Autor: G | Ethena, założyciel Etheny
Tłumaczenie: 0xresercher
W maju opisałem ostateczną mapę drogową Etheny na 2024 rok, wyjaśniając wizję stworzenia najważniejszego produktu w dziedzinie kryptowalut — waluty internetowej — i przyspieszając integrację kapitału i stóp procentowych pomiędzy DeFi, CeFi i TradFi.
Patrząc wstecz, jesteśmy szczególnie dumni z wykazanej odporności w czasie półrocznej stagnacji rynkowej. W tym czasie spotkaliśmy wielu złośliwych obserwatorów, ale były też osoby, które zawsze stały po naszej stronie. Jestem za to bardzo wdzięczny.
Doskonale rozumiem, że wybór wsparcia dla nas na wczesnym etapie Etheny był trudny. Należało podjąć szczególne ryzyko, zrozumieć nową koncepcję i wybrać zaufanie — uwierzyć, że będziemy w stanie dotrzymać obietnic.
Ale to właśnie esencja innowacji, kwestionowania status quo i napędzania postępu w branży.
Zespół i ja dziękujemy za zaufanie, jesteśmy zaszczyceni i pracujemy dzień i noc, aby dostarczać lepsze produkty, w ramach zwrotu za wasze zaufanie.
Kilka dni po upadku Luny zrezygnowałem z pracy, założyłem Ethena i po kilku miesiącach po incydencie FTX zbudowałem zespół.
W 2023 roku przeszliśmy przez trudności rynku niedźwiedzia, a w ciągu ostatnich sześciu miesięcy stagnacji rynkowej podwoiliśmy nasze wysiłki, zwiększając cele naszego podstawowego produktu i ekosystemu dziesięciokrotnie.
W tym artykule szczegółowo przedstawimy nasze cele na 2025 rok i skoncentrujemy się na następujących tematach:
Podsumowanie kluczowych wskaźników Etheny na 2024 rok;
Ethena wprowadza niestandardowe produkty sUSDe na tradycyjny rynek finansowy;
Dlaczego sUSDe jest logicznym kolejnym krokiem w rozwoju tradycyjnych finansów po ETF?
Korzystne makroekonomiczne warunki stóp procentowych dla USDe;
Stan i przyszłość krajobrazu kryptodolarów;
Ethena buduje aplikację do oszczędzania i płatności na Telegram dla miliarda użytkowników;
Aplikacje ekosystemu sieci Ethena i nowe łańcuchy;
Przegląd Etheny na 2024 rok:
W ciągu dziesięciu miesięcy stał się trzecią co do wielkości aktywą w dolarach w tej dziedzinie, z podażą wynoszącą 6 miliardów dolarów
Najszybszy wzrost do 5 miliardów dolarów w historii aktywów w dolarach
W zeszłym miesiącu roczne przychody przekroczyły 1,2 miliarda dolarów
Zaraz po pump.fun, stał się drugą najszybciej rozwijającą się kryptograficzną startupem, osiągającym 100 milionów dolarów przychodu
W grudniu stał się protokołem o najwyższych przychodach na osobę w tej dziedzinie
Początkowo interesowałem się protokołami DeFi ze względu na:
Usługi finansowe mogą być rozszerzane poprzez marginalne koszty oprogramowania
Kapitał może swobodnie przepływać na całym świecie z prędkością internetu
To daje nam zdolność do tworzenia najbardziej dochodowych podmiotów na ziemi, przy niemal zerowych kosztach.
Dla tego celu Ethena istnieje dopiero od roku.
Porównanie wskaźnika dochodów pracowników w grudniu
Ethena jest drugą najszybciej rozwijającą się startupem w historii, która osiągnęła 100 milionów dolarów przychodu.
Ethena uruchomiła się oficjalnie w lutym 2024 roku. Obecnie podaż USDe wynosi około 6 miliardów dolarów, co czyni go jednym z najszybciej rosnących aplikacji w historii kryptowalut. Po roku działalności USDe jest tylko za USDT i USDC, które funkcjonują od blisko dziesięciu lat.
