Ostatnio projekt RWA+ stabilnego tokena Usual od momentu uruchomienia na Launchpool na Binance nieprzerwanie rośnie, zdobywając dużą uwagę rynku.
Czy więc z perspektywy logiki produktu i modelu ekonomicznego Usual jest projektem wartym udziału? Zacznijmy od konkluzji: token USUAL nie jest projektem mającym długoterminowy potencjał rozwoju, w krótkim okresie może przynieść dobre efekty bogacenia się z powodu ekonomicznego kręgu, jednak z powodu mechanizmu modelu ekonomicznego jego cena jest trudna do podniesienia zbyt wysoko. Ogólnie rzecz biorąc, zarówno inwestycje krótkoterminowe, jak i długoterminowe nie są zbyt odpowiednie. W artykule dokonamy głębokiej analizy modelu ekonomicznego i potencjału inwestycyjnego projektu Usual (projekt to Usual, a jego token to USUAL, co należy rozróżnić).
Aktualna sytuacja Usual (Źródło: Binance)
Szczegóły produktu
Usual jest projektem RWA+, te dwa segmenty są obecnie gorącymi tematami na rynku i cieszą się dużym zainteresowaniem ze strony wielu VC. Usual otrzymał obecnie 18,5 miliona dolarów finansowania od Kraken, Binance Labs i IOSG.
Szczegóły finansowania Usual (Źródło: Rootdata)
W projekcie Usual istnieją trzy rodzaje tokenów: USD0, USD0++ i token projektu USUAL. Trzywarstwowa logika produktu Usual opiera się na tych trzech tokenach, stopniowo rozwijając się, a cała struktura jest prosta i przejrzysta.
Pierwsza warstwa: stablecoin USD0
USD0 jest podstawowym stablecoinem projektu, użytkownicy mogą korzystać z różnych aktywów kryptograficznych do mintowania USD0. Obecnie wspierane są różnorodne tokeny, głównie podzielone na trzy kategorie:
Stablecoiny: w tym USDT, USDC, DAI itp.
Aktywa RWA: takie jak Ondo itp.
Niektóre uznawane aktywa kryptograficzne: na przykład ETH, WBTC oraz tokeny znanych projektów, takich jak CRV, UNI, MKR itp.
Ponadto użytkownicy mogą również mintować USD0, wprowadzając aktywa rzeczywiste, takie jak amerykańskie obligacje skarbowe.
Druga warstwa: token stakingowy USD0++
Po posiadaniu i mintowaniu USD0, użytkownicy mogą stakować USD0, aby wygenerować USD0++, w stosunku 1:1. USD0++ można uznać za płynnościowy certyfikat USD0 na platformie Usual, podobnie jak stETH na Lido, który można handlować na rynku wtórnym.
USD0++ jest płynnościowym certyfikatem stakingowym, a każdy staking musi mieć mechanizm zachęt, aby przyciągnąć użytkowników. Aktualny roczny APY USD0++ wynosi 57%, a jego źródła przychodów obejmują:
Podstawowy zysk: część USD0 jest wspierana przez obligacje skarbowe USA, a posiadacze USD0++ uzyskują odsetki z tych obligacji jako podstawowy zysk.
Dodatkowe zyski: oprócz podstawowych zysków, posiadacze USD0++ otrzymują także dodatkowe zyski w formie tokenów USUAL.
Z powodu struktury dochodów, która składa się z podstawowego dochodu z obligacji skarbowych + dodatkowych dochodów, USD0++ jest również nazywany „T-Bil” (wzmocnione obligacje skarbowe).
Należy zauważyć, że USD0++ można uzyskać nie tylko poprzez staking USD0, ale także poprzez staking USUAL. To jest bardzo ważny punkt w jego modelu ekonomicznym, który zostanie później szczegółowo omówiony.
USD0++ może być uzyskany przez staking dwóch tokenów: USD0 i USUAL
Trzecia warstwa: token projektu USUAL
USUAL jest produkowany przez posiadaczy USD0++ w drugiej warstwie. Wyprodukowany USUAL można ponownie stakować, aby uzyskać USD0++, a także mintować token zarządzający USUALx. Za każdym razem, gdy nowy USUAL jest mintowany, posiadacze USUALx otrzymują 10% z tego. Innymi słowy, w mechanizmie dystrybucji tokenów USUAL specjalnie przydzielono część nagród dla posiadaczy USUALx (tj. stakujących USUAL), co jest typowym przykładem krótkoterminowego modelu ekonomicznego. Staking USUAL ma czteroletni okres blokady. Jeśli inwestor chce przedwcześnie wycofać staking, musi spalić określoną proporcję tokenów, aby je odebrać.
