Kiedy w Internecie zaczęły krążyć pogłoski, że FTX ma kłopoty, jeden z klientów FTX, Louis d'Oringy, zignorował je i ponownie skupił się na przyjaciołach, których gościł w swoim mieszkaniu w Miami Beach.
„Fałszywe wiadomości” – wspomina. Odłożył laptopa i opuścił coraz bardziej niespokojną społeczność kryptowalutową, aby spędzić dzień relaksu na plaży.
Jednak w ciągu kilku godzin nastrój się zmienił. Wrócił do domu i zobaczył tweety o odrzuceniu wniosków o wypłaty klientów FTX.
„Sytuacja stawała się coraz bardziej napięta” – wspomina. Gdy słońce zachodziło przez sięgające od podłogi do sufitu okna, 31-latek zastanawiał się, jak potoczą się dalsze losy.
„Wtedy” – wspomina – „nagle nie mogliśmy wypłacić pieniędzy, które mieliśmy w FTX”.
D'Oringy jest jedną z ponad miliona ofiar próbujących odzyskać utracone środki od FTX. FTX upadło, odkąd wyszło na jaw oszustwo finansowe współzałożyciela Sama Bankmana-Frieda.
„W tamtym czasie wydawało się, że świat kryptowalut się skończył” – powiedział. „Perspektywy są bardzo pesymistyczne, nikt nie sądzi, że Bitcoin osiągnie kolejny rekord wszechczasów”.
Ale w najmroczniejszych chwilach kryptowalut myśli d'Oringy'ego zaczęły się zmieniać.
Od grudnia 2022 r. Louis d'Origny nabył ponad 1000 wierzytelności upadłościowych FTX
„Uważam, że Sam nie miał wystarczająco dużo czasu, aby popełnić oszustwo i stracić pieniądze. Jestem prawie pewien, że udało im się odzyskać znaczną kwotę pieniędzy” – powiedział.
D'Oringy dostrzegł szansę: wielu wierzycieli takich jak on chciało odzyskać przynajmniej część swoich pieniędzy, ale nie było jasności ani gwarancji co do tego, w jaki sposób giełda po ogłoszeniu upadłości powiększy niedobór wynoszący 8,7 miliarda dolarów. Innymi słowy, wierzyciele mogą sprzedać swoje wierzytelności z dyskontem.
A co by było, gdyby mogli zabezpieczyć się przed swoimi roszczeniami?
Handel długami jest zarówno ryzykiem, jak i szansą
D'Oringy wykorzystał swój własny, dawny fundusz butikowy Arceau, do wykupienia części wierzytelności upadłościowych Celsjusza, ale był nowy w tej dziedzinie. Większość inwestorów, których znał, nie chciała wkraczać w mętne wody FTX – nikt nie był skłonny wyłożyć pieniędzy na wykupienie wierzytelności.
Jednak w ciągu kilku tygodni od incydentu w Miami d'Oringy zaczął wykorzystywać własne pieniądze do kupowania pozycji FTX od funduszy hedgingowych i zażądał likwidacji.
„Nie wiedzieliśmy nic więcej o bankructwie. Podjęliśmy duże ryzyko, więc po prostu to powiedziałem i zrobiłem” – powiedział d'Oringy Fortune.
Handel wierzytelnościami upadłościowymi to strategia obarczona wysokim ryzykiem i wysokim zyskiem. Uważa się, że gdy Lehman Brothers, Enron i General Motors zbankrutowały, handlarze wierzytelnościami zarobili na tych niegdyś gigantycznych firmach setki milionów, jeśli nie miliardy dolarów. Jednak najczęściej dług może okazać się bezwartościowy.
„Efekt końcowy był znacznie lepszy, niż sobie wyobrażałem” – powiedział.
Kiedy firma ogłasza upadłość, wierzycielom grozi długotrwałe postępowanie upadłościowe w sądzie bez gwarancji co do procentu ich wierzytelności. Zamiast tego wiele osób decyduje się na natychmiastową sprzedaż swoich wierzytelności za gotówkę kupującemu, który jest skłonny podjąć ryzyko załamania się wartości wierzytelności, a straty kupującego zależą od tego, jaką część długu uda się odzyskać syndykowi.
Obliczenie dokładnego terminu i wartości transakcji dłużnych stało się skomplikowane, odkąd 11 listopada 2022 r. spółka FTX złożyła wniosek o upadłość na podstawie rozdziału 11 w Sądzie Rejonowym w Delaware. Traderzy branżowi powiedzieli Fortune, że niektóre transakcje dłużne były przeprowadzane na platformach internetowych, inne zaś były transakcjami prywatnymi, w przypadku których kupujący nie byli zobowiązani do natychmiastowego składania wniosków o przeniesienie, co powodowało opóźnienia, a niektóre transakcje dłużne były po prostu zgłaszane jako ich własne wierzytelności.