Najszybszy wzrost do 5 miliardów dolarów w aktywach wycenianych w dolarach
Oprócz USDT i USDC, Ethena zajmuje 85% wzrostu wszystkich aktywów dolarowych on-chain w 2024 roku. W ciągu ostatnich kilku tygodni nominalny przepływ dolarów do USDe przekroczył całkowity wzrost ETF, a to wszystko w ramach historycznie najudanych produktów ETF.
Od 1 października napływy do USDe przekroczyły ETH i BTC (z wyjątkiem IBIT) we wszystkich zintegrowanych ETF.
W dziedzinie DeFi, Ethena stała się kluczowym składnikiem innych aplikacji finansowych. Całkowita wartość zablokowana (TVL) Pendle'a ma ponad 50% pochodzenia z Etheny; około 25% przychodów Sky (ponad 1 miliard dolarów) związanych jest z Etheną; około 30% TVL Morphosa pochodzi z aktywów Etheny; wprowadzenie Etheny na Aave jest najszybciej rosnącym aktywem w 2024 roku, które w ciągu trzech tygodni osiągnęło ponad 1,2 miliarda dolarów; większość giełd kontraktów wieczystych opartych na EVM wprowadziła aktywa zabezpieczające USDe.
Ethena jest również jednym z pierwszych produktów on-chain, które weszły na rynek CeFi (głównie jako zabezpieczenie dla instrumentów pochodnych). Obecnie USDe jest dostępne na około 60% rynku scentralizowanych giełd, a tylko dwie duże giełdy jeszcze go nie wprowadziły. Tylko w ciągu kilku tygodni USDe przewyższyło saldo USDC na Bybit, co wystarczająco pokazuje dopasowanie tego produktu do rynku.
USDe przekroczył salda USDC na Bybit w ciągu niecałego miesiąca
USDtb również zadebiutował w zeszłym miesiącu, wspierany przez fundusz BUIDL BlackRock jako zabezpieczenie dla tej stablecoina. Dla użytkowników końcowych, produkt nie różni się od zwykłych stablecoinów, ponieważ został zaprojektowany specjalnie dla dystrybutorów, takich jak scentralizowane giełdy, aby dzielić się zyskami z ich użytkowników. W styczniu ogłosimy, jak przebiega integracja giełd, co pozwoli tym instytucjom oferować pełen zestaw produktów dolarowych swoim użytkownikom za pośrednictwem produktów Ethena.
Na koniec widzimy, że zdecentralizowane i on-chain stablecoiny zaczynają stosować mieszany model produktów USDe i aktywów rzeczywistych (RWA) w celu wsparcia swoich produktów. Ethena może teraz zapewnić infrastrukturę zaplecza, oferując emitentom dwa produkty, takie jak Sky, Frax i Usual, które wykorzystują produkty Ethena w swoich ofertach.
Jednak powyższe osiągnięcia wydają się nieistotne w obliczu nadchodzącej transformacji.
Kolejny krok w rozwoju Ethena będzie napędzany wejściem na tradycyjny rynek finansowy.
Infrastruktura jest już gotowa, a ścieżka regulacyjna tego produktu w tradycyjnych finansach jest jasna, a skala możliwości w tym zakresie znacznie przewyższa wszystko, co do tej pory widzieliśmy w dziedzinie kryptowalut.
Wejście na tradycyjny rynek finansowy: współpraca dla wspólnego zysku
Uwaga: wymienione powyżej docelowe platformy dystrybucyjne są jedynie informacyjne i nie wszystkie instytucje są obecnie partnerami.
Rynek stałych dochodów to największa kategoria inwestycji płynnych na świecie, przekraczająca 190 bilionów dolarów. Większość firm zarządzających aktywami, funduszy majątku suwerennego, funduszy emerytalnych i funduszy ubezpieczeniowych inwestuje w produkty o stałym dochodzie. Całkowita kapitalizacja rynku kryptowalut w tej chwili nie przekracza nawet australijskiego rynku długu, podczas gdy populacja Australii stanowi mniej niż 0,5% światowej populacji.