Oprócz głównych logik produktowych, użytkownicy mogą również dostarczać płynność na platformie Curve dla USD0/USD0++ oraz USD0/USDC. Obecnie roczne stopy zwrotu (APY) dla tych dwóch rodzajów płynności wynoszą odpowiednio 58% i 33%.
Podsumowując, cała logika produktów Usual przedstawia się na poniższym rysunku:
Analiza modelu ekonomicznego tokena USUAL
Podstawowe informacje
Podstawowe informacje o tokenie USUAL
W dystrybucji tokenów Usual tylko 10% jest przydzielane inwestorom, a pozostałe 90% jest przeznaczone na rozwój ekosystemu. To jest jedna z głównych zalet Usual i jeden z jego kluczowych punktów sprzedaży. Obiektywnie rzecz biorąc, taki wskaźnik dystrybucji skutecznie zapobiega nadmiernemu wyprzedawaniu przez zespół i wczesnych posiadaczy tokenów, co znacznie poprawia model ekonomiczny tokenów Usual. Z szczególnym uwzględnieniem w tym roku, jako wskaźnik branżowy, Binance uruchomiło szereg wczesnych tokenów i tokenów z wysokim wskaźnikiem przydziału zespołowego, co spowodowało, że większość tokenów szybko spadła po uruchomieniu, co budzi podejrzenia o współpracę między projektami a VC w celu pozyskania krótkoterminowych korzyści na rynku.
Tego rodzaju działanie, jeśli jest stosowane sporadycznie, jest do zaakceptowania, ale jeśli będzie kontynuowane przez dłuższy czas, użytkownicy przestaną kupować tokeny VC z powodu rynkowej inercji, co ostatecznie doprowadzi do niezręcznej sytuacji, w której VC i drobni inwestorzy nie będą się wzajemnie kupować, co spowoduje, że rynek kryptograficzny popadnie w „tragizm wspólnoty”. Ostatnio niektórzy projektanci przewidzieli ten kryzys i zaczęli w swoich modelach ekonomicznych świadomie zmniejszać proporcje przydziału VC i zespołu.
Oprócz Usual, ostatnio dużą uwagę przyciąga projekt DEX Hyperliquid, który wdrożył podobną strategię, przekazując większość tokenów społeczności, jednocześnie wzmacniając tokeny, aby przyniosły korzyści użytkownikom, a także nie przeprowadzając żadnego finansowania, skutecznie zapobiegając presji ze strony VC. Po airdropie Hyperliquid nie wystąpił oczekiwany spadek, wręcz przeciwnie, cena tokena wzrosła o ponad 10 razy.
Głębsze badanie
W modelu ekonomicznym USUAL istnieją dwa kręgi.
Pierwszym krokiem jest staking stablecoina lub USD0, aby uzyskać USD0++, co można uzyskać jako zachętę w postaci tokenów USUAL, które można z powrotem stakować jako USD0++, tworząc zamkniętą pętlę. W tym kręgu znajdują się trzy tokeny: USD0, USD0++ i USUAL, jednak można uprościć USD0 używając równoważnego podejścia. Dlaczego?
Największym zastosowaniem zakupu USD0 przez użytkowników jest w rzeczywistości staking w Usual w zamian za USD0++, podczas gdy inne zastosowania, takie jak dodawanie płynności USD0 w Curve, stanowią zaledwie około 10% jego całkowitej ilości. Ponadto w 57% APY dla USD0++, tylko niewielka część to podstawowy dochód z obligacji skarbowych, a większość jest dostarczana w formie tokenów USUAL. Dlatego tę część logiki można uprościć do umieszczania innych aktywów i wymiany na USD0, co w zasadzie równa się bezpośredniemu zakupowi USUAL na rynku.
