Napisał: Will Awang

Web3 to sieć wartości zbudowana na blockchainie. Wszystkie wartości w niej zawarte mogą być tokenizowane. Tokeny stanowią cyfrową formę wartości i mogą być swobodnie i skutecznie łączone, rozpowszechniane i dystrybuowane w sieci wartości Web 3. „Model trzech tokenów” zaproponowany przez dr Xiao Fenga z HashKey Group bardzo jasno wyjaśnia różne wymiary wartości, a mianowicie token użytkowy, token zabezpieczający i token niezamienny (NFT), reprezentują odpowiednio prawa użytkowania, własność i tokeny cyfrowe.

SAFT (Simple Agreements for Future Tokens), jako najczęstsza umowa w zakresie inwestycji i finansowania Web3, oddaje wartość projektów Web3 w formie Tokenów. W tym artykule połączymy białą księgę HashKey Group „Web3 New Economy and Tokenization” z białą księgą amerykańskiej firmy Cooley Law Firm SAFT, aby zrozumieć SAFT, inwestycje i finansowanie tokenów Web3 oraz metodę przechwytywania wartości inwestycji i finansowania tokenów z perspektywy model trójżetonowy.

(z: Jak inwestować w Web3: Następna faza Internetu)

Streszczenie

  • Nowa gospodarka Web3 to gospodarka interesariuszy, a jej rdzeniem jest system prawa do użytkowania;

  • Tokeny funkcjonalne, tokeny kapitałowe i NFT w modelu trzech tokenów reprezentują odpowiednio prawa użytkowania, własność i certyfikaty cyfrowe;

  • Prawa do korzystania nie można ekwiwalizować, lecz można je tokenizować, czyli tokenem funkcjonalnym, będącym reprezentacją wartości prawa do korzystania, a uzyskaną wartością jest wartość korzyści sieciowych;

  • SAFT sam w sobie jest umową inwestycyjną. SAFT ma zastosowanie wyłącznie do tokenów funkcjonalnych. Dzięki dwuetapowemu mechanizmowi umowy realizowana jest transformacja Tokena z tokenów zabezpieczających w tokeny funkcjonalne, omijając w ten sposób w pewnym stopniu nadzór nad papierami wartościowymi amerykańskiej SEC. ;

  • Celem inwestycji i finansowania projektu Web3 jest uchwycenie wartości projektu. Różnica między inwestycją kapitałową a inwestycją symboliczną polega na określeniu, gdzie i w jaki sposób wartość jest realizowana.

Trójznakowy model nowej gospodarki Web3

(z: Analiza tokenizacji i przewodnictwo nowej gospodarki! Biała księga „Nowa gospodarka i tokenizacja Web3” została opublikowana podczas karnawału Web3 w Hongkongu w 2023 r.)

Głębokie zrozumienie natury modelu trzech tokenów jest bardzo pomocne w przypadku różnych form przechwytywania wartości w inwestycjach i finansowaniu Web3.

Niezależnie od tego, czy jest to model gospodarczy Web1, czy Web2 (kapitalizm inwigilacyjny), platforma jest właścicielem ostatecznych danych informacyjnych. Platforma generuje ogromną wartość komercyjną poprzez monetyzację, dając początek gigantom biznesowym na poziomie platformy, takim jak Facebook i Google nie ma to nic wspólnego z przeciętnym użytkownikiem. Web3 oparty na sieci blockchain opiera się na zestawie modeli ekonomicznych sieci wartości (kapitalizm interesariuszy), kładących nacisk na wiarygodność danych, suwerenność danych i wzajemne powiązanie wartości. Przy założeniu, że wszystkie wartości można tokenizować, wartość obejmuje nie tylko własność, ale ważniejszą wartością jest prawo do korzystania.

Własność jest wyłączna i trudna do podziału. Forma organizacyjna w systemie właścicielskim (zazwyczaj spółka) ma na celu maksymalizację interesów akcjonariuszy i jest ucieleśnieniem kapitalizmu akcjonariuszy. Prawo do użytkowania jest niewyłączne, umożliwia wielokrotne udostępnianie i może być wielokrotnie autoryzowane i licencjonowane, a nawet można osiągnąć nieskończone pętle open source i CC0. Rdzeniem systemu praw użytkowania jest kapitalizm interesariuszy. Oryginalna forma organizacyjna może nie być odpowiednia dla zdecentralizowanych organizacji autonomicznych (DAO) opartych na organizacjach open source i organizacjach non-profit, które w naturalny sposób nadają się do kapitalizmu interesariuszy formie nowego modelu ekonomicznego Web3.