Najważniejszym narzędziem na świecie do oszczędzania i ochrony wartości są dolary i ich dochody. Brzmi to prosto, ale zapotrzebowanie na ten produkt jest znacznie większe niż całkowita wartość rynku kryptowalut (w tym Bitcoin).
Dlatego po ETF, produkty oszczędnościowe w dolarach są logicznym krokiem rozwoju tych instytucji. Rynek futures jest jedynym rynkiem w kryptowalutach, który jest wystarczająco duży, aby zaspokoić ich zapotrzebowanie na dolary.
Ethena jest gotowa, aby dostarczyć taki produkt.
sUSDe dla tradycyjnych finansów — iUSDe
Ethena wprowadzi nowy produkt iUSDe w przyszłym miesiącu, mając na celu wprowadzenie sUSDe na tradycyjny rynek finansowy za pośrednictwem regulowanego produktu.
iUSDe jest podobne do sUSDe, ale zawiera prosty kontrakt opakowujący, który wprowadza pewne ograniczenia dotyczące transferu na poziomie tokena, co ułatwia tradycyjnym podmiotom finansowym jego posiadanie i używanie.
Obejmuje to współpracę z partnerami, oferującymi niezależne specjalne cele (SPV) zarządzane przez regulowanych menedżerów inwestycyjnych, pozwalając na subskrypcję udziałów w tym celu, co umożliwia tradycyjnym instytucjom finansowym skuteczne uczestnictwo w tym produkcie, bez konieczności kontaktu z dziedziną kryptowalut.
W tym miesiącu ogłosimy pierwszych partnerów dystrybucyjnych iUSDe w tradycyjnych finansach.
W pierwszym kwartale 2025 roku naszą uwagę skupimy na współpracy z tradycyjnymi partnerami dystrybucyjnymi, aby umożliwić ich klientom dostęp do iUSDe w całym zakresie:
Firmy zarządzające aktywami
Fundusze private equity
Produkty notowane na giełdzie
Prywatne fundusze inwestycyjne
Główni agenci
Poprzez zbudowanie mostu łączącego tradycyjne finanse, tradycyjne instytucje finansowe mogą uzyskać pożyczki w dolarach z różnicą cenową SOFR+100-200 bps, a kapitał napłynie do Etheny w niespotykanej skali, aż rentowność protokołu sUSDe zbiegnie się z coraz mniejszą różnicą w stosunku do stóp wolnych od ryzyka.
W tej sytuacji Ethena odegra rolę narzędzia arbitrażu stóp procentowych, ułatwiając przepływ kapitału i integrację rynków stóp procentowych między DeFi, CeFi i tradycyjnymi finansami.
Tradycyjne finanse będą mogły wyceniać iUSDe w stosunku do stóp wolnych od ryzyka, a podaż USDe będzie dostosowywana w zależności od zmian lokalnych stóp procentowych, pełniąc rolę równoważącego elementu łączącego tradycyjne finanse z finansami internetowymi.
Zgodnie z obecnymi warunkami rynkowymi, odkrywamy, że te pule kapitałowe mają ponad 10 miliardów dolarów dodatkowej pojemności iUSDe.
Atrakcyjność iUSDe dla tradycyjnych finansów
Unikalność iUSDe Etheny polega na tym, że:
Łączy tylko dwa rodzaje, które mogą osiągnąć rzeczywiste rodzimą zwrot o wartości miliarda dolarów.
Jego zwrot wykazuje słabą odwrotną korelację z stopami procentowymi w tradycyjnych finansach.
Jego aktywa podstawowe są przechowywane przez instytucje powiernicze, które mogą być ubezpieczane przez tradycyjne instytucje finansowe.
Integracja jedynych dwóch źródeł rodzimych zysków kryptograficznych do jednego produktu dolarowego, aby zapewnić tradycyjnym alokatorom aktywów proste przejście do uzyskania i zbierania nadwyżkowych zysków w zakresie kryptowalut.