Upraszczając USD0, ten krąg staje się: użytkownicy mogą kupować USUAL i stakować go jako USD0++, aby otrzymać USUAL jako zachętę, a następnie ponownie stakować jako USD0++, tworząc zamkniętą pętlę „USUAL-USD0++-USUAL”. W artykule (problem niedopasowania zachęt na rynku kryptowalut oraz standardy oceny zrównoważonych modeli ekonomicznych tokenów) analizujemy, że jeśli token ma mechanizm zachęt do stakingu i zarówno staking, jak i zachęta są tym samym tokenem, to zazwyczaj jest to standardowy projekt krótko-terminowy. Tutaj zarówno token stakingowy, jak i zachęty to USUAL, co jest właśnie tą sytuacją.
Dlaczego? Przyjrzyjmy się dokładnie mechanizmowi działania ekonomicznego kręgu USUAL. Ponieważ zarówno waluty używane do stakowania, jak i do incentivów to USUAL, stopa zwrotu z stakingu = cena USUAL x liczba wydanych USUAL, a liczba wydanych USUAL zależy od wskaźnika stakingu. Dlatego, gdy cena USUAL rośnie, stopa zwrotu z stakingu szybko wzrasta dzięki współdziałaniu ceny i liczby wydanych monet. Wzrost tej stopy zwrotu przyciąga więcej użytkowników do zakupu USUAL i udziału w stakingu, co dodatkowo podnosi stopę zwrotu z stakingu.
Tak to się powtarza, cena monety USUAL i stopa zwrotu z stakingu wykazują przyspieszający trend wzrostu. Jest to typowy krótko-terminowy projekt Ponzi, podczas ostatniego rynku byków tego typu projekty były bardzo liczne, na przykład OlympusDAO, którego cena monety wzrosła nawet sto razy, a stopa zwrotu z stakingu przekroczyła 10000%.
Jednak wada tego modelu polega na tym, że gdy cena USUAL spada, stopa zwrotu z stakingu również znacznie spada z powodu współdziałania ceny i liczby wydanych tokenów, wywołując panikę wśród użytkowników, co prowadzi do masowej sprzedaży USUAL, tworząc „śmiercionośną spiralę”, w której im więcej spada, tym szybciej. Dlatego projekty z takim efektem kręgu mają nie tylko gwałtowny wzrost cen, ale także równie gwałtowne spadki. A ponieważ tendencje spadkowe są zazwyczaj wyjątkowo silne, trudność w ratowaniu rynku jest ogromna, a często cena tokena po osiągnięciu szczytu szybko spada do zera. W tamtych czasach OlympusDAO był wspaniały, ale ostatecznie okazał się przelotny.
Źródło: (problem niedopasowania zachęt na rynku kryptowalut oraz standardy oceny zrównoważonych modeli ekonomicznych tokenów)
Przeanalizujmy drugi krąg w produkcie — użytkownicy stakują USUAL jako USUALx i ponownie otrzymują USUAL jako nagrodę. Konstrukcja tego kręgu jest niemal identyczna jak w poprzednim przypadku, z tą różnicą, że nie ma USD0 i USD0++, co sprawia, że krzywa cenowa staje się bardziej stroma. Aktualny APY USD0++ wynosi 57%, natomiast APY USUALx wynosi aż 410%. Oczywiście można przewidzieć, że gdy Usual zacznie spadać, efekt nagłego spadku tego kręgu będzie jeszcze silniejszy niż w pierwszym przypadku.
Zatem mechanizm zachęt stakingowych w modelu ekonomicznym USUAL decyduje, że jest to projekt o krótkoterminowym wzroście i spadku, a jego rozpoczęcie wymaga silnej początkowej płynności do zapalenia. Znalezienie źródła tej silnej początkowej płynności staje się drugim kluczowym punktem oceny potencjału inwestycyjnego USUAL.
Usual jest finansowany przez Binance Labs, a początkowy wskaźnik emisji tokenów USUAL wynosi 12,37%, z czego Launchpool Binance stanowi 7,5%, co przekracza połowę początkowej emisji. To wskazuje, że USUAL prawdopodobnie jest silnym tokenem kontrolowanym przez Binance. Pytanie brzmi: czy Binance będzie gotowe zapewnić początkową płynność dla usługi USUAL? Prawdopodobnie tak. Biorąc pod uwagę nasze prognozy rynku byków na 2025 rok, płynność rynkowa jest wystarczająca, a obecna wartość rynkowa USUAL wynosi zaledwie około 600 milionów dolarów, Binance powinno być zainteresowane uruchomieniem kręgu, a następnie wycofaniem się w dogodnym momencie.
