W tym tygodniu krajobraz regulacyjny w USA był w dalszym ciągu nieprzyjazny, a SEC oskarżyła Binance i Coinbase o naruszenia przepisów dotyczących papierów wartościowych. W tym numerze oceniamy reakcję inwestorów z perspektywy napływu giełd oraz które grupy inwestorów wpadają w panikę, a które zachowują spokój.
To był kolejny burzliwy tydzień dla otoczenia regulacyjnego aktywów cyfrowych, kiedy amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wniosła oskarżenie prawne przeciwko dwóm największym giełdom, Binance i Coinbase. Obaj złożyli skargi dotyczące tokenów notowanych na giełdzie i handlu, które SEC uznała za niezarejestrowane papiery wartościowe, i twierdzili, że świadczone usługi w zakresie zarabiania i obstawiania również naruszają przepisy dotyczące papierów wartościowych. W przypadku Binance oskarżenia rozszerzyły się, twierdząc, że podmiot zajmował się nielegalnym handlem i mieszał środki klientów pomiędzy podmiotami onshore i offshore.
Rynki aktywów cyfrowych notowały spadki po ujawnieniu wiadomości o opłatach Binance z 5 czerwca, przy czym ETH spadł o -5,4%, a BTC o -6,8%. Obydwa aktywa odrobiły te straty, gdy 6 czerwca rozeszła się wiadomość o opłatach Coinbase. Jednak pod koniec tygodnia ETH spadł jeszcze bardziej, do -8,2%, podczas gdy BTC był nieco lepszy i wyniósł -6,4%.
Biorąc pod uwagę powagę zarzutów wobec dwóch największych giełd oraz coraz bardziej nieprzyjazne otoczenie regulacyjne w Stanach Zjednoczonych, skupimy się na reakcjach inwestorów, ze szczególnym uwzględnieniem działalności giełdowej. Badając strukturę aktywności giełdowej, szukamy dowodów na negatywne zmiany nastrojów inwestorów.
Odpływ walutowy
Natychmiast po tym, jak ukazały się nagłówki Binance, z giełdy zaczęły wypływać tokeny. Poniższy wykres przedstawia dwutygodniowy przegląd głównych aktywów Binance, rezerw walutowych BTC, ETH i monet stabilnych (USDT, USDC, BUSD).
W ciągu ostatnich siedmiu dni inwestorzy wycofywali aktywa w stałym tempie, a całkowite saldo monet typu stablecoin spadło o ponad 1,6 miliarda dolarów, co stanowi 20,9% całkowitego salda Binance. Rezerwy BTC i ETH spadły odpowiednio o 5,7% i 7,1%.
Chociaż Binance zaobserwowało odpływy netto, musimy pamiętać, że giełda nadal posiada największe rezerwy spośród wszystkich podmiotów w łańcuchu, a ich salda BTC i ETH są nadal znaczne.
Rezerwy monet stabilnych Binance odnotowały największy spadek, gwałtownie spadając z ponad 26,0 miliarda dolarów w listopadzie 2022 r. do 6,5 miliarda dolarów obecnie (spadek o 75%). Wynika to częściowo z poprzedniej skargi SEC na BUSD, w wyniku której emitent Paxos przeszedł w tryb wyłącznie umorzenia (WoC 14).
W przypadku Coinbase zmiany rezerw netto były znacznie mniej dramatyczne, salda stablecoinów pozostały w tym tygodniu na niezmienionym poziomie, a salda BTC spadły zaledwie o 2300 BTC (0,5% całości).
Jednakże salda Ethereum odnotowały znaczny spadek o 291 tys. ETH, co stanowi około 8,0% całkowitego salda. Sugeruje to wyraźniejszą reakcję inwestorów, co może mieć związek z krytyką oferowanych usług stakingowych.
Podział depozytów walutowych według kolejek
Analiza podziału wypłat z giełd według wielkości dolara pokazuje interesujące różnice w zachowaniach inwestorów w tym tygodniu:
W przypadku transakcji o wartości poniżej 10 milionów dolarów odnotowano wycofanie, a dzienne wypływy netto przekraczały 130 milionów dolarów w ciągu tygodnia.
Transakcje o wielkości powyżej 10 milionów dolarów charakteryzują się stabilnymi depozytami, a stopy napływu wahają się od 15 milionów do 30 milionów dolarów dziennie.
Sugeruje to, że bardzo duże podmioty (np. instytucje) są dotknięte wiadomościami SEC w większym stopniu niż mniejsze podmioty. Czas pokaże, czy w nadchodzących tygodniach stanie się to bardziej trwałym trendem.
Poniższy wykres nakłada wolumeny wpłat i wypłat na giełdach BTC, pokazując, jak przepływy w obu kierunkach bardzo ściśle śledzą się nawzajem. Ten tydzień nie był wyjątkiem, ponieważ napływy i odpływy środków wzrosły o około 70%, do 845 milionów dolarów dziennie.
Ogółem wypłaty przekroczyły w tym tygodniu depozyty o około 10%, co wskazuje, że samoopieka pozostaje ogólnie preferowaną strategią dla inwestorów. Podobną dynamikę zaobserwowano wokół ostatnich najważniejszych doniesień giełdowych, a mianowicie upadku FTX (WoC 46-2022).