Najwyższy w kryptowalutach zwrot w dolarach dostosowany do ryzyka
Gdy iUSDe Etheny porównuje się z istniejącymi tradycyjnymi portfelami inwestycyjnymi o stałym dochodzie, w zeszłym roku roczny zwrot w dolarach bez dźwigni wynosił około 20%, co wcześniej było niespotykane. W miarę spadku stóp procentowych, iUSDe jako alternatywa stanie się jeszcze bardziej atrakcyjne.
Porównanie sUSDe z tradycyjnymi produktami o stałym dochodzie
Skala basis w rynku kryptograficznym nie została jeszcze w pełni zrozumiana. Jest to niewątpliwie największe źródło potencjalnych przepływów gotówkowych w całej dziedzinie. Od momentu uruchomienia Etheny, basis wzrosło ponad trzykrotnie. Ważne jest, że ta skala jest wystarczająca, aby przyciągnąć uwagę tradycyjnych instytucji finansowych, stając się wykonalną okazją.
Całkowita wartość otwartych kontraktów osiągnęła 110 miliardów dolarów, a roczna różnica w podstawach wynosi około 20%, co daje Ethenie roczny przepływ gotówki wynoszący około 10 miliardów dolarów, prawie 10 razy więcej niż całkowity przepływ gotówki w rynku płynnego stakowania ETH.
Obecnie Ethena zajmuje około 7% wszystkich otwartych kontraktów. Przy cenie Bitcoina wynoszącej 200 tysięcy dolarów, jeśli zajmie tylko 10% otwartych kontraktów, podaż USDe wyniesie 25 miliardów dolarów.
Ścieżka do przodu jest już jasna, teraz zadaniem jest wdrożenie i dostarczenie tego produktu na tradycyjny rynek finansowy.
W miarę wzrostu otwartych kontraktów i udziału rynkowego Bitcoina, docelowa podaż USDe wynosi 25 miliardów dolarów.
Makroekonomiczne czynniki korzystne dla stóp procentowych i ich odwrotna korelacja:
Najbardziej atrakcyjną cechą sUSDe dla tradycyjnych finansów jest to, że jego zwrot jest odwrotnie proporcjonalny do rzeczywistych stóp procentowych. W tradycyjnych finansach prawie nie ma innych produktów dłużnych z tą cechą.
To jest oczywiste: wraz z ciągłym spadkiem rzeczywistych stóp procentowych, aktywność spekulacyjna na rynku kryptowalut przyspiesza, a długoterminowe zapotrzebowanie na dźwignię rośnie, co wpłynie na wzrost stóp finansowania i ostatecznie zwiększy przychody Etheny.
Obserwowaliśmy to zjawisko w okresie zerowej polityki stóp procentowych (ZIRP) w latach 2020/21, kiedy różnica w finansowaniu przekraczała 15%, a to zjawisko zaczyna się ponownie pojawiać w czwartym kwartale 2024 roku.
Wpływ obniżek stóp na wzrost sUSDe
Ostatnio zaobserwowaliśmy dokładną reakcję na obniżki stóp: obniżka o około 75 punktów bazowych spowodowała wzrost stawki finansowania z około 8% do ponad 20%, a ta zmiana miała miejsce w ciągu ostatnich kilku miesięcy. Wraz z nadchodzącym cyklem luzowania w przyszłym roku, przewiduje się, że ten trend będzie kontynuowany.
Skumulowany efekt obniżek stóp
Obniżki stóp miały z pewnością kumulacyjny wpływ na wzrost i fundamenty Etheny. Spadek stóp procentowych nie tylko zwiększył zapotrzebowanie na stablecoiny, ale w miarę spadku stóp bazowych RWA, Ethena stała się bardziej atrakcyjna z punktu widzenia dostosowanego do ryzyka, mogąc zrekompensować wpływ spadku rzeczywistych stóp w tradycyjnych produktach o stałym dochodzie.