W ramach systemu stałego zatrudnienia wszyscy uczestnicy organizacji współpracują na dużą skalę jako interesariusze, wnoszą własny wkład i dzielą się wartościami organizacyjnymi. W tym kontekście własność akcjonariuszy reprezentowana przez udziałowców projektu jest bez znaczenia. Prawdziwie cenne jest prawo do korzystania z projektu. Praw użytkowania nie można demutuualizować, ale można je tokenizować. W połączeniu z technologią rozproszonej księgi blockchain, prawa użytkowania mogą być ustandaryzowane i udostępniane w postaci Tokenu, który jest powiązany z interesami każdego uczestnika sieci projektu, czyli Utility Tokena.

(z: Web3 Nowa Gospodarka i Tokenizacja)

W oparciu o model ekonomiczny Web3, system praw użytkowania i kapitalizm interesariuszy, model składający się z trzech tokenów zbudowany wokół projektu – token użytkowy, token zabezpieczający i token niezamienny (NFT) będzie dzielić wartość ze wszystkimi uczestniczącymi interesariuszami w oparciu o własną forma wartości. Na przykład zainteresowane strony mają prawo do korzystania z sieci, systemu lub aplikacji blockchain tylko wtedy, gdy posiadają Token sieci, systemu lub aplikacji blockchain lub token może stanowić certyfikat prawa głosu i może uczestniczyć w głosowaniu społeczności, głosowaniu i zarządzanie itp. – wszystko to są przejawy prawa do korzystania.

  • Utility Token przechwytuje efekt skali sieci Web3, systemu lub aplikacji. Im większa liczba ekologicznych aplikacji i użytkowników, tym większe zapotrzebowanie rynku na token, a cena tokena uzależniona jest od odkrycia wartości rynku.

  • Tokeny kapitałowe (tokeny zabezpieczające) rejestrują wartość przyszłych przepływów pieniężnych z aktywów kapitałowych, takich jak kapitał własny i dług.

  • NFT to cyfrowa forma aktywów bazowych rzeczy, którą można nazwać „certyfikatami cyfrowymi”. NFT jest powiązany z wartością instrumentu bazowego, do którego jest zakotwiczony, a jego wartość pochodzi z różnych źródeł.

Atrybuty prawne SAFT

SAFT (Simple Agreements for Future Tokens) – Future Token Investment Agreement, to umowa inwestycyjna przeznaczona specjalnie dla projektów Web3 zbudowanych w sieci blockchain. SAFT zastrzega, że ​​strona projektu będzie korzystać z praw poboru tokenów po uruchomieniu przyszłej sieci w zamian za bieżące środki inwestorów, które zostaną przeznaczone na bieżący rozwój i budowę sieci projektu.

Ponieważ tokeny kapitałowe (tokeny bezpieczeństwa) są kluczowymi celami regulacyjnymi w różnych jurysdykcjach, firma SAFT ustanowiła zestaw mechanizmów protokołowych, aby ostatecznie osiągnąć efekt uruchomienia sieci tokenów użytkowych online w celu obejścia przepisów nałożonych przez amerykańską Komisję Regulacji Papierów Wartościowych i powiązanych przepisów Nadzór nad działalnością inwestycyjną i finansową projektu Web3.

(z: https://saft-project.org/)

Biała księga SAFT (The SAFT Project: Toward a Compliant Token SaleFramework), napisana głównie przez amerykańską kancelarię prawną Cooly, została opublikowana 2 października 2017 r. Po raz pierwszy zaproponowała model handlu SAFT, mając na celu zapewnienie ścieżki dla projekt Web3 oparty na amerykańskich papierach wartościowych Ścieżka wydawania Tokena zgodności w systemie prawnym dzieli się głównie na dwa etapy:

(1) Etap rozwoju projektu: W przypadku projektów Web3, które są wciąż w fazie rozwoju, po zainwestowaniu pieniędzy przez inwestorów, ich oczekiwania dotyczące zysków zależą od zarządzania i rozwoju sieci przez zespół opracowujący projekt. Ponieważ tokeny nie mają rzeczywistej użyteczności, charakter tokenów na tym etapie jest bardziej podobny do reprezentacji wartości kapitału własnego, a przechwycona wartość to przyszła zdolność przepływu środków pieniężnych projektu Web3.