Patrząc na całkowity wolumen depozytów, możemy go rozbić według rodzaju kolejki. Można zatem wskazać, które grupy inwestorów zareagowały na tę wiadomość w sposób najbardziej znaczący:
Posiadacze krótkoterminowi stanowią 76,4% depozytów (23,0 tys. BTC)
Posiadacze długoterminowi stanowią jedynie 1,9% depozytów (570 BTC)
Transfery międzygiełdowe stanowią 21,7% depozytów (6,53 tys. BTC)
Historycznie rzecz biorąc, STH odpowiada za około 60% przepływów depozytów, co sugeruje, że niedawni nabywcy byli najbardziej aktywni w tym tygodniu. Przepływ między giełdami wynosi zazwyczaj około 35%, co wskazuje, że inwestorzy korzystający z depozytu zabezpieczającego wolą samodzielnie zarządzać kryptowalutami, niż po prostu przenosić tokeny na różne giełdy.
Poniższy wykres potwierdza pierwszą obserwację, gdzie kolejka STH wysłała w tym tygodniu na giełdy 0,93% swojego całkowitego salda posiadania. Chociaż nie przekroczył on jeszcze progu 1%, który często wiąże się z wydarzeniami o dużej zmienności, stanowi to znaczny wzrost w porównaniu z wartością bazową cyklu na lata 2021–2022.
Z drugiej strony długoterminowi posiadacze Bitcoina byli bardzo spokojni i nie wykazali wyraźnej reakcji na tę wiadomość. Ich napływy z wymiany w tym tygodniu wyniosły zaledwie 0,004% ich całkowitych zasobów, przy czym w 66% dni handlowych odnotowano większe względne napływy.
świadomy obojętności
Chociaż powyższa ilustracja przedstawia podzbiór niedawnych kupujących, którzy przynieśli monety na giełdy w tym tygodniu, głębszy obraz jest jeszcze bardziej intrygujący. Poniższy wykres pokazuje całkowity zrealizowany zysk lub stratę zablokowaną na depozycie Forex i widzimy, że obie strony są mniejsze.
Spośród wszystkich tokenów wpływających na giełdy tylko garstka ma w sobie ukryte znaczące zyski lub straty. Innymi słowy, większość tokenów wysyłanych na giełdy została nabyta po cenach bardzo bliskich aktualnemu kursowi spot i, biorąc pod uwagę dominację posiadaczy krótkoterminowych, prawdopodobnie została nabyta bardzo niedawno.
Częściowo świadczy to o pewności (inwestorzy są na ogół niewzruszeni doniesieniami), ale i o apatii (obecny przedział cenowy nie jest wystarczający, aby pobudzić konsumpcję).
Przy tak niskich zrealizowanych zyskach i stratach wskaźniki ryzyka po stronie sprzedającego osiągnęły najniższy poziom w historii. Wskaźnik ten porównuje całkowity zysk/stratę zablokowaną na rynku z wielkością aktywów (zrealizowaną kapitalizacją).
W porównaniu z obecnym limitem zrealizowanym przez Bitcoin wynoszącym 391 miliardów dolarów, całkowita wartość zablokowanych zysków i strat jest bardzo mała. W przeszłości niskie wartości współczynnika ryzyka strony sprzedającej występowały w okresach wzmożonej apatii inwestorów, zazwyczaj w wyniku głębokiego trendu niedźwiedziego.
Widzimy, że łączne wolumeny transferów również kształtują się na cyklicznych minimach. Ogólny wolumen transferów nie wzrósł znacząco w tym tygodniu i pozostał na poziomie około 2,85 miliarda dolarów dziennie.
Podobnie jak w przypadku współczynnika ryzyka strony sprzedającej, możemy również porównać kwotę zrealizowanych zysków i strat z wolumenem transferu za pomocą zrealizowanego współczynnika RVT. Wskaźnik znajduje się również w silnym trendzie spadkowym, który zazwyczaj ma charakter niedźwiedzi, gdy dominują apatia i nuda.
Czas trwania i ból związany z bessą jest cechą wielu aktywów i rynków, a tutaj możemy to zwizualizować za pomocą tych dwóch wskaźników.
Podsumowanie i wnioski
Otoczenie regulacyjne w Stanach Zjednoczonych pozostaje wrogie, a SEC nałożyła bardzo znaczące zarzuty na dwie największe giełdy, Binance i Coinbase. Salda głównych aktywów na obu giełdach spadły w tym tygodniu, ponieważ niektórzy klienci opuścili giełdę z powodu obaw. Z wyjątkiem stablecoina Binance, spadek jest całkowicie zgodny z typowym wzorcem i okaże się, jak inwestorzy zareagują po zakończeniu obu procesów sądowych.
W perspektywie krótkoterminowej wydaje się, że wielu niedawnych nabywców BTC (STH) wystawiło swoje Bitcoiny na giełdy w celu zmniejszenia ryzyka dla swoich pozycji. Jednak w szerszym ujęciu bardzo niski poziom zrealizowanych zysków i strat oraz niewielka reakcja ze strony posiadaczy obligacji długoterminowych sugerują, że wielu inwestorów nie było zaskoczonych tą wiadomością.