Źródło: cryptoslate
Tłumaczenie: Rycerz Blockchain
Matthew Sigel, dyrektor badań aktywów cyfrowych w VanEck, zaproponował wprowadzenie «BitBonds», które są hybrydowym instrumentem dłużnym łączącym amerykańskie obligacje skarbowe z ekspozycją na BTC, jako nowatorską strategię w odpowiedzi na nadchodzące zapotrzebowanie rządu USA na refinansowanie w wysokości 14 bilionów dolarów.
Koncepcja ta została przedstawiona na Szczycie Strategicznych Rezerw Bitcoinów (Strategic Bitcoin Reserve Summit), mającym na celu zaspokojenie potrzeb finansowania suwerennego oraz potrzeb inwestorów w zakresie ochrony przed inflacją.
BitBonds będą zaprojektowane jako papiery wartościowe na 10 lat, gdzie 90% stanowi tradycyjna ekspozycja na amerykańskie obligacje skarbowe, a 10% ekspozycja na BTC, finansowana z dochodów z emisji obligacji.
W momencie wygaśnięcia obligacji inwestorzy otrzymają pełną wartość części amerykańskich obligacji skarbowych (na przykład w przypadku obligacji o wartości 100 dolarów, ta część wynosi 90 dolarów) oraz wartość alokacji BTC.
Ponadto, przed osiągnięciem rentowności na poziomie 4,5%, inwestorzy otrzymają wszystkie zyski z wzrostu BTC. Jakiekolwiek zyski powyżej tego progu będą dzielone między rząd a posiadaczy obligacji.
Ta struktura ma na celu dostosowanie interesów inwestorów obligacji do potrzeb amerykańskiego ministerstwa finansów w zakresie refinansowania po konkurencyjnych stopach procentowych, ponieważ inwestorzy coraz bardziej pragną zabezpieczenia przed deprecjacją dolara i inflacją aktywów.
Sigel stwierdził, że ta propozycja jest «jednolitym rozwiązaniem problemu niedopasowania zachęt».
Punkt rentowności inwestorów
Według prognoz Sigela, punkt rentowności inwestorów zależy od stałej stopy nominalnej obligacji i złożonej rocznej stopy wzrostu BTC (CAGR).
Dla obligacji z 4% stopą nominalną punkt rentowności CAGR BTC wynosi 0%. Jednak dla obligacji o niższej stopie kuponowej, próg rentowności jest wyższy: obligacje z 2% stopą kuponową mają CAGR wynoszącą 13,1%, a obligacje z 1% stopą kuponową mają CAGR wynoszącą 16,6%.
Jeśli CAGR BTC utrzyma się w granicach 30% do 50%, modelowy zwrot wzrośnie gwałtownie we wszystkich poziomach stopy nominalnej, a zyski inwestorów mogą osiągnąć nawet 282%.
Sigel stwierdził, że BitBonds będą dla inwestorów wierzących w BTC «hazardem o krzywej», ponieważ ten instrument będzie oferował asymetryczną przestrzeń wzrostu, zachowując jednocześnie podstawową warstwę bez ryzyka zwrotu. Jednak struktura ta oznacza, że inwestorzy będą ponosić pełne ryzyko spadku ekspozycji na BTC.
W przypadku deprecjacji BTC obligacje o niższej stopie nominalnej mogą generować poważne straty. Na przykład, jeśli BTC słabo się spisuje, obligacje BTC z 1% stopą nominalną stracą od 20% do 46%.
Przychody ministerstwa finansów USA
Z perspektywy rządu USA kluczowym zyskiem z obligacji BTC będzie obniżenie kosztów finansowania. Nawet jeśli BTC nieznacznie się umocni lub nie zmieni się, ministerstwo finansów zaoszczędzi na wydatkach odsetkowych w porównaniu do emisji tradycyjnych obligacji o stałym oprocentowaniu 4%.
Według analizy Sigela, rentowność równowagi rządu wynosi około 2,6%. Emisja obligacji o nominalnej stopie procentowej poniżej tego poziomu zmniejszy roczne wydatki na odsetki z tytułu długu, pozwalając zaoszczędzić środki nawet w przypadku, gdy BTC będzie stabilny lub spadnie.
Sigel przewiduje, że emisja obligacji BTC o wartości 100 miliardów dolarów, z 1% stopą nominalną i bez zysków z wzrostu BTC, zaoszczędzi rządowi 13 miliardów dolarów w trakcie życia obligacji. Jeśli BTC osiągnie 30% CAGR, ta sama emisja może wygenerować dodatkową wartość przekraczającą 40 miliardów dolarów, głównie z tytułu podziału przychodów z BTC.
Sigel zauważył również, że takie podejście stworzy zróżnicowaną kategorię obligacji skarbowych, oferując USA asymetryczną ekspozycję wzrostową na BTC, jednocześnie zmniejszając zadłużenie wyrażone w dolarach.
Dodał: «Wzrost BTC sprawi, że transakcje będą bardziej opłacalne. Najgorszym scenariuszem jest niskokosztowe finansowanie, a najlepszym scenariuszem jest uzyskanie długoterminowej ekspozycji na zmienność najtwardszego aktywa na świecie.»
CAGR BTC rządu punkt rentowności wzrasta wraz ze wzrostem nominalnej stopy procentowej obligacji, a punkt rentowności dla obligacji BTC z 3% stopą procentową wynosi 14,3%, a dla wersji z 4% stopą procentową wynosi 16,3%. Tylko w przypadku złej wydajności BTC, ministerstwo finansów poniesie straty, gdy rząd wyda obligacje o wysokiej stopie nominalnej, a BTC będzie się źle spisywał.
Równowaga między złożonością emisji a alokacją ryzyka
Pomimo potencjalnych zysków, raport VanEck uznaje również wady tej struktury. Inwestorzy ponoszą ryzyko spadku BTC, nie mogąc w pełni uczestniczyć w zyskach, chyba że BTC spisuje się wyjątkowo dobrze, w przeciwnym razie obligacje o niskiej stopie nominalnej staną się mało atrakcyjne.
Strukturalnie ministerstwo finansów musi również wyemitować więcej długu, aby zrekompensować 10% przychód z zakupu BTC. Na każde zebrane 100 miliardów dolarów, należy dodatkowo wyemitować obligacje o wartości 11,1%, aby zneutralizować wpływ alokacji BTC.
Propozycja ta przedstawia możliwe ulepszenia projektu, w tym zapewnienie częściowej ochrony przed spadkami dla inwestorów, aby zabezpieczyć się przed gwałtownym spadkiem BTC.