Prosty przykład:
Dla portfela inwestycyjnego o stałym dochodzie wynoszącym 100 miliardów dolarów, jeśli stopy procentowe spadną o 200 punktów bazowych, konieczne będzie zwiększenie sUSDe o około 15 miliardów dolarów, aby utrzymać zwrot z mieszanej inwestycji na tym samym poziomie.
Demonstracyjny wpływ sUSDe na portfel inwestycyjny o stałym dochodzie wynoszący 100 miliardów dolarów
Wyższy zysk w dolarach, dostosowany do ryzyka, przynoszony przez natywne zasoby kryptograficzne, jest typem produktu, który może skierować dziesiątki miliardów dolarów z tradycyjnego systemu finansowego do systemu internetowego.
Ethena stanie się mostem do tej transformacji.
Ta transformacja wydarzy się w pierwszym kwartale 2025 roku.
Przyszłość krajobrazu kryptodolarów:
Obecny krajobraz kryptodolarów
Stan i przyszłość kryptodolarów będą się diametralnie różnić.
Obecnie scenariusze zastosowania stablecoinów można w przybliżeniu podzielić na kilka kategorii:
Transakcje i zabezpieczenia: obecnie dominowane przez Tether, większość par spot i kontraktów wieczystych jest wyceniana w USDT, a skala rynku wynosi około 125 miliardów dolarów. Ethena, jako zabezpieczenie dla instrumentów pochodnych, już przewyższyła USDC na drugiej co do wielkości giełdzie.
Narzędzie do przechowywania wartości w krajach rozwijających się: zapewnia globalny dostęp do dolarów dla osób spoza systemu bankowego w Stanach Zjednoczonych, obecnie dominowane przez Tether w sieci Tron, z rynkiem o wartości około 60 miliardów dolarów.
Narzędzia oszczędnościowe lub produkty inwestycyjne: obecnie dominowane przez Ethenę i Sky, prawie nie ma udziału tradycyjnego sektora finansowego w produktach on-chain, z rynkiem o wartości około 15 miliardów dolarów.
Scenariusze płatności: obecnie prawie nie istnieją, PYUSD i USDC wykazują pewne zainteresowanie, ale jeszcze nie osiągnęły znaczącej integracji z tradycyjnymi systemami płatności, a skala rynku wynosi mniej niż 5 miliardów dolarów.
Podsumowując, Tether dominuje w dwóch głównych scenariuszach zastosowania: handel i narzędzie do przechowywania wartości w krajach rozwijających się.
Przyszły krajobraz kryptodolarów
Jednak wierzę, że wraz z wejściem poniższych dwóch kategorii, obecny krajobraz ulegnie dramatycznym zmianom:
Tradycyjne finanse w zastosowaniach produktów oszczędnościowych
Firmy fintechowe i Web2 wchodzą w scenariusze zastosowania produktów płatniczych
Chociaż obie powyższe kategorie są obecnie najmniejsze, mają największe możliwości wzrostu w przyszłości.
Chociaż Ethena już znalazła punkt dopasowania produktu na dwóch najpopularniejszych obecnie scenariuszach zastosowania, wierzę, że wejście tradycyjnych finansów w zastosowania produktów oszczędnościowych oraz wejście firm Web2 lub fintech w płatności przyniesie rynkowi ponad 50 miliardów dolarów nowego napływu dolarów w ciągu najbliższych dwóch lat.
sUSDe będzie głównym beneficjentem tego.
Jeśli chodzi o drugą kategorię, planujemy rozwiązać zastosowania narzędzi płatniczych i oszczędnościowych, tworząc dedykowane aplikacje w ekosystemie Telegram i TON, unikając bezpośredniej konkurencji z firmami płatniczymi.
Produkty skierowane do miliarda użytkowników:
Zastosowanie sUSDe w Telegramie
W 2025 roku uruchomimy dedykowaną aplikację sUSDe w aplikacji Telegram, umożliwiając użytkownikom dokonywanie przelewów, zakupów i oszczędności w doświadczeniu przypominającym mobilny bank cyfrowy.