Mechanizm z niedoborem dampingowym
W naszych standardach oceny ekonomii tokenów istnieje bardzo ważny wskaźnik: czy token ma „mechanizm niedoboru dampingowego”. Mechanizm niedoboru dampingowego oznacza, że model ekonomiczny tokena może spowolnić jego zmiany, niezależnie od tego, czy cena rośnie, czy spada. Najbardziej klasycznym przypadkiem tego mechanizmu jest Ethereum. Gdy ekosystem Ethereum jest aktywny, cena ETH rośnie, a wówczas opłaty za gaz Ethereum wzrastają, co ogranicza część użytkowników w zakupie i uczestniczeniu, co hamuje dalszy wzrost cen; gdy ekosystem jest zimny, cena ETH spada, a wówczas opłaty za gaz maleją, co przyciąga użytkowników, zapobiegając dalszemu spadkowi cen.
Ten model ekonomiczny z niedoborem dampingowym pozwala na stabilizację ceny tokena, unikając skokowych fluktuacji cenowych spowodowanych emocjami rynkowymi, a prawdziwy wzrost ceny jest wspierany przez dochody z projektu i wzrost konsensusu użytkowników. Mechanizm niedoboru dampingowego jest kluczową cechą projektu, który ma długoterminowy potencjał rozwoju, szczegółowe wyjaśnienie znajduje się w (problem niedopasowania zachęt na rynku kryptowalut oraz standardy oceny zrównoważonych modeli ekonomicznych tokenów).
USUAL ma mechanizm niedoboru dampingowego, a jego podaż jest dynamicznie dostosowywana w oparciu o TVL (całkowitą wartość zablokowaną): gdy TVL rośnie, podaż USUAL maleje; gdy TVL spada, podaż USUAL rośnie.
Związek między podażą USUAL a TVL
Gdy TVL wzrasta, użytkownicy uzyskują wyższe zyski z rosnących obligacji skarbowych, a cena USUAL również rośnie, więc poprzez zmniejszenie podaży zmniejsza się stopa zwrotu i intensywność; odwrotnie, gdy TVL spada, zyski użytkowników również maleją, a projekt emituje więcej USUAL, aby zwiększyć zyski i intensywność. Dzięki temu intensywność Usual może być regulowana w umiarkowanym zakresie, nie narażając długoterminowego potencjału rozwoju na krótko-terminowe emocje rynkowe.
Potencjał inwestycyjny i ryzyko USUAL
Analizując powyższy model ekonomiczny, widzimy, że mechanizm zachęt do stakingu USUAL jest krótkoterminowym kręgiem, ale nie jest całkowicie zaprojektowany zgodnie z krótkoterminowym modelem projektowym, dodając mechanizm niedoboru dampingowego, który neutralizuje efekt nagłego wzrostu krótkoterminowego kręgu, a dodatkowo opiera się na aktywach rzeczywistych, więc nie ma tak oszałamiających wzrostów i APY jak OlympusDAO.
Dlatego model ekonomiczny USUAL nie ma zbyt wiele długoterminowego potencjału rozwoju i nie oferuje wysokich zysków z krótkoterminowego kręgu, co sprawia, że jest to nieco „chicken rib” (czyli coś, co nie jest ani dobre, ani całkowicie bezużyteczne). Oprócz tego Usual ma jeszcze jedno ryzyko: obecnie udział USD0 na zewnętrznych rynkach, takich jak Curve, jest znacznie niższy niż udział stakowany w projekcie Usual, co w przypadku dużej skali wycofania może doprowadzić do odłączenia ceny.
Podsumowując, niezależnie od tego, czy chcemy znaleźć projekt odpowiedni do długoterminowego trzymania, czy krótko-terminowy projekt do szybkiego osiągania wysokich zysków, USUAL nie jest dobrym wyborem. Jednak jeśli uda się wziąć udział w początkowym etapie, można uzyskać pewne zyski.