Według stanu na 28 marca roszczenia o wartości ponad 439 milionów dolarów zostały wymienione w 49 transakcjach na Claims Market, głównej internetowej platformie handlowej w branży. Tymczasem, jak wynika z akt sądowych z dnia 20 marca, fundusze hedgingowe zakupiły wierzytelności o wartości ponad 2,3 miliarda dolarów z głębokim dyskontem.
Chociaż sąd upadłościowy nie wyznaczył jeszcze terminu spłaty wierzycieli, obecnie wydaje się prawdopodobne, że zostaną oni spłaceni w całości. „Wygląda na to, że oczekuje się, że klient otrzyma pełny zwrot kosztów” – powiedział Bankman-Fried przed sądem na Manhattanie podczas czwartkowego wyroku.
Po pierwszym zatwierdzeniu wierzytelności wierzyciele sprzedają wierzytelności po niskich cenach. Na rynku przeprowadzono transakcje w ramach ponad 60 wierzytelności o łącznej wartości ponad 1 mln USD – w listopadzie 2022 r. sprzedaż wynosiła około 10%, a obecnie wynosi 93%, co sygnalizuje rosnące zaufanie do spłaty.
Tymczasem dwie osoby posiadające wiedzę na temat transakcji dłużnych powiedziały Fortune, że szacuje się, że były one spowodowane rosnącymi wartościami kryptowalut i sprzedażą udziałów FTX w startupie zajmującym się sztuczną inteligencją Anthropic za ponad 880 milionów dolarów. Wartość roszczenia może przekroczyć pierwotną wartość o 120% do 140%.
Ogromny zakład ze stopą zwrotu ponad 700%
Mianowanie Johna J. Raya III na nowego dyrektora generalnego w związku z ogłoszeniem upadłości FTX również wzrosło zainteresowanie długiem, jak powiedzieli Fortune nabywcy długów. „Natychmiast zaczął sprzedawać wszystkie aktywa, które były niepewne (wahania cen), a instytucjonalnym nabywcom długów spodobało się to, ponieważ nie chcieli Bitcoina” – wyjaśnił d’Oringy.
Do tej pory FTX odzyskała aktywa o wartości około 7 miliardów dolarów, w tym zlikwidowaną kryptowalutę, 38 nieruchomości zlokalizowanych na Bahamach i 2,6 miliarda dolarów w gotówce, zgodnie z danymi zawartymi w raporcie przypadku FTX.
Spuścizna obejmuje około 59 milionów SOL i 21 482 Bitcoinów, które od czasu ogłoszenia upadłości firmy zyskały odpowiednio około 1000% i 343%. FTX sprzeda 41 milionów SOL inwestorom instytucjonalnym po cenie o 68% niższej od aktualnej ceny rynkowej, która w momencie publikacji jest warta około 7,65 miliarda dolarów. To rozgniewało niektóre ofiary, w tym Sunila Kavuriego, który podczas wydawania wyroku skrytykował Bankman-Frieda za „ciągłe kłamstwa i twierdzenia, że wszyscy zostaniemy odpowiednio ukarani”.
Według stanu na 20 marca z dokumentów na podstawie rozdziału 11 wynika, że d'Oringy nabył wierzytelności o wartości około 29 milionów dolarów. Powiedział, że obligacje zostały zakupione za 3,5 miliona dolarów ze środków osobistych: „To była inwestycja w biuro rodzinne, moja i kilku przyjaciół”. Zwrot z inwestycji wyniósł ponad 700 procent.
d'Oringy kupił swoją pierwszą obligację na Boże Narodzenie, kiedy ponownie spotkał się z rodziną. Pamięta zmartwione wyrazy twarzy rodziców, którzy naśmiewali się z niego, że z powodu jego hazardu rodzina może zbankrutować do następnych Świąt. Według umów widzianych przez „Fortune” roszczenie o wartości prawie 3 mln dolarów zostało rozstrzygnięte 28 grudnia 2022 r. na kwotę 6% pierwotnej wartości.
Jak dotąd największymi zwrotami z pozostałości FTX spodziewali się, że kupującymi będą fundusze hedgingowe specjalizujące się w zadłużeniu zagrożonym. Attestor, Baupost i Farallon prowadzą w wyścigu ze roszczeniami o wartości odpowiednio ponad 520 milionów dolarów, 518 milionów dolarów i 346 milionów dolarów na dzień 20 marca. Fundusze posługiwały się innymi nazwami podmiotów, co potwierdziły osoby zaznajomione ze sprawą.
