytucjonalna

[JP Morgan Chase: Przełom technologiczny TSMC, kluczowy silnik w erze sztucznej inteligencji]

JPMorgan Chase posiada rekomendację dla TSMC z ceną docelową 900 NT$. Raport podkreśla wiodącą rolę TSMC w innowacjach technologicznych i zaawansowanych opakowaniach, a także jej kluczową rolę w erze sztucznej inteligencji. Poprzez szereg przełomów technologicznych, w tym uruchomienie nowo ogłoszonego węzła technologicznego A16, debiut zaawansowanej technologii pakowania SoW oraz dalsze innowacje w technologii fotoniki krzemowej. Oczekuje się, że w nadchodzących latach TSMC utrzyma wiodącą pozycję w branży półprzewodników.

[Societe Generale: Zanim jen osiągnie dno, może nastąpić ostateczny, gwałtowny spadek]

Kit Juckes, strateg walutowy w Societe Generale: Spadek jena stał się nieuporządkowany, co wskazuje, że może nastąpić ostateczny ostry spadek, zanim osiągnie dno. Rentowność w USA obecnie rośnie, podczas gdy rentowność w Japonii pozostaje wspierana przez bardzo niskie stopy krótkoterminowe. Te niskie stopy krótkoterminowe zapewniły dodatnie zwroty z krótkich transakcji na jenach, napawając optymizmem społeczność handlującą dźwignią w ciągu ostatnich kilku miesięcy. W kolejnych kwartałach luka rentowności USD/JPY ulegnie jednak znacznemu zawężeniu. Jeśli PPP USD/JPY znajduje się obecnie w połowie lat 90., wartość godziwa nadal wynosi około 110, nawet po uwzględnieniu wyjątkowości Stanów Zjednoczonych i japonizacji.

Uzupełnienie: Większość instytucji uważa, że ​​bank centralny wyemituje jastrzębi sygnał, dostosowując zakupy obligacji w celu wsparcia jena. W efekcie Bank Japonii w decyzji z zeszłego tygodnia stwierdził jedynie, że w marcu utrzyma skalę i nie wspomniał nic o ograniczeniu zakupów obligacji. Wydaje się, że BOJ rezygnuje z kursu walutowego. Takie gołębie posunięcie spowoduje dalszy spadek jena, który w rzeczywistości spadł bezpośrednio poniżej poziomu 158.

Śledź ten tydzień

W nadchodzących dniach uwaga inwestorów zwróci uwagę na zachowanie pozostałych członków Mag7. Amazon ma opublikować wyniki w przyszły wtorek, Apple w czwartek, a Nvidia 22 maja.

W poniedziałek i środę Departament Skarbu USA ogłosi plan emisji obligacji skarbowych na nadchodzący kwartał. Po zwiększaniu finansowania przez trzy kolejne kwartały, rynek zwraca szczególną uwagę na finansowanie w tym kwartale, plany wykupu i dalsze wyjaśnienia Sekretarz Skarbu Yellen na temat długoterminowej strategii finansowania.

Seria ciekawych danych może jednak sugerować, że Departament Skarbu USA może nieoczekiwanie obniżyć swoje oczekiwania finansowe – co spowoduje ograniczenie krótkich pozycji na rynku obligacji.

Ponadto należy również obserwować środową decyzję polityczną Rezerwy Federalnej i konferencję prasową przewodniczącego Powella, aby ocenić możliwość obniżki stóp procentowych w krótkim okresie. Rynek oczekuje, że komunikat po posiedzeniu FOMC nie ulegnie większym zmianom i nie zostanie opublikowany żaden nowy wykres punktowy.

Nie oczekuje się, że przewodniczący Powell zmieni obecne stanowisko polityki pieniężnej w krótkim okresie. Prawdopodobnie powtórzy niedawne komentarze, że ostatnie dane nie wzmocniły jego pewności, że inflacja spadnie. Biorąc pod uwagę, że najnowsze kontrakty terminowe na fundusze federalne wskazują, że całoroczna oczekiwana obniżka stóp procentowych wynosi tylko 1,3 razy/34 pb, co jest bardzo ekstremalne, jeśli Powell nie wygłosi znacznie bardziej jastrzębiego przemówienia, będzie więcej miejsca na rentowności upaść, niż się podnieść.

Dodatkowo należy zwrócić uwagę na to, czy Rezerwa Federalna wyda komunikat w sprawie spowolnienia kurczenia się bilansu w celu rozgrzania stożka QT. Jednocześnie należy przygotować się na możliwe nagłe zaostrzenie płynności na rynku pieniężnym i spowolnić niedawny szybki wzrost oprocentowania amerykańskich obligacji, jeśli to możliwe. Prawdopodobieństwo gwałtownego wzrostu na rynku jest większe, jeśli wprowadzone zostaną jasne środki.