Płatności będą bezpośrednio połączone z Apple Pay, a użytkownicy będą mogli przełączać się między aktywami oszczędnościowymi sUSDe a bezpośrednimi płatnościami mobilnymi na telefonie.
Dochód w dolarach jest najważniejszym aktywem oszczędnościowym na świecie, służącym do ochrony bogactwa, i wierzę, że jest to jedyny produkt kryptograficzny, który może dotrzeć do miliarda ludzi, poza Bitcoinem.
Na podstawie odwiedzin ponad 900 milionów użytkowników Telegramu, mamy platformę dystrybucyjną, która może wprowadzić ten produkt na cały świat.
Naszym wspólnym celem jest zapewnienie miliardowi ludzi prostej płatności i produktu oszczędnościowego, tak łatwego w użyciu jak wysyłanie wiadomości.
Ekosystem Ethena:
Cel produktu Etheny jest prosty: stać się jednym z najważniejszych produktów w dziedzinie kryptowalut obok Tethera, z USDe i USDtb.
Strategia produktów i tokenów ściśle łączy się z zastosowaniami ekosystemu.
Oprócz tych podstawowych produktów, Ethena będzie kontynuować przekształcanie się z pojedynczego emitenta aktywów w platformę wspierającą najlepszych deweloperów i promującą innowacje w finansach on-chain.
Jako część budowy ekosystemu opartego na sUSDe, projekt sENA ma na celu gromadzenie wartości poprzez mechanizm tokenów podobny do BNB, w którym aplikacje w ekosystemie zarezerwują część podaży tokenów, aby airdropować je do posiadaczy sENA.
Dolar będzie nadal pełnił rolę infrastruktury dla przepływów kapitałowych on-chain, nie tylko do rozliczeń i płatności, ale także dotyczących wszystkich podstawowych pojęć DeFi, takich jak handel, pożyczki, instrumenty pochodne i dźwignia.
Obecnie każdy protokół DeFi związany z dolarami może być odbudowany wokół Etheny, a domyślnie osiągnąć poprawę struktury ekonomicznej.
sUSDe odblokowało nowe możliwości innowacji, takie jak pożyczki o stałym oprocentowaniu, strategie dźwigni na rynku pieniężnym oraz zabezpieczenia pochodnych, które przynoszą nagrody. Jednak pełny obraz nowych produktów, które mogą być zbudowane na podstawie sUSDe, wciąż pozostaje do odkrycia.
Ethena Network to nasz plan bezpośredniego wsparcia innowacyjnych protokołów opartych na aplikacjach Ethena sUSDe, a także współpracy z tokenem ENa, aby utrzymać sukces tych nowych protokołów.
Ogłoszone przez nas dwa zastosowania:
Ethereal: giełda perpetual i spot oparta na własnym łańcuchu aplikacji, z pełnym książką zamówień, w której sUSDe i lokalne nagrody są włączone, Ethena zapewni płynność i hedging.
Derive: największy protokół opcji on-chain i produktów strukturalnych, w którym sUSDe jest rdzeniem systemu.
Ethereal otworzy testową sieć w przyszłym miesiącu, a Derive planuje wprowadzić token w ciągu następnych dwóch tygodni.
To tylko pierwszy przykład w całym ekosystemie DeFi opartym na sUSDe, więcej zastosowań zostanie opublikowanych w pierwszym kwartale 2025 roku.
Szczegóły on-chain będą opublikowane w pierwszym kwartale razem z główną siecią Ethereal.
Aplikacje sieci Ethena
Jeszcze raz dziękuję wszystkim za wsparcie w 2024 roku. Bez naszych użytkowników i tych, którzy zawsze wierzyli w naszą wizję, Ethena nie miałaby nic.
Rok 2024 to rok, w którym wprowadzimy nasz pierwszy rzeczywisty produkt, a my zbudowaliśmy fundamenty, aby przygotować się na skrzyżowanie korzystnych trendów makroekonomicznych.
W 2025 roku zrewolucjonizujemy system finansowy w skali znacznie przewyższającej obecną.