Kolejną dużą postacią w tym zakładzie i przyjacielem d'Oringy's jest Thomas Braziel, broker długów upadłościowych w 117 Partners, który kupuje wierzytelności w imieniu największych funduszy hedgingowych na rynku. Braziel powiedział, że jego pierwsza transakcja miała miejsce 12 listopada 2022 r., zanim oficjalnie ogłoszono upadłość. Wydał około 240 000 dolarów na 8 milionów dolarów długu (około 3% jego podanej wartości), podczas gdy kolejna transakcja kosztowała około 210 000 dolarów na 3,5 miliona dolarów długu.
Handel długami nie jest łatwy
Obecne wyceny znacznie różnią się od tych z 27 kwietnia ubiegłego roku, kiedy nabywcy długów o włos uniknęli katastrofy.
Podczas rozmowy telefonicznej na Zoomie z dłużnikami w Singapurze d'Oringy był bliski sfinalizowania umowy zakupu długu o wartości 3 milionów dolarów. Podczas rozmowy rozeszła się wiadomość, że IRS złożył przeciwko FTX roszczenie o wartości 44 miliardów dolarów, zarzucając jej uchylanie się od płacenia podatków.
„Wiesz, podczas rozmowy wariowaliśmy” – powiedział. Ostatecznie jednak zdecydował się wykupić dług. „To naprawdę, naprawdę przerażające”.
Chociaż IRS zmniejszył roszczenie do 20,4 miliarda dolarów, wierzycielom w tej sprawie nadal groziłoby bankructwo, jeśli nie zakwestionowaliby roszczenia. „Nic nie dostaniemy” – powiedział d'Oringy.
Jednakże FTX wszczęła batalię prawną w związku z roszczeniem, prosząc sąd o jego oddalenie: „może to wstrzymać na czas nieokreślony postępy dłużnika i wszelkie wypłaty na rzecz klientów i innych wierzycieli”. Innymi słowy, ponieważ roszczenie IRS zostanie spłacone ofiarom oszustwa kieszeni, więc jest to mało prawdopodobne, źródła podają Fortune.
W lipcu FTX uruchomiła własny, publiczny portal, za pomocą którego klienci mogą zgłaszać roszczenia. Jednak na początku transakcji informacje na temat tego, które aktywa można upłynnić i w jaki sposób można zweryfikować roszczenia, były ograniczone. Wiele z nich wydaje się być pozyskiwanych poprzez Twittera, a KYC jest przeprowadzane w sposób czasochłonny i doraźny, powiedział d'Oringy.
„Naprawdę, naprawdę trudno jest kupić dług” – powiedział Braziel, który powiedział, że kupił co najmniej dwa lub trzy dłużne papiery wartościowe, które okazały się fałszywe.
Ze względu na szybkość weryfikacji roszczeń d'Oringy zakupił 40 roszczeń w pierwszym roku działalności. To podsunęło mu kolejny pomysł: przyspieszenie procesu due diligence poprzez automatyzację. W grudniu był współzałożycielem własnego portalu FTX Creditor, który opisuje jako „niestandardowe rozwiązanie CRM, KYC i due diligence”, które jego zdaniem skróciło proces weryfikacji z dni do 30 minut. Obecnie firma zatrudnia 14 pracowników rozsianych po wszystkich kontynentach, którzy odbierają telefony od wierzycieli 24 godziny na dobę.
Celem firmy specjalizującej się w roszczeniach poniżej 100 000 dolarów jest zapewnienie inwestorom detalicznym wygodnego sposobu finalizacji sprzedaży za pośrednictwem 30-minutowej rozmowy telefonicznej, bez konieczności czekania na długie potwierdzenia transakcji.
Z publicznych danych wynika, że od grudnia wierzyciel FTX nabył prawie 1000 wierzytelności o wartości około 100 milionów dolarów. Zakładając cenę zakupu na poziomie 70% długu, według szacunków rynkowych spółka osiągnęłaby zysk w wysokości około 30 milionów dolarów, z czego część mogła pochodzić z wpływów z pierwszych zakupów długów d'Oringy'ego.
Jednak d'Oringy wyjaśnił, że rosnąca wartość zadłużenia nieco spowolniła transakcje. Mimo to tylko w tym tygodniu na rynku znajduje się dług o wartości ponad 6 milionów dolarów, a Brazylia nadal kupuje dług z 70% dyskontem, zgodnie z umową widzianą przez Fortune.
D'Oringy zdecydował się kontynuować zarządzanie FTX Wierzycielem po FTX, ale po spłacie tych roszczeń najpierw wziął urlop.
Czy inwestowanie pieniędzy w te roszczenia jest wyrachowaną mądrością? K. Jednak zdaniem D'Oringy'ego takie sytuacje powstają po prostu przez przypadek. Użył słowa zupełnie innego niż inteligencja: „szczęście”.