Tego rodzaju zachowania inwestycyjne mogą spełniać standardy testu Howeya i należeć do „umowy inwestycyjnej” (umowy inwestycyjnej), która zostanie objęta ścisłym nadzorem nad papierami wartościowymi amerykańskiej Komisji Regulacji Papierów Wartościowych. Można jednak ubiegać się o zwolnienie na podstawie reguły D, zasada 506 amerykańskiej ustawy o papierach wartościowych, bez konieczności rejestracji papierów wartościowych, co ogranicza inwestorów do inwestorów kwalifikowanych (inwestorów akredytowanych).

(2) Rozwój projektu został zakończony i uruchomiony: W przypadku sieci projektu, która została opracowana i uruchomiona, wydany przez nią token (Już funkcjonalny token użytkowy) ma wiele funkcji, które umożliwiają użytkownikom dostęp do sieci ekologicznej projektu Web3 (użycie, zużycie , zarządzanie itp.). Istotą tokena na tym etapie jest wartościowa reprezentacja prawa do korzystania, które jest definiowane jako token użytkowy.

Ponieważ token ma już praktyczne atrybuty, ogólnie rzecz biorąc, głównym celem inwestorów kupujących token jest uzyskanie praktycznej wartości sieci projektu, a nie czysty zysk. Co więcej, w przypadku zdecentralizowanego systemu gospodarczego lub systemu zarządzania tokenem, cena tokena na rynku wtórnym jest całkowicie zależna od relacji podaży i popytu na rynku i nie jest zdominowana przez wkład zespołu opracowującego projekt. Różni się to znacznie od (1) roli tokenów na etapie rozwoju projektu. Dlatego w białej księdze SAFT uznano, że taki token użytkowy nie ma atrybutów „papieru wartościowego” i zasadniczo nie będzie podlegał ścisłemu nadzorowi amerykańskiej Komisji Regulacji Papierów Wartościowych. Jednakże celem SAFT jest zgodność z przepisami amerykańskiej SEC. Ściśle mówiąc, jest on odpowiedni tylko dla inwestorów profesjonalnych (inwestycja akredytowana) i nie jest odpowiedni dla większości małych i średnich inwestorów.

（od: Szef prawny Krakena nie ma czasu na edukowanie firm na temat kryptowalut）

Chociaż widzieliśmy, jak SEC rzucała wiele wyzwań SAFT w niedawnej sprawie Kik i Telegramie, zawsze uważamy, że istnieją wady w projekcie i rytmie wydawania tokenów użytkowych. Jako jeden z autorów białej księgi SAFT, jeden z prawników najlepiej zaznajomionych z przepisami dotyczącymi kryptowalut i amerykańskimi przepisami dotyczącymi papierów wartościowych, Marco Santori, który obecnie pełni funkcję głównego radcy prawnego firmy Karken, został obalony przez SEC w lutym 2023 r. z powodu przejęcia przez Karken biznes usługowy, a nawet więcej Nie trzeba dodawać, że każdy projekt ma inną sieć, inny projekt funkcjonalny Tokena, inny projekt ekonomiczny tokena i inny protokół SAFT dla inwestorów.

Istnieje wiele prawnych metod inwestycji i finansowania Web3, takich jak SPA (umowa zakupu udziałów) i SAFE (prosta umowa na przyszły kapitał) obejmująca kapitał własny oraz TPA (umowa zakupu tokenów) i SAFT (prosta umowa na przyszłe tokeny) obejmująca tokeny. lub kombinację dwóch SAFE + Token Warrant/List dodatkowy. Konkretna forma, jaką należy przyjąć, zależy od charakteru inwestycji i finansowania Web3.

Web3 Istota inwestycji i finansowania

Najważniejszą rzeczą w przypadku inwestycji i finansowania projektu Web3 jest określenie, gdzie wartość zostanie zrealizowana. Przy wycenie projektów kapitałowych większą uwagę zwraca się na przyszłe możliwości przepływów pieniężnych spółki, ponieważ akcjonariusze korzystają z uzasadnionych praw i interesów w zakresie podziału udziałów spółki. Przy wycenie projektów tokenowych nie ma zastosowania tradycyjny model wyceny przepływów pieniężnych. Większą uwagę zwraca się na efekt skali sieci projektu, popyt pomiędzy siecią a tokenem oraz funkcję tokena. Dlatego ekonomia tokenów jest bardzo ważna przy porównywaniu projektów finansowania tokenów.

