Według CryptoPotato, Ethena, protokół syntetycznego dolara w Ethereum, emituje stablecoin USDe, który ma być odporną na cenzurę i skalowalną formą cyfrowych pieniędzy powiązanych z dolarem amerykańskim. 16 kwietnia firma analityczna CryptoQuant ujawniła potencjalne ryzyko związane z najnowszą monetą typu stablecoin, której kapitalizacja rynkowa wzrosła do ponad 2 miliardów dolarów w krótszym czasie po wprowadzeniu na rynek niż w przypadku jakiegokolwiek innego głównego odpowiednika. Kapitalizacja rynkowa USDe osiągnęła w tym tygodniu szczyt i wyniosła nieco poniżej 2,4 miliarda dolarów, po wzroście o 900% po jej uruchomieniu w lutym, co uczyniło ją piątą co do wielkości monetą stablecoin.
USDe jest wspierane przez aktywa kryptograficzne, takie jak ETH i BTC i utrzymuje swoją pozycję dzięki hedgingowi delta z wykorzystaniem krótkich pozycji na scentralizowanych giełdach. Aby wybić USDe, użytkownicy wpłacają BTC, ETH, postawiony Ether (stETH) lub USDT do protokołu, który następnie otwiera równoważne krótkie pozycje bezterminowe bez daty wygaśnięcia. Jednakże stablecoin jest narażony na ryzyko związane z utrzymaniem powiązania USDe, zwłaszcza ze względu na „ryzyko finansowania” związane z koniecznością płacenia ujemnych stóp finansowania, gdy inwestorzy chcą otworzyć więcej pozycji krótkich niż długich. Stopy finansowania stosowane są w celu utrzymania równowagi pomiędzy ceną kontraktów terminowych typu futures a ceną instrumentu bazowego.
Analiza CryptoQuant pokazuje, że obecny fundusz rezerwowy Etheny w wysokości 32,7 mln dolarów wystarczy, aby pokryć wyjątkowo ujemne stopy finansowania, jeśli kapitalizacja rynkowa USDe pozostanie poniżej 4 miliardów dolarów (obecnie wynosi 2,35 miliarda dolarów). Jednakże płatności w ramach finansowania stają się większe wraz ze wzrostem kapitalizacji rynkowej USDe, a krótkie pozycje również stają się większe, zauważył Julio Moreno, szef działu badań CryptoQuant. Jeśli kapitalizacja rynkowa stablecoinów wzrośnie do 5 lub 10 miliardów dolarów, fundusz rezerwowy będzie musiał wzrosnąć do 40–100 milionów dolarów, aby bezpiecznie poradzić sobie z okresami wyjątkowo ujemnych stóp finansowania. Po przeanalizowaniu liczb Moreno stwierdził: „Inwestorzy powinni monitorować, czy fundusz rezerwowy Etheny jest odpowiedni do kapitalizacji rynkowej USDe, aby poradzić sobie z okresami wyjątkowo dużych ujemnych stóp finansowania”.
W analizie zauważono również, że „stopa utrzymania” Etheny, która stanowi część zysku przesyłaną do rezerw, ma kluczowe znaczenie dla odpowiedniego zwiększania rezerw w oparciu o kapitalizację rynkową USDe, aby wytrzymać bessę. Uczestnicy rynku mają prawo zachować ostrożność w stosunku do algorytmicznych monet typu stablecoin, ponieważ większość z nich pamięta astronomiczny wzrost i kataklizmiczny upadek ekosystemu Terra/Luna w 2022 r. Co więcej, atrakcją USDe są stopy zwrotu sięgające 17%, co można porównać z Terraform Lab’s UST, bardzo popularna moneta typu stablecoin, która stanęła w płomieniach, powodując zarazę kryptowalutową prawie dwa lata temu.