(od: Podłączanie portfela Web3 do konta na Twitterze)

(1) Hipoteza Twittera dotycząca Web3

Obecna ekologia twórcy internetowego giganta Web2, Twittera, działa poprzez formę organizacyjną firmy. Jej celem jest maksymalizacja interesów akcjonariuszy, co ucieleśnia kapitalizm akcjonariuszy. Wartość inwestycji polega na zdolności spółki do uzyskania przyszłych przepływów pieniężnych cena akcji odzwierciedla wartość przyszłych przepływów pieniężnych. I wyobraźcie sobie Twittera opartego na nowym modelu ekonomicznym Web3, wykorzystującego swoje tokeny do zachęcania wszystkich uczestników ekologii sieci (twórców treści, programistów, weryfikatorów, innych uczestników rynku itp.) do wspólnego utrzymywania ekologicznej sieci Twittera i promowania zarządzania. Użyteczność tokenów to nie tylko środek wymiany, ale także zapewnia użytkownikom dostęp do sieci ekologicznej Twitter, korzystanie z produktów/usług w sieci ekologicznej Twitter i zarządzanie decyzjami w sieci ekologicznej Twitter.

Ten nowy model gospodarczy Web3 uwalnia interesy gospodarcze i władzę zarządzania ze scentralizowanych podmiotów na całą zdecentralizowaną sieć ekologiczną. Wszyscy uczestniczący interesariusze mogą dzielić się wartością, którą tworzą, odzwierciedlając kapitał interesariuszy. W tym modelu kapitał własny Twittera niekoniecznie ma sens. Tokeny Twittera zastąpią kapitał, aby uzyskać większą wartość w ekologicznej sieci Twitter. Cena tokena odzwierciedla relację podaży i popytu w sieci ekologicznej na tokeny.

(z: https://dune.com/hildobby/NFTs)

(2) Opensea i Blur

Opensea, niegdyś największa na świecie platforma transakcyjna NFT, otrzymała w styczniu 2022 r. finansowanie w wysokości 300 mln USD od Paradigm and Coatue, przy wycenie 13,3 mld USD. Przepływy pieniężne Opensea są wspierane głównie przez opłaty transakcyjne. Projekty takie jak Opensea można rozumieć jako typowe inwestycje kapitałowe i projekty finansowe w Web3. Można je zastosować w tradycyjnych modelach biznesowych pod wieloma względami. Inwestorzy dostrzegają przyszłą wartość przepływów pieniężnych firmy. preferowana jest inwestycja kapitałowa.

W tym samym okresie, w marcu 2022 r., Blur otrzymał od Paradigm finansowanie w wysokości 11 mln USD. W obliczu wielkiej góry Opensea Blur bezpośrednio aktywował społeczność rok później (w formie zrzutów tokenów do uczestników społeczności), otworzył ucztę płynności na rynku NFT i osiągnął okrężne wyprzedzenie efektu sieci Opensea . Projekty Blur można rozumieć jako typowe projekty inwestycyjne i finansowe związane z tokenem w Web3. Inwestorzy dostrzegają efekt skali ekologicznej sieci Blur. Im większa liczba ekologicznych zastosowań i użytkowników, tym większe zapotrzebowanie rynku na ten funkcjonalny token. Wysoka cena tokena zależy od odkrycia wartości rynku.

Biorąc jednak pod uwagę ospałość tokena Blur po jego notowaniu na giełdzie oraz ograniczenia funkcji Tokena, widać, że sposób zaprojektowania funkcji tokena i model ekonomiczny tokena są głównymi priorytetami dla długoterminowego działania tokena projekt.

(z: https://docs.blur.foundation/tokenomics)

Można zatem zauważyć, że celem inwestycji i finansowania projektu Web3 jest uchwycenie wartości projektu. Różnica polega na określeniu, gdzie i w jaki sposób wartość jest realizowana.

napisz na końcu

Znaczący wzrost płynności wartości projektów Web3 postawił wyższe wymagania przed stronami projektu. Muszą one być w stanie stosunkowo jasno opisać przyszły model projektu i układ gospodarki tokenowej na etapie finansowania białej księgi, w przeciwnym razie nie będzie to możliwe. trudno będzie połączyć je z późniejszym SAFT i planowaniem.

Dlatego na wczesnym etapie projektu, gdy model nie jest jeszcze sfinalizowany, można również zastosować finansowanie kapitałowe + ustalenie warunków symbolicznych (SAFE + Warrant tokenowy/list dodatkowy). Z jednej strony może to również rozwiązać cel SAFT uniknie nadzoru nad amerykańskimi papierami wartościowymi Z drugiej strony może zapewnić również projekt zapewniający dostęp do finansowania kapitałowego przy zachowaniu możliwości finansowania symbolicznego.

Sposobów może być wiele, ale projekt Web3 musi generować wartość, w przeciwnym razie będzie to tylko dym i lustra.